在這個雨季的日子,，很適合思考和總結(jié),。

   最近兩年多以來，出于自身投資的經(jīng)驗感受,，不斷和我的投資朋友,，伙伴探討投資的理念問題。這其中的一個背景就是全流通的時代,，投資的策略是不是會發(fā)生改變,。不知不覺兩年時間過去了，市場發(fā)生了很多事,，到目前基本上驗證了我們的討論,，當然這不是定論，畢竟股改之后我們才經(jīng)歷一個牛熊市場的變遷,。要驗證這個結(jié)論,，還是需要很長的時間，至少需要兩個三個牛熊的輪替,。由于一次牛熊大越是6--7年的時間,，因此要說明這個問題至少需要十年以上?？上松?，很多人不會等到這個問題明確了才去投資。不過好在有歷史可以借鑒,。我們在華爾街的投資經(jīng)典中總會感覺到,，例如費雪，巴菲特，彼得林奇等,，他們當然并不是不考慮時機的選擇,，但是總體來說企業(yè)的發(fā)掘比趨勢重要。我的朋友經(jīng)常說,，彼得林奇所謂的買進時機,，就是發(fā)現(xiàn)股票被低估的時候，當然,，我們不能機械的理解這個問題,，能夠錦上添花，把價值和趨勢結(jié)合起來,，當然會更好,。

    現(xiàn)在我把我們的討論整理一下，供大家參考,。

   第一,，我們已經(jīng)處于全流通的市場這是一個事實。這是我們分析問題的基礎(chǔ),。這個環(huán)境意味著市場的流通市值越來越大，即使是市場自我調(diào)整出現(xiàn)價格縮水,，仍然無法改變這個基本的情況,。另一方面我們的居民和機構(gòu)的現(xiàn)金積累是緩慢的，即使是和gdp同比例增長,，由于教育,，醫(yī)療和物價的通脹，能夠投資于股市的理論上的資金,，也不是和股市的市值同比例增長的,。這個矛盾今后只能會越來越擴大，而不是絕對的縮小,。除非有兩個條件會發(fā)生局部的改變,，第一就是停止新股的發(fā)行，第二是完全開放市場,，讓國際資本進入股市,。這二者幾乎不會在最近發(fā)生。

    從全流通的事實看,，我們的市場沒有資金推動整體的牛市,。尤其是在大非沒有徹底消化之前，也沒有資金敢于發(fā)動這類行情,。因此,，短期看，我們不能希望有整體的牛市出現(xiàn)。結(jié)構(gòu)性的行情是基本的形態(tài),。最近兩年主要是中小市值的行情,，指數(shù)股被壓制，因此,，出現(xiàn)指數(shù)越走越低的狀態(tài),。將來在走指數(shù)股行情的時候，就有可能指數(shù)漲而大部分個股跌的局面,，這是資金在市場內(nèi)流動的結(jié)果,。

   第二，我們一直在討論王亞偉為什么降低銀行股配置的問題,。我們的結(jié)論是,，這和對銀行的估值無關(guān)，銀行具有投資的價值是肯定的,，這也和市場所謂的銀行的風險無關(guān),，因為這些風險都是或有風險，其實任何一個行業(yè)都是有風險的,，并非只有銀行股的風險大,。我們判斷這一方面是投資的風格問題，但是更主要是投資理念和策略問題,。估計華夏基金對于市場結(jié)構(gòu)性行情的判斷,，認為指數(shù)股行情還不到時候，與其標準配置指數(shù)股,，不如集中資金做個股的發(fā)現(xiàn),。因此這就導致了他們的配置變化。

   第三,，在結(jié)構(gòu)性行情的背景下,，我們要弱化指數(shù)的意義。甚至可以這么認為,，指數(shù)越低越好,。在指數(shù)股沒有啟動行情的條件下，我們主要是尋找個股的機會,，在指數(shù)股啟動行情后,，要集中資金于指數(shù)股。目前由于資金的不足以及指數(shù)股個股的對沖機制,，很難發(fā)動指數(shù)股行情,。特別是轉(zhuǎn)融通公司成立之后，很多大股東可以通過轉(zhuǎn)融通公司改變股權(quán)的僵死狀態(tài),，把個股通過中介借給投資者賣空,，這種對沖的制約，將會令這一類的股票長期陷入平衡之中。例如銀行股和中石油,，多空的勢力形成之后,，就必然令他們向合理的價值區(qū)域靠攏。這個合理的價值區(qū)域并不僅僅是市盈率的估值,，更大可能是紅利估值,。對于成長股可以不考慮股權(quán)所含的可得到的紅利收益，因為企業(yè)是高成長的,，利潤留在企業(yè)比派息給股東更好,，可以減少稅的損失，企業(yè)得到擴張的資金,。因此高成長股即使派息為零,，也不會影響估值。但是對于這些大盤指數(shù)股就不同了,，由于他們的市場差價收益降低,，投資者必須用紅利收益來衡量投資的價值。因此,，我們判斷大盤指數(shù)股的合理估值將會趨向合理的紅利收益率,。而當市場的指數(shù)股行情發(fā)動后，就會突出市場差價收益,，他們會在這二者之間輪換,，而大部分時間將處于價值平衡之中。

  第四,，我們都認為指數(shù)股行情一定會有，但是目前階段主要是個股行情,，機構(gòu)資金,，無論是公私募，還是保險社保和游資,，主要是以個股發(fā)掘為主,。由于目前的市場太大了，即使有很多牛股出現(xiàn),，在市場里也僅僅是很小的浪花,。例如最近兩年的牛市板塊水泥股，化學股,，消費股等等,，盡管他們漲了十倍，你仍然無法感覺到牛市氣氛,。例如中科三環(huán),，三愛富，金種子酒，古井貢等等,，都是近兩年的十倍股,。而私募更喜歡新股和次新股，我們在創(chuàng)業(yè)板和中小板里能找到大批此類個股,。

   結(jié)構(gòu)性的行情其實機構(gòu)更加喜歡,，對于散戶更加不利。因為散戶一直習慣于趨勢和齊漲齊跌,，對于結(jié)構(gòu)性行情的目標很難尋找和把握,。因此盈利的難度就特別大。對于公基而言,，由于制度性的限制也不是太有利,，因為他們對于持股的配置有嚴格的要求，監(jiān)管又很規(guī)范,，無法形成集中資金的優(yōu)勢,。結(jié)構(gòu)性行情更有利于游資和產(chǎn)業(yè)資本。他們可以不受監(jiān)管的控制個股的流通籌碼,。因此全流通的時代導致新時期的莊股出現(xiàn),。

  第五，結(jié)構(gòu)性行情的莊股表現(xiàn)出緩慢推升,，時間跨度延長的特點,。時間是最好的洗盤工具，主力操作既然是個股為主,，就會更加徹底地研究企業(yè),，和標的公司有深入的溝通，主力之間的配合更加默契,。我上面列舉的個股都無不是如此,，主力操作都是在兩年以上。這就極大的增加了散戶判斷的難度,。對于此問題我們還需繼續(xù)深入的研究和分析,，因為這涉及到我們持股周期的問題。

  第六,，我們初步預測描述了市場結(jié)構(gòu)的變化趨勢,。大體上可以分為三個階段。第一階段是在宏觀基本面不利的條件下,，市場結(jié)構(gòu)性行情主要集中于小市值股和主題性投資,。目前這個階段持續(xù)了2年多，基本上到了后期,。第二階段,，在宏觀基本面處于觀察期而沒有資金放松的階段,，資金主要是集中于逆經(jīng)濟周期的成長股，市場前景比較好的消費股等等,。目前可能處于這個階段,，當然小市值股并不會全部消失特別是新股次新股也有炒作的機會?？傮w上說這個階段主要是傾向于基本面發(fā)掘,。在個股的資金量需求上比第一階段大，但是在目標范圍上比第一階段小,。第三階段,，可能是指數(shù)股發(fā)掘階段。主要是金融地產(chǎn)股,。這個階段的背景是貨幣政策放松,，經(jīng)濟調(diào)整結(jié)束。在第三階段開始的時候,，此前的兩個階段的股可能處于滯漲或者調(diào)整的周期,。當?shù)谌A段的個股達到高位之后，牛市就全部結(jié)束了,。

   我們認為從指數(shù)看,，目前的牛市還沒有開始，但是從結(jié)構(gòu)個股看,，牛市已經(jīng)處于第二個階段,。當市場上絕大多數(shù)人感覺牛市到來了的時候，可能真正的個股牛市已經(jīng)到了尾聲,。指數(shù)股牛市的開始,，可能就是其他股見頂?shù)臅r間，市場處于派發(fā)的周期,。因此及時調(diào)整投資的理念,，不要為指數(shù)的問題所困擾，目前主要是發(fā)掘第二階段的個股,，是需要注意的方向。

   上次談?wù)摰闹饕腔谌魍ǖ男蝿莘治龊涂赡艿慕Y(jié)構(gòu)性行情的層次路線圖,。這種分析的結(jié)論只能是前瞻性的,，不要看成是絕對的，在現(xiàn)實中還需要根據(jù)實際的走勢做矯正,。

   投資的理念再好最后還是要落實在操作上,。因此，從策略上說,，必須研究如何選股的問題,。

  我們認為進入全流通之后，要改變那種齊漲齊跌時代的建倉思路,。對于穩(wěn)定的投資者,，要采取不見兔子不撒鷹的策略，要使用技術(shù)分析的手段,，對個股的走勢做研究,，然后才能布置買進的策略。這個過程可以大體經(jīng)歷兩個階段,。第一階段是做基本分析,，找出可能出現(xiàn)牛股的目標范圍，這個功夫是逐步積累的,，需要對行業(yè)和個股的基本面做研究建立一個或者幾個股票池,，觀察池子里的股的技術(shù)走勢。第二階段就是技術(shù)分析,。尋找股票池里技術(shù)走勢具有黑馬特征的股布置買進的策略,。什么股是黑馬的特征呢，那就要對歷史上的黑馬做研究分成幾種類型,，對照股票池里股,，看是不是有符合的。我們不要期望能逮住所有的黑馬,，能找到一兩個就滿意了,。尤其不要對別人的黑馬或者放過的黑馬有遺憾，因為你要明白一個道理,，股市里的機會是很多的,，但是你只能賺你能抓住的機會的錢。在進入買進策略之后,，要有一個中期的持股準備,，建倉的時間要有3--6個月，如果一切符合預期,，也許再過半年或一年,，就是豐收的時間,。當然你是走短線的，就不需要這么等待和耐心,。我是做中線的,，因此我需要耐心。如果買進后走勢不符合預期或者發(fā)現(xiàn)了更好的股或者基本面出現(xiàn)了變化,，那就要及時做倉位調(diào)整,。

   在技術(shù)分析中，有很多很多的工具,，我以為只要使用你熟悉的工具就可以了,，因為有些工具的信號是矛盾的，不能所有的工具都符合,。但是其中最好的工具我以為是最簡單的,。例如量價關(guān)系，均線和波浪,，量價關(guān)系檢驗資金的進入,，均線可以看出趨勢和市場成本，波浪可以預測價格運行狀態(tài)和空間,，這些都做好了,，也就差不多了。技術(shù)分析有時要粗枝大葉,，有時又要細察入微,。這是看個人悟性的地方。當技術(shù)分析和基本分析矛盾的時候,，要選擇基本分析為主,。千萬不要盲目相信技術(shù)分析。

   在籌碼過剩的時代,，要靠技術(shù)分析決策選股而不能僅僅是因為企業(yè)好就買進,。一個有價值的股，如果技術(shù)上沒有資金積極的介入,，那就視而不見吧,，我們無法預測這種等待的時間究竟有多長。但是一旦發(fā)現(xiàn)有資金積極進入了,，再長的等待也不會太長,。

  最后給朋友們一個忠告。如果你沒有足夠的資本就不要做股指期貨或者任何期貨,。所謂足夠的資本至少應該有接近9位的數(shù)量。對于只有十幾萬或者幾十萬的散戶,，盲目進入期貨對于絕大多數(shù)人是找死,。世界上沒有自動賺錢的系統(tǒng),，如果有就不會有對賭的期貨市場存在。另外,，在目前也不要使用融資融券,，尤其不要做融券，那是機構(gòu)的權(quán)力,，中小散戶沒有資格玩這個游戲,。也許只有在大趨勢確定后才有一點點機會做融資。當然最好不要做超出自身能力的事情,，因為那樣會壞了心態(tài),。