盡管賬面價值不能說明全部問題,，但我們還是要給大家報告伯克希爾公司的賬面價值，因為至今賬面價值仍然是對伯克希爾公司內(nèi)在價值大致的跟蹤方法,，盡管少報了許多,。換言之，在任何一個年度里,，賬面價值的變化比率很可能會合乎邏輯地與當(dāng)年內(nèi)在價值的變化比率十分接近,。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認(rèn)為,，如果一家上市公司的每股盈利額能夠持續(xù)不斷地增長，那么相應(yīng)地,，表現(xiàn)在這家公司賬面上的每股價值也會持續(xù)不斷地增長,。與此同時，一個很簡單的道理是,，從長期來看,，股票價格也一定隨之回歸到其內(nèi)在價值上來。這就是說,，投資者把資金投向于這樣的公司,，將來一定會得到相應(yīng)的獲利回報,。

巴菲特在伯克希爾公司1996年年報中指出：“盡管賬面價值不能說明全部問題,，但我們還是要給大家報告伯克希爾公司的賬面價值，因為至今賬面價值仍然是對伯克希爾公司內(nèi)在價值大致的跟蹤方法,，盡管少報了許多,。”這段話說得非常明確,，其中至少能得到兩點信息：

一是巴菲特說賬面價值不能說明“全部問題”,，而沒有說不能說明“任何問題”，這表明它至少還能說明“一部分問題”,。

巴菲特認(rèn)為,，“在任何一個年度里，賬面價值的變化比率很可能會合乎邏輯地與當(dāng)年內(nèi)在價值的變化比率十分接近,?！边@就是說，只要沒有在財務(wù)核算上做假,，賬面價值基本上還是能大致反映企業(yè)內(nèi)在價值的,。

二是伯克希爾公司在賬面價值上的數(shù)據(jù)是比較保守的，“少報了許多”,。

這種穩(wěn)健,、保守的原則，既符合巴菲特個人的一貫風(fēng)格,，也符合會計基本假設(shè)的穩(wěn)健性要求,。因而，這樣的賬面價值不但是可信的,，而且是保守的,。

從美國股市100年來的發(fā)展歷史看，就能很好地證明上述第一點,，即股票價格與公司凈資產(chǎn)比率都是圍繞長期平均值上下波動的,。

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者詹姆斯·托賓,，1969年提出了公司股票市場價值與凈資產(chǎn)價值的比率（或用股價與每股凈資產(chǎn)價值的比率來表示）的Q指標(biāo)。

美國學(xué)者通過對100年來美國股市的相關(guān)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),，從長期來看,，Q的平均值表現(xiàn)出令人驚奇的穩(wěn)定性；盡管在某個短期內(nèi)Q可能會偏離其長期平均值,，但長期來看一定會回歸其平均值,。

這說明什么呢？這說明巴菲特提出的價值投資者要關(guān)注這只股票的賬面價值是否能穩(wěn)定增長的觀點,，實踐證明是合理而正確的,。

不過要注意的是：賬面價值并不等于賬面利潤。

賬面利潤數(shù)據(jù)的來源受多種因素影響,，尤其容易受人為操縱,；而賬面價值的內(nèi)涵要比賬面利潤廣泛得多，按下葫蘆浮起瓢,，人為操縱很不容易,，所以相對來說可信度也高得多。

在一次伯克希爾公司股東大會上,，有人問巴菲特怎樣通過財務(wù)年報來衡量一個公司的價值,，衡量一家公司的管理水平？

巴菲特回答說,，他投資了那么多家股票,，絕大多數(shù)都沒有見過公司管理層。他了解這只股票的主要途徑是閱讀年報,，而且是大量閱讀,，即不只是讀一份年報，而是許多份,，凡是能夠接觸到的公開資料都讀,。他說，通過閱讀公司年報你會了解到許多東西,，其中包括公司管理層的許多事,。

他說，當(dāng)年一季度他買入了50億美元股票,，都是這樣操作的,。當(dāng)然，如果要買下整個上市公司做法就不同了,。

他舉例說,，他讀了一家石油公司的年報后，就發(fā)現(xiàn)這里面怎么也找不到有關(guān)石油勘探成本的內(nèi)容,，他認(rèn)為這在某種程度上表明這家公司的誠信有問題,。他很在乎這個,，認(rèn)為投資者把錢交給他們一年了，管理層如果都不愿意對投資者說些什么,，是很說不過去的,。

從中容易看出，閱讀報表不但能計算出這只股票的賬面價值,，還能看出這家公司及其管理層有關(guān)“誠信”,、“精明而聰明”等許多方面的問題，為投資者是否值得投資這只股票提供參考依據(jù),。

【投資心法】上市公司的賬面價值比盈利水平更能真實反映股票的內(nèi)在價值,。從短期看，賬面價值有可能偏離真實價值,，但從長期看一定會非常接近于真實價值的,。