一,、安全是信仰 “勢不可去盡,，話不可說盡，福不可享盡,，規(guī)則不可行盡,。凡事太盡，緣分勢必早盡,。 ” 這句話出自宋代法演禪師的故事,，中心思想就是不要把事情做得太絕，適可而止,，凡事留一線,，什么都留有余地，因為畢竟置之死地而后生的成功案例太少,，且只屬于極少數(shù)人的機會,。 股票投資也是一樣，為什么中國散戶牛市不賺,，熊市賠得更慘，其實就有不給自己留余地,，All in的臭毛病,，賭性太強，最后就是連本帶利地輸出去,。 新手死于追高,，老手死于抄底，高手死于杠桿,。 前些天坤鵬論在《他們其實都說錯,，巴菲特成為股神的絕招是它……》中講過不虧錢是多么重要，巴菲特之所以成神不是每次都大賺,，其實他的業(yè)績在大部分年份并不出彩,，關(guān)鍵之關(guān)鍵就是人家賠得少。 當然,，說,，誰都明白，甚至還能講得頭頭是道,，平時大家也對這個道理頻頻點頭稱是,，不過真正到了股市，實際操作起來并那么容易,。 當股票價格往上走的時候,，每個人都生怕錯過機會，所以爭先恐后搶購,，從20倍市盈率一直炒到30倍市盈率,，大家都能找到各種原因來證明它的合理性,，到了40倍市盈率，反而有更多人去追捧,。 更何況在中國股市,，有幾個懂市盈率？有幾個看市盈率,？ 這個世界上,，真正會賺錢的總是一開始就想到風險，老是虧錢的人總是一開始就想著賺錢,。 以互聯(lián)網(wǎng)金融為例,，以前人人追捧捧上天，如今則快到了人人喊打的境地,，也就短短兩三年時間,，坤鵬論身在其中，切身體會到了什么叫冰火兩重天,，也深刻理解了,，金融的核心是安全，是風控,。 其實人生在世,，什么不是建立在安全之上的呢？做什么生意不是要安全第一呢,？如果脫離了這個基本理念,，要不就是賺不到錢，要不就是有命賺沒命花,。 股票投資也是一樣,，沒有安全，錢賠光了,，甚至欠一屁股債,，不留有余地，你拿什么翻身回本,？ 巴菲特說得好,，”投資者一定要控制風險，不能把種子燒掉了,?！?/p> 投資是時間的游戲，輸?shù)慕Y(jié)果不僅損失金錢,，同時還失去了用以正確投資賺錢的時間,，是雙輸。 都說股市是零和博弈，但如果你是做短線的,，特別是超級短線的,，那么市場本身不只是零和游戲還有可能是負和游戲，因為還有交傭金,、交稅費,，總體來說是會總量減少的。 如果要讓坤鵬論總結(jié)股票投資的秘訣,，那只有一點——安全,，這同樣也是人生之道，還是那句老話,，活得久才是真正的人生贏家,。 有人說，安全我懂,，我很重視投資的其他方面,，這種說法顯然不靠譜，就沒把安全放到心中最重要的位置,，你如果面面俱到,，就不存在重視。 重視,，就是凡事以此為重,。 重視，就是凡事都不得違背此重點,。 重視，就是其他利益都得讓道于最重要的利益,。 對于安全的重視,，應該作為一切交易行為的本源之力和思維出發(fā)點。 坤鵬論非常喜歡格雷厄姆所說的“安全邊際”這個詞,，光說重視安全是不夠的,，一定還要給安全劃出界限，就跟當初孫悟空給唐僧畫的圈一樣,，外面就算是美女如云,，饕餮大餐，也不為所動,。 超高的收益雖然誘惑,，但這個世界上有個詞叫“無福消受”，還有個道理是,，鮮花背后是陷阱,，笑臉暗藏著殺機，金錢有時化開來就是血和骯臟的東西…… 還記得坤鵬論曾寫過一篇聊初心的文章,，其實大多數(shù)投資者剛?cè)胧袝r,，初心并不是一夜暴富,，甚至相當小心謹慎，秉承著堅決不能虧錢的理念,。 但就在入市不久,，知道了一點東西，算是進入認知第二層——”知道一些,，但以為自己知道很多“,，這個時候，往往會自認為學了很多重要理念和高明的操作手法,，炒股So easy,！如果恰巧瞎貓碰到死耗子賺了，就會認為自己技藝高超,，其實這個世界有個真相,，那就是連華爾街的所謂牛人大部分靠的是運氣而已。 為什么坤鵬論要如此啰嗦地一而再再而三地說安全,，因為只有安全成為你對待一切的態(tài)度,，才能真正貫徹到你的投資行為中，因為人的認知決定了態(tài)度,，態(tài)度決定著行為,。 股票投資本來投資的就是未來，未來不可測,，基本都靠猜,，這已經(jīng)算是相當不安全的事了，如果再不把能做到的安全措施做扎實,，為不準確,、壞運氣、邏輯上的錯誤留下緩沖地帶,，那和賭博有何區(qū)別,？ 其實，不管再怎么牛的投資大師,，對于估值來說,，都不可能做到100%精準，因為它是一項非精確的藝術(shù),，投資者也是人,，難免會犯錯，安全邊際萬萬不可少,。 所以,，安全是交易系統(tǒng)的核心思維，安全處于至高無上的地位，在各種理念的具體運用中,，都需要依靠它來解決具體問題,，甚至可以說，安全應該成為信仰,，唯如此,，才可百毒不侵。 就像賽思·卡拉曼所說,，投資者應當時刻牢記一條——最重要的衡量標準不是所取得的回報,，而是相對于承擔的風險所取得的回報。 對投資者來說,，晚上睡個安穩(wěn)覺比什么都重要,。 二、如何打造安全邊際 1.未慮勝,，先慮敗 這就是芒格極為推崇的逆向思維,，先決定不做什么，然后再考慮做什么,。 當然這個事最好在你心平氣和的時候琢磨,，外面風和日麗，室內(nèi)其樂融融,，并且你持有的股票還在上漲時,，就問自己幾個問題： 它有沒有可能跌一半？ 如果有可能,，我怎么辦,？ 我敢不敢沖進市場加倉？ 我會不會在同一只股票上買更多的數(shù)量,？ 每個問題,，你都要給出結(jié)結(jié)實實的具體理由，確定性的數(shù)據(jù)越多越好,。 2.盡量在下跌時出手 當股票穩(wěn)定上升時,，價值方法通常會變成了累贅,，那些失寵的股票其漲幅要小于那些大眾情人,，當市場估值偏向過分高估時，價值投資者基本很難出手,。 價值投資者的黃金時間是市場下跌的時候,，下跌的風險已經(jīng)釋放，而其他投資人正在擔憂,，那些過度樂觀的產(chǎn)物中哪些能夠幸免,。價值投資者則可以以安全邊際為護身符，勇敢地進入下跌的市場中大膽投資。 3.不要給自己設(shè)置具體回報率 20世紀,，道·瓊斯指數(shù)從66點漲到11497點,，在100年的時間里它漲了174倍，但是,，平均每年的復合增長率是多少,？ 只有5.3%！ 所以,，投資者所期望的年回報率總是太高,，結(jié)果就總是失望。 有時候,，投資者會錯誤地為自己的投資設(shè)定具體的回報率目標,，但是，現(xiàn)實中,，更努力的思考和工作更長的時間其實和更高回報沒有一根毛的關(guān)系,，所以坤鵬論是個堅定地反加班者，長期的加班有百害而無一益,。 投資者所能做的一切,，就是遵從一種始終受到紀律約束的嚴格方法，隨著時間的推移,，最終將獲得回報,。 設(shè)定具體的投資回報率，往往會使人把目光更多關(guān)注到上漲的潛力上,，從而忽略了風險,。 所以，投資者最該做的是對風險設(shè)定目標,，而不是回報率,。 4.企業(yè)，增長過快意味著衰落時更快 大部分投資者喜歡增長快的公司,，最好每年翻著番地增長,，但是，坤鵬論往往會對它們十分警覺,，甚至遠離,。 從歷史上看，企業(yè)的增長率很難長期維持較高的增長速度,，世界上極為優(yōu)秀的企業(yè)也只能長期維持20%左右的增長率,，而中國的企業(yè)則很難做到連續(xù)10年以20%的速度增長，因為這個速度意味著10年增長了6倍,，能夠達到這樣成就的公司在世界上都鳳毛麟角,。 正如格雷厄姆所說：”當一家公司能在可預見的未來實現(xiàn)15%的復合利潤增長時,，那么在理論上它的股價應該是天高?！?/p> 彼得·林奇說過,，增長率處于20%~25%之間,，這樣的公司最值得投資,，但對于那些看起來能夠保持高于25%的收益增長率的公司,，他反而非常擔心,，而熱門行業(yè)中收益增長率達到甚至超過50%的公司，他認為,，非常危險,，因為很少有公司能長期保持這種高速增長率，而股市往往會放大企業(yè)的業(yè)績,，提前給出更高的價格,，所以，這樣的公司一旦降速,，在高位接盤的投資者,，損失會非常慘重。 事物發(fā)展都是有規(guī)律的,，過快的增長往往會埋下不小的隱患,，比如：高速增長，規(guī)模必然將快速擴大,，管理壓力和財務壓力也會隨之而來,，同時，人才也會在這樣的發(fā)展下,，捉襟見肘,，畢竟企業(yè)發(fā)展的核心是人，人不行,，事再牛,，也做不成。另外,，高速增長往往會掩蓋許多問題,，致使問題越積越多，當增速一旦下來,，就會集中爆發(fā),。 坤鵬論認為,，人不可能一口吃成一個胖子,，企業(yè)同樣也不行,，慢即是快，好酒需要時間釀造,，速食往往都是垃圾,，這是一個真理。 所以,，增長速度應該有一個合理的度,，既保持企業(yè)進步的活力，又不能自己把自己給拽垮了,。 就像現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)公司遇到的問題一樣,，當紅利不再，增速放緩,，企業(yè)很快就四面楚歌,，四處漏風，不是裁員就是優(yōu)化成本,，這都是在還債,。 巴菲特從來不相信無限增長，從20世紀70年代開始,，每隔兩三年他就會在給股東的信里誠懇地表示,，動輒20%~30%的增長都是不可能長期持續(xù)的。 他的標準是,，一只股票在長期,，也就是10年內(nèi)，至少獲得15%的年復合收益率,，而上限為最高25%,。 有人對中國企業(yè)進行了分類： 特別優(yōu)秀的企業(yè)和高成長企業(yè)的10年增長率大約是20%； 優(yōu)秀企業(yè)的最基本要求是10年增長率達到15%,； 大部分較好的企業(yè)的長期增長率是10%左右,。 上面這就是一個安全邊際，當你遇到過高或過低的,，基本都可以Pass了,。 5.不同企業(yè)估值要給出不同的安全邊際折扣 即使再好的公司，也要對其價值打折扣,，這樣才能有安全邊際,。 就像美國著名評級公司——晨星公司研究的結(jié)果顯示： “所有股票都不一樣，因此所有的安全邊際也都不一樣,，在晨星公司,，安全邊際對有較強競爭優(yōu)勢的穩(wěn)定的公司為20%，對沒有競爭優(yōu)勢的高風險的公司是60%,，平均起來,，對大多數(shù)公司,，我們需要一個30%~40%的安全邊際?！?/p> 也就是穩(wěn)定增長型公司根據(jù)其質(zhì)量,，折扣分別確定在20%、30%,、40%,，周期類公司依據(jù)其質(zhì)量，折扣界限就為30%,、40%,、60%。 這其實就是給了購買的上限,，低于買,，高于堅持不為所動。 6.守住市盈率界限 坤鵬論之前說過,，穩(wěn)定增長型企業(yè)以市盈率為主要考核標準,，周期股則以市凈率為準。 整體而言,，穩(wěn)定增長行業(yè)的股票在15~20倍左右的市盈率算是有一定投資價值,，但坤鵬論比較堅持的是，直接將標準提升到國際成熟股市的水準——12~15倍,，因為對股票的苛刻就是對自己最大的保護,。 當然，如果一個行業(yè)中老大與后面跟隨者差距太大,，成長性和收益的確定性又強,，可以將標準放寬些。 為了減少被沖昏頭腦的次數(shù),，坤鵬論建議你多看”絕對的“估值方法,，少看”相對的“估值方法，比如：我們堅決不買一只30倍市盈率的股票,，如果僅僅是因為同類的股票更貴,，比如：40倍。 7.歷史最低市盈率可以用來做下限參考 格雷厄姆認為,，可以用最近3年的平均市盈率來作為核算依據(jù),，如果低于平均市盈率，且折扣率大于同期國債的話,，就有一定安全邊際,。 當然，這個方法在業(yè)績增長緩慢的發(fā)達資本主義國家有一定適用性,，但在中國,，可能很難找到合適的買入機會,，甚至是真到了，其實是這家企業(yè)已經(jīng)病入膏肓,，才會跌到如此之低。 所以,，你可以把目標股票的歷史市盈率找出來,，考慮一下最近幾年的最低市盈率在什么位置，然后結(jié)合企業(yè)的最新進展,、股價下跌原因,、行業(yè)整體狀況、未來收益穩(wěn)定性和成長速度,，來判斷安全的市盈率值,。 當然，個股存在差異,，有的股票最低市盈率長期比較高,，有的則長期比較低，這就要綜合歷史數(shù)據(jù)進行判斷了,。比如長期低到10倍上下,，如果在20倍市盈率時買入，那可能就要承擔虧損50%,。 另外,，看多年市盈率的同時，坤鵬論建議還要看看公司的其他重要數(shù)據(jù),，比如：銷售額,、毛利率等，因為這可以幫你避免掉入價值陷阱中,，也就是看起來便宜,，實際上不便宜的股票。 這種股票有一個共同特點,，就是讓你虧了錢以后還不知道怎么虧的,，因為這類公司一般都有致使的誘惑力。 表面上,，它們好得無可挑剔,，10倍以下的市盈率，負債率也不高,，甚至處于凈現(xiàn)金的狀況,，擁有的工廠和持有的物業(yè)或其他非主營業(yè)務的投資都在升值或已經(jīng)升值等。 但,，這類公司往往屬于兩類,，一是夕陽行業(yè),，二是不思進取的公司，后者占主要,，因此,，看多年的數(shù)據(jù)，就能知道有沒有在努力賺錢,，努力進取,，努力增長。 格雷厄姆曾經(jīng)要求投資在選股時注意把握一個尺度：市盈率的倍數(shù)乘以市凈率最多只能在22.5,，這大約是15倍市盈率和1.5倍市凈率的乘積,，如果市盈率高于15倍，市凈率就必須低于1.5倍,。 對于A股來說,，這相當苛刻。 8.牢記買股票本質(zhì)是買公司 坤鵬論以前說過,，時間可以熨平估值的多數(shù)皺紋,，所以投資股票最重要的是，你選的公司能否存活得久,，會不會一直繁榮,，用什么樣的速度增長。 所以,，估值應該是選擇投資機會的最后一道程序,，而不是第一道程序。 投資的出發(fā)點不能先看誰便宜,，然后再從一大堆便宜的”價值洼地“中尋找最便宜的,，或基本面略微好一點的，在矬子里面拔將軍,，這種方法往往只會抓住一大堆”煙屁股“和質(zhì)量馬馬虎虎的公司,。 坤鵬論建議把選擇順序倒過，把公司質(zhì)量放在最前面,，首先,，選5~10年內(nèi)有前途的行業(yè)，好的商業(yè)模式和公司,；其次,，再從中選出管理層質(zhì)量高的公司；最后,，再看估值,，如果估值不是特別離譜，可以考慮買入。 我們在選擇時,，高質(zhì)量和低估值這兩個標準,，經(jīng)常會沖突，巴菲特說：我們應該在估值方面稍微將就一點,，而在企業(yè)質(zhì)量和前途方面盡量提高標準,。 9.惹不起，躲得起 投資者要切記,，惹不起,，躲得起，不是每件事你都必須做,。 對沖基金經(jīng)理大衛(wèi)·艾因霍恩曾說過,，他開始創(chuàng)辦對沖基金時,，資金非常少,，只能集中火力，而集中火力就意味著承擔高風險,，怎么辦,？ 他降低風險的辦法是，三思而后行,，甚至是百思而后行,，只做十拿九穩(wěn)的項目。 我們看到,，股民大多是性情中人,，經(jīng)常會覺得這只股票也好，那只挺可愛,，看到每篇文章都覺得很有道理,，不管是它是做多還是看空，聽任何一次講座,，都覺得熱血沸騰…… 正是這樣的特點,，使得股民常常犯錯，但炒股就是一個輸家的游戲,，關(guān)鍵是少犯錯,。 所以，坤鵬論建議,，我們一定要做那些把握非常大的決定,，惹不起，那就躲,，不做決定好過勉強做個決定,。 記住：不是每件事你都必須做！ 10.一定要讀讀那篇文章 在寫過股票投資文章中,，《按這樣的標準 泱泱A股沒有一只股票可投》坤鵬論會時常翻出來重溫,。 它其實就是坤鵬論堅守的安全邊際，盡管能夠通過的股票寥寥無幾,，但我們堅信： ”你對自己越苛刻,，生活對我越寬容?！?/p> 你用嚴酷的高標準選股,，即使你得不到10倍的回報，也可能得到4倍,、5倍的回報,。 本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請保留本信息 |
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