什么是美國國債,？這個市場有多大,？

我們所說的“美國國債”，又稱“美國財政部債券”或“美國國庫券”,，泛指美國聯(lián)邦政府以其自身信用作為擔保,，由財政部面向市場發(fā)行的債券，主要分為短期債（T-Bills）,、中期債（T-Notes）,、長期債（T-Bonds）和通脹保值債券（TIPS）四類。

* 短期債（T-Bills）的期限最長不超過1年,。發(fā)行時投資者按照票面折扣購買,，該債券沒有利息。

* 中期債（T-Notes）的期限為2年,、3年,、5年、7年或10年,。財政部每6個月支付一次利息,。

* 長期債（T-Bonds）的期限為30年。財政部同樣每6個月支付一次利息,。

* 通脹保值債券（TIPS）又稱為零息債券,，分為5年期,、10年期與30年期。財政部每6個月支付一次利息,，利率掛鉤核心CPI,。

美國財政部發(fā)債的目的是融資，以供政府日常開銷或支付國防,、教育,、社保等費用。絕大多數(shù)債券可在二級市場流轉(zhuǎn)交易,。

美國國債市場是全球規(guī)模最大,、流動性最高的市場。美國當前國債總額為14.3萬億美元,，其中9.7萬億為公共債券,，可在二級市場流通；4.6萬億為各政府部門所持有（如社保管理局SSA,，衛(wèi)生及公共服務部HHS等,，這些債券絕大部分不能在二級市場交易）。

美國國債的發(fā)行方式是怎樣的,？

對于可在二級市場流通的國債,，財政部主要通過向投資者拍賣的形式發(fā)行。每年的二月,、五月,、八月和十一月，美國財政部都會公布非正式的國債發(fā)行計劃表,，計劃表中的發(fā)行日期一般不會再改動,，不過確切發(fā)行國債時間還是在發(fā)行前7～10天才正式公布，包括發(fā)行數(shù)量和期限等細節(jié),。美國國債發(fā)行沒有承銷團制度,，每一期國債的發(fā)行投標時，全美國的投資者——不論是華爾街的大型公司還是偏遠小鎮(zhèn)的普通百姓——都有同樣的權利參與投標,。

美國國債市場的安全性如何,？

鑒于美國作為超級大國的特殊地位，以及美元是國際儲備貨幣,，傳統(tǒng)觀念認為美國國債市場是全世界最安全的債券市場,。國際三大評級機構標普、穆迪和惠譽均給予美國國債AAA的頂級評級,。

但是,，由于近年來美國國債規(guī)模上升的速度過快，很多業(yè)內(nèi)人士對美國的償債能力表示懷疑,。事實上,，美國一直在用“拆東墻補西墻”的方式“還債”,，即在舊債即將到期時，發(fā)售新債來歸還舊債的本金和利息,。某些經(jīng)濟學家將其歸結為“龐氏騙局”,，即當某天不再有新的投資者“入場”時，必然會發(fā)生債務違約,，美國國債市場的坍塌其實只是時間問題,。

如圖所示，美國在1980年時,，國債總額僅有1萬億美元,；而現(xiàn)在卻超過了14萬億。自奧巴馬上任后的兩年里,，國債以每年2萬億的驚人速度增長,。

圖1 美國國債總額

美國國債的持有者是誰？

在9.7萬億美元的公共債券中,，最大的國債持有者是美聯(lián)儲,，目前持有規(guī)模超過1.6萬億美元。其次是外國央行,，截至2011年5月,，持有美國國債規(guī)模共計4.5萬億美元。其中第一名是中國,，共持有1.16萬億美元的美國國債，僅次于美聯(lián)儲,；排在第二和第三的是日本和英國,，分別持有9124億與3465億。其余的公共債券為各私有金融機構與美國民眾所持有,。

美國國債上限是什么,？

國債上限，又稱“國債余額上限”,，是美國國會確定的聯(lián)邦政府總債務的最高限額,。其目的是限制聯(lián)邦債務的擴大，并控制聯(lián)邦政府支出,。如果聯(lián)邦政府債務總額接近法定的上限,，美國財政部必須采取非尋常措施來滿足承擔的義務。債務上限也確定了國會和政府承擔財政義務,，使政府在赤字條件下借入資金,。同時，債務上限也表達了節(jié)儉的理念和管理政府財政的經(jīng)濟考量,。

然而這一上限并未發(fā)揮實際作用,。每當美國政府即將觸及法定債務上限之時,，國會都會調(diào)高這一上限。自1962年以來,，美國國債上限一共提高過76次,，國債上限占GDP的比重也不斷上升，尤其是金融危機爆發(fā)以來的最近幾年,。2008年至2010年,，美國國債上限分別為10.61萬億美元、12.10萬億美元和14.29萬億美元,，分別占GDP的比重為70%,、84.1%和92.1%。

如果國會不提高上限,，后果如何,？

雖然兩黨圍繞債務上限的談判從目前來看似乎陷入僵局，但在8月2日（國會調(diào)整債務上限的最后期限）前仍然無法達成協(xié)議的概率其實很低,。原因有二,。第一、兩黨圍繞這一問題爭論不休,，其實際目的無非是借這一事件攻擊政治對手,，試圖把違約的責任推給對方，令其在2012年大選中處于不利地位,。談判最后在誰手里陷入僵局,，那么誰就有可能成為眾矢之的。隨著8月2日的“大限”逐漸臨近,，眾議院議長,、共和黨領袖貝納的處境頗為不妙，若他最終拒絕讓步,，那么美債一旦違約,，無異于“保送”奧巴馬連任；反之若這枚“炸彈”最終在民主黨手中引爆,，那么共和黨明年的日子就會好過得多,。因此，強硬的一方極有可能在最后關頭讓步,，否則被“刁難”的對象就會變成自己,。第二、美債違約的破壞性,，遠遠超過2008年9月由雷曼倒閉所引起的全球金融危機,。此事一旦發(fā)生，那么美債評級會被即刻下調(diào),，投資者將恐慌性拋售美國國債,，導致美債收益率急劇走高,。大量持有美債的金融機構，其資產(chǎn)負債表會被嚴重破壞,。屆時無論是美國聯(lián)邦政府,，還是各大金融機構的融資成本將大幅攀升，這對高度負債的美國來說,，都是“不可承受之重”,。

但是，如果小概率事件最后真得發(fā)生,，即國債上限沒有上調(diào),，那么美國國債市場這一“龐氏騙局”將提前破滅，所有持有美國國債的投資者將遭受慘重損失,，包括中國,、日本等美債占外匯儲備比例很高的國家,，以及各大金融機構和美國個人投資者,。在支出受限的情況下,，美國可能會優(yōu)先顧及社保、國防和教育,，其次是國內(nèi)債權人的利益,，而國外債權人利益很可能放在最后，如暫停支付利息或強制性債務展期,，因為這部分投資者沒有投票權,，不會影響2012年大選。

美國國債的“龐氏騙局”破滅之后,，會發(fā)生什么,？

美國國債市場是徹頭徹尾的“龐氏投機”市場。目前十年期財政部債券的收益率僅有3%,而美國現(xiàn)在的CPI已高達3.5%,。很難想象投資者持有國債的目的僅僅是為了收取利息,。國債市場的絕大部分參與者均為投機者,，即并不在意收益率,，只是為了伺機以更高的價格賣出。他們最為期待的是當美聯(lián)儲推行第三輪量化寬松政策時把手里的燙手山芋以更高的價格拋給美聯(lián)儲這個最大買家,。當然,，任何龐氏騙局最終都會破滅。對美國國債市場,，“破滅”即違約,。違約只可能有兩種方式：

第一、直接宣布無法按期償還國債,。美國財政部8月4日就會有一筆900億美元的債券到期,，若國債上限屆時沒能上調(diào),，那么美國便只能像希臘那樣實施“選擇性違約”。例如不得不進行債務展期,，或推遲向債權人支付利息,。這種方式必然會導致美國國債評級被下調(diào)，例如從目前的最高評級AAA下調(diào)至AA+,。這會在金融市場上引發(fā)連鎖反應,。美國國債向來被視為最安全的資產(chǎn)，若美國國債的評級被下調(diào)至AA+,，那么原先評級本來就為AA+的其他地方債,、機構債，評級勢必會進一步下調(diào),，如降至AA-,。評級的全面下調(diào)會使各金融機構資產(chǎn)負債表被破壞，抵押品價格下降,，融資成本上升,。值得一提的是，由于多數(shù)債務按美元結算,，債務的清償壓力反而有可能使美元在短期內(nèi)走強,，讓市場出現(xiàn)暫時性的通貨緊縮，其嚴重程度遠超2008年金融海嘯,。不過從長期來看,，若一個國家的主權債券遭受摒棄，主權貨幣也會走弱,。

鑒于直接違約的短期代價過大,，美國政府采用這種方式讓“龐氏騙局”破滅的概率其實很小。

第二,、不斷調(diào)高債務上限,。新發(fā)行的債券如果沒有買家，就讓美聯(lián)儲照單全收,。美聯(lián)儲購買國債的方式只能是印鈔票,，即不斷用通貨膨脹的方法稀釋債務。在這種狀況下,，債權人雖然可以拿到美元,，但美元的購買力卻不斷下降。目前,，美元兌各主要貨幣對的匯率顯著下跌,。澳元、紐元屢創(chuàng)新高；兌避險貨幣瑞郎的匯率僅2010～2011一年來就下跌了34%,。債權人不可能坐視自己的財富縮水,，當?shù)竭_某個時點后，他們就會爭相把手里的國債拋給美聯(lián)儲,。而美聯(lián)儲越是印鈔票接手這些國債,，債權人對美元和美債的信心就越低，這會形成一個惡性循環(huán),，最終的結果就是美聯(lián)儲成為國債市場的唯一買家,。全球?qū)l(fā)生美元惡性通貨膨脹，國際所有按美元計價的商品,，如黃金,、原油、銅,、鐵礦石,，價格會上升至難以想象的高度。人們會爭相摒棄美元,，用其他貨幣進行國際貿(mào)易結算,。美元的國際儲備貨幣地位很可能就此喪失。

第二種情況雖然會讓美國“茍延殘喘”一時,，但“清算”來臨時后果其實更加嚴重,。美國政界向來只重視短期利益，尤其是在選年之前,。因此從長遠來看,，出現(xiàn)第二種情況的可能性非常高。