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董寶珍：長(zhǎng)期投資不是價(jià)值投資中唯一的盈利模式
（老K注：其實(shí)關(guān)于這個(gè)問題,，我寫的一篇博文《長(zhǎng)遠(yuǎn)的商業(yè)洞察力與價(jià)值投資的不同形式或階段》有所觸及,，轉(zhuǎn)載此文，僅供大家對(duì)比查證,，自己思考,。）
民主與babybear13兩位網(wǎng)友就長(zhǎng)期投資展開了連續(xù)的討論，我對(duì)此也是非常感興趣,，并發(fā)表個(gè)人觀點(diǎn)如下,。 就我個(gè)人來講，經(jīng)歷了從迷戀長(zhǎng)期投資到懷疑長(zhǎng)期投資,，到最后把長(zhǎng)期投資作為可供選擇的投資模式之一,。在這樣一個(gè)過程中，我所以迷戀長(zhǎng)期投資,，主要還是受到了在市場(chǎng)波動(dòng)過程中難以把握的影響,，最后就認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)難以掌握，難以控制,，所以最后只能長(zhǎng)期投資,，并且也有一些長(zhǎng)期投資帶來了收益?？墒呛髞?，到了 2008年之后，我感覺到所謂的長(zhǎng)期投資就變成了長(zhǎng)期宗教徒,，變成了教條,。所以我開始反思長(zhǎng)期投資,，最后通過學(xué)習(xí)索羅斯，通過很多綜合分析,，我認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)的波動(dòng)與企業(yè)的成長(zhǎng)是投資人利潤(rùn)來源的兩個(gè)最為客觀的來源,。也就是說投資利得來自于企業(yè)，且唯一來自于企業(yè)是錯(cuò)誤的,。投資利得來自于市場(chǎng)犯錯(cuò)誤的時(shí)候給投資人提供的機(jī)會(huì),，格雷厄姆就是一輩子掙這個(gè)錢，另外還有企業(yè)成長(zhǎng)帶來的錢,，像費(fèi)雪就是專掙這個(gè)錢,。巴菲特是兩種都掙，其中85%是市場(chǎng)波動(dòng),，15%是費(fèi)雪的成長(zhǎng)利得,。因此，實(shí)際上長(zhǎng)期投資能掙錢,，利用波動(dòng)也可以掙錢,，并不是說哪一個(gè)不好，哪個(gè)就一定好,，沒有絕對(duì)的,，在此基礎(chǔ)上應(yīng)該認(rèn)識(shí)到。長(zhǎng)期投資的模式與利用市場(chǎng)波動(dòng)的模式哪個(gè)都不容易,，哪個(gè)都很難,。長(zhǎng)期投資選股難于上青天，長(zhǎng)期投資未來十年后的事情你現(xiàn)在就能知道,，這種能力可想而知,，預(yù)知未來是不容易的。事實(shí)上未來是不能預(yù)知,，可是能提前把握,，總是有規(guī)律的，未來的規(guī)律是難掌握的,，長(zhǎng)期投資的選股能力相當(dāng)?shù)馗?，更進(jìn)一步地說長(zhǎng)期投資者也得選時(shí)，但斌說的那種只是選股不用選時(shí),，確實(shí)是不對(duì)的,。長(zhǎng)期投資選時(shí)的過程中其實(shí)也是利用市場(chǎng)波動(dòng)出來的有利價(jià)位進(jìn)行長(zhǎng)期布局。從這個(gè)意義上講,，長(zhǎng)期投資者在技術(shù)實(shí)現(xiàn)過程中,，與靠格雷厄姆安全邊際為指導(dǎo)掙市場(chǎng)波動(dòng)的錢，掙市場(chǎng)犯錯(cuò)誤的錢是有交叉的。長(zhǎng)期投資者除了研究企業(yè),，也得研究市場(chǎng),，也得等待時(shí)機(jī)。所以把長(zhǎng)期投資暫定為只研究企業(yè),，而且認(rèn)為根本不需要研究市場(chǎng)是純粹的誤導(dǎo)和誤解,。以但斌為首的一批人，其實(shí)一直在用錯(cuò)誤的理論誤導(dǎo)大眾,，長(zhǎng)期投資并不是不可能,，但是長(zhǎng)期投資在實(shí)現(xiàn)的時(shí)候不選時(shí)是不行的，一選時(shí)就得考慮市場(chǎng)波動(dòng),，就得回到格雷厄姆所講的安全邊際理念中來,，從這個(gè)意義上講，長(zhǎng)期投資既有選股的難度,，又有選時(shí)的難度,。 牛熊交替是市場(chǎng)上最大的確定性，這種確定性遠(yuǎn)比把握一個(gè)十年后的成長(zhǎng)股更確定,，同一企業(yè)在不同市場(chǎng)下的價(jià)格相差若干倍,，這是普遍的全球現(xiàn)象。在這樣規(guī)律性現(xiàn)象下,，利用牛熊波動(dòng)獲得利得,，當(dāng)然是合理的，也是可能的,，雖然這種行為有難度，但是我個(gè)人覺得邏輯上的難度反而很清楚,，低市盈率的熊市布局,，高市盈率的牛市賣出，中國(guó)經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期持股中期持股階段,。所以我現(xiàn)在更加傾向于這種盈利模式更確定,。 除了長(zhǎng)期持股，除了用市場(chǎng)牛熊交替必然趨勢(shì)所帶來的投資機(jī)會(huì),，還有一種投資機(jī)會(huì)就是純格雷厄姆機(jī)會(huì),，就是不寄予未來，我總能知道你現(xiàn)在值多少錢,，基于你現(xiàn)在的股價(jià),，如果低估就買入，等待你合理估值就賣出,，只做現(xiàn)貨生意,。從某種意義上講長(zhǎng)期投資實(shí)際是做期貨生意。由于長(zhǎng)期投資是做期貨生意,，所以他的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比格雷厄姆的當(dāng)前低估要大,，所以說投資盈利模式不談格雷厄姆是不對(duì)的,。格雷厄姆盈利模式簡(jiǎn)單地說就是好企業(yè)遇到倒霉事情的時(shí)候，這種盈利模式最普遍,。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)必定是興衰交替,，好壞交替，一定有好企業(yè)遇到危機(jī)的時(shí)候,，股價(jià)會(huì)下來,。所以這個(gè)時(shí)候買入，合理估值就賣出,。巴菲特在中石油的操作說明上,，與股東說到，中石油漲到十多元錢的時(shí)候,，他認(rèn)為中石油的估價(jià)合理了,，因?yàn)橹惺偷墓纼r(jià)合理了，所以巴菲特賣出了,。所以從巴菲特這句話,，可以看出，巴菲特買中石油不是基于長(zhǎng)期持有的理念,，是基于低估的理念,，是基于格雷厄姆安全邊際的理念，在低估的時(shí)候買入,，合理估值的時(shí)候賣出,，只是這個(gè)持有時(shí)間用了四年。同時(shí),，巴菲特也掙了幾倍,，巴菲特的這種盈利模式，是他一生主要獲取成功的來源,，大家總認(rèn)為他是長(zhǎng)期投資致富的,，這是一個(gè)錯(cuò)誤，導(dǎo)致這一錯(cuò)誤的原因主要是中國(guó)價(jià)值投資剛剛起步,，大家對(duì)價(jià)值投資認(rèn)識(shí)不清,，對(duì)長(zhǎng)期投資認(rèn)識(shí)不清，包括但斌也罷,，包括一些其他人,，在傳播價(jià)值投資理論的時(shí)候，歪嘴和尚念歪了經(jīng),，包括我早期也誤認(rèn)為巴菲特是靠長(zhǎng)期投資獲利的,，其實(shí)巴菲特不是那樣獲利的。因此，總結(jié)起來,，我自己認(rèn)為的合理模式大概就這三種,，一個(gè)是長(zhǎng)期投資，一個(gè)是牛熊波動(dòng),，一個(gè)是優(yōu)秀公司遇到打折的時(shí)候,，這三種模式中，我主要是優(yōu)秀公司打折的時(shí)候,，其次是長(zhǎng)期投資加牛熊波動(dòng),，總的來說，我已經(jīng)完成了不以長(zhǎng)期投資為唯一的盈利模式,，同時(shí)我也認(rèn)識(shí)到,，幾種投資模式各有優(yōu)缺點(diǎn)，可以同時(shí)應(yīng)用,。 那么,，大家討論說硬在分出個(gè)高下來，我覺得也沒有必要,，以上是我個(gè)人的一些體會(huì),。 |
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