加圖研究所　 高級研究員斯蒂夫 漢克

　　聯邦儲備委員會主席本伯南克已經擁抱弱勢美元政策,。他并非孤家寡人,。美元疲軟政策獲得了許多研究證據的支持，現在已經成為口頭禪，飄蕩在華盛頓特區(qū)林蔭大道上和街頭巷尾里,，甚至于對于大街上的普通人也具有一定的吸引力,。人們把美元貶值當作增加出口的興奮劑和重返經濟繁榮的燃料。但是,，一般人的想法往往并不正確,，美聯儲主席伯南克也不例外。

　　過去兩年,，物價騰飛,，尤其是商品價格，漲勢洶涌,。我們通過原材料（主要是食品和能源）和成品的生產價格指數可以衡量價格的漲幅,。研究顯示，美聯儲自2010年11月宣布其第二次量化寬松計劃后,，原材料價格指數上升了14％,。

　　但是，伯南克主席和他的研究通脹問題的美聯儲的同事們正在研究的不是這些有關生產的物價指數,。他們只關注消費者價格指數,，而不是食品和能源的價格。通過排除有關生產的物價研究,，伯南克和他的同事們繼續(xù)有意識的低估通脹的威脅,。不過，市民們不買他們的帳,。大多數人每周都要去加油站和雜貨店幾次,，知道汽油和食品價格的上漲。不足為奇的是,，美聯儲的信譽每況愈下,。

　　如果美聯儲還在否定通脹的威脅，它就是在無視美元疲軟導致能源和食品價格暴漲的可能性,。要知道石油,，大多數食品和工業(yè)商品都是以美元結算的，因此,，當美元不斷貶值,，初級商品的價格就自動向上調高，反之亦然,。

　　自從2011年1月以來,，美元對歐元的匯率不斷貶值，而原油價格則持續(xù)上漲,。研究表明美元兌歐元每下跌1％,，石油價格平均上升0.5％。所以,，在最近幾個月石油價格上漲得源頭不是在利比亞,，而是在美聯儲在華盛頓總部。 

　　有關美元的故事到現在還沒有結束,。美國如今正通過各種國際論壇,，例如，二十國集團（G - 20的）,，提倡“提高匯率的靈活性,，以更好地反映經濟基本面和結構性改革。“這種語言被廣泛理解主張支持實行浮動匯率制度,，尤其對中國而言,。因此，它意味著美國的立場是反對任何一個集團性國家貨幣聯盟,。

　　由于許多國家的貨幣都或多或少與美元掛鉤,，所以提出所謂“匯率彈性“政策，影響非凡,。最好情況下會給國際經濟造成新的問題,，而最壞的情況則是美國和（20國集團）將會威脅到一些國家的經濟基礎。例如,，波斯灣的那些石油生產國,，出于國際政治經濟需要，他們的貨幣牢牢地與美元掛鉤,。集團性國家貨幣聯盟或許將被迫接受并倡導“彈性匯率“了,。但是，他們不像G- 20,，他們需要在匯率制度背景下準確定義什么是匯率的靈活性,。

　　嚴格固定和浮動匯率制度是兩種主要的匯率制度，但不管選擇哪一個,，金融管理局在同一時間只有設定一個目標,。浮動和固定匯率制度看起來不一樣，但它們都是自由市場一員,。因為,，這兩種制度都不存在外匯管制，都是采用自由市場機制調整國際收支的平衡和供應可兌換貨幣數量的,。如果采納浮動利率,，中央銀行只要設定貨幣政策，而不需要有匯率政策 – 因為匯率自動隨市場需求變動,。其結果是,，國內基礎貨幣量是由中央銀行決定的。如果用固定利率的話，或者是通常稱為的一個統(tǒng)一貨幣,，就有兩種可能性：要么貨幣發(fā)行局選擇設置匯率,，而放棄貨幣政策 - 貨幣供應量的自動駕駛儀是 – 要么一個國家的“美元化”并使用它作為自己的外國貨幣。因此,，在固定匯率制度,，一個國家的基礎貨幣，是由國際收支在一到一一對應移動在其外匯儲備的變動,。

　　如果完全實行這兩種自由市場匯率機制,，貨幣和匯率政策兩者之間不會有沖突，國際收支危機也不可能抬頭,。浮動和固定匯率制度本質上是平衡的制度,，允許市場力量采取行動，自動平衡資金流動,，避免國際收支危機,。浮動和固定匯率制度提供靈活性 - 即，自動化,，貨幣兌換,，沒有外匯管制。

　　因此,，所謂的全球失衡問題其實不是問題。無論是浮動還是固定匯率制度將自動采取行動,，全球儲蓄引導到最想要的目的地。因此,，如果在某一地區(qū)，由于投資機會較少而產生的剩余儲蓄將會流往投機機會多資本稀缺的地方,。市場力量的無形之手在全球范圍內有效地分配儲蓄,。

　　多數經濟學家用“固定“和“釘住“作為同義語，幾乎可以互換來定義某種匯率政策,。但是，盡管表面上類似，它們基本上是完全不同的匯率安排,。釘住掛鉤體系指的是金融管理局同時針對一個以上的目標。他們經常采用的外匯管制和對沖,，而不是自由市場機制對國際收支平衡進行調整。在一些實行掛鉤匯率制度的國家,，貨幣甚至不是自由兌換。

　　釘住匯率制度的不平衡是內在固有的,，因為它缺乏一種機制來自動調節(jié)國際收支平衡。釘住匯率制度要求中央銀行來同時管理匯率和貨幣政策。由于釘住匯率制度，基礎貨幣包括國內和國外的兩個組成部分,。

　　與浮動和固定利率制度不同,，釘住匯率制度總是造成貨幣政策和匯率政策之間的沖突,。例如,，釘住匯率制度下當資本“過度”流入,，央行往往會出售債券，這樣的對沖措施的結果就是基礎貨幣中增加了外國的組成部份而減少了國內部分,。反過來，當資本“過度”流出,，央行則購買外國債券，以便緩解基礎貨幣中國外部分減少帶來的影響,，結果就是基礎貨幣中國外部分減少,，國內部分增加,。當越來越多基礎貨幣中國外部分離開本國，中央銀行開始印制本國貨幣來抵消基礎貨幣中國外部分減少的影響的時候,，平衡國際收支危機就會爆發(fā),。發(fā)生這種情況只是時間問題,。貨幣投機者利用匯率與貨幣政策的矛盾，迫使貨幣當局要么實行貨幣貶值,，要么實行外匯管制,，或者兩者兼有。

　　在今天的環(huán)境中,，大多數實行釘住匯率制度的國家所面臨的問題不是“過度“外流和貨幣貶值的威脅,，而是國外資本的“過度“流入。這種流入往往導致貨幣升值的壓力,，非常大的對沖舉動,，外匯儲備的積累，甚至是外匯管制,，在國內銀行系統(tǒng)實行新的監(jiān)管。

　　為了保護自己,，集團性國家貨幣聯盟各國應理解匯率靈活性的真正意涵：即完全貨幣兌換，沒有外匯管制,，也沒有對沖,。在這方面，無論是浮動或固定匯率制度都有資格作為自由市場機制,，在工作自動避免國際收支支危機和解決所謂的全球失衡問題,。

　　對于有些國家 比如波斯灣的石油生產國家,，加入美元貨幣區(qū)和采取固定匯率政策是必要的,。這些國家都是單一的產品經濟，他們的“產品“，石油都是用美元結算的,。如果他們采納浮動匯率制度,，那么其名義匯率將會隨著油價波動而跳上跳下。當石油價格上升（下降）,，當地貨幣的升值（貶值）,。如果貨幣不與美元聯系起來,，不堅持一個比較固定的名義價格水平,，那么石油生產國將經歷一個瘋狂過山車的過程，一會兒會通貨緊縮,，一會兒又變成通貨膨脹。

　　由于美聯儲的弱勢美元政策,，美國面臨通脹問題,，世界各地也同樣面臨通脹問題。美元疲軟和缺乏“靈活性“已經威脅到資本的自由流動和國際貨幣體系的穩(wěn)定。現在是美聯儲開始關注美元價值和穩(wěn)定的時候了,。