李志林（忠言）
      
      　　
      　　這次中國(guó)平安、浦發(fā)銀行引出的44家上市公司欲增發(fā)2599億元的“再融資門(mén)”事件之所以讓多數(shù)大藍(lán)籌股價(jià)下跌了30%-50%,，之所以對(duì)指數(shù)造成這么大的殺傷力,，是因?yàn)檫@些年來(lái)廣大投資者都被“大藍(lán)籌”在“投資價(jià)值”旗號(hào)下的高估值泡沫所忽悠了。明明境外成熟股市“大藍(lán)籌”的市盈率只有12-13倍,，而滬深股市偏給“大藍(lán)籌”以“流動(dòng)性溢價(jià)”,，新股發(fā)行價(jià)市盈率就在三四十倍甚至九十多倍，上市后平均市盈率高達(dá)四五十倍,；明明A+H股的股票A股股價(jià)高于H股的1-2倍,，但基金就是樂(lè)意惡炒“大藍(lán)籌”并在其中“抱團(tuán)取暖”。其目的是讓新的“大藍(lán)籌”以高價(jià)首發(fā)和高價(jià)大比例增發(fā),，并讓大小非在解禁時(shí)賣一個(gè)好價(jià)錢(qián),，反正基金炒大盤(pán)股用的是基民的錢(qián)。
      
      　　
      　　為了有效地減輕“再融資門(mén)”和大小非巨量解禁以及紅籌股回歸對(duì)市場(chǎng)的沖擊力,，筆者認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)“大藍(lán)籌”擠泡沫,，進(jìn)行合理估值，以一年期銀行利率（4.14%）的倒數(shù)為基準(zhǔn),，即24倍平均市盈率,。對(duì)不分紅或少分紅的“大藍(lán)籌”給以更低的市盈率估值。屆時(shí),，看它們還有沒(méi)有像現(xiàn)在這樣獅子大開(kāi)口式的圈錢(qián)沖動(dòng),。目前大藍(lán)籌30倍左右的平均市盈率能否再下降20%呢？我認(rèn)為是有可能的。
      
      　　
      　　第一個(gè)沖擊力是大小非和配售股解禁,。此前人們已看到中信證券,、中國(guó)神華、中國(guó)人壽,、中國(guó)銀行限售股解禁后股價(jià)走勢(shì)的疲軟,，2月27日和3月5日還可看到招行23.7億股和平安3.5億股解禁后的股價(jià)頹勢(shì)。今年大小非解禁的市值約有3.2萬(wàn)億（僅銀行股就有5400億）,，相當(dāng)于目前流通市值的三分之一,。盤(pán)子迅速擴(kuò)張，市盈率必然會(huì)下降,，這也是盤(pán)子更大的H股的股價(jià)明顯低于A股的重要原因之一,。
      
      　　
      　　第二個(gè)沖擊力是大盤(pán)股再融資引發(fā)市場(chǎng)“用腳投票”。僅僅中國(guó)平安和浦發(fā)銀行的再融資就令大盤(pán)股連下幾個(gè)臺(tái)階,，一旦中國(guó)人壽,、中國(guó)石化和工商銀行、地產(chǎn)股和周期性行業(yè)股相繼再融資,，大盤(pán)股更將大幅跳水,。
      
      　　
      　　第三個(gè)沖擊力是市場(chǎng)主力和廣大投資者主動(dòng)實(shí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。近期基金和廣大投資者在惡性大擴(kuò)容中正在進(jìn)行自我縮容,，即弱水三千,，只取一瓢；棄大盤(pán)股,，從中小盤(pán)股,；淡化業(yè)績(jī)，強(qiáng)化題材,；放棄“白馬”,，捕捉“黑馬”；不求指數(shù)漲,，只求個(gè)股贏,。緊緊把握三高概念股（高增長(zhǎng)、高逆轉(zhuǎn),、高預(yù)期）,、創(chuàng)投概念股、注資整體上市機(jī)會(huì)股,、自主創(chuàng)新概念股這四大外延式成長(zhǎng)性主題,，于是，在“再融資門(mén)”壓力下的股市,，每天照樣都在講述精彩的春天的故事,。在4500點(diǎn)時(shí)，有41%的股票比元旦前的5261點(diǎn)還上漲了10%。中小盤(pán)股上漲,，提升不了平均市盈率,，而大盤(pán)股下跌，卻有效地下降了平均市盈率,。
      
      　　
      　?。ū疚淖髡邽槿A東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)、博士）
      
      　　
      　　增發(fā)香餑餑為何成了燙山芋
      
      　　
      　　王利敏
      
      　　
      　　本周三開(kāi)盤(pán)不久,，走勢(shì)歷來(lái)穩(wěn)健的浦發(fā)銀行居然一個(gè)勁地往跌停方向躥，午后果然被牢牢地封在跌停板上,。于是近來(lái)已大幅下跌過(guò)的金融股跌風(fēng)再起,，和該板塊聯(lián)系密切的地產(chǎn)股龍頭快速跳水，已經(jīng)走穩(wěn)的大盤(pán)也再度大跌,，周五再度跌破年線,。
      
      　　
      　　正常的融資原本是股市最重要的功能，如今為什么一聽(tīng)到某某股票要融資,，市場(chǎng)居然如此恐慌,？其實(shí)近幾年來(lái)相當(dāng)多的個(gè)股都先后搞了增發(fā)，市場(chǎng)的反應(yīng)并沒(méi)有像現(xiàn)在這樣,。本輪牛市以來(lái)的再融資曾經(jīng)過(guò)以下幾個(gè)階段,。
      
      　　
      　　第一階段：因?yàn)閯倓偣筛暮螅顿Y者依然未走出熊市的陰霾,，對(duì)增發(fā)懷有恐懼感,。但當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)許多公司增發(fā)后注入了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)大增,，逐漸不再對(duì)增發(fā)感到恐懼,。
      
      　　
      　　第二階段：由于眾多搞了增發(fā)的企業(yè)，增發(fā)后股價(jià)大漲,，投資者從怕增發(fā)變成強(qiáng)烈希望自己持有的股票增發(fā),，而且一旦發(fā)現(xiàn)哪家公司將增發(fā)，馬上在第一時(shí)間追漲買入,。
      
      　　
      　　第三階段：看到投資者喜歡增發(fā),，不少公司開(kāi)始打起如意算盤(pán)，乘機(jī)圈錢(qián),。一是手中沒(méi)有好的項(xiàng)目,，也要巧立名目搞增發(fā)。二是增發(fā)的價(jià)格高得出奇,。前者使增發(fā)后的資金用途不能像先前那樣導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),，后者使眾多參加增發(fā)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者屢屢被套牢。如振華港機(jī)增發(fā)價(jià)為29.08元，目前的市場(chǎng)價(jià)為19.68元,；萬(wàn)科A的增發(fā)價(jià)為31.53元,，目前的市場(chǎng)價(jià)為23.99元；中信證券的增發(fā)價(jià)為74.91元,，目前的市場(chǎng)價(jià)為62.35元……上述這些業(yè)績(jī)相當(dāng)好的公司股價(jià)都跌破了增發(fā)價(jià),，遑論業(yè)績(jī)一般般的公司了。值得注意的是,，近期很多公司尚未增發(fā),，股價(jià)已深度跌破增發(fā)價(jià)，增發(fā)計(jì)劃不得不擱淺,。
      
      　　
      　　第四階段：某些上市公司不管投資者愿不愿意,，自說(shuō)自話地制定出天量融資計(jì)劃，逼投資者就范,。其最典型例子是中國(guó)平安的天量融資計(jì)劃,，其特點(diǎn)一是天量融資達(dá)1600億元；二是天價(jià)增發(fā),；三是融資的用途至今仍然“保密”,。難怪方案推出之后，其股價(jià)持續(xù)暴跌,。
      
      　　
      　　由此可見(jiàn),，曾經(jīng)是香餑餑的增發(fā)如今變得人見(jiàn)人厭，實(shí)際上是不少增發(fā)企業(yè)自己做坍了牌子,。再融資的目的原本是買進(jìn),、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且增發(fā)價(jià)格,、增發(fā)的融資額都很為投資者考慮,，目前已演變?yōu)楣緸榱俗陨碜龃笞鰪?qiáng)向股市“獅子大開(kāi)口”。也就是說(shuō),，增發(fā)對(duì)于持股股東而言,，已經(jīng)從原先的“我要增發(fā)”變成了“要我增發(fā)”，自然會(huì)引起投資者的強(qiáng)烈反感,。于是,，增發(fā)股從原來(lái)聞增發(fā)大漲變成聞增發(fā)大跌。
      
      　　
      　　如今問(wèn)題的嚴(yán)重性越來(lái)越明顯,，在目前市場(chǎng)資金面不很充裕的情況下,，由于有些公司動(dòng)不動(dòng)就天量、巨量融資,，一是大盤(pán)不堪承受,，二是圈錢(qián)之風(fēng)越刮越猛,。據(jù)報(bào)道，自從平安提出融資計(jì)劃后,，已經(jīng)有44家公司提出了2599億元的融資計(jì)劃,。而且隨著眾多公司的年報(bào)相繼公布，各種各樣的融資計(jì)劃將撲面而來(lái),。而從資金面看,，即使近期被市場(chǎng)寄予厚望的4家基金，規(guī)模也只有近400億元,，而平安的1600億元額度需要16家新發(fā)基金,。
      
      　　
      　　股市是投資大眾的股市，對(duì)于一個(gè)資金嚴(yán)重不足的市場(chǎng),，目前最需要的是大盤(pán)的“雪中送炭”,，而不是個(gè)別公司的“錦上添花”。因?yàn)橐坏┐蟊P(pán)塌方,，結(jié)果將是覆巢之下無(wú)完卵。
      
      　　
      　　耐人尋味的是,，當(dāng)融資圈錢(qián)愈演愈烈之際,，至今居然沒(méi)有個(gè)權(quán)威的說(shuō)法。難道股市已經(jīng)演變?yōu)檎l(shuí)都可以任意圈錢(qián)的場(chǎng)所了嗎,？
      
      　　
      　?。ū疚淖髡邽橹治鰩煟?br>      
      　　
      　　市場(chǎng)為何拒絕套利
      
      　　
      　　桂浩明
      
      　　
      　　再有一個(gè)多月，五糧液權(quán)證就要行權(quán)了,，以目前五糧液的股價(jià),、約定的行權(quán)價(jià)和行權(quán)比例看，權(quán)證存在10%以上的套利空間,。這也就是說(shuō),，現(xiàn)在買入五糧液權(quán)證并持有到期行權(quán)，再將所得到的正股賣出,，可以獲得超過(guò)10%的收益,。當(dāng)然，其前提是五糧液正股屆時(shí)還能維持目前的價(jià)格,。人們一般把這種基于以當(dāng)前市價(jià)為基礎(chǔ)而設(shè)計(jì)的操作稱之為套利,，考慮到未來(lái)股價(jià)存在不確定性，所以嚴(yán)格地講,，這只是一種準(zhǔn)套利,。
      
      　　
      　　不管是套利還是準(zhǔn)套利，相對(duì)于大盤(pán)來(lái)說(shuō),，這種操作的風(fēng)險(xiǎn)是比較低的,，就以五糧液權(quán)證來(lái)說(shuō),，10%以上的套利空間實(shí)際上也就形成了一個(gè)“安全墊”。從理論上說(shuō),，在未來(lái)1個(gè)月中,，只要大盤(pán)的跌幅不超過(guò)10%，同時(shí)五糧液正股的走勢(shì)保持與大盤(pán)同步,，現(xiàn)在買入五糧液權(quán)證應(yīng)該是很合理的,。其中的套利機(jī)會(huì)是很清楚的，無(wú)須怎么動(dòng)腦筋就可以看出來(lái),。但迄今為止沒(méi)人對(duì)此感興趣,。也就是說(shuō)，大家都無(wú)視這樣的套利機(jī)會(huì),。
      
      　　
      　　為什么呢,？原因很簡(jiǎn)單，人們并不看好后市,，即便未必認(rèn)為大盤(pán)未來(lái)1個(gè)月內(nèi)會(huì)下跌10%,，但還是認(rèn)為市場(chǎng)缺乏操作的價(jià)值，以冒大盤(pán)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取可能存在的10%的收益,，無(wú)論怎么說(shuō)意義都是不大的,。這種狀況并不是第一次出現(xiàn)，去年下半年市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)兩次較大的套利機(jī)會(huì),，一次是馬鋼部分權(quán)證的行權(quán),，還有一次是中國(guó)鋁業(yè)購(gòu)并包頭鋁業(yè)。當(dāng)時(shí)在理論上都很容易計(jì)算出在行權(quán)與購(gòu)并中存在很大的套利空間,，但如果誰(shuí)去做了,，結(jié)果是只賠不賺。馬鋼正股在權(quán)證行權(quán)前開(kāi)始連續(xù)下跌,，中國(guó)鋁業(yè)同樣在購(gòu)并實(shí)施前后大幅回落,。很顯然，投資者拒絕參與是有道理的,，因?yàn)榇蠹腋P(guān)注的是這種獲利空間能否穩(wěn)定維持,，在這背后體現(xiàn)出來(lái)的則是對(duì)后市的擔(dān)憂。
      
      　　
      　　寫(xiě)到這里,，筆者不由想起這樣一個(gè)問(wèn)題：在如今信息傳播速度很快,，特別是投資者在獲取公開(kāi)信息上不存在明顯差異的情況下，這時(shí)如果市場(chǎng)上出現(xiàn)了顯而易見(jiàn)的套利機(jī)會(huì),，一定要當(dāng)心,。原因很簡(jiǎn)單，既然大家都看到了機(jī)會(huì),，卻沒(méi)人愿意去抓,，這多半是有問(wèn)題的,。事實(shí)上，從去年的馬鋼權(quán)證到現(xiàn)在的五糧液權(quán)證,，它們?cè)霈F(xiàn)過(guò)或者現(xiàn)在仍然顯現(xiàn)出的套利機(jī)會(huì)之所以不為投資者所看好,，最本質(zhì)的原因就是投資者對(duì)后市不樂(lè)觀。實(shí)際上,，關(guān)注權(quán)證套利機(jī)會(huì)的通常是一些較細(xì)心同時(shí)也是較理性的投資者,，這批人的市場(chǎng)悟性應(yīng)該是較高的，他們面對(duì)套利機(jī)會(huì)毫不動(dòng)心,，這是一個(gè)值得其他還在二級(jí)市場(chǎng)頻繁操作的投資者認(rèn)真思考的現(xiàn)象,。
      
      　　
      　　對(duì)于股市運(yùn)行趨向的判斷，往往可以通過(guò)一些細(xì)微的跡象來(lái)作為參考,。譬如過(guò)去人們就把股票跌破發(fā)行價(jià)作為大盤(pán)見(jiàn)底的一個(gè)標(biāo)志,，事實(shí)上還是很有參考價(jià)值的。而現(xiàn)在看來(lái),，一個(gè)明顯存在的套利機(jī)會(huì)卻沒(méi)人去抓,，恐怕也是一個(gè)信號(hào)，它提示的是大盤(pán)短期內(nèi)仍難以好轉(zhuǎn),。在這個(gè)意義上,，投資者未必要去關(guān)心五糧液權(quán)證會(huì)怎么走，但留意這個(gè)權(quán)證折價(jià)率的波動(dòng)是有意思的,，畢竟它會(huì)向人們提示市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)。
      
      　　
      　?。ū疚淖髡邽樯赉y萬(wàn)國(guó)研究所首席分析師）
      
      　　
      　　短信之中看后市
      
      　　
      　　文興
      
      　　
      　　如今每到節(jié)慶之際,，手機(jī)短信就會(huì)大行其道，原來(lái)盛行一時(shí)的賀年卡現(xiàn)在不太有人用了,，再早些年,，人們還在用傳呼機(jī)就是“拷機(jī)”來(lái)傳達(dá)節(jié)日的祝愿，如今“拷機(jī)”也鮮見(jiàn)使用了,，讓人感嘆這世界的變化真快,。
      
      　　
      　　進(jìn)入2008年幾乎沒(méi)有多少日子，原本讓人們放心的股市變得令人不安——重要點(diǎn)位連連失守,，經(jīng)常上漲的股票變得經(jīng)常下跌,，跌得股民苦不堪言，只能自我嘲笑——過(guò)年收到的手機(jī)短信也常常帶有調(diào)侃的味道,，如這樣一條新年祝愿：“都說(shuō)是天變暖,，豈料冰天雪地？都說(shuō)是大牛市,，誰(shuí)知暴跌探底,？都說(shuō)是冬天,，可是立春已到。都說(shuō)是沒(méi)有行情,，但愿漲勢(shì)再起,！”
      
      　　
      　　有一位證券公司研究所的朋友發(fā)來(lái)的祝愿短信也很風(fēng)趣：“祝你像中國(guó)石油那樣越活越年輕，去年48,，今年24,！”這叫“窮”開(kāi)心。臨近春節(jié),，我國(guó)南方遭遇了少見(jiàn)的冰雪天氣,，各種交通“凍住”，股市也不好,，此時(shí)也有朋友發(fā)短信給我：“幸福的最新定義——床上無(wú)病人,，牢里無(wú)親人，手中無(wú)股票,，京廣線上無(wú)熟人,。”哈哈，一對(duì)照,，發(fā)現(xiàn)自己也成不了“幸福”之人,。這些短信反映出的是股市的疲軟以及股民的無(wú)奈。
      
      　　
      　　還有把雪災(zāi)與股災(zāi)巧妙寫(xiě)成對(duì)聯(lián)的：“飛機(jī)火車汽車樣樣停開(kāi)回不了家,，A股B股H股個(gè)個(gè)狂跌過(guò)不好年,。”入木三分地描寫(xiě)出股民的無(wú)奈。的確,，在春節(jié)前一個(gè)月內(nèi),，先是股市暴跌，后是冰雪凍住了半個(gè)中國(guó),，鼠年頭上就來(lái)了一個(gè)下馬威——?jiǎng)e是個(gè)“輸年”,？行情與大多數(shù)機(jī)構(gòu)年底年初的預(yù)期大相徑庭，股民無(wú)心戀戰(zhàn),，投資者的脆弱心理在賀年短信中顯露無(wú)遺,。
      
      　　
      　　但隨著時(shí)間的推移，已接近冰點(diǎn)的股民之心出現(xiàn)了微妙的變化,，2月5日的那根大陽(yáng)線創(chuàng)出有史以來(lái)的單日漲幅達(dá)8.13%,，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)極度悲觀的心理作出了自己的反應(yīng)。其實(shí),，基本面也在悄悄地變化,，從元宵節(jié)的短信看，股民們的情緒也出現(xiàn)了明顯的變化,，借電影《集結(jié)號(hào)》調(diào)侃,，少了些許怨氣：“自從集結(jié)號(hào)一吹,，整個(gè)股市熊集結(jié)，半個(gè)中國(guó)雪集結(jié),，京珠高速車集結(jié),，機(jī)場(chǎng)車站人集結(jié)，全國(guó)百姓心集結(jié),，今天湯圓也集結(jié),，衷心祝愿好運(yùn)也集結(jié)！”
      
      　　
      　　大家可以注意一下,，我們?cè)诖汗?jié)和元宵節(jié)收到的短信都體現(xiàn)出一種情緒,，反映了不同的心情，不過(guò),，股民的心情與股市行情演變是密切相關(guān)的,，借助自己的體會(huì)，也能踏準(zhǔn)股市的脈搏,。
      
      　　
      　?。ū疚淖髡邽橹袌?chǎng)分析人士）
      
      　　
      　　新行情需要新智慧
      
      　　
      　　陸水旗（阿琪）
      
      　　
      　　股市投資要獲得成功離不開(kāi)三個(gè)要素——投資的意識(shí)、投資的膽略和投資的智慧,，如果把這三個(gè)要素分解在最近幾年的股市行情中,，2006年行情檢驗(yàn)的是投資者的投資意識(shí)，2007年行情考驗(yàn)的顯然是投資者的投資膽略,，2008年行情考驗(yàn)的可能是投資者的投資智慧,。
      
      　　
      　　盡管近期股市走勢(shì)有些飄忽，但關(guān)于行情的基本基調(diào)還是很清晰的,，也是所有投資者基本認(rèn)同的,。一是雖然目前行情處于調(diào)整狀態(tài)，但行情整體仍處于牛市的大框架中,；二是牛市的主升浪在2006年、2007年已經(jīng)演繹完畢,，仍處于牛市的框架內(nèi),，但主升行情已經(jīng)結(jié)束，這預(yù)示著后期相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的行情基本格局是行情溫度仍存在,，但整體上漲與下跌的空間均有限,。維持行情溫度的是牛市慣性思維下仍會(huì)有許多投資者留在市場(chǎng)上繼續(xù)“倒騰”，尤其是在2007年股民大擴(kuò)容以后,。漲跌空間有限,，加上大家的“倒騰”，行情的基本格調(diào)也就有眉目了,，那就是起落無(wú)序,、震蕩無(wú)常,，即人們常說(shuō)的區(qū)域性震蕩。在波段性的區(qū)域震蕩行情中,，做對(duì)了節(jié)奏,，利潤(rùn)加倍，做反了節(jié)奏,，“虧損乘二”,。所以，在這樣的行情中,，要獲得好的收益,，哪怕是保本收益，沒(méi)有點(diǎn)投資智慧是不行的,。
      
      　　
      　　在區(qū)域性震蕩中“倒騰”的行情格調(diào)注定了后市行情內(nèi)容將很少有價(jià)值驅(qū)動(dòng)的成分,，更多的是崇尚行情熱點(diǎn)，即概念性行情會(huì)層出不窮,，這在當(dāng)今市場(chǎng)已被美名為“主題投資”,。將來(lái)行情少有價(jià)值驅(qū)動(dòng)的原因在于，央企整并可能會(huì)帶來(lái)數(shù)十宗甚至更多的巨量增發(fā),、隨著時(shí)間的推移,，規(guī)模越積越大的大小非減持、公司利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度減緩等共同抑制后市已經(jīng)不可能再?gòu)?fù)制2006年,、2007年那樣的盛景,。沒(méi)有了價(jià)值驅(qū)動(dòng)，但市場(chǎng)中數(shù)量龐大的投資者又要繼續(xù)“倒騰”,，行情重心只能轉(zhuǎn)向概念,，這可能非常類似于也是剛經(jīng)歷了股民大擴(kuò)容、剛結(jié)束牛市主升浪之后的1997年5月至1999年5月期間的行情格局,。
      
      　　
      　　所幸的是,，今年行情的概念比以往任何時(shí)期都要多，年報(bào)題材,、季報(bào)預(yù)期,、災(zāi)后重建、醫(yī)療改革,、電信重組,、購(gòu)并重組、資產(chǎn)注入,、節(jié)能減排,、家電下鄉(xiāng)、創(chuàng)投概念、奧運(yùn)概念,、資產(chǎn)重估等等,，名目繁多。但對(duì)于眾多投資者來(lái)說(shuō),，多未必是好事,，因?yàn)槎鄤t亂，亂則容易犯暈乎,，一暈乎就容易搞亂了操作的節(jié)奏,，操作節(jié)奏一亂，則很容易被“虧損乘二”,。因此,，盡管后市的操作機(jī)會(huì)繁多，但操作上要真正獲得收益,，沒(méi)有點(diǎn)智慧是不行的,。
      
      　　
      　　行情格調(diào)是維持于一定溫度下的區(qū)域震蕩，行情內(nèi)容錯(cuò)綜復(fù)雜,，實(shí)際上是一次行情結(jié)構(gòu)與投資者陣營(yíng)大洗牌的過(guò)程,，在這樣的過(guò)程中，智慧者其樂(lè)無(wú)窮,，茫然者必然痛苦加深,。不信去問(wèn)問(wèn)那些成功或失敗的老股民，他們都是這樣走過(guò)來(lái)的,。
      
      　　
      　?。ū疚淖髡邽樽C券通專業(yè)資訊網(wǎng)首席分析師）