價差變化的趨勢中時常伴隨著短暫的劇烈波動與偏離,，統(tǒng)計圖中可以看出，短期200—500點的波動時常出現(xiàn),，這為套利提供了許多低風險的短線獲利機會,。

　　一是極端單邊行情引起的劇烈波動。如2008年受國際金融危機影響,，國內商品市場在國慶節(jié)后開盤便一路單邊下跌,，使許多合約價差大幅劇烈波動。由于單邊行情通常受到低成交,、停板,、強平等因素影響，因此套利操作性較差,。二是突發(fā)消息或行情突變的短期影響,。消息面的影響通常導致主力合約快速反應，從而影響雙月合約的價差突變,，在其他合約跟隨反應的過程中,，這種劇變帶來的短暫價差偏離逐漸被修復，這一系列過程提供了短線套利機會,。如今年11月份，央行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率,，在前有加息后有物價管控措施的配合下,，迅速打擊了商品市場人氣，導致多數(shù)商品價格大幅下跌，系統(tǒng)性風險彌漫市場,。滬膠3—5價差在劇變影響下,，短暫擴大至-600點左右的高位，11月底價差在行情下跌過程中,，回落至0點附近,。

　　三是振蕩行情中的價差變化。振蕩行情的市場節(jié)奏難以把握,，往往使投機者陷入追高殺跌的困局,。而價格的上下振蕩恰恰為價差的波動帶來了機會，相較于合約漲跌的幅度較難把握,，價差涉及的合約相關性較高,，走勢存在一致性，只是時間差導致了價差一定的范圍波動,。經(jīng)過統(tǒng)計分析可以看出,，價差的波動維持在一定的理論基礎范圍之內，因此,，在價差波動中采取套利操作,，對于振蕩中的高低點把握更易實現(xiàn)。

　　四是主力合約的移倉,。主力合約的移倉,，在前主力合約及后主力合約間會引起價差的短期變化，滬膠主力合約的移倉具有一定的規(guī)律性,，且伴隨著大量的成交量,，是短期套利的好機會。如今年10月份,，滬膠1103合約在10月20日左右較常規(guī)提前一個月移倉至1105合約,，導致3—5月價差短期擴大至-500點左右，兩三天的移倉完成后又迅速回落到之前的-250點左右,。

　　3.偏離理論價差的套利機會

　　我們測算了正向,、反向雙月基本套利的理論價差。其中,，正向套利在交割月前兩個月內正向600點開倉是可以實現(xiàn)的,，交割月前平倉在正向200點至反向100點范圍內可以實現(xiàn)，也可以選擇交割,。按照前期高價滬膠主力合約38000點為基準,，時間選擇在一兩個月內完成平倉或進行交割。就本文所選合約期限,，開倉時間集中在11月至來年2月間,。測算理論價差（單位：元/噸）如下：

　　單價：38000元/噸；保證金比例：正常日18%，交割月30%,；手續(xù)費：萬分之二點五,；交割費：10元/噸；倉儲費：每噸0.8元/天,；質檢費：倉單質檢有效期三個月,，雙月交割通常會有質檢，估算15元/噸,；資金成本：按照一年期貸款利率測算（5.56%）,。

　　需要說明的是，在實際操作中,，上期所倉單可以質押資金釋放部分現(xiàn)金流,，因此資金成本應小于表中測算的完全借貸資金成本。此外,，膠價變化也會引起理論價差相應調整,。

　　同理，反向套利可推出理論價差（單位：元/噸）如下：

　　需要說明的是,，反向套利期貨交割只對于持有庫存的現(xiàn)貨企業(yè)或貿易商有操作意義,，對于其他參與者來說，先賣出商品再買入的順序導致交割必須先從現(xiàn)貨市場購入,，再在期貨市場賣出交割,，遠月再從期貨市場買入拋入現(xiàn)貨市場才能完成套利。這種方案實際操作難度較大,，本文不予考慮,。

　　根據(jù)以上測算的理論成本，結合價差走勢,，偏離理論成本或者價差大于理論成本時,，即存在套利機會，可以進行交易,。在可以交割的前提下,，這種套利基本屬于無風險套利。分析價差走勢圖可以看出,，年中出現(xiàn)偏離理論價差的套利機會均存在,。

　　偏離理論價差的情況出現(xiàn)時，就會出現(xiàn)無風險套利機會,。這種套利收益穩(wěn)定,，風險極低，既可以選擇平倉獲利也可以交割,，適用于資金規(guī)模較大的客戶以及貿易商,、廠商等可以交割的法人,。

　　4.趨勢套利機會

　　價差變化對于行情趨勢的判斷有著輔助作用。在行情趨勢初期,，往往難以判斷，操作風險較大,，但遠近月價差的變化通常顯示了未來趨勢的變化跡象,。同時，單邊投機往往持倉比例要求偏低,，而套利存在一定的規(guī)避風險效果,，持倉比例可以放大。結合趨勢判斷可以通過套利策略操作,，降低風險,，同樣獲得趨勢收益。

　　若判斷未來走勢為上漲趨勢,，遠月合約處于貼水,、平水或是低升水時，可以買近賣遠,，隨著上漲趨勢的形成,，遠月升水必然擴大。同樣,，遠月逐漸升水的過程也進一步驗證了上漲趨勢的形成,。在趨勢判斷的基礎上進行套利與投機操作的區(qū)別就是，價格波動風險較小,，價差與單個品種價格走勢相比更為緩和,，套利持倉控制上比例可以適度放大。例如,，2009年全球經(jīng)濟觸底反彈,，滬膠在經(jīng)濟復蘇及二次探底的憂慮交織的影響下逐步振蕩上行，而滬膠雙月價差在第一季度仍然維持貼水狀態(tài),，滬膠指數(shù)已走出上漲趨勢,，貼水必然向升水過渡。此時可以進行買遠拋近的套利操作,，等待遠月走強進行平倉,。