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在基準(zhǔn)利率幾近觸底的情況下,，日本,、美國、英國及歐元區(qū)的央行,，都打起了貨幣數(shù)量的主意——量化寬松,，央行購買中長期國債等金融資產(chǎn)，向市場注入流動性,。
現(xiàn)在,，作為輸出流動性最大的“水龍頭”，美聯(lián)儲再度量化寬松政策（QE II）已如箭在弦,。上月聯(lián)儲的貨幣政策會議紀(jì)要,，對失業(yè)率未能降低及通脹率居于低點表示擔(dān)憂，并認(rèn)為進(jìn)一步放松政策可能是合適的,。 但這些增加的貨幣供應(yīng)量很大部分并不在本土停留，而是在全球?qū)ふ以鲋禉C(jī)會,。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)工具的運(yùn)用,，恰是近一個多月來新興市場面臨資本流入及本幣升值壓力的源頭。巴西等國或被迫采取更嚴(yán)厲的資本管制,，或進(jìn)行外匯市場干預(yù),。人民幣兌美元匯率也在美國的喧鬧聲中加快升值。 中國央行10月19日晚宣布加息,，以及歐元區(qū)和英國對量化寬松政策的爭論,，使其規(guī)模存有更多的不確定性。 中國加息幅度僅25個基點,，但海外市場反應(yīng)強(qiáng)烈,。有分析稱,，中國加息可能減弱市場對美國量化寬松規(guī)模的預(yù)期。由于擔(dān)憂中國政策收緊后給全球經(jīng)濟(jì)帶來的影響,，隨后開盤的美國股市三大股指全線下跌,，美元指數(shù)受此刺激而小幅反彈。當(dāng)日,，美元指數(shù)上漲超過1.3％,。 美聯(lián)儲寬松政策已為市場預(yù)期，若英國或歐洲表現(xiàn)出更多放寬貨幣政策的意愿,，則弱勢美元很可能掉頭向上,。 歐洲央行行長特里謝10月17日表示，央行執(zhí)委會多數(shù)成員并不贊成德國央行行長韋伯（Axel Weber）,，有關(guān)歐洲央行國債購買計劃對金融市場未產(chǎn)生效果,、應(yīng)逐步解除的看法。 10月20日公布的英國央行議息會議紀(jì)要顯示,，央行內(nèi)部在量化寬松問題上分歧嚴(yán)重,。多名委員提出，將決策留待11月通脹報告發(fā)布后再決定,。
通縮魅影 與歐元區(qū)及英國政策前景難測不同,，市場關(guān)于美聯(lián)儲量化寬松的分歧，主要是聯(lián)儲會做多少,。為此,，市場熱切希望能從美聯(lián)儲官員的講話中，找到關(guān)于量化寬松規(guī)模的蛛絲馬跡,。 美聯(lián)儲對低通脹,，甚至是通縮的擔(dān)憂，是市場期待這一政策的重要理由之一,。10月15日,，美聯(lián)儲主席伯南克表示，今年前八個月以來,，核心通脹年化增幅約為1.1％,，顯著低于美聯(lián)儲兩大職責(zé)目標(biāo)中，為支持就業(yè)所需的2％的通脹目標(biāo),。 伯南克同時重申了擴(kuò)大量化寬松規(guī)模面臨的風(fēng)險,。美聯(lián)儲在此類非傳統(tǒng)貨幣政策工具領(lǐng)域的經(jīng)驗不多，對于確定數(shù)量和步伐,，以及如何與公眾溝通政策目標(biāo),，這都成為挑戰(zhàn)。因此,，“美聯(lián)儲在決策是否進(jìn)一步購買長期債券時,，也會采取謹(jǐn)慎態(tài)度,。”伯南克稱。而另一方面的風(fēng)險在于,，進(jìn)一步擴(kuò)大美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表,，將影響公眾對于未來美聯(lián)儲能否在恰當(dāng)時機(jī)平緩?fù)顺龅男判摹?/p> 雖然伯南克并未表示，將在決策聲明中明確設(shè)定這一目標(biāo)——即央行將不惜一切手段制造通脹,，但部分市場參與者仍將伯南克講話解讀為,，美聯(lián)儲對低通脹的擔(dān)憂，意味著量化寬松規(guī)?？赡茉陬A(yù)測區(qū)間的上端,。 不過，市場參與者之間的分歧仍十分明顯,。伯南克講話當(dāng)天,，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)小幅走高，但迅即掉頭向下,。最終收盤較前一交易日下跌33.23點,，報收11062.78點。 政策樂觀預(yù)期者仍堅信,，美國疲弱的就業(yè)情況和通脹數(shù)據(jù),，最終會迫使美聯(lián)儲做出積極行動。 野村證券美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)•瑞斯勒預(yù)測,，居高不下的失業(yè)率所反映的產(chǎn)能過剩,，很可能會對工資和價格持續(xù)造成下行壓力。在此狀況下,，美國的核心通脹將會繼續(xù)呈周期性下降之勢,，2010年四季度可能降至0.7％。“通縮的風(fēng)險不小,，”瑞斯勒如此判斷,。 此外，經(jīng)濟(jì)減速特別是就業(yè)復(fù)蘇的緩慢,，也令市場對量化寬松規(guī)模漸有看多趨勢,。美聯(lián)儲10月20日公布的“褐皮書”報告稱，到今年10月初,，美國經(jīng)濟(jì)以溫和步伐增長,，通脹不足,，且經(jīng)濟(jì)和政策的不確定性使得雇主們不愿意增加雇傭和投資,，從而令失業(yè)率維持高位。 就在“褐皮書”公布當(dāng)天,，美元指數(shù)重現(xiàn)跌勢,，前一個交易日的漲幅幾乎盡數(shù)回吐,，美元空頭力量再度有所提升。 渣打銀行美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)•賽蒙斯稱,，美國失業(yè)率下降速度會相當(dāng)緩慢,，在未來三年，美國失業(yè)率將由現(xiàn)在的9.6％降至9.2％,、8.6％和8.0％,。而即使要讓失業(yè)率如此溫和地降低，每個月新增的就業(yè)崗位須超過20萬個,。這意味著,，美聯(lián)儲和美國政府必須提供更多的刺激政策，只有這樣,，才能實現(xiàn)失業(yè)缺口的緩慢縮小,。
“開放式”寬松 在金融危機(jī)時的第一輪量化寬松過程中（2008年末至2010年春），美聯(lián)儲購買了1.25萬億美元抵押貸款支持證券,、3000億美元國債和1750億美元機(jī)構(gòu)證券,。基準(zhǔn)利率推低至近于零,。 目前對美聯(lián)儲二次量化寬松的規(guī)模,，市場預(yù)測區(qū)間大致在5000億美元到1.25萬億美元之間。保守估計者認(rèn)為,，和獲得的收益相比,，量化寬松付出的代價更大，特別是它對經(jīng)濟(jì)影響不夠直接,，這或成為美聯(lián)儲謹(jǐn)慎行事的理由,。 野村證券美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家瑞斯勒預(yù)測，美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策規(guī)模應(yīng)在6000億美元左右,，即在今年11月,、明年1月和4月的美聯(lián)儲會議上分別購買2000億美元的證券，在初期,，購買的范圍可能局限于國債這一品種,。“但這種證券購買是‘開放式的’，也就是說在失業(yè)率下降和通脹預(yù)期企穩(wěn)之前,，會繼續(xù)擴(kuò)大購買規(guī)模和范圍,。”瑞斯勒稱。 美聯(lián)儲底線未明,，這意味著在下次美聯(lián)儲議息會議前,，美元弱勢仍是市場的主旋律。雖然美聯(lián)儲并未就量化寬松政策與經(jīng)濟(jì)和通脹之間的關(guān)系做具體的預(yù)測,，但部分市場人士通過前一次量化寬松政策的效果做了推斷,。此前,，圣路易斯聯(lián)儲副行長克里斯多弗•尼利曾公開表示，數(shù)額為1.725萬億美元的資產(chǎn)購買計劃,，已經(jīng)導(dǎo)致美元下跌6.5％,。如以這一比例縮放的話，1萬億美元的量化寬松將會導(dǎo)致美元下跌3.8％,。 高盛公司的一份報告指出,，每1萬億美元的量化寬松，意味著市場上債券長期收益率將下降49個基點,；三個月期限LIBOR利率下降7個基點,。與此同時，還伴隨著資產(chǎn)價格接近8％的上漲和美元2％的下跌,。“雖然猜測（量化寬松）規(guī)模十分困難,，但從現(xiàn)在市場的種種反應(yīng)看，1萬億美元的規(guī)模應(yīng)該已經(jīng)包含于其中,。”高盛公司分析師斯特恩（Sven Jari Stehn）稱,。 高盛公司9月對客戶所做的一項調(diào)查顯示，59名客戶對美聯(lián)儲量化規(guī)模的預(yù)測中值為5000億美元,。“但應(yīng)該注意到,，在此后，美聯(lián)儲的幾位官員講話中,，透露出美聯(lián)儲最早可能在11月會議就開始推動量化寬松,。因此，市場參與者對其規(guī)模的預(yù)期可能提高了,。”高盛公司預(yù)計,，市場對美聯(lián)儲量化寬松規(guī)模的預(yù)期應(yīng)在1萬億美元左右。 不過,，值得注意的是,，自美聯(lián)儲量化寬松預(yù)期出現(xiàn)后，美元貶值幅度已幾乎超過了這種預(yù)期的上限,，這或許意味著,，一旦美聯(lián)儲實際的量化寬松規(guī)模小于預(yù)期，美元很可能出現(xiàn)反彈,。 蘇格蘭皇家銀行駐悉尼貨幣策略師吉布斯（Greg Gibbs）近期警告稱,，市場目前已過度“做空美元”，考慮到美聯(lián)儲可能采取的量化寬松規(guī)模較預(yù)期要小,，美元短期可能企穩(wěn)甚至反彈,。 “按照第一次量化寬松的效果，即使在政策公布后，市場仍可能繼續(xù)受到影響,。這意味著，美元弱勢和股指走高仍然會適度延續(xù)一段時間,。”高盛的斯特恩稱,。 |
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