瑞福進(jìn)取：杠桿處于劣勢區(qū)間,，折價仍可能持續(xù),。

　　隨著杠桿產(chǎn)品的豐富，杠桿型基金的溢價率波動幅度減小,。從瑞福進(jìn)取基金歷史折溢價率來看，在杠桿型產(chǎn)品缺乏時期,，其溢價率波動很大,，最大溢價曾達(dá)到100%。隨著杠桿類產(chǎn)品的豐富,，瑞福進(jìn)取的溢價率處于窄幅波動狀態(tài),。2010年下半年，瑞福進(jìn)取溢價率大幅縮小,，并出現(xiàn)折價,，這一變化主要與其未來杠桿變動預(yù)期、稀缺性降低等因素有關(guān),。2010年7月,，國投瑞福基金單位凈值突破0.72元,，達(dá)到了杠桿最高的區(qū)間,，但是如果凈值繼續(xù)上漲超過0.945元之后，瑞福進(jìn)取的杠桿將消失,，市場的提前反應(yīng)致使其溢價縮小,。2010年11月26日，瑞福分級基金的凈值為0.873元,，瑞福進(jìn)取已處于杠桿最大的區(qū)間內(nèi),，且接近該區(qū)間的上界,。從理論上講，瑞?；鸺磳⑻幱谙碌軛U較大而上漲無杠桿的臨界點,，在預(yù)計短期市場盤整、長期市場上升的情況下,，瑞福進(jìn)取的吸引力將下降,，因此仍可能處于折價狀態(tài)。

　　長盛同慶與國泰估值：低風(fēng)險份額優(yōu)勢減退,，高風(fēng)險份額折價觸底后有回歸動力,。

　　長盛同慶與國泰估值的產(chǎn)品設(shè)計非常類似，其中低風(fēng)險份額同慶A以及國泰優(yōu)先約定收益均為固定收益,，且高風(fēng)險份額對于低風(fēng)險份額提供完全本金保護(hù),。從折、溢價變化來看,，由于兩只低風(fēng)險份額約定收益均為固定收益,，因而在目前市場進(jìn)入加息周期的情況下，兩只低風(fēng)險份額或?qū)⑻幱谡蹆r狀態(tài),，隨著加息結(jié)束,，折價率可能會略有回歸后趨穩(wěn)。由于2012年長盛同慶即將到期,，隨著到期日的臨近,，2011年年末折價會略有回歸。

　　同慶B以及國泰進(jìn)取上市以后一直處于折價狀態(tài),，且折價率始終維持在一個區(qū)域內(nèi),。同樣，作為主動型基金,，兩只高風(fēng)險份額的折價率與其歷史業(yè)績及未來市場預(yù)期有關(guān),。歷史業(yè)績良好的封閉式基金往往會受到投資者的追捧，因而折價相對較小,。規(guī)模同樣也會影響折價率,。國泰估值歷史業(yè)績相對同慶較好，同時規(guī)模也較小,，因而折價一直小于同慶B,。

　　我們認(rèn)為，決定未來兩只基金折溢價的關(guān)鍵因素為市場趨勢,、處于歷史折溢價的位置以及母基金業(yè)績,。在預(yù)期市場下跌的情況下，由于杠桿的存在，折價可能會擴(kuò)大,；在預(yù)期市場上漲的情況下,，折價或會縮小,；優(yōu)良的業(yè)績可以降低折價幅度,；當(dāng)前折價處于歷史折價的位置也是影響基金折價走勢的重要因素，我們看到從2010年4月底開始,，盡管滬深300(3091.862,-49.42,-1.57%)指數(shù)一路下行,，但同慶B以及國泰估值折價率迅速降低，這或與兩只基金處于歷史折價高位有關(guān),。根據(jù)歷史折溢價率以及隨著到期日的臨近,，我們認(rèn)為當(dāng)同慶B折價趨近15%到20%，國泰估值折價趨近于10%時,，即有很強的折價回歸動力,。

　　瑞福進(jìn)取折溢價率、上證綜指以及杠桿對比

　　注：這里上證綜指作了同除以2000來處理

　　同慶B,、國泰估值進(jìn)取折溢價率與滬深300走勢對比

　　同慶A,、國泰估值優(yōu)先折溢價率(%)

　　兩份額均為高風(fēng)險基金

　　國投瑞和：遠(yuǎn)見溢價增加，小康折價擴(kuò)大,。

　　目前瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見基金有配對轉(zhuǎn)換機制,，對基金的整體折溢價率起到抑制作用。從下圖中我們可以看到,，在2010年4月27日瑞和300基金開通配對轉(zhuǎn)換功能后,，其整體折溢價率迅速縮小，并且隨后一直在較小的區(qū)間內(nèi)波動,。因此未來瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見基金的整體折溢價率具有相互制約的作用。

　　從理論上來看,，當(dāng)瑞和300基金面值大于1小于1.1時,，瑞和小康杠桿較高而瑞和遠(yuǎn)見桿桿較低；當(dāng)基金凈值超過1.1元時,，瑞和小康的杠桿下降,，瑞和遠(yuǎn)見的杠桿上升；當(dāng)基金凈值在1元以下時兩基金均無杠桿,。而從實際表現(xiàn)看,，我們可以發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：第一，瑞和遠(yuǎn)見一直溢價而瑞和小康一直折價,；第二,，市場上漲，瑞和遠(yuǎn)見溢價拉大，瑞和小康折價拉大,；市場下跌,，則瑞和遠(yuǎn)見溢價下降，瑞和小康折價縮小,。為何當(dāng)瑞和300基金面值大于1元小于1.1元時,，瑞和小康沒有溢價，我們認(rèn)為這與1元到1.1元的距離較近有關(guān),。2010年11月26日,，瑞和300基金的單位凈值為0.99元，如果未來市場震蕩后上升,，那么瑞和遠(yuǎn)見的溢價將增加,，而瑞和小康的折價擴(kuò)大。

　　合潤A與合潤B：震蕩市A溢B折,，繼續(xù)上漲折溢價可能回歸,。

　　興業(yè)合潤A與合潤B的折溢價率與未上市之前我們的判斷比較一致。當(dāng)興業(yè)合潤基金面值遠(yuǎn)小于1元時,，投資者可能會判斷市場超跌后將反彈,，此時合潤B基金的杠桿較大，因此會買入合潤B,，從而導(dǎo)致合潤B出現(xiàn)溢價,；而合潤A基金將長期處于1元狀態(tài)，離獲得收益的日子較遠(yuǎn),，并且損失了無風(fēng)險收益,，因此可能會出現(xiàn)小幅折價。隨著興業(yè)合潤基金面值從遠(yuǎn)小于1元到不到1.21元時,，合潤A基金即將獲利,，并且合潤A向下風(fēng)險較小，因此可能出現(xiàn)溢價,，且溢價最大,，而此時，合潤B向下風(fēng)險較大而向上優(yōu)勢衰減,，可能出現(xiàn)折價且折價最高,。理論上，當(dāng)興業(yè)合潤基金的凈值超過1.21元時,，合潤A與合潤B并無差異,，因此折溢價迅速回歸為0左右。截至2010年11月26日,，興業(yè)合潤分級基金的單位凈值為1.115元,，如果短期市場震蕩,，那么興業(yè)合潤A溢價而興業(yè)合潤B折價將維持一段時間。由于目前興業(yè)合潤凈值與臨界點較近,，因此如果市場繼續(xù)上漲,，那么合潤A的溢價將縮小而合潤B的折價也將回歸。

　　瑞和小康,、瑞和遠(yuǎn)見以及母基金單位凈值對比

　　合潤A,、合潤B的折溢價率及母基金單位凈值走勢對比

　　高低風(fēng)險份額可配對轉(zhuǎn)換基金

　　國聯(lián)安雙禧100

　　在加息預(yù)期下，雙禧A仍可能出現(xiàn)折價,，其折價率可能小于同慶A和估值優(yōu)勢,。盡管同樣是浮息收益，但國聯(lián)安雙禧運作周期為三年,，也就是在三年運作期中,，國聯(lián)安雙禧年約定收益將采用基金合同成立日1年期定期存款利率上浮350BP的約定收益，因而相比可比基金,，其受加息的負(fù)面影響最大,。

　　雙禧B與雙禧A折溢價互相牽制，在震蕩市場中,，若中證100(2832.489,-39.09,-1.36%)大幅上漲,，可能使雙禧B出現(xiàn)短期大幅溢價。雙禧B為三只高風(fēng)險份額中杠桿最低的,，此外,，國聯(lián)安雙禧100的標(biāo)的指數(shù)為中證100，為三只標(biāo)的指數(shù)中市值占比最大,、估值相對最低的指數(shù),，因而整體風(fēng)險較其余兩只略低。2010年10月市場的上漲以及銀行等大盤股的強勢反彈使得雙禧B受到追捧,，溢價大幅上升,，從而導(dǎo)致整體溢價將近10%，由于有配對轉(zhuǎn)換機制,，套利資金的介入使得溢價迅速回歸,。不過當(dāng)中證100指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲時，雙禧B的溢價率可能會短時間內(nèi)拉升,。

　　銀華深100

　　銀華深100分級基金1:1份額配比使得銀華銳進(jìn)杠桿高達(dá)2，是可比基金中最高的,，加上被動投資高倉位的運作方式,，使得銀華銳進(jìn)成為博取反彈的利器。銀華深證100分級基金由于存在便捷的份額配對轉(zhuǎn)換機制,，其整體折溢價率也不會太大,。與國聯(lián)安雙禧基金類似,，我們認(rèn)為銀華穩(wěn)進(jìn)的折價與雙禧A類似，但是由于銀華穩(wěn)進(jìn)每年調(diào)整一次收益,，因此相對于雙禧A,，其受加息的影響略小，折價率可能也較雙禧A小,。相應(yīng)地,，當(dāng)市場大幅上漲時，銀華銳進(jìn)溢價或迅速攀升,，相比雙禧B,，銀華銳進(jìn)杠桿更高，因而反應(yīng)更為敏銳,。另外,，標(biāo)的指數(shù)深100成份股中消費類股票權(quán)重占比較大，因此,，在看好2011年消費行業(yè)的預(yù)期下,，該指數(shù)往往會受到更多關(guān)注，從而進(jìn)一步推高銀華銳進(jìn)的溢價率,。

　　申萬深成指

　　申萬進(jìn)取的杠桿與銀華銳進(jìn)一致,，均為2倍，但與另兩只基金不同,，申萬深成指不設(shè)置到點折算條款,，當(dāng)高風(fēng)險份額跌破安全線時，低風(fēng)險份額開始承擔(dān)自身虧損,；當(dāng)指數(shù)再次上漲至高風(fēng)險份額超過0.1元時,，將補回低風(fēng)險份額累計未獲得的收益。相比銀華深證100和國聯(lián)安雙禧100在極端情況發(fā)生后,，將進(jìn)行份額折算,，申萬深成指不設(shè)立到點折算條款使得申萬進(jìn)取在跌破安全線后有更好的博反彈彈性。

　　在不考慮極端情況下,，申萬深成指的分級基金的折溢價率與銀華深證100相應(yīng)的分級基金比較類似,。申萬收益與銀華穩(wěn)進(jìn)均采用每年收益兌現(xiàn)的模式且約定收益一樣，但申萬收益的折價率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀華穩(wěn)進(jìn),，為所有股票型分級基金中低風(fēng)險份額折價最大的,。根據(jù)目前市場上低風(fēng)險份額的平均折溢價，我們認(rèn)為隨著上市時間的增加,，申萬收益的折價將接近于可比基金,，對應(yīng)地，申萬進(jìn)取的溢價將會有所下降,。