約翰聶夫和他的成功之道

——低市盈率投資法

匯添富價值精選基金經理    陳曉翔

巴菲特,、索羅斯、彼得林奇可能是廣大中國投資者最熟悉最崇拜的投資大師,，巴菲特如何選股,、索羅斯如何組織狙擊戰(zhàn)的故事也為投資者所津津樂道。作為證券行業(yè)的從業(yè)人員，我自己最推崇的投資大師則是約翰.聶夫,，這不僅是因為他的業(yè)績同樣極其出色,，而且他的投資方法更具實踐性和可操作性。

約翰聶夫的前半生平淡無奇,，他出身于美國密歇根州一個小鄉(xiāng)村,，幼時父母離異，在外公外婆撫養(yǎng)下讀完中學,，之后加入美國海軍服兵役,，退役后進入一所不知名的美國大學讀了兩年投資學，之后加入克利夫蘭國家城市銀行擔任行業(yè)分析師,，八年后加入溫莎基金,，從此開始他的職業(yè)投資生涯。

沒有出身顯赫家族的背景,，也沒有師出名門的優(yōu)勢,，但約翰聶夫在投資上的成就相比任何投資大師都毫不遜色。作為國際上最大型的公募基金掌門人（1985年溫莎基金對新投資者停止申購時是當時美國規(guī)模最大的共同基金）,，執(zhí)掌溫莎基金31年間,，約翰聶夫的累計投資收益高達5546%，同期標普500指數收益為2230%,，平均每年溫莎基金跑贏標普指數3個百分點以上,！

約翰聶夫是如何做到這一切的呢？在其回憶錄《約翰聶夫的成功投資》中,，他詳細介紹了自己的投資經歷和投資哲學,。其中有幾點特別令我印象深刻：首先，約翰聶夫是一個典型的價值投資者,，在網絡股泡沫泛濫時他說了一句令全美國人民側目的名言：“該看的是有無價值,，笨蛋！”其次,，他喜歡做逆向投資,，對于主流股票，他的原則是“遭冷落時,，我們買它們,；受到恩寵時，我們賣它們,。”最重要的是,，約翰聶夫堅持低市盈率投資策略，他認為低市盈率股票往往具有更好的風險回報比率,，有機會獲得更大的上漲空間并承擔更小的風險損失,。在總結自己的成功經驗時,，約翰聶夫有一句話深深打動我令我難以忘懷：“30多年中，為了溫莎,，我反復徘徊于股市的廉價地下商場,，那里低市盈率股票俯拾皆是。任憑市場變化萬千,，我們虔誠地奉行既定的投資策略”,。約翰聶夫對自己所執(zhí)掌基金的嘔心瀝血，對投資紀律與策略的堅持,，都在這短短一句話中得到深刻體現,。

回到目前我們所處的市場，作為全球經濟增長最強勁的國家,，最近這些年中國誕生了非常多的高成長企業(yè),。貴州茅臺，蘇寧電器,，華蘭生物,，云南白藥……這些股票在過去五年中憑借優(yōu)異的成長性，給投資者帶來了極其可觀的投資回報,。然而我們也相信,，即使是在中國這樣的市場，低市盈率法投資策略仍有很大的生存空間,。以下是我個人的一些理解與體會：

首先,，低市盈率法的最大好處是符合要求的投資標往往具備較高的收益風險比，即在冒較小風險的前提下有可能獲得較高的投資收益,。這主要是由于低市盈率股票的股價中已經包含了投資者對其前景的悲觀態(tài)度，即使未來業(yè)績低于預期,，其股價大幅下跌的空間也不大,，而一旦業(yè)績超預期增長，則投資者就可享受業(yè)績增長和估值提升的雙重效用,。這方面,，2009年初國內的家電股就是典型案例。在年初海信電器推出股權激勵時,，其估值低于1倍市凈率,，10倍動態(tài)市盈率。如此低的估值反應的是投資者對于家電這個傳統(tǒng)行業(yè)增長緩慢的預期,，然而在國家家電下鄉(xiāng)政策刺激和平板電視銷量高速增長的推動下,，海信電器迅速成為投資者眼中的經典成長股，最終創(chuàng)造了股價一年漲3倍的奇跡,。

其次,，低市盈率法投資可以較好的避免“高知名度白馬股”陷阱,。選擇持續(xù)高成長股票并堅定持有它們，是許多成功投資者的成功之道,。然而,，對大多數普通投資者而言，高位買入市場公認的高成長股票（約翰聶夫稱之為高知名度白馬股）卻可能是大幅虧損的開始,。原因很簡單,，高知名度白馬股通常伴隨著很高的市盈率，其股價已經包含了投資者對公司業(yè)績的樂觀預期,，一旦業(yè)績低于預期,，在業(yè)績和估值雙殺的情況下股價有可能出現一瀉千里的走勢。在中國A股市場上,，這樣的股票不計其數,，從早年的四川長虹、深發(fā)展到近些年的上海機場,、萬科A,，都給投資者帶來了巨大的痛苦。

再次,，低市盈率投資需要結合基本面的變化,。簡單選擇低市盈率股票進行投資并不意味著就能獲得超額收益，重要的是這些低市盈率股票已經發(fā)生或即將發(fā)生基本面層面的大變化,。這些變化包括行業(yè)政策的變化,，管理層方面的重大變化，治理結構上的變化（如引進市值考核,、推出股權激勵等）,，或者公司在新產品新工藝上的重大突破等。

最后,，綜合成長性和市盈率兩方面考慮,，最值得投資者關注的股票是低知名度成長股，或者說是低市盈率的成長股,。如果能在10倍市盈率買入未來復合增長20%以上的股票,，或者在20倍市盈率買入未來復合增長40%以上的股票，無疑是我們投資中能遇到的非常幸福的事,。