每年的7—9月是東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)的割膠旺季，此段時(shí)間正是新膠上市時(shí)節(jié),，基于滬膠合約遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的價(jià)格走勢(shì),，目前手中持有新膠現(xiàn)貨的投資者,，可以重點(diǎn)關(guān)注一下價(jià)差套利交易。

　　按照7月29日的結(jié)算價(jià)計(jì)算,，當(dāng)前滬膠1001合約與0911合約之間的價(jià)差已經(jīng)放大到1340元/噸,，進(jìn)行買入0911合約同時(shí)賣出相同手?jǐn)?shù)1001合約的套利操作是有利可圖的。

　　套利成本測(cè)算

　　1.倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)

　　上期所規(guī)定天然橡膠的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為0.8元/天/噸,，0911和1001合約相差兩個(gè)月,，按60天計(jì)算，每噸天膠的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為：0.8元/天/噸×60＝48元/噸,。

　　2.交易手續(xù)費(fèi)

　　按上期所規(guī)定,，交易手續(xù)費(fèi)5元/手。由于上期所天然橡膠交易單位是5噸/手,，所以交易手續(xù)費(fèi)為1元/噸。(期貨公司交易手續(xù)費(fèi)較少,，此處不計(jì))

　　3.資金成本

　　保證金成本為：17000元/噸×5％×5.31％÷6＝7.5225元/噸,。

　　0911合約通過(guò)交割獲得倉(cāng)單，并持有到1001合約交割,。按當(dāng)前0911合約價(jià)格計(jì)算,，交割資金占用成本為：16460元/噸×5.31％÷6＝145.671元/噸。

　　由于獲得倉(cāng)單后,，可以通過(guò)向交易所質(zhì)押而獲得80％的資金用于交易保證金,，因此持倉(cāng)資金占用成本可以忽略。

　　4.交割成本

　　交割手續(xù)費(fèi)：4元/噸×2＝8元/噸,；出入庫(kù)檢驗(yàn)費(fèi)：15元/噸×2＝30元/噸,。

　　5.增值稅

　　由于交易所開(kāi)票價(jià)為合約最后交易日結(jié)算價(jià)(含稅價(jià)，增值稅稅率為13％),，因此增值稅即為兩次交割時(shí)遠(yuǎn)近合約最后交易日結(jié)算價(jià)的稅額差,。增值稅為：（17800－16460）×13％÷1.13＝154.16元/噸。

　　套利風(fēng)險(xiǎn)提示

　　基于以上分析,，在目前滬膠市場(chǎng)上買入0911合約同時(shí)賣出相同手?jǐn)?shù)的1001合約,，具有明顯的盈利空間。在資金占用17000元左右的情況下,，回報(bào)是940元,。但是，投資者進(jìn)場(chǎng)套利時(shí)仍需注重操作策略,。盡管目前兩者之間的價(jià)差已達(dá)到較高水平,，但由于原油價(jià)格處于調(diào)整階段，滬膠走勢(shì)還未得到明確的指引,。

　　另外,，投資者還應(yīng)該注意,，上期所關(guān)于天然橡膠有效期的規(guī)定（《上海期貨交易所交割細(xì)則》（2009年3月27日開(kāi)始實(shí)施））：國(guó)產(chǎn)一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)膠在庫(kù)交割的有效期限為生產(chǎn)年份的第二年年年底，超過(guò)期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨,。當(dāng)年生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)膠如果用于實(shí)物交割,，最遲應(yīng)在第二年的6月份以前入庫(kù)完畢，超過(guò)期限不得用于交割,。進(jìn)口3號(hào)煙片膠在庫(kù)交割的有效期限為商檢證簽發(fā)之日起十八個(gè)月,，超過(guò)期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨。用于實(shí)物交割的3號(hào)煙片膠應(yīng)當(dāng)在商檢證簽發(fā)之日起六個(gè)月內(nèi)進(jìn)庫(kù),，否則不得用于交割,。

　　可見(jiàn)，如果進(jìn)行實(shí)物交割的套利操作,，投資者拿到的倉(cāng)單可能是去年的舊膠,，不能用于1001合約交割，若手中有相當(dāng)數(shù)量的新膠,，那么就不存在交割風(fēng)險(xiǎn)了,。如果投資者手中無(wú)相當(dāng)數(shù)量的新膠用于入庫(kù)交割，那么最好不要介入0911和1001合約之間的套利交易,。

　　目前滬膠的遠(yuǎn)月合約價(jià)格與近月合約價(jià)格的價(jià)差高于套利交易成本3倍,，存在著不錯(cuò)的套利交易機(jī)會(huì)。但由于0911合約與1001合約之間存在關(guān)于天然橡膠有效期的交割風(fēng)險(xiǎn),，所以就目前的情況看,，只有擁有現(xiàn)貨背景的投資者才可參與0911和1001合約之間的套利交易。

　　原油商品屬性逐步弱化東航期貨王亮亮

　　最近一周,，紐約原油期貨價(jià)格的走勢(shì)可謂冰火相接,，周中價(jià)格一度重挫近10％，但最后兩個(gè)交易日竟奇跡般地迅速收回全部跌幅,，主力9月合約期價(jià)已逼近70美元大關(guān),。

　　油價(jià)能有如此波瀾壯闊的走勢(shì)，與自身和美元互為漲落的金融屬性有關(guān),。美元在7月份最后一個(gè)交易日暴跌是導(dǎo)致周末原油價(jià)格飆升的直接誘因,。上周三，美國(guó)7月份消費(fèi)者信心指數(shù)降至46.6,，低于市場(chǎng)預(yù)期的48.2,，美元的大幅反彈令油價(jià)重挫，但周五備受關(guān)注的美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)環(huán)比下降1.0％,，好于預(yù)期的1.5％降幅,，而且首季GDP由原先公布的下降5.5％調(diào)低為下降6.4％。美國(guó)二季度個(gè)人消費(fèi)支出增加2.0％,，差于預(yù)期的2.3％,，7月芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為43.4,，略好于預(yù)期的43.0。盡管公布的數(shù)據(jù)均有利好,，但其力度相對(duì)有限,，正如奧巴馬所言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)方向處于“審慎樂(lè)觀”,。目前,，美元指數(shù)已經(jīng)跌破6月初的平臺(tái)創(chuàng)下年內(nèi)新低，技術(shù)上有繼續(xù)下尋支撐的動(dòng)作,。本周即將公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀作進(jìn)一步詮釋,，就此前數(shù)據(jù)的反映看，失業(yè)高企的現(xiàn)狀難有根本改善,，因此不會(huì)帶來(lái)更多利好,。雖然商品價(jià)格正借力美元上漲，但正所謂“水能載舟,，亦能覆舟”,，類似上周三隨時(shí)出現(xiàn)的避險(xiǎn)需求引發(fā)的振蕩風(fēng)險(xiǎn)仍需防范。

　　盡管近期油價(jià)的金融屬性作用強(qiáng)烈,，供求關(guān)系主導(dǎo)的商品屬性被弱化，但中長(zhǎng)期原油基本面供需關(guān)系仍不容忽視,。從全球供應(yīng)角度看,，OPEC石油出口短期下滑支撐并刺激了此前油價(jià)的反彈，但這種態(tài)勢(shì)難以持久,。根據(jù)Oil Movements的最新數(shù)據(jù),，OPEC的11個(gè)成員國(guó)每日海運(yùn)原油出口可能會(huì)減至2253萬(wàn)桶，截至7月18日的四周日均石油出口量為2268萬(wàn)桶,。近年來(lái),，中東地區(qū)雖然是世界的主要產(chǎn)油地區(qū)，但由于該地區(qū)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng),，逐漸成為了國(guó)際石油的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn),，而且目前正處夏季，其原油產(chǎn)出分流一部分供本地使用也屬正常,。當(dāng)油價(jià)回落的時(shí)候,，市場(chǎng)充斥著成員國(guó)石油部長(zhǎng)們要求再度減產(chǎn)的言論，而隨著油價(jià)重心的抬高,，OPEC在滿足自身需求的同時(shí)會(huì)進(jìn)一步放松出口限制,，這無(wú)疑會(huì)平衡三季度全球的石油供需關(guān)系。未來(lái)市場(chǎng)的目光將會(huì)聚焦到9月份新一輪的部長(zhǎng)會(huì)議決議上,?；叵肴ツ暧蛢r(jià)沖高之時(shí),，也伴隨著OPEC不斷擴(kuò)大出口的動(dòng)作，但之后數(shù)月很快成為了庫(kù)存高企的原因,。

　　之前美國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)原油庫(kù)存曾出現(xiàn)連續(xù)七周下滑,，但上周這種勢(shì)頭以大增510萬(wàn)桶戛然而止。眾所周知,，目前正處于美國(guó)汽油消費(fèi)旺季,，煉廠開(kāi)工水平提升加大了對(duì)原油的消耗，不過(guò),，與之伴隨的是美國(guó)汽油庫(kù)存連續(xù)數(shù)周上升,，餾分油庫(kù)存高出去年同期25％。盡管美國(guó)原油庫(kù)存進(jìn)入到傳統(tǒng)季節(jié)性下滑通道之中,，但未來(lái)幾周其與汽油庫(kù)存間的增減關(guān)系恐將出現(xiàn)轉(zhuǎn)換,，上周的庫(kù)存數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始顯露一些跡象。美國(guó)汽油消費(fèi)高峰過(guò)去之后,，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移到餾分油上,，目前按照美國(guó)能源信息署的統(tǒng)計(jì)，餾分油消費(fèi)量低于去年同期15％,，可見(jiàn)工業(yè)活動(dòng)的復(fù)蘇并沒(méi)有股市那么樂(lè)觀,。尤其是庫(kù)欣地區(qū)的石油庫(kù)存經(jīng)歷二季度的下滑之后再次攀升到3200萬(wàn)桶以上，如果這種上升勢(shì)頭不能有效抑制,，風(fēng)險(xiǎn)恐將在NYMEX原油未來(lái)某個(gè)合約交割時(shí)集聚并顯現(xiàn)出來(lái),，不排除重現(xiàn)去年冬季的極端情況。這可能會(huì)成為未來(lái)油價(jià)起伏上攻行情中的隱患,。

　　綜上所述,，美元上周的暴跌有月末基金拋售的因素，以油價(jià)為首的商品價(jià)格雖反應(yīng)激烈,，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并非一邊倒的樂(lè)觀,，避險(xiǎn)需求隨時(shí)可能出現(xiàn)。美國(guó)汽油消費(fèi)季節(jié)性因素仍在起著作用,，但餾分油和原油的高庫(kù)存說(shuō)明市場(chǎng)存在著許多基于匯率的投機(jī)因素,。由于全球石油市場(chǎng)中，OPEC和消費(fèi)國(guó)之間存在著動(dòng)態(tài)的博弈關(guān)系,，未來(lái)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)特征難現(xiàn)長(zhǎng)期單邊走勢(shì),。對(duì)于紐約原油期貨價(jià)格來(lái)說(shuō)，交割地庫(kù)存異動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷,。