二重重裝:收入實現(xiàn)增長仍是首要問題

　　二重重裝 601268 機械行業(yè)

　　研究機構：國金證券 分析師：董亞光 撰寫日期：2011-04-21

　　業(yè)績概況

　　公司1季度實現(xiàn)營業(yè)收入1,257百萬元,同比減少9.92%;歸屬母公司股東的凈利潤15百萬元,同比減少43.20%,EPS為0.01元。

　　經(jīng)營分析

　　銷售收入實現(xiàn)增長仍是首要問題:11年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入7,929百萬元,相比10年增長17.8%,。而1季度公司收入尚未實現(xiàn)正增長,后續(xù)的生產(chǎn)任務較重,。根據(jù)公司2季度工作會議的報道,2季度對于完成全年收入計劃將非常關鍵,力爭實現(xiàn)20億的銷售收入,。

　　下游需求形勢:日本福島核危機發(fā)生后,國務院暫停核電項目審批,這意味著公司核電業(yè)務在未來兩年將以消化現(xiàn)有訂單為主?？紤]到國內(nèi)能源裝機總量的增長需求,大型火電,、水電、風電等其他發(fā)電設備發(fā)展目標將面臨上調(diào)的需要,形成一定的對沖作用,。1季度國內(nèi)鋼鐵業(yè)完成投資額541億元,同比增長10.6%,繼續(xù)呈現(xiàn)溫和復蘇的態(tài)勢,。

　　毛利率保持穩(wěn)定:公司1季度的綜合毛利率為18.53%,略低于10年全年的水平(19.03%),但高于去年同期(17.94%)。在銷售收入較低的情況下,公司的綜合毛利率保持了平穩(wěn),應與清潔能源發(fā)電設備等利潤率較高的產(chǎn)品占銷售收入的比重提高有關,。

　　費用控制良好:公司1季度三項費用率相比10年有所上升,但從絕對值看,公司1季度的三項費用總和為223百萬元,與10年同期的209百萬元相比僅略有增加,。

　　現(xiàn)金流和存貨狀況:公司1季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈流出490百萬元,與去年同期的凈流出476百萬元基本相當,這應與采購支付、銷售回款的季度性有關,。1季度購買商品,、接受勞務支付的現(xiàn)金為1,816百萬元,比去年同期增加了526百萬元。1季度末存貨為5,454百萬元,比年初增加了411百萬元,。

　　盈利預測和投資建議

　　我們維持公司2011-2013年的業(yè)績預測不變,營業(yè)收入分別為8,115,9,761和11,535百萬元,凈利潤分別為393,553和732百萬元;EPS分別為0.232,0.327和0.433元,。目前公司股價對應11年46.9倍PE,維持“持有”評級。

　　風險提示

　　原材料和能源價格大幅波動的風險,。公司原輔材料,、電力、天然氣占主營業(yè)務成本的比例達到70~80%,。公司對其產(chǎn)品具有一定的轉(zhuǎn)移定價能力,但如果原材料和能源價格過快上漲,其現(xiàn)有訂單的盈利水平將受到抑制,。

　　能源發(fā)展的政策風險。日本福島核危機發(fā)生后,國務院召開常務會議決定,抓緊編制核安全規(guī)劃,調(diào)整完善核電發(fā)展中長期規(guī)劃,核安全規(guī)劃批準前,暫停審批核電項目包括開展前期工作的項目,。核電發(fā)展規(guī)劃的調(diào)整幅度,、項目審批重新啟動的時間等存在較大的不確定性。

　　龍凈環(huán)保:脫硝和海外業(yè)務是未來主要增長點

　　龍凈環(huán)保 600388 機械行業(yè)

　　研究機構：銀河證券 分析師：鄒序元 撰寫日期：2011-05-29

　　投資要點:

　　1.事件

　　近日,我們調(diào)研了龍凈環(huán)保。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)公司是國內(nèi)除塵脫硫行業(yè)龍頭

　　除塵領域公司多年排名第一,市場涉及電力,、冶金,、建材等行業(yè)。除塵器生產(chǎn)企業(yè)約200家,市場份額排名前五名的公司是龍凈環(huán)保,、菲達環(huán)保,、蘭州電力修造廠、浙江天潔集團,、浙江信雅達環(huán)保公司,。脫硫領域按國家發(fā)改委和中電聯(lián)的統(tǒng)計,公司在2010年底累計投運的脫硫工程容量排全行業(yè)第七位,累計簽訂合同的脫硫工程容量排名第四位,脫硫項目新接訂單排第二位,主要競爭對手中五大電力集團下屬脫硫公司占脫硫市場的半壁江山。

　　(二)脫硝有望成為未來主要增長點

　　在“十二五”期間,環(huán)保部將頒布新的工業(yè)廢氣排放標準,氮氧化物指標將首次列入排放控制的限制性指標,脫硝市場是“十二五”期間大氣環(huán)保領域新的增長點,。

　　我國火電新增投資速度可能將放緩,但是現(xiàn)役機組目前使用效率和排放指標不能滿足現(xiàn)行標準,改造市場將出現(xiàn)一定需求,。另外,我國能源建設重心轉(zhuǎn)移至西部缺水地區(qū)以及鋼鐵行業(yè)脫硫治理的戰(zhàn)略機遇也將促進公司業(yè)務的快速發(fā)展。

　　(三)海外市場開拓步伐將不斷加快

　　新興經(jīng)濟體國家電力需求的增加,電力建設市場的興起,將給國內(nèi)大氣污染治理行業(yè)帶來新的機遇,印度,、印尼,、越南、巴西等發(fā)展中國家的電力建設將進入快速發(fā)展時期,海外市場將會形成對國內(nèi)市場的有力補充,。

　　2010年公司海外市場實現(xiàn)了規(guī)模性突破,印度阿達尼7臺66萬KW機組電除塵器,、印度KSK公司6臺66萬KW機組電袋項目以及出口博茨瓦納、塞爾維亞,、日本三菱等大型電除塵器項目的簽訂,標志著公司國際化進程邁出了實質(zhì)性的步伐。印尼加里曼丹電廠總包項目的簽訂,漳州騰龍芳烴總包項目的有效執(zhí)行,使公司工程總包戰(zhàn)略取得了良好的開局,。

　　3.投資建議

　　我們預測公司2011-2013年營業(yè)收入分別為41.7億,、52.4億、66.1億元,EPS分別為1.22,、1.51,、1.88元,對應當前PE分別21X、17X,、13X,在同類環(huán)保設備公司中相對估值偏低。我們預計公司未來年均增長率將不會低于20%,公司海外業(yè)務的發(fā)展速度很可能帶來驚喜,。我們看好公司未來發(fā)展前景,首次給予公司“推薦”投資評級。

　　天立環(huán)保:再次收購頁巖開發(fā)公司資源類發(fā)展脈絡清晰

　　天立環(huán)保 300156 機械行業(yè)

　　研究機構：長江證券 分析師：劉元瑞 撰寫日期：2011-05-02

　　第一,公司擬15000萬元收購吉林三鳴和永久三鳴,并對永久三鳴增資9500萬元

　　第二,、兩礦區(qū)達產(chǎn)后預計貢獻凈利潤2443.1萬元,增厚EPS0.30元

　　第三,、擴充產(chǎn)業(yè)鏈,劍指資源性公司

　　第四,、我們維持對公司“謹慎推薦”評級

　　我們預期公司的油頁巖項目收購以后要實現(xiàn)整合和開采,最快至少應在2013年投產(chǎn)貢獻業(yè)績,因此極有可能對于近兩年的業(yè)績不會有很大的影響,我們僅對2013年業(yè)績進行調(diào)整,預計公司2011-2013年業(yè)績分別為1.65,、2.11和2.91元/股。我們維持公司“謹慎推薦”評級。

　　海陸重工:1季度業(yè)績平穩(wěn),新產(chǎn)能釋放在即

　　海陸重工 002255 機械行業(yè)

　　研究機構：中金公司 分析師：朱亞鋒,，曾令波 撰寫日期：2011-04-20

　　公司動態(tài):海陸重工公布1Q2011業(yè)績,實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤2210萬元,同比分別增長17%和5%,錄得每股收益0.17元,。

　　公司預計1H2011業(yè)績同比增長10~30%。

　　評論:1季度業(yè)績平穩(wěn),。公司1季度實現(xiàn)2.6億元收入,盡管產(chǎn)能面臨瓶頸,仍實現(xiàn)了17%的小幅增長;毛利率下滑2.5%,但因為1季度一貫為營收淡季,指導意義有限,基于對公司訂單價格和主要成本項的跟蹤,判斷公司毛利率應可保持平穩(wěn);公司1季度凈利潤同比小幅增長5%,基本符合預期,。

　　看好2Q增量產(chǎn)能釋放對訂單的積極拉動。公司09年募投項目2季度將開始釋放產(chǎn)能,。盡管核電承壓設備業(yè)務前景開始出現(xiàn)不確定性,但公司核心能力在于各類承壓設備的制造能力,設備產(chǎn)能及人員在余熱鍋爐,、壓力容器和核電承壓設備上都具有通用性,當前余熱鍋爐及煤化工領域壓力容器需求旺盛背景下,公司新增產(chǎn)能釋放對訂單的積極拉動值得看好,就壓力容器而言,公司壓力容器2010年收入占比僅約18%,預計隨著新產(chǎn)能釋放,估計該業(yè)務比重2011、2012年有望攀升至30%,、45%左右,。

　　投資建議:維持公司2011、2012年分別1.44元,、1.96元的EPS預測,目前股價對應2011~12年市盈率分別為25x,、18x,估值已具較強吸引力,短期看,公司近期股價下跌已反應核電產(chǎn)業(yè)前景的不確定性,而新產(chǎn)能2Q釋放將帶來積極變化,長期看,公司業(yè)務競爭力突出,積極介入煤化工裝備制造空間廣闊,重申推薦評級,建議投資者積極介入。

　　主要風險:產(chǎn)能釋放慢于預期;大盤下跌導致市場估值水平下降,。

　　杭鍋股份:工業(yè)鍋爐和總包業(yè)務有望成公司亮點

　　杭鍋股份 002534 機械行業(yè)

　　研究機構：中信證券 分析師：張霆,，郭亞凌，薛小波 撰寫日期：2011-04-26

　　一季度凈利潤同比下降23%,低于預期,。一季度公司共實現(xiàn)營業(yè)收入7.63億元,同比增長10.6%,。歸屬于上市公司股東的凈利潤0.68億元,同比下降23%,折合每股收益0.18元,。盈利低于預期的主要原因是總包項目長周期和高金額以致銷售收入波動,、季度毛利率因原材料成本變動而同比下滑。

　　預計2011年公司毛利率將與去年基本持平,。一季度公司毛利率21.1%,較去年同期下降4.13個百分點,但較去年四季度已明顯回升,與2010年全年基本持平。我們預計優(yōu)化業(yè)務結(jié)構和加強庫存管理將有助于公司消化原材料成本上升影響,2011年公司毛利率有望保持與去年持平,。

　　工業(yè)鍋爐將成公司鍋爐業(yè)務新增長點,。公司重視發(fā)展垃圾焚燒爐和生物質(zhì)燃料鍋爐等新業(yè)務,年初手持工業(yè)鍋爐訂單7.36億元,相當于2010年銷售收入的2.3倍,我們預計公司工業(yè)鍋爐業(yè)務收入將維持高增長。公司在余熱鍋爐方面繼續(xù)處于行業(yè)龍頭地位,具備品牌優(yōu)勢和技術優(yōu)勢,手持訂單約20億元,預計余熱鍋爐業(yè)務可維持15%-20%增長,。

　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸的總包業(yè)務仍是公司看點。作為“節(jié)能減排,、余熱利用”的設備供應和總體解決方案集成服務商,公司總包業(yè)務領先同業(yè),過去兩年總包業(yè)務收入占主營業(yè)務收入比重明顯上升。年初公司手持總包業(yè)務訂單6.78億元,預計總包業(yè)務將維持較快增長,。

　　風險因素:鋼價上漲影響公司的毛利率水平;下游行業(yè)不景氣影響余熱鍋爐等的市場需求,。

　　維持“增持”投資評級:根據(jù)公司一季度的業(yè)績狀況,我們調(diào)低公司2011/2012年EPS預測至0.96/1.28元(之前預測為1.04/1.34元),當前股價對應的PE分別為31/23倍,。我們考慮到余熱鍋爐與工業(yè)鍋爐、總包業(yè)務仍將有望共同推動公司未來業(yè)績穩(wěn)健增長,維持公司“增持”評級,。

　　泰豪科技調(diào)研簡報:轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2012年,給予“審慎推薦”

　　泰豪科技 600590 電力設備行業(yè)

　　研究機構：第一創(chuàng)業(yè)證券 分析師：何本虎 撰寫日期：2011-04-11

　　事件:

　　最近,我們調(diào)研了泰豪科技,與公司管理層就經(jīng)營狀況以及行業(yè)發(fā)展等相關問題進行了交流,將調(diào)研主要內(nèi)容整理如下:調(diào)研要點:

　　1,、存量業(yè)務維持穩(wěn)健增長,但毛利率并不穩(wěn)定

　　從2010年數(shù)據(jù)看,綜合營業(yè)收入增長25%左右,其中,智能建筑、發(fā)電機及電源,、裝備信息等業(yè)務均有10%以上的增長,。發(fā)電機及電源由于定單特征,波動幅度相對較大,而智能建筑和裝備信息的表現(xiàn)總體穩(wěn)定。

　　在收入穩(wěn)定增長的情況下,由于毛利率下降幅度達到2.7個百分點,使得銷售凈利率不足5%的凈利潤出現(xiàn)了45%左右的下降,。另外,公司為聯(lián)營企業(yè)南昌ABB計提的1600萬損失占2009年凈利潤的比重超過15%,也是2010年凈利潤下降的重要原因之一,。

　　2、現(xiàn)存業(yè)務布局清晰,但發(fā)力尚需時日

　　智能建筑仍然是收入最大的組成部分,盈利能力穩(wěn)定,。2010年,智能建筑占公司收入的比重達到55%,。對應的主要企業(yè)包括持股51%的同方人工環(huán)境、持股51%的北京泰豪智能科技,2010年實現(xiàn)收入分別為6.1億和4.9億,凈利潤分別為1930萬元和2275萬元,對2010年的合計利潤貢獻達到40%,。另外,還包括持股100%的上海泰豪智能節(jié)能公司,、北京泰豪太陽能電源技術和深圳清華清華泰豪智能科技等公司,2010年凈利潤分別為-143萬元、-440萬元和15萬元,。

　　發(fā)電機及電源,總體盈利能力一般,。該項業(yè)務占收入比重為22%,主要包括本部業(yè)務、泰豪電源技術,、泰豪科技進出口,、濟南吉美樂電源、泰豪特種電機等,。其中,濟南吉美樂電源和泰豪特種電機2010年凈利潤分別為1665萬元和461萬元,其他公司盈利能力很弱,。

　　裝備信息是利潤貢獻主要來源,仍將保持穩(wěn)定增長。裝備信息以軍工業(yè)務為主,包括衡陽泰豪通信,、江西三波電機、山東吉美樂,、江西泰豪微電機,、北京泰豪星聯(lián)技術等公司。其中,衡陽泰豪通信,、江西三波電機是公司利潤主要來源,2010年占利潤貢獻比例分別為31%和38%,而其他業(yè)務尚處于培育階段,。從衡陽泰豪通信和江西三波電機的增長速度看,保持10%~20%的穩(wěn)定增長,仍然是2011年的主要利潤貢獻者。

　　3,、未來的兩大看點

　　智能建筑期待EMC業(yè)務的突破,。公司的智能建筑業(yè)務一直是公司收入的最大組成部分,目前業(yè)務仍集中在建筑的弱電和強電領域,相比較3年前并沒有顯著改變。

　　未來的看點在于工業(yè)節(jié)能的EMC業(yè)務和太陽能電站建設,這些新領域仍在建設中,有望2012年后逐步進入收獲期,。

　　沈陽電機是新的看點,。2011年1月,公司選擇性地收購了沈陽電機,主要包括技術人員和部分設備,將于18個月內(nèi)實現(xiàn)整體搬遷,。沈陽電機作為我國三大電機企業(yè)之一,強大的綜合競爭實力將顯著提升公司競爭力,預計新基地建設需要4~5億元,也需要時間。

　　4,、盈利預測及投資建議

　　在業(yè)績預測中,傳統(tǒng)的三項業(yè)務我們按照15%~20%的穩(wěn)定增長進行假設,其中,由于2010年毛利率下降幅度較大,2011年均有所提高,。

　　2012年,沈陽電機基地將逐步建設完成并逐步進入收獲期,我們在2012年給予了2億左右的收入假設,成為新的增長點。

　　另外,由于智能建筑領域的同方人工環(huán)境和北京泰豪智能科技均只有51%的持股比例,在少數(shù)股東損益中給予了25%的增長,。

　　我們預計2011年,、2012年和2013年每股收益分別為0.32元、0.55元和0.78元,目前的12.34元的股價對應的2011年,、2012年和2013年的PE分別為38倍,、22倍和16倍。估值優(yōu)勢不明顯,我們首次給予“審慎推薦”投資評級,。公司作為轉(zhuǎn)折時期的企業(yè),值得關注和跟蹤,。