買(mǎi)到能養(yǎng)老：浦發(fā)銀行投資價(jià)值分析

 

   

    呵呵！ 閩發(fā)有一位名為“買(mǎi)到能養(yǎng)老的股票”的網(wǎng)友,，當(dāng)初覺(jué)得這個(gè)名字的含義在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的A股市場(chǎng)過(guò)于理想化，因?yàn)闅v史上的中國(guó)A股市場(chǎng)很難找到成長(zhǎng)周期能超過(guò)3年的股票,，不過(guò)最近的銀行股爆跌卻凸現(xiàn)出這樣的理想：浦發(fā)銀行,它和其他績(jī)優(yōu)銀行股也是大盤(pán)后市走強(qiáng)的龍頭品種,。下面從“國(guó)際化趨勢(shì)”對(duì)浦發(fā)銀行的投資價(jià)值進(jìn)行分析：
　　
　　一、上市商業(yè)銀行的國(guó)際化定價(jià)分析
　　
　　美國(guó)和歐洲都有比較成熟的國(guó)際證券市場(chǎng),，其上市公司的價(jià)格定位有相對(duì)合理性,。根據(jù)對(duì)兩地市場(chǎng)總資產(chǎn)5000億人民幣以上的上市銀行所作的調(diào)查，美國(guó)上市銀行的平均市盈率（PE）是14倍,，市凈率（PB）是2.4倍,；歐洲上市銀行的平均市盈率是30倍（剔除微利和虧損的上市銀行的市盈率是在18倍），市凈率是1.7倍（剔除微利和虧損的上市銀行的平均市凈率是2倍）,?？梢?jiàn)歐美成熟證券市場(chǎng)上市銀行的平均定位是：市盈率PE值16倍，市凈率PB值2.2倍,。
　　同時(shí),，由于歐美特別是歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，加上居民缺乏儲(chǔ)蓄意識(shí),，歐洲和美國(guó)上市銀行近幾年成長(zhǎng)性較差,，2003年歐洲60%的上市銀行經(jīng)營(yíng)收入下降10%以上；美國(guó)40%的上市銀行經(jīng)營(yíng)收入下降5%,。而中國(guó)由于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,，加上國(guó)民傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄意識(shí)，銀行業(yè)的成長(zhǎng)性非常高,，從改革開(kāi)放的1978到03年的25年間,，中國(guó)年均存貸款增幅超過(guò)15%，并將在未來(lái)10年繼續(xù)保持10%以上的平均增長(zhǎng)率,；A股市場(chǎng)已上市的商業(yè)銀行成長(zhǎng)性更是驚人,，從2001--2003年，浦發(fā),、招商,、民生和華夏銀行的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率超過(guò)50%，04年1-6月前三家銀行的營(yíng)業(yè)收入有增加50%,。
　　另外,，中國(guó)銀行業(yè)過(guò)去一直采用單一經(jīng)營(yíng)模式,，主要業(yè)務(wù)集中在存貸款，90%以上的收入來(lái)自存貸利差,。而歐美銀行采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式,，30%以上的經(jīng)營(yíng)收入來(lái)自于其他業(yè)務(wù)。04年以后,，國(guó)家開(kāi)始逐步放開(kāi)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng),，國(guó)家近期批準(zhǔn)商業(yè)銀行可以組建證券投資基金就是一良好的開(kāi)始?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)在中國(guó)銀行業(yè)的推開(kāi),，將進(jìn)一步加速銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升。加上我國(guó)存貸款利率目前已觸底,，04年底或者05年將步入上升周期,，存貸款利差同步擴(kuò)大，對(duì)銀行業(yè)也是重大利好,。
　　國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行也存在人民幣業(yè)務(wù)即將對(duì)外資銀行開(kāi)放這一不利因素,。不過(guò)，根據(jù)國(guó)際趨勢(shì),，從韓國(guó)到馬來(lái)西亞,、從墨西哥到土耳其，外資銀行在新興市場(chǎng)所占的份額很難超過(guò)20%,。這一現(xiàn)象的存在與各國(guó)普遍實(shí)行存款政府賠償制度有關(guān),，因?yàn)楦鲊?guó)國(guó)內(nèi)銀行信用的背后是國(guó)家信用，而外資銀行無(wú)法享受這一待遇,。中國(guó)短期內(nèi)也不會(huì)將政府賠償制度改為保險(xiǎn)金賠償制度,。目前進(jìn)入中國(guó)的外資銀行其經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)仍然集中本國(guó)在中國(guó)投資的企業(yè)及其他外資企業(yè)，也存在這一因素的影響,。所以,，2010年以前外資銀行在中國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)占有率難于超越10%，人民幣業(yè)務(wù)對(duì)外資銀行開(kāi)放對(duì)國(guó)內(nèi)的年均影響不會(huì)超過(guò)其經(jīng)營(yíng)收入的2%,。
　　綜合以上因素,，確定中國(guó)上市商業(yè)銀行的“國(guó)際化定位”應(yīng)高于已經(jīng)進(jìn)入成熟期的歐美上市銀行。目前業(yè)務(wù)僅限于香港的中銀國(guó)際的市盈率定位就是成熟市場(chǎng)的15倍,、市凈率2.2倍,；而處于成長(zhǎng)期的恒生銀行市盈率是20倍、市凈率5倍,，匯豐銀行的市盈率也在20倍附近,。用一個(gè)固定成長(zhǎng)股利公式即[1/（股票市場(chǎng)預(yù)期收益率-每股收益增長(zhǎng)率）來(lái)測(cè)算，中國(guó)已上市的商業(yè)銀行合理價(jià)格定位應(yīng)為：市盈率PE值20倍以上，市凈率PB值3倍以上,。
　　
　　二,、交行等國(guó)有大銀行上市及自身再融資對(duì)已上市商業(yè)銀行的影響
　　
　　最近，導(dǎo)致浦發(fā)等已上市商業(yè)銀行大幅度下跌的重要因素就是交通銀行的“低價(jià)發(fā)行”,。按中金的測(cè)算報(bào)告,，交通A+H發(fā)行方案中新股發(fā)行價(jià)在2.5元左右。表面上看,，2.5元的絕對(duì)價(jià)位很低,，甚至比目前A股市場(chǎng)最低的華夏銀行還要低60%以上。不過(guò)應(yīng)該先看看已上市商業(yè)銀行和交通銀行經(jīng)營(yíng)情況的比較值：
　　
　　發(fā)行后總股本 04年預(yù)期總資產(chǎn) 04年預(yù)期總收入 04年預(yù)期每股收益 市盈率
　　交通銀行 500億 9500億 350億 0.11 22
　　浦發(fā)銀行 39億 4400億 160億 0.50 14
　　招商銀行 68億 5600億 200億 0.50 16
　　民生銀行 52億 4300億 160億 0.42 13
　　備注：交通銀行04年每股收益按發(fā)行新股攤薄計(jì)算（發(fā)行前為0.13元）
　　
　　從以上數(shù)據(jù)可以看出,，交通銀行即使按2.5元發(fā)行,，其定位與其他三家已上市商業(yè)銀行相比也應(yīng)該是最高的，如果考慮交通銀行上市后20%的溢價(jià),，它的上市后的市盈率會(huì)超過(guò)25倍。
　　與即將上市的交通等國(guó)有大銀行相比,，已上市商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量最好,，管理能力和效率最高，贏利模式和后續(xù)發(fā)展能力最強(qiáng),。以04年中期為例,，交通銀行呆壞帳比例是3.43%，已計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備金覆蓋率是73%,；民生銀行呆壞帳比例1.28%,，已計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備金覆蓋率達(dá)140%；浦發(fā)銀行呆壞帳比例是2.29%,，壞帳準(zhǔn)備金覆蓋率達(dá)120%,；招商銀行呆壞帳比例是2.78%，已計(jì)提壞帳準(zhǔn)備金覆蓋率達(dá)100%,。同時(shí),，交通銀行每股包含的營(yíng)業(yè)收入是0.7元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于浦發(fā)的4元,、招商3元,、民生3元，每股含金量和后續(xù)發(fā)展能力不具有可比性,。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明交通銀行2.5元發(fā)行上市的“低定位”是一種假象,，國(guó)內(nèi)已上市商業(yè)銀行的當(dāng)前定價(jià)并沒(méi)高估，其PE和PB值遠(yuǎn)低于即將上市的交通銀行和其他國(guó)有大銀行,，有很高的投資價(jià)值和上升空間,。
　　2001-2003年，由于已上市商業(yè)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)超過(guò)50%，凈資產(chǎn)收益率在12%---16%,，也就說(shuō)商業(yè)銀行自身資本的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于資產(chǎn)擴(kuò)張速度,，資本充足率相應(yīng)連年下降，個(gè)別銀行甚至底于8%的國(guó)際警戒線,。在這種情況下,，已上市商業(yè)銀行勢(shì)必在A股市場(chǎng)大規(guī)模再融資，這種方式給二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)帶來(lái)很大的壓力,。不過(guò),，我們應(yīng)該看到這種“盤(pán)剝”流通股東的再融資方式正在發(fā)生變化：一是“流通股東表決機(jī)制”的實(shí)施，將減少這種單方面的利益輸出,，降低流通股東的損失,；二是已上市商業(yè)銀行的高速擴(kuò)張?jiān)?4年以后會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期，加上資產(chǎn)質(zhì)量提高,，浦發(fā),、招商等銀行的凈資產(chǎn)收益率05年以后可以達(dá)到20%以上，與這類(lèi)商業(yè)銀行可以預(yù)期的20-30%的擴(kuò)張速度相當(dāng),，內(nèi)在的再融資要求會(huì)降低,。雖然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度由50%下降到20%-30%也有一些遺憾，但是這一成長(zhǎng)速度的投資回報(bào)也會(huì)非常驚人,，90年代五糧液,、茅臺(tái)、劍南春凈利潤(rùn)由不足增長(zhǎng)5-10倍就是用年均30%的速度完成的,。所以,，已上市商業(yè)銀行再融資對(duì)其股價(jià)產(chǎn)生的壓力在05年以后將減弱，它們將進(jìn)入持續(xù),、平穩(wěn)的發(fā)展期,。
　　
　　三、浦發(fā)銀行與招商銀行,、民生銀行比較分析
　　
　　2004年1-6月經(jīng)營(yíng)收入 在職員工人數(shù) 撥備前利潤(rùn) 計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備 凈利潤(rùn)
　　浦發(fā) 79億 8261 31億 17.8億 8.7億
　　招商 95億 16100 40億 10億 16.9億
　　民生 80億 5400 23億 8億 11億
　　
　　2004年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)毛利 中長(zhǎng)期債券投資 債券投資收益 總資產(chǎn)毛利率
　　浦發(fā)銀行 44億 380億 6.5億 1.26%
　　招商銀行 53 640億 10.6億 1.2%
　　民生銀行 3 820億 12.7億 1.05%
　　
　　股價(jià) 股價(jià)與半年計(jì)提前利潤(rùn)比 股價(jià)與半年毛利比 股價(jià)與半年凈利比
　　浦發(fā) 7.3元 9.18倍 6.46倍 32.73倍
　　招商 8.4元 14.29倍 10.77倍 33.6倍
　　民生 5.8元 12.86倍 9.86倍 27.6倍
　　備注：民生銀行帳面營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是15億,，因其壞帳準(zhǔn)備入帳方式與浦發(fā)和招商有所不同，所以加上其在費(fèi)用中列支的壞帳準(zhǔn)備8億元作為其計(jì)提前利潤(rùn)（23億）,。
　　
　　由于招商銀行更專(zhuān)注于’一卡通“等居民儲(chǔ)蓄資產(chǎn),，儲(chǔ)蓄資產(chǎn)付出的存款利率較低，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是三家銀行中最低的,；民生和浦發(fā)更專(zhuān)注于企業(yè)等大客戶(hù)資源,，采用較高利率攬儲(chǔ)，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本較高,，其中民生銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)成本最高,，浦發(fā)居中,；但是，以大客戶(hù)資源為目標(biāo)的民生和浦發(fā)銀行工作人員和網(wǎng)點(diǎn)較少,，人均創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)比招商銀行高,，相應(yīng)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用較少。幾項(xiàng)因素抵消后,，浦發(fā)的資產(chǎn)利潤(rùn)率是最高,，營(yíng)業(yè)成本低的招商位列第二，民生最差,。同時(shí)浦發(fā)04年上半年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他兩家銀行,，對(duì)其上年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)招商和民生，扣除這一影響的股價(jià)與毛利及股價(jià)與計(jì)提前利潤(rùn)之比,，浦發(fā)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民生和招商,，也就是說(shuō)浦發(fā)業(yè)績(jī)的彈性更高，可提升空間較招商和民生大,。
　　為什么浦發(fā)的壞帳計(jì)提這么高,？?jī)煞矫娴脑颍阂皇瞧职l(fā)呆壞帳計(jì)提方法由03年以前的“一逾二呆”變更為“5級(jí)分類(lèi)”計(jì)提，會(huì)計(jì)方法的變更對(duì)其經(jīng)營(yíng)短期業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?；二?3年花旗銀行入股后,，加強(qiáng)了資產(chǎn)的監(jiān)督，采用了更為謹(jǐn)慎的呆壞帳審定制度,，計(jì)提壞帳的標(biāo)準(zhǔn)比以前降低，后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量也會(huì)提高,。呆壞帳的大幅度提高對(duì)浦發(fā)銀行短期業(yè)績(jī)雖然有一定影響,，但對(duì)其中長(zhǎng)期發(fā)展卻是利好。我們假設(shè)：浦發(fā)銀行按壞帳率和資產(chǎn)總額都高過(guò)它的招商銀行計(jì)提等額壞帳準(zhǔn)備10億,，04年1-6月浦發(fā)的稅前利潤(rùn)將增加7.8億,，稅后利潤(rùn)將增加5.3億，每股收益達(dá)到0.35元,，這才是真實(shí)的浦發(fā),。
　　同時(shí)，由于中國(guó)已進(jìn)入加息周期,，在中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)投資最多的招商銀行和民生銀行明顯處于不利的地位,，一方面利息上升會(huì)使已發(fā)行的債券價(jià)格下跌，形成更多的隱性損失,；另一方面,，大量的長(zhǎng)期債券投資會(huì)降低資產(chǎn)的流動(dòng)性，減少可預(yù)期的加息收益,。從2004年中報(bào)就已經(jīng)看到這一趨勢(shì),，在與其他金融機(jī)構(gòu)往來(lái)收益一項(xiàng)，浦發(fā)銀行凈收入1億元；民生銀行虧損4億,；招商銀行虧損3億,，這也是浦發(fā)總資產(chǎn)利潤(rùn)率高于招商和浦發(fā)的重要原因。
　　所以,，在已上市的商業(yè)銀行中,，扣除短期因素影響，浦發(fā)目前的經(jīng)營(yíng)狀況最高,，經(jīng)營(yíng)前景最佳,。
　　
　　四、浦發(fā)銀行的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)
　　
　　2004年1-6月浦發(fā)銀行每股收益是0.223元,，比03年同期增長(zhǎng)33%,。由于浦發(fā)銀行03年新增貸款較02年增加50%，其04年下半年與1-6月一樣處于03年新增貸款利息受益期,，下半年的經(jīng)營(yíng)收入不會(huì)低于上半年,；同時(shí)浦發(fā)銀行持有的大部分債券付息期在下半年，投資收益會(huì)高于上半年的6.5億,，達(dá)到8.5億元（按03年數(shù)預(yù)計(jì)）,；而且下半年的壞帳計(jì)提會(huì)恢復(fù)到一正常水平，對(duì)其凈利潤(rùn)的重大影響將減弱,。所以,，浦發(fā)銀行下半年每股收益會(huì)在0.3--0.36元之間，04年全年每股收益預(yù)計(jì)為0.52---0.58元,。
　　05年,，影響浦發(fā)銀行業(yè)績(jī)的幾大因素：一是由于花旗入股后資產(chǎn)狀況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，加上03年和04年上半年壞帳準(zhǔn)備金覆蓋率的大副度提高,，對(duì)04年上半年業(yè)績(jī)構(gòu)成重大影響的壞帳計(jì)提進(jìn)一步減弱,，該公司不考慮成長(zhǎng)性的每股收益可達(dá)0.7元；二是由于浦發(fā)04年貸款的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為18%-20%,，05年全年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率也應(yīng)該在18%以上,；三是在04年底到05年初，中國(guó)調(diào)高存貸款利率可能性非常大,，為解決國(guó)有銀行的經(jīng)營(yíng)困境及完成上市目標(biāo),，擴(kuò)大存貸款利差也是必然，畢竟目前的存貸利差是近20年最低的,，96年前的深圳發(fā)展銀行依賴(lài)于當(dāng)時(shí)的高利差創(chuàng)造出經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的奇跡,，預(yù)期的存貸利差的擴(kuò)大將再一次大幅度提高上市銀行的業(yè)績(jī)。綜合這幾點(diǎn)因素,，并剔除人民幣業(yè)務(wù)對(duì)外資開(kāi)放這一不利影響,，浦發(fā)銀行05年的預(yù)期每股收益在0.85元--1.1元,。如果考慮05年增發(fā)7億新股，05年浦發(fā)攤薄后的每股收益為0.7元--0.92元,，每股凈資產(chǎn)為4.8--5.2元,。
　　結(jié)合前面“國(guó)際化趨勢(shì)”國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的合理市盈率價(jià)格定位為PE值20倍，浦發(fā)銀行05年中線目標(biāo)定價(jià)應(yīng)該在14--20元,，與此對(duì)應(yīng)的市凈率為2.8倍--3.9倍,。
　　
　　由于我國(guó)存貸款將在未來(lái)10年繼續(xù)保持平均10%的增長(zhǎng)率， 加上與之簽定戰(zhàn)略協(xié)議的花旗銀行將在數(shù)年內(nèi)將持股比例增至24.9%,，作為最優(yōu)秀的商業(yè)銀行,，浦發(fā)銀行必將給長(zhǎng)線投資者以巨大回報(bào)，它就是中國(guó)A股市場(chǎng)“買(mǎi)到能養(yǎng)老的票”,。 

 

    2005-12-14

    他的觀點(diǎn)和華夏最近的這個(gè)報(bào)告接近,，都是撥備夠了以后業(yè)績(jī)會(huì)增長(zhǎng)，比海海的預(yù)測(cè)晚了一年
　　
　　難道06年浦發(fā)會(huì)到14-20元,？
　　
　　撥備釋放推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng),，與花旗合作將繼續(xù)
　　
　　撥備覆蓋目標(biāo)接近達(dá)到，撥備釋放將推動(dòng)06 年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)：浦發(fā)銀行9 月末不良貸款的撥備覆蓋率達(dá)到145.64%,，預(yù)計(jì)年底可以達(dá)到150%的目標(biāo)覆蓋率,，今后將動(dòng)態(tài)維持這一覆蓋水平，預(yù)計(jì)在明年不良貸款撥備覆蓋率160%的情況下,，浦發(fā)銀行明年的呆帳準(zhǔn)備金計(jì)提可望由今年的39 億元下降到30 億元左右,撥備釋放將增加06 年每股收益0.25元左右,。
　　年末貸款增長(zhǎng)將加速，規(guī)劃未來(lái)五年資產(chǎn)年均增長(zhǎng)15-18%：05 年前三季度受資本約束浦發(fā)銀行貸款增長(zhǎng)速度稍低,，預(yù)計(jì)年末前在次級(jí)債發(fā)行完成后會(huì)有一個(gè)貸款發(fā)放相對(duì)集中的時(shí)期,，全年貸款增長(zhǎng)將接近年初制定的20%目標(biāo)。根據(jù)公司的規(guī)劃,，未來(lái)五年公司的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)將大致維持在GDP 增速的兩倍左右，即保持15-18%的年均增長(zhǎng)速度,，增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)是將是前高后低,，到2010 年，公司的總資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到1.2萬(wàn)億元左右,。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定,，房貸風(fēng)險(xiǎn)可控：逾期貸款數(shù)量的較大波動(dòng)并不必然導(dǎo)致不良貸款的大幅度上升，浦發(fā)銀行年末的不良貸款率有望控制在2%左右,，個(gè)人住房貸款質(zhì)量很好,，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的增長(zhǎng)速度已經(jīng)受到遏制，風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀況,。
　　與花旗的合作將繼續(xù),，股改方案在10 送3 左右可能性大：花旗和浦發(fā)都有繼續(xù)合作的烈愿望,，不可能單方面毀約，如果花旗成功入股廣發(fā),，雙方將對(duì)戰(zhàn)略合作協(xié)議作出一定修改,，同時(shí)在花旗參股廣發(fā)后的一段時(shí)間內(nèi)將在一定范圍內(nèi)對(duì)涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目進(jìn)行限制。公司股改進(jìn)程已經(jīng)啟動(dòng),，目前正在向非流通股推介中,，由于程序復(fù)雜，短時(shí)間內(nèi)很難完成,，我們預(yù)計(jì)最終股改方案在10 送3 股左右的可能性較大,。
　　維持增持評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行05 年全年凈利潤(rùn)在23.9 億元左右，每股收益在0.61 元左右,，目前市凈率2.40 倍,，05 年動(dòng)態(tài)市盈率14.85倍左右，06 年前期撥備的釋放將使公司的凈利潤(rùn)水平獲得較大幅度的提升,，預(yù)計(jì)明年凈利潤(rùn)可望達(dá)到37.5 億元左右,，不考慮增發(fā)因素，每股收益可達(dá)0.96 元,，如果公司實(shí)施10 送3 的股改方案,，市凈率將降到1.8 倍以下，06 年動(dòng)態(tài)市盈率下降到7.26 倍左右,，風(fēng)險(xiǎn)較低,，投資價(jià)值較為突出，我們維持增持的評(píng)級(jí),。
　　預(yù)測(cè)和比率
　　2004 200509 2005E 2006E
　　總資產(chǎn)（億元） 4555 5195 5375 6341
　　總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 22.77% 22.60% 18% 20%
　　凈利潤(rùn)（億元） 19.30 17.72 23.90 37.49
　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 23.24% 28.03% 23.83% 56.86%
　　ROE 14.29% 11.96% 15.63% 21.07%
　　EPS（元） 0.493 0.453 0.61 0.96
　　P/E 18.44 15.01 14.85 9.44
　　P/B 2.59 2.40 2.30 1.99