宏源證券投資銀行

　　結構融資部總經(jīng)理宋鴻兵

　　□本報記者 趙彤剛 高健

　　

　　曾先后在美國抵押貸款融資機構房利美和房地美供職的宏源證券投資銀行結構融資部總經(jīng)理宋鴻兵,，19日在接受中國證券報記者專訪時表示,，肇始于美國的全球金融危機,，實質(zhì)上是支付性危機或者是債務危機,，美國政府旨在維持金融機構流動性的救助措施恰似“抱薪救火”,，由此爆發(fā)第二波金融危機并非危言聳聽,。

　　危機的實質(zhì)是支付危機

　　中國證券報：美國即將爆發(fā)第二波金融危機的觀點,，近期在奧巴馬政府推出金融救援新方案前后甚囂塵上，你怎樣看待這種現(xiàn)象,？

　　宋鴻兵：根據(jù)美國財政部公布的救助方案內(nèi)容,，無論是聯(lián)邦政府通過注資進行資產(chǎn)擔保，還是以出借貸款方式鼓勵私人資本購買銀行不良資產(chǎn),，其實質(zhì)都是將金融機構的爛賬轉移至政府的資產(chǎn)負債表上,；而美國政府又用納稅人的稅款或者以發(fā)債方式實現(xiàn)上述過程,，因此銀行爛賬還將繼續(xù)轉移到美國老百姓的資產(chǎn)負債表上,。

　　在這種情況下，習慣于信用卡消費的美國老百姓會將爛賬最終傳導至本國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上，第二波金融危機也將隨之爆發(fā),。因此,，如果說金融危機第一波主要沖擊了美國投資銀行系統(tǒng)，那么第二波風暴則將集中沖擊商業(yè)銀行系統(tǒng),。

　　中國證券報：你認為美國政府的金融救助計劃客觀上反而助長了危機的擴散和加深,？

　　宋鴻兵：奧巴馬目前所采取的救市方法，非但救不了這個市場,，反而會加劇危機,。我們假設一下，如果美國政府不急于改善本國投行系統(tǒng)的流動性缺失現(xiàn)狀,，那么華爾街現(xiàn)在的情況一定更加糟糕,，但美國經(jīng)濟復蘇所需要的時間可能相對短一些。然而,，上面的分析告訴我們,，美國政府目前所采取的救助措施，可能導致金融危機復雜化和長期化,，因為這種救助只是在救華爾街,。

　　造成這一現(xiàn)象的根源在于，美國金融危機的本質(zhì)是一場支付性危機,。美國政府旨在維持金融機構流動性的救助措施,，雖然短期內(nèi)可以解決流動性危機，但長期看,，會導致違約率上升,，失業(yè)率增加，企業(yè)效益急劇下滑,，銀行壞賬會進一步上升,。因為流動性危機并不是問題的根本，而只是表象,。美國試圖通過解決流動性危機來解決支付性危機相當于“抱薪救火”,，企圖借更多的債來解決債務危機，這種救助力度越大,，危機擴散幅度就越深,，持續(xù)時間也越長。

　　破壞力遠超第一波

　　中國證券報：如果爆發(fā)第二波金融危機,，你認為其沖擊力會超過第一波嗎,？

　　宋鴻兵：美國第二波金融危機的破壞力將遠超過第一波，這是因為第二波金融危機所涉及的基礎資產(chǎn)規(guī)模更大,。引起第一波危機的美國按揭抵押貸款市場規(guī)模為13萬億美元,，而商業(yè)銀行體系所涉及的個人和企業(yè)債甚至有25萬億美元之多,，幾乎是前者的一倍。而且其衍生品結構與按揭抵押貸款市場一模一樣,，同樣包含有高杠桿衍生成分,。這個市場一旦爆發(fā)危機，其沖擊力將遠大于主要針對投資銀行的第一波危機,。

　　此外,，美國商業(yè)銀行本身發(fā)行了大量金融債，總規(guī)模達16.7萬億美元,，不僅超過了按揭抵押貸款市場,，也大于國債市場。如果這個市場中有一二家重量級銀行倒閉,，如花旗集團,、美國銀行這樣的大型機構出現(xiàn)破產(chǎn)或被國有化，其發(fā)行的金融債信用評級將會被大幅度調(diào)降,，從而使投資人蒙受巨大損失,，其中各大保險公司、養(yǎng)老保險公司等都會受重創(chuàng),。這進而又會造成全美債務違約率高企,，其破壞力將大大超過第一波危機。

　　中國證券報：目前美國財政赤字已快速膨脹到驚人的水平,，美國還有能力應付可能到來的第二波危機的沖擊嗎,？

　　宋鴻兵：美國政府正在投入巨資對金融機構不良資產(chǎn)進行擔保，目的是為了扶住資產(chǎn)價格以使其不致大幅下滑,。但是美國財政部已經(jīng)承認,，確保其包括投資銀行和商業(yè)銀行在內(nèi)的金融體系資產(chǎn)價格保持穩(wěn)定，美國政府至少需要4萬億美元,。再加上其自身今年預計高達1.2萬億美元的財政赤字,，美國需要進行總額高達5萬億美元以上的外部融資。

　　美國政府通過資產(chǎn)擔保保證金融機構流動性的前提,，是其國債能夠得到順利發(fā)行,。在本國金融機構遭遇危機的情況下，美國政府必將把上述國內(nèi)無法吸納的國債轉移至國際市場,。但是,，目前全球各國的外匯儲備總額約為7.6萬億美元，其中的60%至70%都已經(jīng)轉化為各類產(chǎn)品,。其中剩余的約3萬億美元以及全球主權基金的1萬億美元,，根本無法為美國政府提供足夠的融資支持。而且,，一旦全球各國意識到上述問題的嚴重性,，美國國債的發(fā)行就會遭遇阻力,，其收益率將出現(xiàn)暴漲。這意味著融資成本會大幅上升,，進一步重創(chuàng)實體經(jīng)濟。這就是次貸危機的第三個階段——“利率火山”,，未來還會迎來第四個階段——“美元冰河”,，此前的兩個階段分別是“次貸地震”、“金融海嘯”,。

　　救老百姓而不是華爾街

　　中國證券報：目前美國已有40多個各級地方政府面臨著無法兌現(xiàn)自身政府債券的困境,，那么美國政府會不會如前期冰島政府那樣資不抵債呢？

　　宋鴻兵：美國政府目前的負債總額在52萬億美元左右,，相當于其年度國內(nèi)生產(chǎn)總值的3.75倍,，同時也相當于全球年度GDP總和。這已經(jīng)是美國政府負債額度的上限了,，如果再大幅上升,，整個美國經(jīng)濟就面臨著崩盤的危險。

　　不過,，即使有一天美國政府真的出現(xiàn)了資不抵債的極端情況,，憑借著強大的政治和軍事實力，也將使其能夠成功地延遲償債期限,。

　　中國證券報：如果放棄借債補償流動性的方法,，美國政府還有哪些更加合理有效的拯救策略可以使用？

　　宋鴻兵：解決美國金融危機的根本在于,，切斷危機沿著銀行系統(tǒng)繼續(xù)傳導的鏈條,。方法就是美國政府去救助無力償還抵押貸款的老百姓，而不是已經(jīng)深陷困境的華爾街,。金融危機爆發(fā)以來,，美國兩屆政府已經(jīng)先后通過5個救助項目，動用8.5萬億美元拯救華爾街的金融機構,。如果華盛頓將這部分資金用于救援陷入資不抵債的美國民眾,，全美90%以上的抵押貸款違約案例將會不復存在，債務危機的傳導也將就此結束,。

　　當然,，上述做法只是個人的客觀建議。救助資金轉向老百姓,，需要美國政府擁有極大的政治勇氣,。盡管經(jīng)常說，是誰的政府,，就應該去救誰,。實際上,，面對嚴重的經(jīng)濟危機，通常的解決途徑只有社會變革和技術革命兩種,。我認為,，目前可行的是后者。因為美國老百姓雖然失去了所創(chuàng)造的大部分財富,，但其仍然擁有他人難以媲美的創(chuàng)造財富的能力,。

　　就現(xiàn)狀而言，新能源最有可能促成下一輪技術革命的發(fā)生,，但這還需要較長一段時間,。奧巴馬在其當選前后多次承諾將大力發(fā)展綠色能源，就包含了這一層因素,。需要指出的是,，這一產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的前提需要以國際油價維持在70美元每桶以上為前提，否則是無利可圖的,。而當前油價低位徘徊延遲新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的狀況,，則是美國為其地緣政治利益所必須付出的代價。