我有一個(gè)假說：一個(gè)人活過了80歲之后,，說的大部分都是真話。

　　當(dāng)然,，這個(gè)假說目前還只有經(jīng)驗(yàn)證據(jù),，沒有經(jīng)過歷史大數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，有興趣的讀者可以自行驗(yàn)之,。

　　比如,，最近又有一個(gè)老頭跳出來說了一句很可愛的真話——83歲的索羅斯前兩天說，有效市場假說已經(jīng)破產(chǎn),。

　　他認(rèn)為,，現(xiàn)行的有效市場假說理論——所謂的理性選擇理論實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn)，就和全球金融系統(tǒng)在雷曼兄弟倒閉之后的破產(chǎn)方式很像,。

　　老頭的原話是，“我們需要一個(gè)從根本上的,，對(duì)經(jīng)濟(jì)理論所植根的假設(shè)以及公理的重新思考,。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)一直試圖提出一種相當(dāng)于牛頓物理學(xué)理論那樣的普世有效法則，我想這是不太可能的,，我們需要用不同的方式提出新的方法,，對(duì)什么是可以接受的也有不同的標(biāo)準(zhǔn)?！?/P>

　　我相信,，熱愛深度思考更甚于賺錢的他，對(duì)這個(gè)問題,，一定已經(jīng)思考了數(shù)十年,。而這種思考，顯然也對(duì)他能夠成為對(duì)沖基金“頭狼”幫助甚大,。

　　事實(shí)上,，圍繞“有效市場假說”的辯論在理論界和金融界的確已經(jīng)歷經(jīng)數(shù)十年,。在我看來，研究過這個(gè)假說的人基本可以分為三大流派：鐵桿派,、騎墻派和悶聲發(fā)財(cái)派,。

　　鐵桿派中，以理論界的學(xué)者居多,。

　　“有效市場假說”起源于20世紀(jì)初,，奠基人是一位名叫路易斯-巴舍利耶的法國數(shù)學(xué)家，他把統(tǒng)計(jì)分析的方法應(yīng)用于股票收益率的分析,，發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)的數(shù)學(xué)期望值總是為零,。

　　隨后，1970年代,，該假說由尤金-法瑪深化并提出,。其對(duì)有效市場的定義是：如果在一個(gè)證券市場中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息,，那么就稱這樣的市場為有效市場,。

　　根據(jù)這一假設(shè)，投資者在買賣股票時(shí)會(huì)迅速有效地利用可能的信息,。所有已知的影響一種股票價(jià)格的因素都已經(jīng)反映在股票的價(jià)格中,，因此，股票的技術(shù)分析是無效的,。

　　騎墻派中,，以霍華德-馬克斯為代表。

　　我之前的專欄曾經(jīng)詳細(xì)介紹過霍華德,。作為“逆向投資”的代表人物之一,，霍華德早年出身于芝加哥大學(xué)，但他并沒有成為百分百迷戀“芝加哥學(xué)派”的書卷派,。而是成為了一位卷起袖子的實(shí)踐派,。

　　他的觀點(diǎn)看起來圓滑卻又被事實(shí)證明相當(dāng)有效——“沒有一個(gè)市場是完全有效或無效的。它只是一個(gè)程度問題,。我衷心感謝無效市場所提供的機(jī)會(huì),，同時(shí)我也尊重有效市場的理念?！?/P>

　　事實(shí)上,，這正是他持續(xù)取得成功的關(guān)鍵所在——像獵人一樣，等待“逆向投資”的絕佳機(jī)會(huì),。

　　他的獵物,，恰恰就是市場的無效性。

　　至于悶聲發(fā)財(cái)派，不妨來看看可愛的巴菲特老爺子,。

　　巴菲特靠著價(jià)值投資成為了全球首富,，他似乎并沒有對(duì)“有效市場假說”做過太多評(píng)論。但他是更徹頭徹尾的實(shí)干家,。
　　價(jià)值投資的核心是兩個(gè)字——低估,。

　　傳統(tǒng)價(jià)值投資的方法論就是，尋找被市場先生嚴(yán)重低估的品種,，買入并持有到不再低估為止,。

　　但矛盾的地方在于，如果市場是有效的,，那么,，低估就是不存在的。這就像你的眼睛永遠(yuǎn)看不到自己的臀部,。

　　巴菲特沒有過多地浪費(fèi)口水去辯論,，他只是示范給你看——低估就在那里，就像你老婆的手,，看得見摸得著抓得住,。

　　抓住了就有甜頭。

　　當(dāng)然,，從更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕嵌?，我還是喜歡巴菲特的老搭檔芒格的說法：一個(gè)聰明人，應(yīng)該建立“基于現(xiàn)實(shí)的模型”,。

　　親愛的朋友,，在投資的生涯里，寧可忘記一百本教科書,，也請你務(wù)必牢記這一點(diǎn),。