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　　買進的機會？在一些人看來,，世界近期的動蕩,，以及股市的波動——比如本周早些時候道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的下跌——似乎是在為他們打開入場的大門。然而,，在另外一些人看來,，這一切只是進一步的證據(jù)，再度說明我們需要暫時遠離股票,。

　　至少,，執(zhí)業(yè)理財分析師,、Broyhill Asset Management首席投資官、CFA North Carolina Society總裁佩弗斯(Christopher R. Pavese)是抱持著后面這種觀點,。

　　“若干周以來,，我可以說是抓破了頭皮，也不明白為什么股市可以這樣(對中東的動蕩)不管不顧,。”佩弗斯表示,，“我可不覺得美國股市小小一兩個百分點的調(diào)整就意味著買進的機會出現(xiàn)，尤其是我們還要看到,，市場現(xiàn)在的整體市盈率已經(jīng)達到了24以上,。”

　　佩弗斯不久前剛剛寫了一篇博客闡明自己的觀點：無論從估值還是歷史長期角度看來，當前的狀況都算不上正常，因此眼下與其說是買進的機會,，還不如說是賣出的機會,。

　　在接受采訪時，佩弗斯說,，市場當前的行情讓他想起了歷史上另外的兩次“妖怪漲勢”——他指的是市場短期之內(nèi)就上漲了大約一倍,，之后就迅速下跌的行情。

　　“讓人沮喪的是,，市場之前在如此之短的周期內(nèi)上漲到如此之高,，只有兩次這樣的記錄。”佩弗斯在自己的博客中寫道,，“這兩次都不是發(fā)生在真正的長期牛市當中,。恰恰相反，它們(一次在1934年,，一次在1937年)都是發(fā)生在1929年到1942年的超級熊市期間,。在這樣的周期內(nèi)，經(jīng)周期調(diào)整市盈率(CAPE)可以從32.6的峰值一直跌到5.6的谷底,。雖然整個時間段內(nèi),，也偶爾會出現(xiàn)非常強有力的漲勢，但是投資者想要有所斬獲,，就必須耐心等待更低的股價,，等待超級超賣的條件出現(xiàn)，才可以嘗試著進場,。”

　　他的研究分析指出,，以標準普爾500指數(shù)為參照，股市在1934年至1937年期間確實曾經(jīng)戲劇性地上漲,，但是之后的表現(xiàn)便是完全慘不忍睹了,。“在過去如此規(guī)模的‘妖怪漲勢’發(fā)生后，市場未來四周,、八周,、二十六周，乃至于五十二周的表現(xiàn)都是極為糟糕的,。”

　　比如說,，對一百零二周滾動回報率的研究可以發(fā)現(xiàn)，在1937年3月6日之前的五十二周當中,，市場上漲了134%,，而在之后的五十二周當中，市場下跌了40.47%,。類似的例子還可以舉出一些,。

　　他也承認,，今日的市場或許真的還有一些繼續(xù)走高的活力。

　　可是,，考慮到如此之高的估值,，認為漲勢還將持續(xù)更長時間顯然不夠現(xiàn)實。“我們發(fā)現(xiàn),，我們目前的處境相當讓人不安的,，市場不但極度超買，而且股價估值也極高,。”他寫道,，“在當前這個開始于新千年到來時的長期熊市當中，常態(tài)化的估值最高居然可以達到43.8,，比1929年峰值還高10個點,。即便現(xiàn)在，在十年熊市之后,，以經(jīng)周期調(diào)整市盈率計算的常態(tài)化估值還有24以上,，這一水平其實已經(jīng)高過1929年和2000年以外其他任何年頭的峰值。”

　　有鑒于此,，佩弗斯表示,，盡管他無法確定當前的漲勢結(jié)束的具體時間，但他幾乎可以肯定,，市場未來的回報前景已經(jīng)沒有多少吸引力了。“想要知道當前的漲勢究竟何時才會彈盡糧絕,，幾乎是不可能的,，但是歷史對于那些在最后幾分鐘還想去投機的人，向來都是不客氣的,。”

　　當然,，佩弗斯自己管理的多空頭基金現(xiàn)在可沒有完全置身股市之外。他解釋道,，盡管標準普爾公司預(yù)計標普500企業(yè)每股運營盈利將增長15%,，而且利潤率也在持續(xù)提升中，但是他旗下基金的股票比重已經(jīng)不到20%,。

　　在佩弗斯看來,，專注于運營利潤率其實多少有點誤導(dǎo)的味道。“許多人之所以會覺得今日的股票價格低廉,，原因之一就在于利潤率處于史上最高水平,，可是金融市場的歷史告訴我們，利潤率從來就是回歸均值特色最明顯因素之一,。”他強調(diào),，“除非你相信利潤率不再具有這樣的特性，相信資本主義已經(jīng)失去了效率，你才能將這看作是股票價格低廉的證據(jù),。”

　　盡管看空整體股市,，但是佩弗斯對那些擁有高品質(zhì)特許權(quán)的，跨國的,，以及資產(chǎn)負債情況良好的企業(yè)還是情有獨鐘,。目前，他愈來愈相信在那些失去市場歡心的科技巨頭身上,，正隱藏著可觀的機會,，比如思科系統(tǒng)(CSCO)、諾基亞(NOK)和戴爾(DELL)等,。此外,，他也看好一些在過去十年間幾乎是原地踏步的大藥廠股票。

　　再就是那些營利的教育和培訓(xùn)機構(gòu)了,，比如Apollo Group,， Inc.(APOL)就是代表。

　　“這些企業(yè)的股價看上去簡直像是他們幾年后就要倒閉一樣,。”佩弗斯強調(diào),，可是事實并非如此。他說,，營利教育及培訓(xùn)公司將從愈來愈旺盛的需求當中得到好處——現(xiàn)有的教育系統(tǒng),，包括社區(qū)大學(xué)，都無法教會一些當前美國勞動力必需的東西,。

　　“非常遺憾,，我們的公立教育系統(tǒng)并不能給這個國家的年輕人提供那些重要的技能。”他表示,，“社區(qū)大學(xué)也不能解決目前所有失業(yè)者的問題,，這樣就必須有人出來填補空白。”

　　目前,，佩弗斯對新興市場也不看好,。“地緣政治風(fēng)暴已經(jīng)蔓延到了新興市場，那里往往更加不民主,，目前我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn),，在新興市場和發(fā)達國家市場的表現(xiàn)中，分歧正在擴大,。”

　　不過,，他又表示，在新興市場的風(fēng)暴過去之后,，他倒更樂于增持新興市場,，而非發(fā)達國家市場的股票,。

　　只是，短期之內(nèi),，投資者最好還是小心一點,。