數(shù)據(jù)顯示,，截至今年3月底，伯克希爾哈撒韋的股票組合包括對(duì)IBMF和可口可樂(lè)的持股,，目前其持有的股票組合總市值已經(jīng)達(dá)到891億美元,。

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　　股神巴菲特長(zhǎng)期投資超級(jí)明星股的雙動(dòng)力秘訣

　　巴菲特(1991年)把他的投資秘訣歸納為一句話，就是以合理的價(jià)格買(mǎi)入超級(jí)明星股并長(zhǎng)期持有：“我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、盈利能力非常優(yōu)異而且能夠長(zhǎng)期持續(xù)保持,、由十分能干并且全心全意為股東著想的管理層來(lái)經(jīng)營(yíng)管理的大公司,。專注于投資這類(lèi)公司并不能充分保證必定會(huì)有好的投資結(jié)果：我們不但必須只以合理的價(jià)格買(mǎi)入，而且我們買(mǎi)入的公司的未來(lái)業(yè)績(jī)還要符合我們的預(yù)期,。但是這種投資方法——尋找超級(jí)明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機(jī)會(huì),。”

　　為什么以合理的價(jià)格買(mǎi)入超級(jí)明星股并長(zhǎng)期持有就能夠大賺呢,？

　　巴菲特自己認(rèn)為,，這是雙動(dòng)力的作用：一是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)：超級(jí)明星公司盈利長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，內(nèi)在價(jià)值相應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng),，推動(dòng)股價(jià)長(zhǎng)期增長(zhǎng),；二是股價(jià)上漲推動(dòng)：市場(chǎng)普遍認(rèn)識(shí)到超級(jí)明星公司的優(yōu)勢(shì)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力之后，會(huì)大幅調(diào)高其估值水平,，從低估到合理甚至高估,，推動(dòng)股價(jià)大幅提高。用市場(chǎng)上常用的市盈率估值指標(biāo)來(lái)解釋就是,，一是公司每股收益大幅提高,，二是公司股票市盈率水平大幅提高。但是,，在股價(jià)大漲估值水平大幅提高之后,，長(zhǎng)期持股這些超級(jí)明星公司的股票，收益只能來(lái)自于盈利的持續(xù)增長(zhǎng),。

　　這是我歸納巴菲特1989年到1993年致股東的信中對(duì)其可口可樂(lè),、吉列等四大重倉(cāng)股的股價(jià)上漲原因分析得出的結(jié)論：

　　一,、1989年：股價(jià)上漲受益到盈利和估值水平雙重因素推動(dòng),。

　　“我們賬面價(jià)值的很大部分來(lái)自于我們持有的流通股票，而這些流通股票除了極少數(shù)以外都是在資產(chǎn)負(fù)債表上以市價(jià)計(jì)價(jià)記錄賬面價(jià)值,。在1989年年底這些股票在資產(chǎn)負(fù)債表上以更高的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算其市場(chǎng)價(jià)值,，相對(duì)而言高于其內(nèi)在企業(yè)價(jià)值，這與過(guò)去的情況不同,。其中一個(gè)原因是1989年股市暴漲,，更重要的原因是這些企業(yè)的優(yōu)勢(shì)得到了廣泛的認(rèn)識(shí)。過(guò)去這些企業(yè)的股價(jià)被市場(chǎng)不合理地低估,，但現(xiàn)在并非如此了,。我們將會(huì)保留我們大部分的主要持股，不管這些股票的股價(jià)相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值而言高估程度有多大,。我們這些至死也不分開(kāi)的長(zhǎng)期持股態(tài)度,，加上這些股票已經(jīng)不再低估的市場(chǎng)價(jià)格，意味著我們不能再期望這些股票將來(lái)像過(guò)去那樣推動(dòng)伯克希爾公司的價(jià)值增長(zhǎng)。換句話說(shuō),，我們伯克希爾的業(yè)績(jī)表現(xiàn)到目前為止受益主要受益于雙重力量推動(dòng)：(1)我們投資組合中持股的公司實(shí)現(xiàn)的內(nèi)在價(jià)值超常增長(zhǎng),；(2)由于市場(chǎng)適當(dāng)?shù)亍毙拚傲诉@些公司的股價(jià)，相對(duì)于一般企業(yè)而言提高了對(duì)這些優(yōu)秀企業(yè)的估值水平,，從而讓我們得到了額外的投資收益,。未來(lái)我們將會(huì)繼續(xù)受益。我們很有信心我們投資組合中持股的公司將會(huì)實(shí)現(xiàn)的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)帶來(lái)的股價(jià)增長(zhǎng),，但是由于我們從市場(chǎng)估值水平從低估到”追上“合理水平的收益已經(jīng)實(shí)現(xiàn),，這意味著我們將來(lái)不得不只能滿足于只有一種力量推動(dòng)我們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?！?/P>

　　二,、1990年：估值水平巨幅提高的后遺癥。

　　“1990年伯克希爾公司凈資產(chǎn)只增長(zhǎng)了7.3%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去26年23.2%的復(fù)合增長(zhǎng)率,，這是因?yàn)槲覀兯拇笾貍}(cāng)股市值總體上幾乎沒(méi)有增加。1989年我曾告訴各位股東,，雖然我們重倉(cāng)持股的大都會(huì)/ABC,、可口可樂(lè)、GEICO保險(xiǎn)與華盛頓郵報(bào)這四家公司,，擁有很好的業(yè)務(wù)和極好的管理層,，但是由于市場(chǎng)普遍認(rèn)識(shí)到這些優(yōu)點(diǎn)而把這四家公司的股價(jià)推升到一個(gè)非常高的估值水平。其中,，大都會(huì)/ABC與華盛頓郵報(bào)兩家傳媒企業(yè)的股價(jià)后來(lái)出現(xiàn)大幅下跌,，原因是后面我會(huì)再詳細(xì)討論的傳媒行業(yè)的進(jìn)化性發(fā)展，另外可口可樂(lè)的股價(jià)也由于我個(gè)人也非常認(rèn)同的充分理由大幅上漲,。不過(guò)總的來(lái)說(shuō),，1990年底我們將會(huì)永久持股的這四大重倉(cāng)股的股價(jià)，雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上很有吸引力,，但比一年以前來(lái)說(shuō)吸引力大了一點(diǎn),。”

　　三,、1991年：估值水平上漲速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于盈利增長(zhǎng)速度,。

　　“可口可樂(lè)與吉列屬于當(dāng)今世界上最好公司中的其中兩家，我們預(yù)期未來(lái)很多年間它們的盈利將會(huì)以驚人的速度增長(zhǎng),。長(zhǎng)期而言,，我們持有這兩家公司股票的價(jià)值也會(huì)以大致相同的比例的增長(zhǎng)。但是,，1991年這兩家公司的估值上漲的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于公司盈利增長(zhǎng)的速度,。實(shí)際上,，1991年我們是雙重受益，一部分是受益于公司卓越的盈利增長(zhǎng),，但更多的是受益于市場(chǎng)對(duì)于這兩家公司股票的重新評(píng)估而大幅提高其股票估值水平,。我們相信市場(chǎng)重新調(diào)整估值水平是完全有正當(dāng)理由的，但這種情況根本不可能每年都會(huì)發(fā)生：未來(lái)我們只能滿足于只有公司盈利增長(zhǎng)一個(gè)力量對(duì)股價(jià)的推動(dòng),?！?/P>

　　四、1993:過(guò)去3年股價(jià)增長(zhǎng)落后于盈利增長(zhǎng),。

　　1993年伯克希爾的賬面凈值和內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)率都是約為14%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于公司股價(jià)39%的增長(zhǎng)率。當(dāng)然,，長(zhǎng)期而言,，公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值將會(huì)增長(zhǎng)到基本相同的水平。但是短期而言,，公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的變化經(jīng)常會(huì)有很大的偏離,。我過(guò)去曾經(jīng)討論過(guò)這種現(xiàn)象。兩年前,，我們的兩大重倉(cāng)股可口可樂(lè)與吉列的股價(jià)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超過(guò)其盈利增長(zhǎng)率,。在1991年的年報(bào)中，我曾經(jīng)說(shuō)過(guò),，這些公司股價(jià)的增長(zhǎng)不可能長(zhǎng)期持續(xù)超越企業(yè)盈利的增長(zhǎng),。

　　從1991年到1993年，可口可樂(lè)與吉列每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的年度增長(zhǎng)率分別為38%與37%,，但是同期股價(jià)增長(zhǎng)率卻分別只有11%與6%,。換句話說(shuō)，這些公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其股票增長(zhǎng)率,，這個(gè)結(jié)果毫無(wú)疑問(wèn)部分反映了華爾街對(duì)于公司品牌的新的憂慮和恐懼,。但是不管短期是什么原因?qū)е鹿蓛r(jià)漲跌，長(zhǎng)期而言決定股價(jià)漲幅的還是公司本身的業(yè)績(jī)表現(xiàn),。如果我們投資的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好,，作為投資者的伯克希爾公司也會(huì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好,，盡管二者并不會(huì)亦步亦趨始終保持同一個(gè)步調(diào),。讓我為各位上一堂歷史課：1919年可口可樂(lè)股票首次公開(kāi)上市，每股股價(jià)只有40美元,，由于市場(chǎng)對(duì)于可口可樂(lè)發(fā)展前景重新評(píng)估后看法相當(dāng)冷淡,，到了1920年底，將股價(jià)打落一半,，跌到只有每股19.5美元,。然而如果把收到的股利再投資，那么最初的一股股票在1993年底的市場(chǎng)價(jià)值將會(huì)超過(guò)210萬(wàn)美元，74年累計(jì)漲幅超過(guò)5.25萬(wàn)倍,。正如格雷厄姆所說(shuō)：‘短期而言,，市場(chǎng)是一個(gè)投票機(jī)——反映了一個(gè)只需要金錢(qián)卻不考慮智商高低和情緒穩(wěn)定性好壞的選票登記比賽的結(jié)果，但是長(zhǎng)期而言,，股票市場(chǎng)卻是一臺(tái)稱重機(jī),。’

　　最后,，我們的結(jié)論是,，巴菲特長(zhǎng)期投資超級(jí)明星公司的投資方法，其實(shí)是以時(shí)間換空間,，以耐心換大錢(qián)：“遵循格雷厄姆的教誨,，查理和我讓我們的可流通股票通過(guò)它們公司的經(jīng)營(yíng)成果——而不是它們每天的，甚至是每年的市場(chǎng)價(jià)格——來(lái)告訴我們投資是否成功,。市場(chǎng)可能會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)忽視公司的成功,，但最終一定會(huì)用股價(jià)加以肯定。正如格雷厄姆所說(shuō)：‘短期內(nèi)市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī),；但在長(zhǎng)期內(nèi)它是一臺(tái)稱重機(jī),。’此外,，只要公司的內(nèi)在價(jià)值以令人滿意的速度增長(zhǎng),，那么公司的成功是遲是早被市場(chǎng)普遍認(rèn)識(shí)到就并不那么重要。實(shí)際上,，相對(duì)滯后的市場(chǎng)共識(shí)有可能是一種有利因素：它可能會(huì)給我們機(jī)會(huì)以便宜的價(jià)位買(mǎi)到更多的好股票,。”(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))