巴菲特、索羅斯智慧交集：五大行業(yè)十只股票 ——以零售連鎖業(yè)為例分析兩位大師股票投資的同與不同雖然巴菲特和索羅斯在投資上有太多的不同之處,，不過,，兩人的股票投資組合，竟在五大行業(yè)中的10只股票上出現(xiàn)了重合,。在2008年,，巴菲特和索羅斯共同持有五個(gè)行業(yè)的10只相同股票，其中包括：零售連鎖行業(yè)的5只股票,，銀行業(yè)的美國銀行和美國太陽信托銀行（SunTrustBanksInc.STI）2只股票,，石油天然氣行業(yè)的康菲石油，運(yùn)輸行業(yè)的聯(lián)合太平洋公司（UnionPacificCorp.UNP.NYSE),，金融服務(wù)行業(yè)的高盛公司,，兩人都拋售了食品飲料行業(yè)的英博啤酒（ANHEUSERBUSCHCOSINC.BUD.NYSE)。   巴菲特與索羅斯共同看好的零售連鎖業(yè)： 巴菲特2008年底持有零售行業(yè)的家得寶,、勞氏公司,、沃爾瑪、好事多,、Carmax共5只股票,，持股總市值為17.58億美元，占其組合的3.4%,。索羅斯2008年底持有9只零售行業(yè)的股票,，持股總市值為3.66億美元，占其股票組合的12%,。 有趣的是,，兩位大師的投資風(fēng)格差別很大。巴菲特持有的5只零售股,，基本上是長期持有,，但并非全部一直不動(dòng)，也會(huì)視公司情況進(jìn)行增持或減持。索羅斯這5只零售股全部買賣過,，但持有期限卻明顯短得多,，往往不到一年，甚至只有兩三個(gè)月,，然后迅速賣出,。他在去年四季度新買入家得寶和勞氏公司，卻大幅減持半年多之前買入的沃爾瑪,，清倉一年前買入的好事多和一個(gè)季度前買入的Carmax,。1.沃爾瑪巴菲特一直持有收益率12.5%；索羅斯微盈出手●簡介及指標(biāo)1962年成立,，經(jīng)過40多年的發(fā)展,，沃爾瑪公司已經(jīng)成為世界上最大的連鎖零售企業(yè)，銷售收入居全球500強(qiáng)榜首,。事實(shí)上,，沃爾瑪?shù)哪赇N售額相當(dāng)于全美所有百貨公司的總和。過去10年,，公司銷售收入,、EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）、自由現(xiàn)金流,、凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率分別為13%,、13.3%、27.1%,、14.6%。截止到今年3月3日,，公司股票總市值1962億美元,，每股股價(jià)48.49美元，市盈率14.4倍,，市凈率3倍,，股息收益率1.9%?！癯止杉坝?005年巴菲特以9.42億美元買入沃爾瑪1994.43萬股,，持有至今，占公司發(fā)行總股本的0.51%,，持股市值11.18億美元,，在其股票投資組合比重占2.56%，為其第11大重倉股,。巴菲特投資收益率為12.5%,。2007年四季度索羅斯買入21614股，2008年一季度增持到325100股，二季度增持到612900股,，三季度股價(jià)在56~61美元之間波動(dòng),，索羅斯大幅增持到3791890股，三季度末持股市值2.27億美元,。2008年四季度股價(jià)在47~60美元之間波動(dòng),，索羅斯大幅減持到470000股，占公司發(fā)行總股本的0.01%,，四季度末持股市值2634.80萬美元,，在其股票投資組合比重占0.86%。估計(jì)索羅斯微盈出手,。   2.好事多巴菲特已賣大部分,，預(yù)計(jì)盈利20%~40%；索羅斯估計(jì)小賺出手●簡介及指標(biāo)好事多（CostcoWholesaleCorp.COST）是一家倉儲(chǔ)會(huì)員式企業(yè),，在全世界經(jīng)營超452家的賣場,，分布遍及7個(gè)國家，是倉儲(chǔ)批發(fā)賣場的領(lǐng)導(dǎo)者,。目前是全美第四大零售企業(yè),，在全球零售企業(yè)中位居第七。過去10年,，公司銷售收入,、EBITDA、凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率分別為11.1%,、8.3%,、12.3%。截至3月3日,，公司股票總市值185億美元,，每股股價(jià)40.77美元，市盈率13.7倍,，市凈率2.09倍,，股息收益率1.5%?！癯止杉坝头铺?000年三季度買入2411.5萬股,，9月底持股市值為8.43億美元，價(jià)格區(qū)間為31~39美元,。隨后不斷減持,，2001年底減持至575.64萬股，持股市值為2.55億美元,。2008年底持有525.40萬股,，占公司發(fā)行總股本的1.22%，持股市值2.76億美元，在其股票投資組合比重占0.53%,，為其第18大重倉股,。2009年3月初價(jià)格為30美元左右，與買入價(jià)格基本持平,，但巴菲特已經(jīng)賣出大部分,，預(yù)計(jì)盈利在20%~40%左右。索羅斯2007年第二季度買入53800股,，買入價(jià)格區(qū)間為53~59美元,。2008年第二季度大幅加倉近一倍到104700股，增持價(jià)格區(qū)間為65~75美元,。但第三季度全部清倉,，賣出價(jià)格區(qū)間為60~75美元。估計(jì)小賺出手,。3.美國家得寶巴菲特小買,，賬面虧50%；索羅斯賬面虧損約15%●簡介及指標(biāo)家得寶公司（TheHomeDepot,；HD.NYSE）成立于1978年,，是全球最大家具建材零售商，美國第二大零售商,。過去10年,，公司銷售收入、EBITDA,、自由現(xiàn)金流,、凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率分別為13%、13.3%,、27.1%,、14.6%。截至3月3日,，公司股票總市值17億美元，每股股價(jià)34.86美元,，市盈率9倍,，市凈率1.8倍，股息收益率4.62%,?！癯止杉坝头铺?005年二季度買入94.5萬股，2005年底增持到500萬股,，當(dāng)時(shí)股價(jià)在40美元左右,。2006年底減持到418.10萬股。2008年底巴菲特持有370萬股，占公司發(fā)行總股本的0.58%,，持股市值為851.74萬美元,，在其股票投資組合比重占0.16%，倉位排名最后一位,。索羅斯2008年四季度買入1036000股,，當(dāng)時(shí)股價(jià)在23美元左右，占公司發(fā)行總股本的0.06%,，持股市值為238.49萬美元,，在其股票投資組合比重占0.78%。2008年3月初,，股價(jià)在19美元左右,，預(yù)計(jì)巴菲特賬面虧損50%左右，索羅斯賬面虧損15%左右,。4.美國勞氏公司巴菲特估計(jì)虧50%,；索羅斯虧30%以上●簡介及指標(biāo)美國勞氏公司（Lowe’sCompanies,Inc.LOW）是美國第二大家居裝飾用品連鎖店，與業(yè)界排名第一的家得寶相比,，各具特色,。美國《財(cái)富》雜志曾這樣形容：許多人把勞氏視為“窮人版”的家得寶。過去10年,，公司銷售收入,、EBITDA、凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率分別為16.9%,、21.4%,、20.1%。截止到3月3日,，公司股票總市值14.69億美元,，每股股價(jià)14.16美元，市盈率9.5倍,，市凈率1.29倍,，股息收益率2.14%?！癯止杉坝?005年二季度巴菲特買入39萬股,。2006年底增持至700萬股，當(dāng)時(shí)股價(jià)在30美元左右,。2008年底巴菲特持有650萬股,，占公司發(fā)行總股本的0.44%，持股市值1.40億美元,，在其股票投資組合比重占0.27%,。索羅斯2008年四季度買入109.9萬股,，買入均價(jià)21美元左右，當(dāng)時(shí)占公司發(fā)行總股本的0.07%,，2008年底持股市值236.50萬元,，在其股票投資組合比重占0.77%。到3月3日股價(jià)只有15美元左右,，估計(jì)巴菲特虧了50%左右,，索羅斯虧損30%以上。5.Carmax巴菲特浮虧50%以上,；索羅斯小盈或小虧拋出●簡介及指標(biāo)Carmax公司（CarmaxInc.KMX）是美國最大的二手車連鎖銷售公司,，成立于1993年。過去5年,，公司銷售收入,、EBITDA、凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率分別為14.7%,、21.9%,、20.6%。截止到3月3日,，公司股票總市值19.24億美元,，每股股價(jià)9.47美元，市盈率28.2倍,，市凈率1.23倍,，股息收益率0.58%?！癯止杉坝?007年三季度巴菲特買入1398.18萬股,，價(jià)格區(qū)間為20~27美元。四季度繼續(xù)增持至2100萬股,，價(jià)格區(qū)間為20~24美元,。2008年一季度略有增持至2130萬股，隨后小幅減持,，到2008年底巴菲特持有1763.65萬股,，占公司發(fā)行總股本的8%，持股市值1.39億美元,，在其股票投資組合比重占0.27%,，排名倒數(shù)第二。2009年3月初股價(jià)在9.5美元左右,，巴菲特至少浮虧50%以上。索羅斯2008年第三季度買入50000股,，買入價(jià)格區(qū)間為10.50~17.10美元,，但第四季度全部清倉,，賣出價(jià)格區(qū)間為6.59~14.89美元，估計(jì)小盈或小虧拋出,。點(diǎn)說明和結(jié)論：1.大牛股遠(yuǎn)在天邊,，近在眼前，就在你經(jīng)常去逛的店里,。零售連鎖行業(yè)是非常具有長期投資價(jià)值的行業(yè),，這是巴菲特青睞零售連鎖股的重要原因。他選擇的這5只股票創(chuàng)造出驚人的長期漲幅：沃爾瑪從1974年10月的0.0185美元到2008年9月最高上漲到59.63美元,，34年上漲322.2倍,。好事多從1994年12月的6.88美元到2008年6月最高上漲到70美元以上，14年上漲10倍以上,。家得寶從1985年10月的0.2414美元到1999年12月最高上漲到68美元以上,，14年上漲280倍以上，盡管現(xiàn)在股價(jià)回調(diào)到20美元左右,，也上漲了80多倍,。勞氏公司從1987年12月的0.50美元到2006年2月上漲到34美元以上，19年上漲68倍以上,，盡管現(xiàn)在股價(jià)回調(diào)到15美元左右,，也上漲了30倍。Carmax曾經(jīng)從2000年初的0.8美元最高漲到2007年初的28美元,，7年上漲35倍,。2.好公司不一定是好股票，這和買入價(jià)格及持有時(shí)間有關(guān),。只有較早的時(shí)間以低估的價(jià)位買入,，長期持有，股價(jià)隨著公司的成長而增長,，才能賺大錢,。在過高的價(jià)位買入，再好的公司也會(huì)讓你虧損,。巴菲特和索羅斯在這5只非常著名的零售連鎖巨頭上賺過錢,，也曾虧過錢。尤其是現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)遭遇次貸危機(jī),，房地產(chǎn)的低迷給銷售裝修建材的家得寶和勞氏公司造成了很大的影響,，公司股價(jià)也大幅下跌。好公司重要,，好的價(jià)格也很重要,。但買入好公司的好處是，即使是買價(jià)過高了,，長期持有也有賺回的把握,，但買入爛公司可能就賠光了,。 3.巴菲特是投資大師，主張長期持有,，但絕對不是全部都是買入之后,，一直持有，死了也不賣,，而是有的堅(jiān)決長期持有,，如沃爾瑪；有的則是持有一段時(shí)間后就賣出,，如持有半年就賣出的好事多,。4.索羅斯是投機(jī)大師，傾向于短期持有,，其操作中也絕非幾天就買入賣出炒短線,，而是在幾個(gè)月甚至一年左右期間，利用股市的震蕩擇機(jī)獲利,。請注意索羅斯追求的是投機(jī)獲利,，但他選擇的這些零售連鎖公司的基本面非常好，連注重長期投資選股非常慎重的巴菲特也選擇了同樣的股票,，這說明他的投機(jī)其實(shí)也是投資,，只不過是利用市場短期內(nèi)對優(yōu)秀公司的過度打壓形成的低估機(jī)會(huì)進(jìn)行獲利。5.大師也會(huì)犯錯(cuò),，大師是人,，不是神，并不是百選百盈,，只要你正確的次數(shù)多于錯(cuò)誤的次數(shù),，在正確的股票上賺的錢多得多，在錯(cuò)誤的股票上虧的錢少得多,，業(yè)績就會(huì)很好了,，大師的過人之處在于正確多于錯(cuò)誤，而且不犯大錯(cuò)不虧大錢,。對自己的錯(cuò)誤不要太緊張,，大師也會(huì)出錯(cuò)，何況我們這些平凡的業(yè)余投資者,。反過來這也提醒我們,，只有那些騙子或者騙子軟件才會(huì)吹噓能夠絕對保證你選到大牛股賺大錢。最后說明的是,，本文中所有股價(jià)來自于finance.yahoo.com,，所有持股變動(dòng)數(shù)據(jù)來自于兩位大師管理的公司向美國證監(jiān)會(huì)申報(bào)的公開披露信息，估計(jì)買入賣出價(jià)格區(qū)間為所在季度的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間,，因此盈利虧損比例只能大致估計(jì),，而且由于索羅斯持有時(shí)間較短,，更加難以估計(jì)，因此盈虧數(shù)據(jù)僅供參考,。

巴菲特和索羅斯的異曲同工  ●兩人成長背景截然不同,，巴菲特來自一個(gè)極端保守的美國家庭,，索羅斯只有苦難的童年 ●投資方式上，主要是運(yùn)用技術(shù)手段的不同,，一個(gè)價(jià)值投資,，一個(gè)宏觀對沖 ●投資都“不喜歡他人主導(dǎo)” ●他們在投資理念和投資思想上并沒有完全地割裂 巴菲特的“價(jià)值投資”和索羅斯的“宏觀投機(jī)”被視為投資界的兩個(gè)極端力量，在普通人眼里是如此的不同,，但其實(shí)不然,。在討論二者之前，首先需要知道的是,，無論巴菲特也好,，索羅斯也 罷，都具有不可復(fù)制性,，簡單的類比并沒有多大意義,，而只有通過對二者投資思路、投資理念,，乃至投資哲學(xué)的理解,，才能了解二者為何如此不同，卻又如此相同,。 當(dāng)上世紀(jì)40年代格雷厄姆的《證券分析》在美國廣泛傳播后,，其價(jià)值投資的思想開始被人熟知，但我們只看到了一個(gè)巴菲特,，可見價(jià)值投資的分析框架雖然有效,，但是并不是人人可以實(shí)踐。同樣,，開創(chuàng)“宏觀對沖”概念的索羅斯,，也是不容易模仿的對象，雖然如今全球?qū)_基金規(guī)?？芍^巨大,，但是能有“量子基金”這樣驕人業(yè)績的也是鳳毛麟角。 飲水思源,，回顧兩位大師的成長軌跡,，雖然他們都出生于上世紀(jì)30年代，但兩人的成長背景卻截然不同,，巴菲特來自于一個(gè)極端保守的美國家庭,，他從小就將財(cái)富視為一種容易獲得但是難以持續(xù)累積的事物,，由此產(chǎn)生的財(cái)富保守概念也是今后他成功的重要原因。而索羅斯就沒有巴菲特這樣的好家世,，甚至可以說是苦難的童年,，因此也鑄就了索羅斯在日后將保證財(cái)富不損失作為第一原則的投資風(fēng)格。二者雖然家世背景相差甚遠(yuǎn),，但是對財(cái)富的保守觀念卻是他們最大的共同點(diǎn),，也是能夠在未來運(yùn)用不同的投資方式積累起巨大財(cái)富的最重要因素。 從二者投資方式的差異來看,，主要是運(yùn)用技術(shù)手段的不同,，就如同西洋油畫和中國國畫之間的差異，到底是價(jià)值投資管用,，還是宏觀對沖有效,；到底是拾地上的“濕煙蒂”，還是通過“反身理論”來煉金,，這都只是方式不同而已,。 比如，巴菲特常常將市場比喻為“Mr.Market”,，其實(shí)這是格雷厄姆的經(jīng)典闡述,，“市場先生”喜怒無常，常常會(huì)提供給交易者低買高賣的機(jī)會(huì),，也就是價(jià)格低于價(jià)值的機(jī)會(huì),，并且還能提供一個(gè)“安全邊際”，這無疑是價(jià)值投資能夠成功的重要原因,，市場價(jià)格低于內(nèi)涵價(jià)值的機(jī)會(huì),，一個(gè)個(gè)“煙蒂”由此出現(xiàn)，撿拾起來還能抽幾口的煙蒂,，正是巴菲特的目標(biāo),，而這些目標(biāo)是市場提供給他的機(jī)會(huì)，是一種市場失效,、市場非理性的結(jié)果,。 　　而索羅斯對于市場無效的判斷顯得更為宏觀、更為理論化,，他認(rèn)為市場并不能準(zhǔn)確地反映市場環(huán)境,，反映出的總是對現(xiàn)實(shí)狀況的偏離或曲解，市場參與者所持的并在市場價(jià)格中體現(xiàn)的這些曲解的觀點(diǎn)在某些情況下影響了本應(yīng)由市場價(jià)格體現(xiàn)的所謂基本面,，他將市場價(jià)格和現(xiàn)實(shí)狀況之間的雙向聯(lián)系稱為“反身理論”,。通俗地說，就是市場失效導(dǎo)致的價(jià)格崩潰實(shí)質(zhì)上是市場最后認(rèn)清了現(xiàn)實(shí)狀況。由此可見,，二人對于市場無效的理解可謂異曲同工,。除了對財(cái)富的保守觀念外，二人在投資理念上另一個(gè)相同就是“不喜歡他人主導(dǎo)”,。巴菲特?zé)o論是從投資的組織形式上,，還是具體的投資運(yùn)作過程中，都極其討厭別人的干涉,，初期的有限合伙方式,，到后來的伯克希爾·哈撒韋，都不允許其他投資人對他的投資作出任何的干涉,。在對待投資對象時(shí)，更是這樣,，不管是地圖公司,，還是風(fēng)車配件，后來的保險(xiǎn)公司和報(bào)紙媒體,，巴菲特喜歡挑選自己喜歡的管理層來讓公司價(jià)值得以體現(xiàn),，并且最終反映到價(jià)格上。 　　這一點(diǎn)對于索羅斯來說也是一樣的,。例如1992年對英鎊狙擊過程中,，索羅斯對英國央行主導(dǎo)的匯率深惡痛絕，并發(fā)起了龐大的沖擊,，最終在匯率這樣帶有主權(quán)性質(zhì)的定價(jià)過程中也發(fā)揮出了無與倫比的主導(dǎo)性,。由此可見，二人在不同的投資領(lǐng)域都將主導(dǎo)權(quán)牢牢地把握在自己手里,，絕不做自己不能控制的事情,，這一點(diǎn)對于普通投資者來說也具有非常重大的意義。 但實(shí)際上來看,，他們在投資理念和投資思想上并沒有完全地割裂,，哪怕巴菲特說自己不懂宏觀，可他還是運(yùn)用了經(jīng)濟(jì)周期在尋找價(jià)值低估的公司,；哪怕索羅斯說自己不懂公司,，可實(shí)際上他還是狙擊英鎊時(shí)買入了大量的英國公司的股票作為對沖，可見具體的投資方式方法并不妨礙兩人的財(cái)富增長效率,。