由于主要國家采取及時有效的政策措施,，全球經(jīng)濟避免了陷入全面崩潰的絕境；面對未來的挑戰(zhàn),，各國應加強合作,，建立一個新的金融監(jiān)管框架，確保經(jīng)濟持續(xù)復蘇,。

    世界各國可以從過去一年得出兩點教訓：一是嚴重的金融危機對整個人類和全球經(jīng)濟會產(chǎn)生巨大影響,；二是金融體系的崩潰不存在邊界，危機波及全球,，主要國家都不能幸免,。歷史上不乏這樣的例子，在金融危機中,，政策反應滯后或力度不足會導致經(jīng)濟進一步惡化和財政成本增加,。相比較而言，在此次危機中,，美國及其他主要國家采取了更加快速,、更為有力的措施以阻止經(jīng)濟步入更加危險的境地。

    2008年9月～10月：金融危機加劇

    美國經(jīng)濟自2007年12月開始衰退,，失業(yè)率于2008年7月份上升至5.75％,，住房開支不斷縮小，房屋價格下降,，抵押貸款違約率攀升,，市場對金融機構信貸損失的預期不斷增強。

    盡管當時市場存在各種擔憂,，卻很少有市場參與者認為金融機構的狀況會急劇惡化,。例如，盡管利差和信用違約互換（CDS）報價等反映違約風險的指標已超出歷史水平,，但大部分指標已經(jīng)從之前的峰值水平開始回落,。2008年9月初，當聯(lián)邦基金利率調至2％的時候,，幾乎沒有投資者預見到聯(lián)邦基金利率會在6個月后再度下調至1.75％,。市場參與者普遍認為，美國沒有必要進一步推行其他貨幣政策以刺激經(jīng)濟增長,。

    然而,，就在2008年9月杰克遜鎮(zhèn)（Jackson Hole）年會后不久,，金融系統(tǒng)的風險大幅提升。盡管美聯(lián)儲采取了救助"兩房"的行動,，但"兩房"的情況仍進一步惡化,。很快，其他一些大型金融機構也面臨著來自債權人,、合伙人以及消費者方面的壓力,。美聯(lián)儲一直堅持這樣的觀點：在一場大的金融危機中，如果一個或多個具有系統(tǒng)影響力的重要金融機構無序倒閉,，將對金融體系和整體經(jīng)濟造成極為負面的影響,。因此，美聯(lián)儲和其他部門一起合作,，在其職權范圍內不遺余力地來規(guī)避這種風險,。

    然而，雷曼兄弟公司的情況更為糟糕,。政府試圖為雷曼兄弟公司尋找買家或設計一個行業(yè)解決方案,，但這些努力均告失敗。當時雷曼兄弟公司的抵押品數(shù)量遠低于其希望從美聯(lián)儲獲得貸款所需的相關要求,。鑒于美聯(lián)儲不能提供無抵押的貸款,，而且由于整體上政府缺乏適當?shù)奶幹脵嗪妥①Y權，雷曼兄弟公司的破產(chǎn)難以避免,。美聯(lián)儲和財政部不得不轉而集中力量來減少雷曼兄弟公司破產(chǎn)所產(chǎn)生的附帶影響,，如采取了相應措施來穩(wěn)定回購市場。

    與此相比,，在AIG的案例中,，美聯(lián)儲認為其資產(chǎn)能夠抵押850億美元的貸款，因此AIG避免了破產(chǎn)的厄運,。而且,，由于AIG是很多國際大型金融公司的合作伙伴、商業(yè)票據(jù)市場和公共債務市場的主要參與者,、上千萬消費者保險產(chǎn)品的提供商,，它的突然破產(chǎn)將會進一步激化金融危機。而在那個時候,，政府還沒有充足的財政資源來處理具有系統(tǒng)影響力的重大事件,。

    繼雷曼兄弟公司倒閉之后，美林被美洲銀行收購,，摩根斯坦利和高盛經(jīng)美聯(lián)儲批準成為銀行控股公司,。不僅如此，英國,、比利時,、荷蘭、德國,、法國,、盧森堡、冰島,、瑞士和瑞典等許多國家也面臨同樣嚴峻的問題,。

    迅速惡化的金融危機很快從金融機構向貨幣市場和資本市場蔓延。銀行間同業(yè)市場和商業(yè)票據(jù)市場等短期融資市場的狀況急劇惡化,，股價大幅下跌,，風險利差持續(xù)擴大。危機已經(jīng)開始波及一度受影響較小的國家,，新興經(jīng)濟體的金融市場由于資金從流入突然逆轉為流出而遭受重創(chuàng),。

    政策反應

    盡管各國金融系統(tǒng)的具體情況有所不同，但面對突然升級的危機,，美國和各國管理部門迅速作出反應,。相比那些主要關注銀行機構的國家，美國在金融市場和非銀行金融機構方面采取了更多的行動,。為恢復主要金融市場的功能,，美國創(chuàng)新了一些流動性工具。這些舉措有助于穩(wěn)定商業(yè)票據(jù)市場和防止資金從貨幣市場共同基金大量流出,。在此期間,，國外商業(yè)銀行對美元存在大量融資需求，這對全球銀行市場造成壓力,，并進一步擠壓了美國的信貸市場,。因此，美聯(lián)儲擴大了和其他國家的貨幣互換范圍,，在原來與歐洲中央銀行和瑞士中央銀行貨幣互換的基礎上,，2008年9月份增加了7個國家，10月份再增加了5個國家,，其中包括4個新興市場國家,。此外，2008年10月8日,，美聯(lián)儲和其他5個主要國家的央行協(xié)同行動,，同時降低了利率。

    雷曼兄弟公司的破產(chǎn)表明,，美聯(lián)儲提供的流動性支持不足以阻止這場危機,，穩(wěn)定金融體系還需要投入大量的財政資源。10月3日，在財政部提議和美聯(lián)儲強烈支持下,，國會批準了問題資產(chǎn)救助計劃（TARP）,，該計劃提供7000億美元來維持美國金融體系的穩(wěn)定。

    2008年10月的第一個星期,，市場波動仍很大,，金融機構承受的壓力也在持續(xù)。但10月10日在華盛頓召開的G7財長和央行行長會議被視為一個分水嶺,。會后發(fā)表的聯(lián)合聲明指出,，各國將協(xié)同行動以穩(wěn)定全球金融市場。各國尤其強調要防止具有系統(tǒng)影響力的金融機構的倒閉,，確保金融機構有足夠多的途徑融資以及獲得資本,，包括在關鍵的時候注入公共資金，同時還通過存款保險和擔保的方式提升存款人的信心,。隨后,，許多國家根據(jù)G7會議提出的原則，宣布了廣泛的銀行救助計劃,，包括擴大存款保險項目,、為非存款類負債提供擔保以及給銀行注入公共資金等。這些強勁且史無前例的國際性行動產(chǎn)生了廣泛的影響,。協(xié)同一致的政策措施避免了全球金融體系的崩潰,。

    盡管此后危機的強度有所緩和，系統(tǒng)性崩潰的風險也在減小,，金融機構整體壓力有所下降,，但金融市場仍面臨著壓力，政府仍有必要采取措施防止具有系統(tǒng)影響力的金融機構無序倒閉,。美國在2008年11月和今年1月分別宣布了對花旗銀行和美洲銀行的援助計劃,，同樣，歐洲也宣布了對一些大型金融機構的救助措施,。

    各國的一致行動防止了形勢進一步惡化,，但金融市場的壓力已對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了破壞性影響。2008年第四季度和2009年第一季度,，全球經(jīng)濟增長為近十多年來最弱,。這兩個季度美國經(jīng)濟實際GDP按年率計算下降了6％，比1981～1982年經(jīng)濟衰退時期還要嚴重,。這場經(jīng)濟危機不僅通過資產(chǎn)價格下降和信貸條件緊縮影響了經(jīng)濟行為,，也大大打擊了家庭和企業(yè)部門的信心。

    美聯(lián)儲根據(jù)形勢發(fā)展,，采取了一系列貨幣政策措施,。自2007年7月開始，美聯(lián)儲連續(xù)下調聯(lián)邦基金利率，并于2008年12月將聯(lián)邦基金利率下調至0～0.25%這一歷史低點,。除此之外,，美聯(lián)儲還采取了非常規(guī)性政策工具。

    一是大量購買債券,。2008年11月25日,，美聯(lián)儲宣布購買總額不超過1000億美元的機構債券和5000億美元抵押貸款支持債券,。今年3月份,，美聯(lián)儲又將機構債券購買總額提高至2000億美元，將抵押貸款支持債券購買總額提高至1.25萬億美元,，并購買總額不超過3000億美元的國債,。

    二是創(chuàng)設流動性工具。2008年11月25日,，美聯(lián)儲宣布創(chuàng)設短期資產(chǎn)抵押債券信貸工具（TALF）,，以解凍住房信貸市場和消費信貸市場。

    三是積極配合財政部實施金融穩(wěn)定計劃,。美聯(lián)儲與其他監(jiān)管部門對全美19家大型銀行進行壓力測試,，并向市場公布壓力測試結果，進一步穩(wěn)定了金融市場情緒和信心,。

    其他國家中央銀行也紛紛降低利率水平并采取多種非常規(guī)性貨幣政策工具,。

    總的來說，過去幾個月采取的政策措施維護了主要金融市場的穩(wěn)定：短期融資市場運轉更加正常,，公司債券發(fā)行有所增加,，先前低迷的證券市場有所恢復，部分股票價格上漲,，住房按揭貸款利率大幅降低,。關鍵的一點是，人們對金融崩潰的擔憂情緒大大緩解,，經(jīng)濟在經(jīng)歷過去一年大幅萎縮之后近期呈現(xiàn)出觸底跡象,。

盡管全球經(jīng)濟已經(jīng)度過了最艱難的時期，但未來仍將面臨諸多困難和挑戰(zhàn)：全球金融市場的壓力仍然存在,，一些金融機構的損失還將進一步增加,，許多企業(yè)和家庭仍難以獲得信貸支持。由于種種原因,，經(jīng)濟復蘇步伐一開始會相對緩慢,，失業(yè)率只會逐步從高位回落。