2014-12-15 馬剛+圈主 ETF和分級(jí)圈 上周三圈主參加了齊魯證券馬剛老師組織的分級(jí)基金系列電話會(huì)議第一期,，作為嘉賓給講了講分級(jí)基金套利的內(nèi)容。會(huì)議內(nèi)容摘要如下,。喜歡的親可以看看,，回頭圈主出詳細(xì)內(nèi)容。 12月10日分級(jí)基金基礎(chǔ)知識(shí)及套利電話會(huì)議 第一部分分級(jí)基金基礎(chǔ)知識(shí) 主講人：齊魯證券馬剛老師 分級(jí)基金的條款和分類 分級(jí)基金上市交易的主要分為兩類份額：A類是優(yōu)先份額,，獲取固定的約定收益,；B份額劣后，盈利和虧損都由B份額承擔(dān)以獲取杠桿,。相當(dāng)于B份額向A份額進(jìn)行融資，利息提取方式是B份額按照約定的年收益率折算成日收益向A份額支付利息,。 分級(jí)基金只是對(duì)收益進(jìn)行了重新分配，本質(zhì)上A,、B兩部分份額事實(shí)上是同一塊資產(chǎn),。基礎(chǔ)份額（母基金）可以視作一種普通的開放式基金,，其條款和操作與普通的開放式基金相同,，可以在一級(jí)市場進(jìn)行申購和贖回，但不可以上市交易,。A和B份額可以上市交易,，但不能單獨(dú)贖回。母基金可以按比例（大多是1:1）進(jìn)行拆分,，也可將A和B份額合并轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)份額,。 分級(jí)基金很難按照凈值進(jìn)行交易,，交易價(jià)格和凈值存在價(jià)差,。在折溢價(jià)率的確定問題上，現(xiàn)在通常認(rèn)為A的折溢價(jià)率決定B的折溢價(jià)率,。因?yàn)锳份額為固定收益類產(chǎn)品,，其估值相對(duì)較為明確，可以參考市場上同樣信用等級(jí)的信用債（AA+或AAA級(jí)）,。約定收益率高于市場利率為折價(jià)交易,，反之則為溢價(jià)交易。A的折溢價(jià)率由市場利率決定，在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制下,，A的折溢價(jià)率將對(duì)B產(chǎn)生影響,。然而這種僅是理論上的，事實(shí)上B端的價(jià)格變化可能天馬行空,，并不明顯受制于A,。理論上如果A折價(jià)則會(huì)導(dǎo)致B溢價(jià)，反之則導(dǎo)致B折價(jià),，A端的折溢價(jià)凈值應(yīng)等于B端的折溢價(jià)凈值,，否則將會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，導(dǎo)致基金份額的改變,。整體溢價(jià)產(chǎn)生溢價(jià)套利機(jī)會(huì),，整體折價(jià)則產(chǎn)生折價(jià)套利機(jī)會(huì)，溢價(jià)套利導(dǎo)致份額越做越大,，折價(jià)套利則導(dǎo)致份額越做越小,。 分級(jí)基金分類 分級(jí)基金通常可以按以下三中維度進(jìn)行分類： 第1,， 從基礎(chǔ)資產(chǎn)角度可以分為債券型分級(jí)基金和股票型分級(jí)基金； 第2,， 按時(shí)間期限維度可以分為永續(xù)型和有固定期限的,； 第3， 可上市交易和不可上市交易的 目前絕大部分股票型基金都是指數(shù)型的,，永續(xù),、可上市交易的。大多數(shù)債券型分級(jí)基金是有固定期限且不上市交易的,。 上折和下折 下折是對(duì)A端的一種保護(hù)機(jī)制,，即當(dāng)B端下跌到一定程度時(shí)，通過縮減份額把凈值調(diào)整為1,。A超出的部分可以變?yōu)槟富疒H回,，這實(shí)際上相當(dāng)于縮短了A的久期，使得A有一定的做空期權(quán)價(jià)值,。上折是當(dāng)母基金上漲到一定程度時(shí),，B的杠桿作用趨于消亡，為了恢復(fù)初始杠桿水平將B份額的凈值調(diào)整為1,，多出的部分變?yōu)槟富疒H回,。 需要注意的是，母基金有場內(nèi)份額和場外份額之分,。場內(nèi)份額可以拆分合并,，而場外份額不可，因此套利時(shí)一定要注意申購場內(nèi)份額。場外份額可以通過轉(zhuǎn)托管的方式轉(zhuǎn)至場內(nèi),，但過程需要一段時(shí)間,，可能錯(cuò)過套利行情 第二部分分級(jí)基金套利 主講人： ETF和分級(jí)圈圈主 一、分級(jí)基金套利的定義和原理 以凈值為錨定的標(biāo)準(zhǔn),，價(jià)格上下波動(dòng),，從而產(chǎn)生套利空間。套利的原理在于從低價(jià)格市場進(jìn)入,，從高價(jià)格市場賣出,。 折溢價(jià)率計(jì)算方法：（A的價(jià)格*A的占比+ B的價(jià)格*B的占比）/母基金凈值-1 二、分級(jí)基金套利的分類 1 溢價(jià)套利 當(dāng)價(jià)格比凈值高很多,，超出了套利過程中產(chǎn)生的成本則可以考慮進(jìn)行溢價(jià)套利,。溢價(jià)套利可以分為以下兩種情況： （1） 標(biāo)的指數(shù)大幅上升，此時(shí)由于B端帶杠桿,，大量投資者購入B,，帶來較高的溢價(jià)。這種情況很適合機(jī)構(gòu)和散戶同時(shí)參與套利,。 （2） 標(biāo)的指數(shù)在下跌,，但B的跌幅較小，會(huì)帶來母基金的溢價(jià)（例如4月份的國泰醫(yī)藥）,。但這種情況不建議散戶參與,。因?yàn)樯粼谕顿Y過程中通常不做對(duì)沖，會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn),。 2 折價(jià)套利 當(dāng)價(jià)格比凈值低很多時(shí),，可以考慮進(jìn)行折價(jià)套利，可以分為以下兩種情況： （1） 指數(shù)下跌導(dǎo)致B份額大幅下跌,帶來母基金折價(jià),。機(jī)構(gòu)可通過對(duì)沖母基金下跌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行折價(jià)套利,。 （2） 指數(shù)上漲，但由于B的需求不足導(dǎo)致母基金折價(jià),。這種情況較少出現(xiàn),，但并非不存在，如今年的國泰房地產(chǎn),。這種情況也比較適合機(jī)構(gòu)和散戶參與套利,，但不常出現(xiàn)。 整體來看,，大漲帶來的溢價(jià)套利比較適合散戶參與,，其他類型的套利散戶因?yàn)榛静粚?duì)沖容易帶來風(fēng)險(xiǎn)。 三,、分級(jí)基金套利的操作流程 1.溢價(jià)套利的操作 目前套利的具體流程和做法通常為：T日申購,，T+1日確認(rèn),，T+2日可進(jìn)行分拆，T+3日可賣出,。申購時(shí)一定要通過場內(nèi)申購,，場外轉(zhuǎn)托管到場內(nèi)通常需要兩個(gè)工作日。場內(nèi)申購?fù)ǔＷ畹?萬元起,。通過銀行等機(jī)構(gòu)申購?fù)ǔＰ枰猅+6個(gè)工作日,，周期太長，不確定性較大,，資金效率低,，因此不建議通過這種方式參與套利。 （圈主后補(bǔ)：目前已知文藝券商華泰,、廣發(fā),、中信、方正,、國?？梢訲+1盲拆，T+2完成分級(jí)基金溢價(jià)套利） 場內(nèi)申購的操作： 第一種系統(tǒng)：打開股票界面下下方的“場內(nèi)開放式基金”條目,，選擇“交易所基金申購”,。拆分可以通過“LOF基金拆分”選項(xiàng)進(jìn)行。 第二種系統(tǒng)：選擇“股票”中的“其他”,，找到“交易所基金申購”,。 分拆分別賣出時(shí)，與機(jī)構(gòu)相比,，散戶可以晚一點(diǎn)賣出，可以避開機(jī)構(gòu)套利盤出貨,，以獲得更高的收益,。但是這樣操作也有這樣操作的風(fēng)險(xiǎn)。 2.折價(jià)套利的操作 在價(jià)格比較低時(shí)T日分別買進(jìn)A和B,，T+1日可以進(jìn)行合并,，T+2日可以贖回。（圈主后補(bǔ)：文藝券商可以做到買入A和B當(dāng)日合并）與溢價(jià)套利相比,，折價(jià)套利承擔(dān)的波動(dòng)較小一點(diǎn),。但折價(jià)套利贖回后資金要T+3日才能到賬，資金利用率不是很高,。合并贖回的起點(diǎn)不同的券商略有差異,，通常在1000份左右。（圈主后補(bǔ)：1000份是挺別人說的,，后來圈主又多方確認(rèn)了一下,，最低2份就可以合并,，是不是很爽！?。?br> 四,、分級(jí)基金套利標(biāo)的的挑選 挑選標(biāo)的時(shí)需要注意的是： （1） 標(biāo)的好的溢價(jià)率不一定高，溢價(jià)率特別高的標(biāo)的不見得好,。 （2） 流動(dòng)性是王道,。 套利時(shí)看標(biāo)的的漲幅，短期迅速?zèng)_高的可能回落會(huì)比較快,，應(yīng)選擇在未來仍有一定空間的,；另一方面選擇流動(dòng)性好的品種。優(yōu)先選擇較為成熟的龍頭標(biāo)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較小,。當(dāng)套利空間比較小時(shí),，注意選擇申購費(fèi)率比較低的品種。 五,、套利行為的其他用途 1.溢價(jià)時(shí)可能出現(xiàn)的情況 （1）市場形勢非常好,，B連續(xù)漲停難以購入時(shí)，可以通過申購母基金,，拆分后拋出A,，從而達(dá)到持有B的目的。 （2）某些機(jī)構(gòu)會(huì)通過申購母基金然后拆分的方式大量持有A,。 2.折價(jià)時(shí)可能出現(xiàn)的情況 手上持有大量B的投資人為了拋掉手上的B,，可能會(huì)采取購入A，然后配對(duì)贖回的方式來避免折價(jià)損失,。 第三部分分級(jí)基金產(chǎn)品概況介紹 主講人：國泰基金量化投資部總經(jīng)理沙骎 近期分級(jí)基金市場引起了大家的廣泛關(guān)注,。目前國泰基金在市場上掛牌的分級(jí)基金有三只，規(guī)模最大的是（150131）國泰醫(yī)藥,，其次是（150118）國泰國證房地產(chǎn)B,，還有今年11月份剛剛發(fā)行成功的國泰食品飲料，為投資者提供了牛市中的工具型產(chǎn)品,。國泰基金品種與其他基金略有不同的是,，國泰既有高波動(dòng)的產(chǎn)品（如房地產(chǎn)），同時(shí)也會(huì)挑選相對(duì)波動(dòng)較小的行業(yè)（如食品飲料）,。 在這里還需要說明的是,，分級(jí)基金是一種相對(duì)復(fù)雜的金融產(chǎn)品。通過分級(jí)基金套利需要一定的技術(shù),，同時(shí)還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)的,，通常需要利用融券或股指期貨進(jìn)行對(duì)沖。如果沒有進(jìn)行對(duì)沖,，可能會(huì)出現(xiàn)一定虧損,，因此投資者要有正確的認(rèn)識(shí),。 在牛市中，分級(jí)基金可以有效避免滿倉踏空的情況,。分級(jí)基金的優(yōu)勢還體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1. 分級(jí)基金B(yǎng)端帶杠桿,，在指數(shù)上漲時(shí)可以放大收益。但另一方面 B的杠桿效應(yīng)是雙向的,。目前國內(nèi)存在價(jià)值投資,、趨勢投資、主題投資,、重組投資幾種形式,，作為杠桿類品種的投資，推薦采用的是趨勢投資,。投資者對(duì)B端的投資應(yīng)該設(shè)置合理的止盈或止損點(diǎn),，合理控制投資的風(fēng)險(xiǎn)。 2. 投資分級(jí)基金B(yǎng)端還有一個(gè)的優(yōu)勢是交易過程中產(chǎn)生的費(fèi)用只有傭金,，沒有印花稅,，只相當(dāng)于股票的四分之一。 3. 分級(jí)基金的A端現(xiàn)在具有較高的隱含收益率,，值得投資者關(guān)注,。 第四部分會(huì)議總結(jié) 主講人：馬剛老師 目前分級(jí)基金套利的黃金時(shí)期告一段落，套利機(jī)會(huì)正在逐漸消失,。隨著投資者對(duì)套利的認(rèn)識(shí),，參與套利的資金加大，可能導(dǎo)致難以出手的情況,，這時(shí)投資者一定要學(xué)會(huì)贖回,。分級(jí)基金套利存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控,，投資者一旦發(fā)現(xiàn)套利難以獲利可以立即合并贖回,，及時(shí)止損?？偟恼f來，在目前的情況下,，投資者既不要輕易看空,，也不應(yīng)忽略風(fēng)險(xiǎn)。 |
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