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一.退出通道與創(chuàng)投資本循環(huán)模型
創(chuàng)業(yè)投資利用非傳統(tǒng)的融資方式,，結(jié)合資金提供,、專家管理協(xié)助以及市場退出等優(yōu)勢，通過承擔高風(fēng)險獲取高收益,，對高科技事業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資金,，支持新產(chǎn)業(yè)與企業(yè)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資主體從事創(chuàng)業(yè)投資活動的一個主要動機是獲取可觀的投資回報,。約翰·康德（John Cadle）和ICR公司（International Capital Resources）的評估專家為創(chuàng)業(yè)投資者列舉了一些在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的各個發(fā)展階段中投資者認為可以接受的回報率（不考慮主觀因素）：種子期/創(chuàng)始期的期望綜合年回報率為 60％～100％,，開發(fā)期為50％～60％，管理隊伍回報期/擴張期為40％～50％,，盈利期/現(xiàn)金流細小期為30％～40％,，快速增長期為25％～35％，投資變現(xiàn)過渡期的年投資回報率要求為20％以上（本杰明和馬古利斯,， 2002）,。與高預(yù)期回報率伴生的是,，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的失敗率也很高。Venture One公司對由專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資家進行的383筆創(chuàng)業(yè)投資所做的一項研究中顯示,，只有6.8％的投資獲得了原投資額10倍的投資回報,。SBA所做的一項研究表明，只有50％的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能成功度過其1周歲的生日,；等到第5年時,，只有10％的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還存活著（本杰明和馬古利斯，2002）,。創(chuàng)業(yè)投資與生俱來的高風(fēng)險伴隨著創(chuàng)業(yè)投資活動的全過程,。
創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險客觀上來源于管理風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險,、市場風(fēng)險,、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和商業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險,，主觀上來自于墨菲定律（Murphy’s Law）的泛濫,，即受高客觀風(fēng)險影在投資過程中，大多數(shù)投資者都不能實現(xiàn)他們制定的多倍于原投資額的投資回報目標,；預(yù)測的銷售收入會超過實際的銷售收入,，產(chǎn)生實際銷售收入的時間比預(yù)測的晚；預(yù)測的費用會低于實際發(fā)生的費用,，發(fā)生實際費用的時間要比預(yù)測的早。創(chuàng)業(yè)投資主體控制投資風(fēng)險的一個最好方法是在適當?shù)臅r候選擇合適的方式從創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)中退出,。創(chuàng)業(yè)投資運作的全過程主要由融資,、投資和退出3個相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié)所構(gòu)成。從圖1可以看出,，創(chuàng)業(yè)投資的成功退出是實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本增值的前提條件,，是創(chuàng)業(yè)投資在時間上和空間上不斷循環(huán)的保證，既是已經(jīng)完成的創(chuàng)業(yè)投資活動的終結(jié),，又是新的創(chuàng)業(yè)投資活動的起點,。
附圖{F63OC17}
圖1 創(chuàng)投資本循環(huán)模型
創(chuàng)業(yè)資本退出的目的是在既定的約束條件下實現(xiàn)投資收益的最大化或者投資損失的最小化。創(chuàng)業(yè)資本退出既涉及到時機捕捉問題,，又涉及到方式選擇問題,。時機捕捉是指創(chuàng)業(yè)資本依據(jù)客觀環(huán)境和自身條件，可以選擇在種子期/創(chuàng)始期,、開發(fā)期,、管理隊伍回報期/擴張期、盈利期/現(xiàn)金流細小期,、快速增長期和投資變現(xiàn)過渡期的任意一個時期退出,。方式選擇是指創(chuàng)業(yè)資本視情況選擇首次公開發(fā)行,。企業(yè)兼并、企業(yè)收購,、回購,、出售、二次出售,、注銷等多種方式中的合適方式退出,，退出時機對退出方式的選擇有一定的影響。
二,、創(chuàng)業(yè)投資常見退出方式及其比較
?。ㄒ唬追N常見的創(chuàng)業(yè)投資退出方式
1.首次公開發(fā)行（IPO）。IPO可以使創(chuàng)業(yè)投資主體持有的不可流通股份轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎纳鲜泄竟善薄?IPO由于發(fā)行溢價的存在能更好地實現(xiàn)投資的贏利性,，并有助于企業(yè)在資本市場建立聲譽和保持持續(xù)融資渠道,，因而廣受創(chuàng)業(yè)投資主體的歡迎。一般當創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)步入擴張期經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步上升并滿足上市條件之時,，創(chuàng)業(yè)投資主體都會首先采取IPO退出方式,。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)固有的投資風(fēng)險大、穩(wěn)定利潤缺乏,、資信度低等特性,，使其往往難以滿足主板市場的上市條件。為創(chuàng)業(yè)投資IPO量身定做的股票交易市場是二板市場,。美國證券商協(xié)會在1971年設(shè)立了NASDAQ市場,，該市場以其寬松的上市條件和快捷的電子交易系統(tǒng)為一批高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境，微軟,、英特爾,、雅虎等著名企業(yè)都是借助該市場發(fā)展起來的。 20世紀90年代中期以后,，歐洲和亞洲的一些國家也紛紛設(shè)立了類似的二板市場,。
IPO的缺點也是很明顯的。一是在限制期內(nèi)不能完全實現(xiàn)股權(quán)的流動性及收益,。各國監(jiān)管當局出于穩(wěn)定投資信心和股市價格的目的,，對創(chuàng)業(yè)投資公司在IPO時出售股票的比例和部分股份的鎖定年限都有嚴格的限制性規(guī)定。二是對IPO的企業(yè)有一定的條件要求,，多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)只能望IPO興嘆,。三是IPO的費用昂貴，對規(guī)模較小的企業(yè)來說可能不堪重負,。盡管二板市場的上市費用和管理費用比主板市場的要低得多,，但是發(fā)行企業(yè)仍要負擔數(shù)額較大的承銷費用、信息披露費用和其他成本,。四是IPO能否取得成功在很大程度上受股票市場活躍程度影響,。
2.企業(yè)兼并與收購（M&A）,。兼并 （Mer）指的是兩個和兩個以上的企業(yè)按某種制度安排組成一個企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為，收購（Acq）指的是甲企業(yè)以某種條件取得乙企業(yè)的大部分股權(quán)從而控制乙企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為,。收購與兼并的定義有部分重疊,，收購可以看成是廣義兼并行為的一種。在實踐中,，收購與兼并經(jīng)常合在一起使用,，被稱之為并購（M&A）。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域通常的并購做法是新興創(chuàng)投公司被某一大公司兼并,，創(chuàng)業(yè)投資家通過與大公司交換股票從而退出創(chuàng)投企業(yè),。當創(chuàng)業(yè)投資主體打算盡早撤離，創(chuàng)投企業(yè)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步上升且其尚不滿足IPO條件,、或者決定通過戰(zhàn)略聯(lián)盟擴充實力時,， M&A就成為最佳退出方式。M&A有助于新興企業(yè)充分利用大公司的雄厚資金增強研發(fā)能力,、提升核心競爭力,。收購方則希望借助M&A完成自身的戰(zhàn)略目標。20世紀90年代以來,，以戰(zhàn)略并購為宗旨的第五次大并購如火如荼地進行著,，企業(yè)為達到鞏固自身市場份額、行業(yè)定位和把握資源要素等目的,，并購者可以犧牲一定時期的利潤,、局部市場、輔助行業(yè),、甚至可以犧牲自己作為被收購方的地位而加盟強者,。第五次并購高潮的出現(xiàn)，為采用M&A方式退出的創(chuàng)業(yè)投資公司提供了寬容的市場環(huán)境,。
3.出售（Ts）。以私募的方式出售所投資的企業(yè)是創(chuàng)業(yè)投資家比較偏好的一種退出方式,。出售有將企業(yè)一次性整體出售和將企業(yè)部分股權(quán)出售兩種形式,。如果創(chuàng)業(yè)投資家是將企業(yè)股權(quán)部分出售，在企業(yè)后續(xù)的生存時間里,，創(chuàng)業(yè)投資家還可將余下的股權(quán)以私募的方式出售,。這種創(chuàng)業(yè)投資家出售部分股權(quán)的方式就是二次出售（Ss）。當創(chuàng)業(yè)投資家急于變現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本時,，出售和二次出售因交易復(fù)雜性較低,、花費時間較少、并能使創(chuàng)業(yè)投資家的資本快速變現(xiàn),，其優(yōu)勢極為明顯,。雖然出售不受IPO的條件限制,，但其收益率要較IPO低得多，并且由于企業(yè)的獨立性喪失及進行二次出售對企業(yè)獲取穩(wěn)定的后續(xù)投資存疑,，這一方式極有可能遭遇來自企業(yè)家的反對票,。
4.回購（Bb）?；刭徶傅氖莿?chuàng)投企業(yè)或創(chuàng)投企業(yè)家以現(xiàn)金或可流通證券的形式向創(chuàng)業(yè)資本投資公司回購本公司全部股權(quán)的交易行為,。回購的類型主要有3種：一是創(chuàng)投企業(yè)用本企業(yè)的現(xiàn)金和/或票據(jù)回購股權(quán),；二是員工收購（EBO）,，即通過在創(chuàng)投企業(yè)內(nèi)設(shè)立員工持股基金回購創(chuàng)業(yè)投資股份，員工持股基金的資金主要來源于公司的稅前收益和建立在公司預(yù)期收益基礎(chǔ)上的市場融資,；三是管理層收購（MBO）,，即創(chuàng)投企業(yè)的管理層運用杠桿和金融衍生工具期權(quán)式回購股權(quán)。當創(chuàng)投企業(yè)的經(jīng)營管理走向成熟而企業(yè)的高成長性難以穩(wěn)定預(yù)期時,，創(chuàng)業(yè)投資家可根據(jù)簽訂的相機償付協(xié)議條款轉(zhuǎn)讓股權(quán),。
股權(quán)回購對創(chuàng)投企業(yè)的經(jīng)營狀況要求相當高，所能實現(xiàn)的投資收益率遠不及IPO方式,，但其優(yōu)勢獨特：一是回購只涉及到創(chuàng)投企業(yè)或創(chuàng)投企業(yè)管理層與創(chuàng)業(yè)資本投資公司雙方當事人,，涉及面較窄，交易簡便易行,；二是回購受到的管制極少,，創(chuàng)投資本撤離速度快；三是回購可以使創(chuàng)投企業(yè)的外部股權(quán)全部內(nèi)部化,，創(chuàng)投企業(yè)獨立性不受影響,，并有充足的資本保證企業(yè)的升值潛力。在某種程度上可以說,，回購方式促成了創(chuàng)投企業(yè)和創(chuàng)投資本的雙贏局面,，因而近年來備受歡迎。
5.注銷（Wo）,。在創(chuàng)投資本退出方式中,，注銷等同于破產(chǎn)清算。當創(chuàng)業(yè)投資不成功或者創(chuàng)投企業(yè)經(jīng)營狀況惡化且未來預(yù)期不看好時,，創(chuàng)業(yè)投資家迅速通過公司破產(chǎn)清算方式盡可能多地回收本金,，以便將投資損失減少到最小。一般說來,，以破產(chǎn)清算方式退出僅能收回原投資的64％左右,，收益率為負，且法律手續(xù)繁瑣,，歷時較長,，但這不表示該方式就不可取,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，以該方式退出的創(chuàng)投資本約占美國創(chuàng)投資本退出總額的30％左右（Cumming & MacIntosh,，2003）,。注銷對創(chuàng)投資本循環(huán)的意義在于：避免過多的創(chuàng)投資本投入沒有前途的項目，在本質(zhì)上反映了創(chuàng)投項目在市場上的優(yōu)勝劣汰,。
（二）主要創(chuàng)業(yè)投資退出方式的績效比較
雖然不同的退出方式適用情境不同,、優(yōu)缺點各異，但這不表示創(chuàng)投資本不同退出方式之間不具有可替代性,。在創(chuàng)投資本的循環(huán)過程中,，存在不少這樣的中間狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)投資家既可以選擇A方式退出,，又可以選擇B方式退出,，A方式與B方式之間就形成替代關(guān)系。例如,，當創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)滿足IPO的條件時,，創(chuàng)業(yè)投資家就不一定非要選擇IPO方式不可，還有可能迫于急需變現(xiàn)的需要選擇出售方式退出,，也有可能基于戰(zhàn)略聯(lián)盟的考慮選擇并購方式退出,。當多個退出方式之間存在可替代性時，創(chuàng)業(yè)投資家就有必要比較不同退出方式的績效,。
不少學(xué)者已經(jīng)涉及到創(chuàng)業(yè)投資不同退出方式的績效研究（Isaksson,， 2000；Cumming & MacIntosh,，2003,；王曉東，趙昌文和李昆,，2003,；曹欣， 2003）,。綜合這些研究成果,，可以看出它們主要是從三個維度構(gòu)建績效評價指標體系（表1）：回報率、流動性和其它指標,?；貓舐示S度包括退出收益,、退出價格和退出成本等指標,，流動性維度包含現(xiàn)金偏好性和退出時效性指標，其它指標主要指內(nèi)部控制權(quán)激勵效應(yīng),，退出市場容量和退出程序復(fù)雜性等指標,。
表1 創(chuàng)業(yè)投資三種主要退出方式的績效評價指標比較
維度 評價指標 IPO M&A W[,，o]
退出收益（ER） 高 較高 低
回報率 退出價格（EP） 欠靈活，高風(fēng)險 較靈活,，低風(fēng)險 靈活,，低風(fēng)險
退出成本（EC） 高 低 較高
流動性 現(xiàn)金偏好性（CP） 高 低 較高
退出時效性（ETF） 低 高 較高
內(nèi)部控制權(quán)激勵效應(yīng)（ICSE）高 較高 最低
其它 退出市場容量（EMC） 小 較大 大
退出程序復(fù)雜性（EPC） 復(fù)雜 較復(fù)雜 不很復(fù)雜
三、國外創(chuàng)業(yè)投資退出方式偏好
國外不乏對創(chuàng)業(yè)投資退出方式選擇及其績效的實證研究：Isaksson（2000）對1993-1998年5年間瑞典的 158家創(chuàng)業(yè)資本投資公司的退出方式進行了跟蹤研究,，Cumming & Macintosh （2003）對1992-1995年間112家美國的和134家加拿大的創(chuàng)業(yè)資本投資公司的各種退出方式及其績效進行了對比研究,，NVCA（2002）對1996- 2001年美國創(chuàng)業(yè)投資的兩種主要退出方式IPO和M&A進行了比較研究。從這些實證研究結(jié)果中不難發(fā)現(xiàn),，國外創(chuàng)業(yè)資本對退出方式的選擇呈現(xiàn)以下特征：
1.退出方式多元化,。Isaksson （2000）的研究結(jié)果表明：瑞典創(chuàng)業(yè)投資的退出方式有IPO、出售,、二次出售,、回購、注銷和其它等,。Cumming & Mackintosh（2003）的研究則顯示：美國和加拿大的創(chuàng)業(yè)資本退出方式有IPO,、收購、出售,、回購,、注銷和其它等。
2.IP0方式受青昧,。瑞典158家創(chuàng)業(yè)資本投資公司有37家選擇IPO方式退出,，選擇IPO方式的公司占所有樣本的23％。美國112家創(chuàng)業(yè)資本投資公司有30家選擇IPO方式退出,，選擇IPO方式的公司占所有樣本的 26.79％,。加拿大134家創(chuàng)業(yè)資本投資公司有36家選擇IPO方式退出，選擇 IPO方式的公司占所有樣本的26.87％,。
3.不同國家的創(chuàng)業(yè)資本對退出方式的偏好有異,。瑞典近6年的數(shù)據(jù)表明，其創(chuàng)業(yè)資本對不同退出方式偏好的降序排列依次為：出售,、IPO,、注銷、回購,、二次出售,、其它。美國創(chuàng)業(yè)資本對不同退出方式偏好的降序排列為：注銷,、IPO/收購,、二次出售、回購、其它,。加拿大創(chuàng)業(yè)資本對不同退出方式偏好的降序排列為：回購,、IPO、收購,、二次出售,、注銷/其它。
4.創(chuàng)業(yè)資本對退出方式的選擇受外界環(huán)境影響,。瑞典創(chuàng)業(yè)資本的首選退出方式在1993,、1994和1996年為出售，1995年為回購,，1997和 1998年為IPO,。NVCA（2002）的統(tǒng)計表明：美國從1999年開始，M&A退出的創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模超過IPO方式,。美國2001年發(fā)生有創(chuàng)業(yè)投資背景的購并案例305起,，超過2000年的290起和1999年的235起，但平均交易金額為4837.54萬美元,，只有2000年的22.4％,。這是因為，美國近幾年來經(jīng)濟持續(xù)低迷,，股價不上揚,，IPO市場低迷，創(chuàng)業(yè)投資更加重視M&A方式,。許多企業(yè)通過M&A交易能夠收購大量價值被低估的目標企業(yè),。 2001年平均交易金額的大幅減少則表明，當市場行情不看好時,，對創(chuàng)業(yè)投資家來說,，流動性指標比獲利能力更為重要。
5.不同退出方式的收益率變化較大,。美國創(chuàng)業(yè)資本不同退出方式年實際平均收益率的降序排列為：收購,、IPO、其它,、回購,、二次出售、注銷,，其中收購的收益率為57.83％,、 IPO為54.92％、二次出售為-7.56％,。加拿大創(chuàng)業(yè)資本不同退出方式年實際平均收益率的降序排列為：二次出售,、IPO,、收購、其它,、回購、注銷,，其中二次出售的收益率為54.89％,、 IPO為27.83％、收購為13.31％,。
6.全部退出的績效不一定比部分退出的高,。在1992-1995年美國創(chuàng)業(yè)資本諸多退出方式中，IPO,、其它和出售方式部分退出的收益率較全部退出的要高,，其中IPO部分退出的收益率為83.58％。是IPO全部退出收益率44.29％的1.89倍,。在1992－1995年加拿大創(chuàng)業(yè)資本諸多退出方式中,，IPO、二次出售和回購方式部分退出的收益率較全部退出的要高,，其中IPO部分退出的收益率為32.88％,、是IPO全部退出收益率21.51％的 1.53倍,，二次出售部分退出的收益率為106.43％,，是Ss全部退出收益率18.09％的5.88倍。
7.本國設(shè)立二板市場不是創(chuàng)投資本退出通道順暢的必要條件,。以以色列為例,，以色列至今仍沒有成立二板市場,，但其創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展卻十分迅速,，僅用了不到7年的時間,，創(chuàng)投發(fā)展水平就基本趕上美國。以色列的創(chuàng)投資本IPO主要通過美國和歐洲的創(chuàng)業(yè)板市場進行,。在20世紀80年代,，以色列創(chuàng)業(yè)投資中M&A和出售退出方式的平均回報率較IPO要低得多,，但近年來M&A和出售的收益率已經(jīng)與IPO持平甚至超過了IPO，以 M&A,、出售方式退出的創(chuàng)業(yè)資本的比重也超過了IPO方式（IFLR,，2004）,。
四、完善中國創(chuàng)業(yè)投資退出機制的啟示
2003年在中國開展業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)有332家,，管理的資本總量達1082.41億美元,，其中可投資中國大陸的資本量為112.27億美元，約占創(chuàng)投機構(gòu)管理資本總量的10％,。與 2002年相比,，2003年中國創(chuàng)業(yè)投資在投資金額總量上大幅上升，增長幅度超過130％,，其中外資創(chuàng)投約占金額總量的80％,，成為中國大陸地區(qū)投資的主導(dǎo)力量；本土創(chuàng)投機構(gòu)無論在機構(gòu)數(shù)量還是投資金額上都呈現(xiàn)下降趨勢,，與外資創(chuàng)投機構(gòu)的差距進一步加大（清科,，2004）。中國創(chuàng)業(yè)投資尤其是本土創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展相對緩慢,，與中國國內(nèi)創(chuàng)投的退出環(huán)境一直以來并未得到有力改善緊密相關(guān),。
清科（2004）的研究報告顯示：從退出項目數(shù)量看（表2），2003年中國創(chuàng)業(yè)資本首選退出方式為股權(quán)轉(zhuǎn)讓,、以股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的項目占總數(shù)的57.81％,，其次為IPO、以IPO退出的項目占總數(shù)的23.43％,，余下的依次為M&A,、MBO、清算/其它,；從退出金額看,，以M&A退出的創(chuàng)業(yè)資本量占總量的53.94％，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的資本量占總量的36.30％,，以 M&A和股權(quán)轉(zhuǎn)讓兩種方式退出的資本量就占了總量的9成,，以IPO退出的資本量僅占總量的5.08％,，且全為外國創(chuàng)投資本；從退出績效看（表 3）,，在55個已知退出項目中,，平均年回報率在20％以上的項目22項、占總數(shù)的40％,，平均年回報率在10％以下的項目20項,、占總數(shù)的36.37％，平均年回報率為負數(shù)的項目4項,、占總數(shù)的7.27％。
表2 2003年中國創(chuàng)業(yè)投資退出方式情況
退出方式 實現(xiàn)退出的項目敷量 數(shù)量占比（％） 已知退出金額（百萬美元） 金額占比（％）
M&A 6（6） 9.37（30） 110 53.04
股權(quán)轉(zhuǎn)讓 37（4） 57.81（20） 74.02 36.30
IPO 15（10） 23.43（50） 10.36 5.08
MBO 4（O） 6.25（0） 2.96 1.45
清算 1（0） 1.57（0） 0.54 0.26
其它 1（0） 1.57（0） 6.05 2.97
未知 12（6） — 13.91 —
合計 76（26） 100.00（100） 217.84 100.00
注：括號內(nèi)為外資創(chuàng)投機構(gòu)數(shù)據(jù),；占比欄數(shù)據(jù)為該項占所有已知項的比例
資料來源：根據(jù)清科（2004）研究報告整理
表3 2003年中國創(chuàng)業(yè)投資退出的績效水平
平均年回報率 ＞100％ 30％-100％ 20％-30％ 10-20％ 0-10％ -10％-0％ ＜-10％ 未知 合計
項目 9(7) 9(3) 4(1) 13(0) 16(4) 3(0) 1(0) 21(11) 76
占比(％) 16(47) 16(20) 7(6) 24(0) 30(27) 5(0) 2(0) - 100(100)
注：括號內(nèi)為外資創(chuàng)投機構(gòu)數(shù)據(jù),；占比欄數(shù)為該項占所有已知項的比例。
資料來源：同表2
本文分析的國外創(chuàng)業(yè)投資退出偏好,、中外創(chuàng)投資本在退出方式和退出績效上表現(xiàn)的差異,，對完善中國創(chuàng)投資本（特別是本土創(chuàng)投資本）的退出機制至少有以下幾點啟示：
1.積極創(chuàng)造條件，盡快推出二板市場,，為創(chuàng)投資本使用收益率較高的IPO方式退出提供平臺,。
2.放松對創(chuàng)投資本到海外二板市場IPO的管制，減少創(chuàng)投企業(yè)海外上市的審批手續(xù)和門檻限制,，提供政策支持,，鼓勵本土創(chuàng)投資本到新加坡、韓國等周邊國家二板市場IPO,。
3.積極推進主板市場開設(shè)高新技術(shù)板塊的進程,，吸收一些規(guī)模比較大、發(fā)展前景看好,、創(chuàng)投資本急需退出的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場IPO,。
4.恢復(fù)和完善區(qū)域性有限交易市場和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)柜臺交易市場，為區(qū)域性創(chuàng)投企業(yè)采用產(chǎn)權(quán)交易方式退出提供便利,。
5.調(diào)整政策,，給創(chuàng)投資本的有關(guān)并購活動提供稅收和金融支持，鼓勵大企業(yè)收購,、兼并創(chuàng)投企業(yè),。
6.保護私有財產(chǎn)，出臺優(yōu)惠措施,，鼓勵創(chuàng)業(yè)資本投資公司將股權(quán)出售給創(chuàng)投企業(yè)員工或創(chuàng)投企業(yè)的管理層,。
7.改善清算條件，加速失敗創(chuàng)投企業(yè)的清算工作,，將有限的創(chuàng)投資本盡快配置給好的創(chuàng)投項目,。
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