1.銀華90分級(jí)基金基本信息介紹

銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)基金是我國市場(chǎng)上第六只指數(shù)型分級(jí)基金,，銀華中證等權(quán)重90分級(jí)指數(shù)基金包括銀華90份額（基金的基礎(chǔ)份額）,、銀華金利份額（穩(wěn)健類份額）以及銀華鑫利份額（積極收益類份額）三個(gè)部分，其中銀華金利和銀華鑫利的基金份額配比始終保持1:1的比率不變,。銀華金利在約定條件滿足下每年可獲得約定收益（一年期銀行定期存款利率（稅后）＋3.50%）,，剩余風(fēng)險(xiǎn)和收益由銀華鑫利獲取或承擔(dān)。銀華金利適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的投資者,，而銀華鑫利屬于高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。那么銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)基金相比目前市場(chǎng)上其他指數(shù)分級(jí)基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面有何不同,，其產(chǎn)品有何優(yōu)劣勢(shì),？由于多數(shù)投資者購買分級(jí)基金更關(guān)注于其拆分后子基金的表現(xiàn)，因而我們分別分析其高,、低風(fēng)險(xiǎn)份額的投資價(jià)值,。

          2.銀華鑫利——標(biāo)的指數(shù)偏大盤 溢價(jià)或低于銀華銳進(jìn)

          高風(fēng)險(xiǎn)份額的投資價(jià)值需要從多方面進(jìn)行考量，我們從融資成本,、杠桿,、標(biāo)的指數(shù)業(yè)績(jī)等多方面進(jìn)行分析。

          融資成本高：我們知道,，分級(jí)基金中低風(fēng)險(xiǎn)份額作為融資手段,，支付給低風(fēng)險(xiǎn)份額的約定收益其實(shí)就是高風(fēng)險(xiǎn)份額的融資成本。銀華金利的約定收益是目前市場(chǎng)上最高的,，這意味著高風(fēng)險(xiǎn)份額的融資成本較高，較高的融資成本使得銀華鑫利相比同類產(chǎn)品的吸引力將有所削弱,。

          標(biāo)的指數(shù)呈現(xiàn)中大盤藍(lán)籌特征,、歷史業(yè)績(jī)居中：作為指數(shù)型分級(jí)基金，標(biāo)的指數(shù)是決定基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素,。銀華中證等權(quán)重90的標(biāo)的指數(shù)為中證等權(quán)重90,，我們將其與其他幾只分級(jí)指數(shù)基金的標(biāo)的指數(shù)——中證100、深證成指,、深證100以及滬深300分別在財(cái)務(wù)指標(biāo),、估值以及歷史走勢(shì)各方面進(jìn)行比較分析。

          等權(quán)重編制,，平衡大小盤權(quán)重：中證等權(quán)重90的成份股由兩市代表性較高的上證50以及深證成指成份股組成,，該指數(shù)采用了等權(quán)重加權(quán)的方法，使得上漲的股票在調(diào)整期會(huì)被主動(dòng)賣出一部分,，而對(duì)前期下跌較多的樣本則會(huì)在調(diào)整期買入,。等權(quán)重指數(shù)化投資更接近于均價(jià)回歸的投資理念,。同時(shí)等權(quán)重的加權(quán)方法也平衡了大小盤個(gè)股對(duì)指數(shù)的影響，避免了一股獨(dú)大導(dǎo)致的主導(dǎo)現(xiàn)象,。

         金融,、有色金屬等周期性行業(yè)占比較高：中證等權(quán)重90指數(shù)成份股中金融以及有色金屬行業(yè)個(gè)股較多，分別占比達(dá)到27.78%以及13.33%,，此外煤炭,、機(jī)械工業(yè)、地產(chǎn)以及鋼鐵等周期性行業(yè)權(quán)重同樣較大,。整體來看,，該指數(shù)呈現(xiàn)中大盤特征，且成份股行業(yè)周期性較強(qiáng),。

         估值居中,，呈現(xiàn)大中盤特征的指數(shù)：等權(quán)重90在每股收益上位于我們所比較的各指數(shù)中游位置，從估值來看,，等權(quán)重90估值高于中證100以及滬深300,，低于深證成指和深100，呈現(xiàn)了大中盤指數(shù)的特征,。

         歷史業(yè)績(jī)中游,，在跨市場(chǎng)指數(shù)中表現(xiàn)較好。由于中證等權(quán)重90指數(shù)從2005年1月才有數(shù)據(jù),，因而我們以05年1月作為基點(diǎn)進(jìn)行各指數(shù)的走勢(shì)比較,。從05年1月至2011年1月底，深證綜指整體漲幅為250.36%,，弱于深市的兩只指數(shù),，但為跨市場(chǎng)指數(shù)中表現(xiàn)最優(yōu)的。

         條款設(shè)置與銀華銳進(jìn)相似：與銀華銳進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)類似,，銀華鑫利同樣設(shè)置了到點(diǎn)折算條款,，且約定到點(diǎn)折算均為高風(fēng)險(xiǎn)份額小于0.25元或母基金凈值大于2元；在杠桿比例上,，兩者同樣采用了高,、低風(fēng)險(xiǎn)份額配比維持1:1的設(shè)計(jì)，相比4:6的份額配比,，銀華鑫利的初始杠桿顯然為2,，是目前市場(chǎng)上股票型分級(jí)基金中杠桿較高的；在配對(duì)轉(zhuǎn)換上,，兩者高,、低份額均可配對(duì)轉(zhuǎn)換。

綜合來看，我們認(rèn)為銀華鑫利在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上與銀華銳進(jìn)相近,，均為指數(shù)型分級(jí)基金,，高風(fēng)險(xiǎn)份額杠桿均為2，接近的條款使得兩者溢價(jià)或也將為接近,，但由于銀華鑫利相比銀華銳進(jìn)的融資成本更高,，同時(shí)銀華鑫利的標(biāo)的指數(shù)等權(quán)重90相比銀華銳進(jìn)的標(biāo)的指數(shù)深100歷史業(yè)績(jī)較弱，因而我們認(rèn)為銀華鑫利上市后的溢價(jià)將略低于銀華銳進(jìn),。

          3.銀華金利——約定收益最高 折價(jià)或略小于銀華穩(wěn)進(jìn)

          銀華金利為銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)基金中的低風(fēng)險(xiǎn)份額,，根據(jù)招募說明書顯示，銀華金利份額約定年基準(zhǔn)收益率為“同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3.5%”,， 同期銀行人民幣一年期定期存款利率以當(dāng)年1月1日中國人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率為準(zhǔn),。基金合同生效日所在年度的年基準(zhǔn)收益率為“基金合同生效日中國人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率（稅后）+3.5%”,。

          當(dāng)前市場(chǎng)上一年期定期存款的利率為3%,，即使到基金合同成立日前不再加息，銀華金利今年的基準(zhǔn)收益率也將高達(dá)6.5%（3+3.5%）,，相比此前市場(chǎng)上最高的約定收益率5.75%多出了0.75個(gè)百分點(diǎn),，頗具吸引力，同時(shí)由于其約定收益為浮動(dòng)利息,，因而銀華金利在加息通道中能較好的分享到加息收益,。此外，與銀華深100以及申萬深成指基金的設(shè)計(jì)方案類似,，銀華中證等權(quán)重90采用了低風(fēng)險(xiǎn)份額浮動(dòng)基準(zhǔn)利率,，收益每年兌現(xiàn)的運(yùn)作方式，即當(dāng)沒有極端情況發(fā)生,，約定條件滿足時(shí),，投資者每年都將得到約定的收益。從風(fēng)險(xiǎn)角度來看,，銀華金利與銀華穩(wěn)進(jìn)的約定條款類似,，即當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值小于0.25元時(shí)，將進(jìn)行到點(diǎn)折算,，但由于極端情況發(fā)生的概率不高，因而多數(shù)情況下投資者都可以獲得約定收益,。