在我看來，巴菲特賺大錢的秘訣并非是簡單買入一個(gè)好股票死捂,，而是在好股票陷入困境時(shí)果斷進(jìn)駐,，盡享其以后的長期增長收益。

一個(gè)簡單的數(shù)學(xué)題：合理估值10元的股票,，5年以后漲到100元,，賺了10倍；但在好股票陷入困境時(shí),，這個(gè)股票會(huì)跌到2元(不要以為不可能啊),，5年以后漲到100元，將會(huì)賺50倍!!!

問題是：作為無法象巴菲特一樣跟高管稱兄道弟的草根投資人,，我們?cè)趺粗榔髽I(yè)只是暫時(shí)陷入困境而不是從此萬劫不復(fù),？

我認(rèn)為，可持續(xù)增長率的概念可以為我們提供一個(gè)小秘訣!

按照最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)默F(xiàn)金流折現(xiàn)模型DCF來看：（P0為現(xiàn)值,、F1為下一年度的現(xiàn)金流,、R為資本成本、g為增長率）

P0＝F1/（R－g）

有四種情況：

1,、當(dāng)g為負(fù)增長時(shí),，分子無限減小，分母無限增大,，估值幾近于0,。因此，銷售收入是負(fù)增長的企業(yè),，多低的價(jià)格買都是錯(cuò)的,。

2,、當(dāng)g為0時(shí)，其實(shí)就是一個(gè)市盈率估值模式,。

3,、當(dāng)g為小于R的常數(shù)時(shí)，這個(gè)估值模式正常有效,。

4,、當(dāng)g為大于R的常數(shù)時(shí)，這個(gè)估值模式無效

從這里我們可以看出：估值的關(guān)鍵在于――增長率g如何確定??！

如上所述，銷售收入預(yù)測是財(cái)務(wù)預(yù)測的起點(diǎn),，因此,，銷售收入增長率的確定決定了DCF模式中g(shù)的確定。

我們知道,，企業(yè)增長實(shí)現(xiàn)方式不外有三種：

1,、完全依靠內(nèi)部資金增長；

2,、主要依靠外部資金增長,；

3、平衡增長：保持財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的平衡,。

這里,，我們要學(xué)習(xí)三個(gè)概念：

（一）外部融資銷售增長比

外部融資額

＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比*銷售收入增加－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比*銷售收入增加－預(yù)計(jì)銷售收入*預(yù)計(jì)銷售凈利率*（1－預(yù)計(jì)股利支付率）

等式兩邊除以銷售收入增加得外部融資銷售增長比

外部融資銷售增長比

＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比

－［（1＋增長率）÷增長率］*預(yù)計(jì)銷售凈利率*（1－預(yù)計(jì)股利支付率）

即使銷售增長為0，也需要補(bǔ)充資金,，以彌補(bǔ)通貨膨脹造成的貨幣貶值,，即假設(shè)通貨膨脹帶來的名義銷售增長率。

（二）內(nèi)含增長率

銷售增長引起的資金需求增長,，有兩種途徑滿足：一是增加內(nèi)部留存收益,，即減少股利分配；二是外部融資,。第一種途徑取得的增長率,，稱為內(nèi)含增長率。

計(jì)算方法：設(shè)外部融資額為0,，求增長率,。

（三）可持續(xù)增長率

滿足以下條件的增長率稱為可持續(xù)增長率：

一是目前資本結(jié)構(gòu)最佳且維持不變

二是股利支付率不變

三是沒有股權(quán)性融資

四是銷售凈利率不變

五是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變

我們知道，限制銷售增長的是資產(chǎn),，限制資產(chǎn)增長的是資金來源(包括負(fù)債和股東權(quán)益)。在不改變經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的情況下,，即在滿足上面五個(gè)條件的前提下,，限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益增長,。因此，可持續(xù)增長率等同于股東權(quán)益增長率,。

計(jì)算公式為：

可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率=增加留存收益/期初股東權(quán)益

再回過頭來,，在估值中，如何確定增長率g,？我的意思很明顯,，估值中所用的增長率g只能是持續(xù)增長率而不是其他增長率(如實(shí)際增長率)。理由如下：

1,、可持續(xù)增長率保證了企業(yè)的經(jīng)營效率最佳和資本結(jié)構(gòu)最佳,，且維持不變。

2,、從長期來看,，企業(yè)的增長總是受到可持續(xù)增長率的制約。換言之,，就如價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)一樣,，其他增長率總是圍繞可持續(xù)增長率波動(dòng)，不遵守這個(gè)規(guī)律的結(jié)果是增長不可持續(xù)并最終破產(chǎn)!

3,、把握企業(yè)的可持續(xù)增長率,，可避免被近期的高增長所忽悠：看DCF估值模式，當(dāng)g>R時(shí),，估值模式已經(jīng)失效!因此,，高增長是不可持續(xù)的。

4,、如果企業(yè)的經(jīng)營效率和資本結(jié)構(gòu)不變,，只因“黑天鵝”事件而陷入暫時(shí)的低增長，則是介入的良機(jī),。

這時(shí)你可以發(fā)現(xiàn),，企業(yè)陷入暫時(shí)的低增長跟巴菲特尋找的那種陷入困境還是有非常大的差距的。所以,，作為草根投資人,，我們所能琢磨的只是可持續(xù)增長率之類的小秘訣，我們的能力只可以買入合理估值10元但折價(jià)5元的股票,，折價(jià)到2元的股票是巴菲特等高手的專利,，我們應(yīng)該有自知之明。