那么,，什么價格買入才是聰明的投資呢？這取決于價值,。價值投資的根本是價值,，首先要知道這家公司價值多少,，才能確定現(xiàn)在的股票價格是否值得買入？在會計報表上,，唯一體現(xiàn)公司價值的是賬面價值,，就是股東權(quán)益，經(jīng)常稱之為凈資產(chǎn),。巴菲特(1994年)表示,，賬面價值非常容易計算卻用途有限，真正重要的是內(nèi)在價值卻難以估算,。不過,，巴菲特發(fā)現(xiàn)，賬面價值的增長幅度與內(nèi)在價值的增長幅度接近,，所以可以作為一個衡量內(nèi)在價值變化的粗略指標(biāo),。這對選股的啟發(fā)為，過去幾年賬面價值漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股價漲幅的公司可能被低估,。

賬面價值漲幅

接近內(nèi)在價值漲幅

對內(nèi)在價值的定義是,，一家企業(yè)在其未來剩余的壽命中能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。任何人計算的內(nèi)在價值都必然是非常主觀的數(shù)據(jù),，而且估值結(jié)果還要隨著未來的現(xiàn)金流量變化和利率變化而變化,。雖然估值結(jié)果有些模糊不清，但內(nèi)在價值最重要,，也是唯一能夠評估投資和企業(yè)的相對吸引力的合理方法,。

定期報告公司的每股賬面價值，這個數(shù)據(jù)很容易計算,，但是其用途有限。雖然精確計算內(nèi)在價值是不可能的,，但估算內(nèi)在價值卻至關(guān)重要,。

例如，在1964年收購伯克希爾公司前一年,，可以確定無疑地報告伯克希爾的每股賬面價值為19.46美元,。可是這個每股賬面價值數(shù)據(jù)大大高于每股內(nèi)在價值,，因為公司的所有資源都被盈利水平低下的紡織業(yè)務(wù)所完全占用,。紡織業(yè)務(wù)資產(chǎn)無論是繼續(xù)經(jīng)營還是關(guān)閉清算，其內(nèi)在價值都低于其賬面價值,。

如今伯克希爾公司的情況已完全相反,，大部分控股的下屬公司，其內(nèi)在價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其賬面價值,?？墒枪救匀粸楦魑还蓶|提供賬面價值數(shù)據(jù),，因為雖然賬面價值在一定程度上低估內(nèi)在價值，但仍然可以作為一個追蹤伯克希爾公司內(nèi)在價值變化的粗略指標(biāo),。事實上,，在1994年，這兩個指標(biāo)變動的步調(diào)是一致的：賬面價值增長13.9%,，而內(nèi)在價值的增長幅度也非常接近,。

股價漲幅

與賬面價值漲幅關(guān)系

2011年伯克希爾公司宣布，鑒于公司股價目前被嚴(yán)重低估,，公司將最多以較賬面價值溢價10%的價格回購公司股票,。這是巴菲特管理公司47年來首次回購股票。巴菲特回購股票的價格標(biāo)準(zhǔn)是以賬面價值為基礎(chǔ),，這和他過去經(jīng)常說伯克希爾公司的賬面價值變化是其內(nèi)在價值變化的粗略指示器完全一致,。

回顧過去20年(1992年-2011年)伯克希爾公司股價變化與賬面價值的變化，驚奇地發(fā)現(xiàn)：

第一,，當(dāng)股價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價值增幅時,，買入可能就是聰明的投資。2005年賬面價值增幅6.4%,，是股價漲幅0.8%的8倍,，結(jié)果隨后兩年股價大漲24%和29%,大幅跑贏股市(漲幅15.8%和5.5%)；2009年賬面價值增幅19.8%,，是股價漲幅2.7%的7.4倍,，結(jié)果隨后1年股價大漲21%,大幅跑贏股市(漲幅15.1%)。

第二,，當(dāng)股價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價值增幅時,，賣出可能就是聰明的投資。2000年股價漲幅26.6%,，是賬面價值增幅6.5%的4倍,，隨后兩年股價漲幅為6.5%和-3.8%,盡管大幅跑贏股市(跌幅12%和22%)，但絕對收益有限,；2007年股價漲幅29%,，是賬面價值增幅11%的2.7倍，結(jié)果隨后一年股價大跌32%,盡管略微跑贏股市(跌幅37%),。

這里需要說明的是：第一,，尋找股價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于賬面價值漲幅的公司，只是一個大致的粗略指標(biāo),，并不能作為一個唯一的參考指標(biāo),，還要結(jié)合分析公司基本面變化。

第二,，股價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于賬面價值漲幅的公司,，更加適合于那些像伯克希爾一樣業(yè)務(wù)非常穩(wěn)定,、業(yè)績能夠持續(xù)增長的大盤藍(lán)籌股，對于小盤成長股和重組股未必適用,。

第三,，這個指標(biāo)很多時候具有參考價值，但并不是每次都有參考價值,。巴菲特曾表示,，選股時必須同時參考很多指標(biāo)。