作者： 文章來(lái)源：zgjy0000001 時(shí)間：2001-04-03

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陳 咸 羿

麥金農(nóng)在《經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的次序———向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)期的金融控制》提到：貨幣資本
項(xiàng)目的自由化，應(yīng)該是改革的最后一個(gè)環(huán)節(jié),，“只有在國(guó)內(nèi)借貸按均衡的（不受限制的）利
率自由進(jìn)行,，國(guó)內(nèi)通貨膨脹受到控制以至于不斷發(fā)生的匯率下調(diào)不再是必要時(shí)，允許國(guó)際資
本自由流動(dòng)的套利條件才算是具備了,。否則,，過(guò)早地取消對(duì)外資流入的匯率控制，會(huì)導(dǎo)致未
經(jīng)批準(zhǔn)的資本外逃或無(wú)償還保證的外債堆積,，或者兩者兼而有之,。”
一,、利率管制與人民幣資本項(xiàng)目自由化
人民幣成為完全可兌換貨幣是中國(guó)匯率制度改革的最終目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)
放前,，必須進(jìn)行其他的配套改革,，特別是健全中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，而利率市場(chǎng)化改革,，對(duì)金
融市場(chǎng)的健康發(fā)展乃至資本項(xiàng)目的開(kāi)放至關(guān)重要,。
（一）利率管制對(duì)人民幣資本市場(chǎng)開(kāi)放的制約
1、阻礙中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展
資本項(xiàng)目開(kāi)放將使中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)外金融市場(chǎng)聯(lián)結(jié)更緊密,，國(guó)外的各種沖擊可以
通過(guò)金融市場(chǎng)很快地傳導(dǎo)到中國(guó)國(guó)內(nèi),。如果中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)廣度和深度很大，金融體系比
較健康,，金融機(jī)構(gòu)對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)和沖擊反應(yīng)靈敏,，那么就可以較好地吸收沖擊，將資本項(xiàng)目開(kāi)
放的不利影響減少到最小,。
　　放開(kāi)或放松對(duì)利率的管制，雖然不是金融體系健康發(fā)展的全部?jī)?nèi)容,，但它對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)金
融體系的深化至關(guān)重要,。利率管制將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的供應(yīng)者———銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)
濟(jì)行為扭曲，因?yàn)樵趦r(jià)格管制的情況下,，市場(chǎng)主體不能通過(guò)降低成本,、改善服務(wù)、提高生產(chǎn)
效率等正常的手段來(lái)謀求利潤(rùn)最大化,，如果受到管制的價(jià)格低于市場(chǎng)供求決定的均衡價(jià)格,，
就存在租金，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)通過(guò)尋租行為以謀求更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位,，而不去尋求提高
經(jīng)濟(jì)效益,，從而導(dǎo)致整個(gè)金額體系的效率低下，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力,。
2,、導(dǎo)致扭曲的投資———儲(chǔ)蓄缺口
資本項(xiàng)目開(kāi)放的一個(gè)好處，就是能利用外國(guó)儲(chǔ)蓄來(lái)彌補(bǔ)本國(guó)投資———儲(chǔ)蓄缺口,，促進(jìn)
經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng),。但這一好處的實(shí)現(xiàn)也有一個(gè)重要前提，即中國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系不存在金融抑
制,，能很好地在投資項(xiàng)目間配置儲(chǔ)蓄,。否則，首先本國(guó)投資—儲(chǔ)蓄缺口就不是對(duì)本國(guó)資金稀
缺情況的正確反映,。缺口可能是中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄未能很好利用而造成的,。國(guó)外儲(chǔ)蓄的引入,，實(shí)
際是擠出了中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄。而且,，引入的國(guó)外儲(chǔ)蓄也得不到有效的運(yùn)用,，不能成為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期
增長(zhǎng)的新動(dòng)力，最終還可能引發(fā)外債的償還危機(jī),。在利率管制的情況下,，中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資和
儲(chǔ)蓄不可能實(shí)現(xiàn)均衡，投資—儲(chǔ)蓄缺口,，實(shí)際是結(jié)構(gòu)上的投資—儲(chǔ)蓄失衡,。
（二）利率在人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放后貨幣政策中的作用機(jī)制
利率和匯率的傳播渠道實(shí)際上是貨幣政策傳播的兩條途徑：一是利率渠道；二是匯率渠
道,。但是在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下,，貨幣自由兌換和資本自由流動(dòng)使得利率和匯率的變動(dòng)是相互
影響和相互作用的，即貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)是融為一體,、完全貫通的,。
在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下，影響利率和匯率的主要因素是本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣的供求,、本國(guó)
資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)的供求,。這有三種情況。第一,，如果本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣不替代,，而本國(guó)資
產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)相互替代，在固定價(jià)格即非充分就業(yè)的條件下,，中央銀行的貨幣政策導(dǎo)致利率
和匯率的變化最終引起國(guó)民收入的變化,；在彈性?xún)r(jià)格的條件下，中央銀行的貨幣政策如擴(kuò)張
性的貨幣政策,，由于受公眾預(yù)期的影響將導(dǎo)致匯率放大,，同樣在理性預(yù)期的條件下，匯率水
平由貨幣供給和國(guó)民收入將來(lái)的預(yù)期值所決定,；在粘性?xún)r(jià)格的條件下,，貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)
的調(diào)整是迅速的，而商品市場(chǎng)的調(diào)整是緩慢的,，因此中央銀行擴(kuò)張性的貨幣政策導(dǎo)致匯率超
調(diào),。第二，如果本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)不能完全替代,，中央銀行的貨幣政策導(dǎo)致資產(chǎn)總量和資
產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整而影響利率和匯率,，而資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡中央銀行可通過(guò)貨幣的操作使資產(chǎn)市場(chǎng)
回復(fù)到均衡狀態(tài)。第三,，如果本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣能夠部分替代,，本國(guó)的貨幣政策通過(guò)影響
本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣的需求和供給,，進(jìn)一步影響匯率水平，貨幣替代對(duì)匯率的超調(diào)有著制衡
作用,。上述分析的三種情況是相互聯(lián)系相互作用的,，而不是相互排斥的。
二,、逐步放開(kāi)利率,，促進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放
中國(guó)的利率長(zhǎng)期以來(lái)一直是由政府根據(jù)實(shí)際情況人為制定的，更多地注重利率的利益分
配功能而不是其調(diào)節(jié)功能?，F(xiàn)行的利率體系,，既不反映資金的均衡價(jià)格，也不反映供求狀況
和風(fēng)險(xiǎn)程度,，而是依據(jù)當(dāng)時(shí)的物價(jià)上漲水平和工商企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況人為制定的,；利率倒
掛現(xiàn)象嚴(yán)重，體制內(nèi)存在壓低實(shí)際利率水平的壓力,；利率結(jié)構(gòu)不合理,，利率種類(lèi)繁雜；利率
管理體制僵化,，利率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用沒(méi)有得到應(yīng)有的重視和承認(rèn),。
從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，一蹴而就的全部放開(kāi)利率管制是不可行的,。其他方面的配套改
革還不完善，由利率管制向利率市場(chǎng)化激進(jìn)過(guò)渡,，金融投機(jī)和金融違規(guī)事件會(huì)大量出現(xiàn),，而
且可能出現(xiàn)金融壟斷，這都將導(dǎo)致利率水平和結(jié)構(gòu)的扭曲,。另外,，迅速放開(kāi)利率管制可能導(dǎo)
致金融機(jī)構(gòu)的盲目競(jìng)爭(zhēng)，銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加,，不利于金融體系的穩(wěn)定,。從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)
看，利率放開(kāi),，將導(dǎo)致人民幣匯率的更加不穩(wěn)定,，而在中國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)育不成熟的條件下，
中央銀行調(diào)節(jié)利率和匯率的能力較弱,。因此,，循序漸進(jìn)地實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化，是兼顧穩(wěn)定和
發(fā)展的途徑,。
利率管理體制改革涉及面廣,、影響大,、難度高，對(duì)利率管理體制的改革,，既不能裹足不
前,，也不能操之過(guò)急，要分步實(shí)施,，逐個(gè)攻堅(jiān),，按照行易后難的順序，逐步放開(kāi)各種利率管
制,。第一,，在本外幣利率改革過(guò)程中，先放開(kāi)外幣存,、貸款利率,，后逐步放開(kāi)人民幣存、貸
款利率,。這是因?yàn)?，放開(kāi)外幣存貸款利率是利率市場(chǎng)化過(guò)程中最容易攻克的環(huán)節(jié)。中國(guó)現(xiàn)行
外幣存貸款利率是參照國(guó)際上貨幣市場(chǎng)的存貸款利率確定的,，從一開(kāi)始就與國(guó)際行情比較接
近,。第二，在改革高度集中的利率管理體制中,，先完全放開(kāi)同業(yè)拆借利率,，后逐步擴(kuò)大商業(yè)
銀行決定利率的自主權(quán)。第三,，在改革存,、貸款利率中，先放開(kāi)貸款利率,，后放開(kāi)存款利率,，
因?yàn)榻杩钫叽蠖嗍墙?jīng)營(yíng)者，抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于居民個(gè)人,，先放開(kāi)貸款利率風(fēng)險(xiǎn)小,。第四，
在各種利率結(jié)構(gòu)改革中,，先放開(kāi)金融市場(chǎng)利率,，再放開(kāi)商業(yè)銀行利率，后放開(kāi)政策性銀行利
率,。