舉個(gè)例子,，在一個(gè)最基本的對沖操作中,。基金管理人在購入一種股票后,，同時(shí)購入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（Put Option）,。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí),，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出,，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對沖。
　　又譬如,，在另一類對沖操作中,，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè),，買進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股,。如此組合的結(jié)果是,，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的劣質(zhì)股,，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失,；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌,，那么劣質(zhì)股跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股,，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的對沖基金可以說是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式,。
　　經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對沖的內(nèi)涵,，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名,。對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧,，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用,，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式,。

　　對沖基金（也稱避險(xiǎn)基金或套利基金）意為“風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金”,，起源于50年代初的美國。當(dāng)時(shí)的操作宗旨在于利用期貨,、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣,、風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn),。1949年世界上誕生了第一個(gè)有限合作制的瓊斯對沖基金,。雖然對沖基金在20世紀(jì)50年代已經(jīng)出現(xiàn)，但是,，它在接下來的三十年間并未引起人們的太多關(guān)注,，直到上世紀(jì)80年代，隨著金融自由化的發(fā)展,，對沖基金才有了更廣闊的投資機(jī)會,，從此進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。20世紀(jì)90年代,，世界通貨膨脹的威脅逐漸減少,，同時(shí)金融工具日趨成熟和多樣化,，對沖基金進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段,。據(jù)英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的統(tǒng)計(jì)，從1990年到2000年，3000多個(gè)新的對沖基金在美國和英國出現(xiàn),。2002年后,，對沖基金的收益率有所下降，但對沖基金的規(guī)模依然不小,，據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》2005年10月22日報(bào)道,，截至目前為止，全球?qū)_基金總資產(chǎn)額已經(jīng)達(dá)到1.1萬億美元,。
　　

　　經(jīng)過幾十年的演變,，對沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對沖的內(nèi)涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名,。對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞,。即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用,，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn),。追求高收益的投資模式。現(xiàn)在的對沖基金有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
　?。?）投資活動(dòng)的復(fù)雜性,。
　　近年來結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產(chǎn)品如期貨,、期權(quán),、掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對沖風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì),，但因其低成本,、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性,，成為許多現(xiàn)代對沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具,。對沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)什，根據(jù)市場預(yù)測進(jìn)行投資,，在預(yù)測準(zhǔn)確時(shí)獲取超額利潤,，或是利用短期內(nèi)中場波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在市場恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià),。
　?。?）投資效應(yīng)的高杠桿性。
　　典型的對沖基金往往利用銀行信用,，以極高的杠桿借貸（Leveradge）在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金,，從而達(dá)到最大程度地獲取回報(bào)的目的。對沖基金的證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性,，使得對沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款,。一個(gè)資本金只有1億美元的對沖基金,，可以通過反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十億美元的資金,。這種打桿效應(yīng)的存在,，使得在一筆交易后扣除貸款利息，凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用1億美元的資本金運(yùn)作可能帶來的收益,。同樣,，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對沖基金在操作不當(dāng)時(shí)往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險(xiǎn),。
　?。?）籌資方式的私募性。
　　對沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制,?；鹜顿Y者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng),；基金管理者以資金和技能入伙,，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性,，因而在美國對沖基金的合伙人一般控制在100人以下,，而每個(gè)合伙人的出資額在100萬美元以上。由于對沖基金多為私募性質(zhì),，從而規(guī)避了美國法律對公募基金信息披露的嚴(yán)格要求,。由于對沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜的投資機(jī)理，許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金,，以保護(hù)普通投資者的利益,。為了避開美國的高稅收和美國證券交易委員會的監(jiān)管，在美國市場上進(jìn)行操作的對沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低,，管制松散的地區(qū)進(jìn)行離岸注冊,，并僅限于向美國境外的投資者募集資金。
　?。?）操作的隱蔽性和靈活性,。
　　對沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式,、信息披露要求和受監(jiān)管程度上存在很大差別,。在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面也存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合定義,。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案,，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長型基金指側(cè)重于高增長性股票的投資,；同時(shí),，共同基金不得利用信貸資金進(jìn)行投資,，而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合,，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報(bào),。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng),，對沖基金在現(xiàn)代國際金融市場的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。

　　最初的對沖操作中,，基金管理者在購入一種股票后,，同時(shí)購入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（Put Option）?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí),，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對沖,。在另一類對沖操作中,，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股,，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股,。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好,，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票,，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤,，此行業(yè)股票不漲反跌,，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失,。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的對沖基金才被用于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式?？墒?，隨著時(shí)間的推移，人們對金融衍生工具的作用的理解逐漸深入,，近年來對沖基金倍受青睞是由于對沖基金有能力在熊市賺錢,。從1999年到 2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%,，而對沖基金在同一期間每年贏利11.2%,。對沖基金實(shí)現(xiàn)如此驕人的成績是有原因的，而且它們所獲得的收益并不像外界所理解的那么容易,，幾乎所有對沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀(jì)人,。
　　金融衍生工具（以期權(quán)為例）有三大特點(diǎn)：
　　第一,，它可以以較少的資金撬動(dòng)一筆較大的交易，人們把其放大作用,，一般為20至100倍,；當(dāng)這筆交易的交易量足夠大時(shí)，就可以影響價(jià)格,；
　　第二,，根據(jù)洛倫茲?格利茨的觀點(diǎn)，由于期權(quán)合約的買者只有權(quán)利而沒有義務(wù),，即在交割日時(shí),，如果該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（Strikeprice）不利于期權(quán)持有者，該持有者可以不履行它,。這種安排降低了期權(quán)購買者的風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)又誘使人們進(jìn)行更為冒險(xiǎn)的投資（即投機(jī)）；
　　第三,，根據(jù)約翰,？赫爾的觀點(diǎn)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越是偏離期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)（特定標(biāo)的物）的現(xiàn)貨價(jià)格,，其本身的價(jià)格越低,，這給對沖基金后來的投機(jī)活動(dòng)帶來便利。
　　 對沖基金管理者發(fā)現(xiàn)金融衍生工具的上述特點(diǎn)后,，他們所掌握的對沖基金便開始改變了投資策略,，他們把套期交易的投資策略變?yōu)橥ㄟ^大量交易操縱相關(guān)的幾個(gè)金融市場，從它們的價(jià)格變動(dòng)中獲利,。
現(xiàn)時(shí),，對沖基金常用的投資策略多達(dá)20多種，其手法可以分為以下五種：
* （一）長短倉,，即同時(shí)買入及沽空股票,，可以是凈長倉或凈短倉；
* （二）市場中性,，即同時(shí)買入股價(jià)偏低及沽出股價(jià)偏高的股票,；
* （三）可換股套戥，即買入價(jià)格偏低的可換股債券,，同時(shí)沽空正股,，反之亦然；
* （四）環(huán)球宏觀,，即由上至下分析各地經(jīng)濟(jì)金融體系,，按政經(jīng)事件及主要趨勢買賣；
* （五）管理期貨，即持有各種衍生工具長短倉,。
對沖基金的最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）,。
短置，即買進(jìn)股票作為短期投資,，就是把短期內(nèi)購進(jìn)的股票先拋售,，然后在其股價(jià)下跌的時(shí)候再將其買回來賺取差價(jià)（arbitrage）。短置者幾乎總是借別人的股票來短置（“長置”,，long position,，指的是自己買進(jìn)股票作為長期投資）。在熊市中采取短置策略最為有效,。假如股市不跌反升，短置者賭錯(cuò)了股市方向,，則必須花大錢將升值的股票買回,，吃進(jìn)損失。短置此投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)高企,，一般的投資者都不采用,。
“貸杠”（leverage）在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”,，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大,。信貸是金融的命脈和燃料，通過“貸杠”這種方式進(jìn)入華爾街（融資市場）和對沖基金產(chǎn)生“共生”（symbiosis）的關(guān)系,。在高賭注的金融活動(dòng)中,，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機(jī)會。對沖基金從大銀行那里借來資本,，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務(wù),。換言之，武裝了銀行貸款的對沖基金反過來把大量的金錢用傭金的形式扔回給華爾街,。

　　已經(jīng)被人們了解的眾多對沖基金投資案例中,，對沖基金對金融市場價(jià)格的擾動(dòng)引起對實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)和貨幣體系的破壞時(shí)，這些價(jià)格才會向?qū)_基金期望的方向持續(xù)地跌落,。同時(shí),，被攻擊的國家被破壞得越嚴(yán)重，對實(shí)施攻擊的對沖基金越有利,。其結(jié)果,，是對沖基金與民族國家之間的一次財(cái)富再分配。從分配的公正性角度看,，對沖基金的這種行為被認(rèn)為接近于壟斷,，那么它所獲得的收入則近乎壟斷利潤。經(jīng)濟(jì)學(xué)界所公認(rèn),，市場作為一個(gè)配置資源的機(jī)制是有效的,，但是,，一旦有對沖基金操縱價(jià)格，不僅輸贏的機(jī)會不均等,，而且會導(dǎo)致對包括貨幣體系在內(nèi)的市場本身的破壞,，更談不上提高市場的效率了。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值觀來看,，既然沒有效率,，也就缺乏道德基礎(chǔ)。因?yàn)檫@種行為導(dǎo)致的財(cái)富再分配,，贏者的收入不僅以輸者同等的損失,，而且以輸者更大的損失，以至其貨幣體系及經(jīng)濟(jì)機(jī)制的崩潰和失效為代價(jià),；從全球角度看,，是一種凈的福利損失。
　?。?）1992年狙擊英鎊
　　1979年始,，還沒有統(tǒng)一貨幣的歐洲經(jīng)濟(jì)共同體統(tǒng)一了各國的貨幣兌換率，組成歐洲貨幣匯率連保體系,。該體系規(guī)定各國貨幣在不偏離歐共體“中央?yún)R率 ”25％的范圍內(nèi)允許上下浮動(dòng),，如果某一成員國貨幣匯率超出此范圍，其他各國中央銀行將采取行動(dòng)出面干預(yù),。然而,，歐共體成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，貨幣政策根本無法統(tǒng)一,，各國貨幣受到本國利率和通貨膨脹率的影響各不相同,，因此某些時(shí)候，連保體系強(qiáng)迫各國中央銀行做出違背他們意愿的行動(dòng),，如在外匯交易強(qiáng)烈波動(dòng)時(shí),，那些中央銀行不得不買進(jìn)疲軟的貨幣，賣出堅(jiān)挺的貨幣,，以保持外匯市場穩(wěn)定,。
　　1989年，東西德統(tǒng)一后,，德國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長,，德國馬克堅(jiān)挺，而1992年的英國處于經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期,，英鎊相對疲軟,。為了支持英鎊，英國銀行利率持續(xù)高升，但這樣必然傷害了英國的利益,，于是英國希望德國降低馬克的利率以緩解英鎊的壓力,，可是由于德國經(jīng)濟(jì)過熱，德國希望以高利率政策來為經(jīng)濟(jì)降溫,。由于德國拒絕配合,，英國在貨幣市場中持續(xù)下挫，盡管英,、德兩國聯(lián)手拋售馬克購進(jìn)英鎊,，但仍無濟(jì)于事。1992年9月,，德國中央銀行行長在《華爾街日報(bào)》上發(fā)表了一篇文章,，文章中提到，歐洲貨幣體制的不穩(wěn)定只有通過貨幣貶值才能解決,。索羅斯預(yù)感到,，德國人準(zhǔn)備撤退了，馬克不再支持英鎊,，于是他旗下的量子基金以5％的保證金方式大筆借貸英鎊,，購買馬克,。他的策略是：當(dāng)英鎊匯率未跌之前用英鎊買馬克,，當(dāng)英鎊匯率暴跌后賣出一部分馬克即可還掉當(dāng)初借貸的英鎊，剩下的就是凈賺,。在此次行動(dòng)中,，索羅斯的量子基金賣空了相當(dāng)于70億美元的英鎊，買進(jìn)了相當(dāng)于60億美元的馬克,，在一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)凈賺15億美元,，而歐洲各國中央銀行共計(jì)損傷了60億美元，事件以英鎊在1個(gè)月內(nèi)匯率下挫20％而告終,。
　?。?）亞洲金融風(fēng)暴
　　1997年7月，量子基金大量賣空泰銖,，迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實(shí)行自由浮動(dòng),，從而引發(fā)了一場泰國金融市場前所未有的危機(jī)。之后危機(jī)很快波及到所有東南亞實(shí)行貨幣自由兌換的國家和地區(qū),，港元便成為亞洲最貴的貨幣,。其后量子基金和老虎基金試圖狙擊港元，但香港金融管理局擁有大量外匯儲備,，加上當(dāng)局大幅調(diào)高息率,，使對沖基金的計(jì)劃沒有成功，但高息卻使香港恒生指數(shù)急跌四成，對沖基金意識到同時(shí)賣空港元和港股期貨,，使息率急升,，拖跨港股，就“必定”可以獲利,。1998年8月索羅斯聯(lián)手多家巨型國際金融機(jī)構(gòu)沖擊香港匯市,、股市和期市，以慘敗告終,。然而,，香港政府卻在1998年8月入市干預(yù)，令對沖基金同時(shí)在外匯市場和港股期貨市場損手,。

　　對沖基金中最著名的莫過于喬治,？索羅斯的量子基金及朱里安？羅伯遜的老虎基金,，它們都曾創(chuàng)造過高達(dá)40%至50%的復(fù)合年度收益率,。采取高風(fēng)險(xiǎn)的投資，為對沖基金可能帶來高收益的同時(shí)也為對沖基金帶來不可預(yù)估的損失,。大規(guī)模的對沖基金不可能在變幻莫測的金融市場中永遠(yuǎn)處于不敗之地,。

　　1969年量子基金的前身雙鷹基金由喬治？索羅斯創(chuàng)立,，注冊資本為400萬美元,。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬美元,。索羅斯基金旗下有五個(gè)風(fēng)格各異的對沖基金,，而量子基金是最大的一個(gè)。1979年索羅斯再次把旗下的公司改名,，正式命名為量子公司,。之所謂取量子這個(gè)詞語是源于海森堡的量子力學(xué)測不準(zhǔn)原理，此定律與索羅斯的金融市場觀相吻合,。測不準(zhǔn)定律認(rèn)為：在量子力學(xué)中,，要準(zhǔn)確描述原子的運(yùn)動(dòng)是不可能的。而索羅斯認(rèn)為：市場總是處在不確定和不停的波動(dòng)狀態(tài),，但通過明顯的貼現(xiàn),，與不可預(yù)料因素下賭，賺錢是可能的,。公司順利的運(yùn)轉(zhuǎn),，得到超票面價(jià)格，是以股票的供給和要求為基礎(chǔ)的,。
　　量子基金的總部設(shè)立在紐約,，但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者,，其目的是為了避開美國證券交易委員會的監(jiān)管。量子基金投資于商品,、外匯,、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資,，從事全方位的國際性金融操作,。憑借索羅斯出色的分析能力和膽識，量子基金在世界金融市場中逐漸成長壯大,。由于索羅斯多次準(zhǔn)確地預(yù)見到某個(gè)行業(yè)和公司的非同尋常的成長潛力,，從而在這些股票的上升過程中獲得超額收益。即使是在市場下滑的熊市中,，索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢,。至1997年末，量子基金已增值為資產(chǎn)總值近60億美元,。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3萬美元,，即增長了3萬倍。

　　1980年著名經(jīng)紀(jì)人朱利安,？羅伯遜集資800萬美元?jiǎng)?chuàng)立了自己的公司——老虎基金管理公司,。1993年，老虎基金管理公司旗下的對沖基金——老虎基金攻擊英鎊,、里拉成功,，并在此次行動(dòng)中獲得巨大的收益，老虎基金從此名聲鵲起,，被眾多投資者所追捧,，老虎基金的資本此后迅速膨脹,，最終成為美國最為顯赫的對沖基金,。
　　20世紀(jì)90年代中期后，老虎基金管理公司的業(yè)績節(jié)節(jié)攀升,，在股,、匯市投資中同時(shí)取得不菲的業(yè)績，公司的最高贏利（扣除管理費(fèi)）達(dá)到32%,，在1998年的夏天,，其總資產(chǎn)達(dá)到230億美元的高峰，一度成為美國最大的對沖基金,。
　　1998年的下半年,，老虎基金在一系列的投資中失誤，從此走下坡路,。1998年期間,，俄羅斯金融危機(jī)后,，日元對美元的匯價(jià)一度跌至147：1，出于預(yù)期該比價(jià)將跌至150日元以下,，朱利安,？羅伯遜命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣空日元,，但日元卻在日本經(jīng)濟(jì)沒有任何好轉(zhuǎn)的情況下,，在兩個(gè)月內(nèi)急升到 115日元，羅伯遜損失慘重,。在有統(tǒng)計(jì)的單日（1998年10月7日）最大損失中,，老虎基金便虧損了20億美元，1998年的9月份及10月份,，老虎基金在日元的投機(jī)上累計(jì)虧損近50億美元,。
　　1999年，羅伯遜重倉美國航空集團(tuán)和廢料管理公司的股票,，可是兩個(gè)商業(yè)巨頭的股價(jià)卻持續(xù)下跌,，因此老虎基金再次被重創(chuàng)。
　　從1998年12月開始,，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出,，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走,，投資者的撤資使基金經(jīng)理無法專注于長期投資,，從而影響長期投資者的信心。因此,，1999年10月6日,，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的"老虎",、"美洲獅",、"美洲豹"三只基金的贖回期改為半年一次，但到2000年3月31日,，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布將結(jié)束旗下六只對沖基金的全部業(yè)務(wù),。老虎基金倒閉后對65億美元的資產(chǎn)進(jìn)行清盤，其中80%歸還投資者,，朱利安,？羅伯遜個(gè)人留下15億美元繼續(xù)投資。