兩周前,，歐洲央行選擇按兵不動(dòng),，一周前，英國央行維持利率和資產(chǎn)購買規(guī)模不變,，本周日本央行和美聯(lián)儲維持利率不變,。各大央行的表現(xiàn)雖然基本都符合預(yù)期，但美聯(lián)儲目前的政策依然是全球焦點(diǎn),，縱然符合預(yù)期,，市場也在做出更大范圍的反饋。美國盤內(nèi)納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)新高,，黃金價(jià)格飆升了超過30美元,。

　　而后美聯(lián)儲主席耶倫的講話有點(diǎn)出乎預(yù)期，歸結(jié)起來,，主要有三個(gè)結(jié)論,，首先是，PCE通脹率仍然低于2%的通脹目標(biāo),，看到通脹可能下滑的跡象,，致力于全力實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo),；其次,，認(rèn)為美國沒有經(jīng)濟(jì)過熱的壓力,；第三，反復(fù)肯定就業(yè)市場的改善,。

　　實(shí)際上整個(gè)講話充滿了對經(jīng)濟(jì)增長的不確定性,，對通脹下滑的憂慮更大而不是擔(dān)心通脹走高，且根本不認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)過熱,。之所以反復(fù)強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場的改善,，是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)似乎只有一個(gè)就業(yè)市場的數(shù)據(jù)值得“驕傲”。這也意味著美國貨幣政策反而需要偏寬松,，而不是緊縮,。

　　目前市場依然認(rèn)為美聯(lián)儲將會在12月份采取行動(dòng)，但這種預(yù)期存在太大的不確定性,，事實(shí)上預(yù)期一直在落空,。2015年12月，美聯(lián)儲官員的預(yù)期中值是2016年內(nèi)可能加息四次,，總共加息一個(gè)百分點(diǎn),。到今年3月，該預(yù)期已經(jīng)變成年內(nèi)可能加息兩次,，總共加息半個(gè)百分點(diǎn),。目前耶倫進(jìn)一步調(diào)低預(yù)期，變成年內(nèi)加息一次,。這使得年內(nèi)加息一次的預(yù)期也存在諸多疑點(diǎn),。

　　全球貨幣市場到底處在一個(gè)什么樣的環(huán)境之下呢？由于市場已習(xí)慣“競爭性”貶值,，其實(shí)只要各大央行暫時(shí)不采取新的寬松行動(dòng),，就已經(jīng)是緊縮了，市場已沒有橫盤狀態(tài),。

　　自各大央行按兵不動(dòng)以來,，全球負(fù)收益率國債規(guī)模持續(xù)減少，按照惠譽(yù)的數(shù)據(jù),，截至9月12日,，全球負(fù)收益率國債規(guī)模降至10.9萬億美元，進(jìn)一步脫離6月份所創(chuàng)約11.7萬億美元的紀(jì)錄高位,。另一方面,，三個(gè)月Libor升至大約0.86%，為2009年以來最高水平,；而6月底的時(shí)候還僅有0.62%,。這并不是緊縮的信號，反而給后續(xù)加碼寬松率創(chuàng)造了條件。

　　影響分析：

　　美聯(lián)儲選擇維持利率不變,，市場風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩解,，耶倫的講話相對溫和，甚至可以說是偏鴿派,，金價(jià)的反彈有望持續(xù),，美元指數(shù)有進(jìn)一步下探的空間。具體來說,，金價(jià)在美國大選落定前,，具備突破1400美元的條件。市場往往更關(guān)注整體的平衡性,，股市和債市會首先得到投資者關(guān)注,，接下來才是黃金，因此黃金價(jià)格的上漲會滯后一些,，但空間可能更大,、持續(xù)性可能更久。

　　全球股市存在喘息之機(jī),，但對于A股來說,，除了關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況之外，還需要關(guān)注資金面的情況,，Shibor隔夜拆借利率已持續(xù)上漲超過一個(gè)月,。隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的落空，人民幣貶值壓力減緩,，中國貨幣政策存在微調(diào)的可能,，如果房地產(chǎn)市場有所降溫，輿論壓力不大的話,，央行實(shí)際上有降準(zhǔn)降息的可能,。人民幣對美元匯率走勢目前空間不會太大，但中國要維持人民幣對美元匯率的偏強(qiáng)狀態(tài)幾乎是不可能的,，也就是說,，人民幣對美元匯率依然會以貶值為主，但貶值的幅度和速度可能會差于市場預(yù)期,。

　　外匯市場的波動(dòng)需要關(guān)注歐洲央行和日本央行接下來的行動(dòng),，尤其是日本央行，其未來采取更激進(jìn)政策的可能性非常大,，日元的成本和流動(dòng)性優(yōu)勢對沖了寬松預(yù)期,，反而依然處在避險(xiǎn)貨幣的角色。最不可預(yù)期的可能是英鎊,，但英鎊一旦開始反彈,，將會顛覆投資者的諸多想象,。英國經(jīng)濟(jì)并不像歐元區(qū)、日本及美國那樣更好預(yù)知,，脫歐從一定程度上來說增加了英國經(jīng)濟(jì)的靈活性,，并一次性抬升了英國出口層面的競爭力(英鎊一次性貶值了10%)。如果有投資者感興趣押注英鎊反彈,，或許會有意外收獲,，但需要容忍一段時(shí)間內(nèi)的陣痛,。

(責(zé)任編輯：DF307)