一類是茅臺,。一類是萬科。弄明白這兩類不同類型的高成長公司,，對于理解中國股市的投資很有益處,。
今天正巧看到一篇有關的分析文章。這篇文章是2008年9月寫的,。我沒有去核實文章的細節(jié),，感興趣的網友們自己去研究吧。
茅臺類的高成長是低成本,，高利潤,，不斷提價。毛利率達到85%以上,。由于中國的特色和貨幣增發(fā),，處于白酒高端的茅臺可以不斷和連續(xù)提價，而一直保持銷售不減,。同樣,，其它高端白酒，五糧液,，瀘州老窖,，洋河等也都是這個模式。藥類里,，東阿阿膠也是走的同樣路子,。
萬科，保利,，平安,，招商，其它銀行等走的另一類,。即市場寬廣,，不斷高位融資。企業(yè)本身的凈資產回報率不高,，但因為凈資產增長非常迅速,，所以總體增長驚人。
這兩類高成長企業(yè),，都是投資的很好標的,。都具備好賺錢，高成長的特征。都是處于賣方市場的階段,。
對于這兩類企業(yè)理解了,，就知道什么時候或價位應該買入或退出了。
此外,，永遠記住,，世界上唯一不變的就是變化。企業(yè)也會變化,，大的環(huán)境也會變化,。
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cc7c3f50100a27z.html
萬科的資本魔方 （修道求索）
(2008-09-03 20:28:00)
萬科的資本魔方
萬科2004年的凈利潤是8.78億，2007年的凈利潤是48.44億,。3年的凈利潤復合增長率是76.7%,。為何會有如此高的增長率？
首先看一下內生的增長率是多少,？
萬科的凈資產收益率：
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凈資產收益率（%）
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2007-12-31
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2006-12-31
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2005-12-31
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2004-12-31
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萬科
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16.55
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15.39
|
16.25
|
14.16
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萬科2004年到2007年的平均的凈資產收益率為15.59%,，折算為期初凈資產收益率為18.47%。按理說凈利潤的增長率不應該超過18.47%,。而且這幾年的凈資產收益率比較穩(wěn)定,，不是一個從低到高的增長。但實際情況是遠遠超出,。萬科的分紅率是30%,。如果計算內生的增長率應為18.47%*（1-30%）=12.93%?？磥砣f科的高速增長不是來自內生增長,。
那么原因應該是來自外延的增長。萬科在2005-2007年三年有過三次融資,。如下表：
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萬科
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2002
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2003
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2004
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2005
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2006
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2007
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凈利潤
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3.82
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5.42
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8.78
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13.5
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21.55
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48.44
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凈資產
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35.07
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47.01
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62.02
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83.09
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148.82
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292.79
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融資
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18.05
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41.97
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99.37
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贖回
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1.85
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說明
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轉債轉股
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增發(fā)
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增發(fā)
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再融資會攤薄老股東的權益,，多為市場所詬病，對上市公司的再融資,，股民常常用腳投票,。那么萬科的再融資是否損害了老股東的權益？
以下通過萬科和茅臺的對比分析來看再融資是否對股東有利,，選擇茅臺的原因：一是茅臺是一家優(yōu)秀的公司,，二是完全的內生增長,，上市后未再融資,。
一：先看凈利潤復合增長率
萬科：
如在2004年買入萬科股票。萬科在2004年股本為22.73億,。2004到2007年有兩次10股轉增5股的股本轉增,。則老股東在2007年末擁有2.25乘以22.73億股，即51.14億股。而2007年末股本為68.72億股,。所以老股東在2007年應享有74.42%的權益,。
萬科2007年凈利潤為48.44億，按74.42%的權益,。應有36億凈利潤屬于老股東,。2004年萬科的凈利潤為8.78億。從老股東角度來計算,，凈利潤復合增長率是60%,。
茅臺：
2007年凈利潤為28.31億。2004年凈利潤為8.21億,。凈利潤復合增長率為51.08%
結論：萬科的老股東應享有的凈利潤增長率大于茅臺,，萬科的再融資對老股東有利。
二,、再看凈資產復合增長率
萬科和茅臺的分紅率大約都是30%,，所以從凈資產增長率來比較股東實質財富的增長誤差不大。
萬科和茅臺的凈資產收益率比較：
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凈資產收益率（%）
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2007-12-31
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2006-12-31
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2005-12-31
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2004-12-31
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萬科
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16.55
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15.39
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16.25
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14.16
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茅臺
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34.38
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25.48
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21.97
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19.68
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萬科：
2004年的凈資產為62.02億,。2007年的凈資產為292.79億,，老股東占74.42%的權益為 217.89億。老股東的凈資產復合增長率為52%,。（注：實際按17.47%的內在增長率,，30%分紅后，內生增長為12.23%,。內生增長后老股東應享有的凈資產為87.8億,。再融資后多了130億）。
茅臺：2007年凈資產為82.34億,。2004年為41.69億,。凈資產復合增長率為25.47%
結論：茅臺的凈資產增長率遠小于萬科。萬科的再融資對老股東有利,。
從以上兩方面的比較可看出,，萬科的凈資產收益率遠小于茅臺，但萬科的股東回報卻超越了茅臺,。與傳統(tǒng)的認識相反,。萬科的再融資不但未損害老股東的利益，反而大大的增厚了老股東的權益,。但在這個資本魔方的游戲中,，必然有受損的一方。萬科的老股東得到了超額的利益,。那么受損的是哪一方,？
不可否認，萬科是一個優(yōu)秀的公司，萬科從1996年到2003年的平均凈資產收益率為10.77%,，并不算優(yōu)秀,，如要求10%的回報率，內在價值應在凈資產附近,。從2002年開始,，萬科完成戰(zhàn)略轉型，凈資產收益率才開始提升?，F(xiàn)在15%左右的凈資產收益率還不夠優(yōu)秀,，尚需努力。萬科的再融資是企業(yè)發(fā)展的需要,，無可厚非,，但應建立在公平合理的基礎上，高位增發(fā)提升老股東回報率的行為并不可取,。
