編者按：A股中的銀行股的估值到了PB1.1倍,，已經(jīng)遠(yuǎn)低于2005年的998點(diǎn)和2008年的1664點(diǎn)估值水平,。備受關(guān)注的是，銀行股一跌再跌,，跌到接近凈值而仍無法得到大資金的青睞,。

　　《證券日報(bào)》通過對86類申萬二級行業(yè)市凈率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前銀行,、鋼鐵和高速公路處于最低位,，本版自今起，對上述低市凈率的行業(yè)進(jìn)行逐一解讀,，今日首先從PB的角度對銀行類個(gè)股進(jìn)行估值分析,，以期發(fā)掘其存在的投資價(jià)值。

　　5月以來,，隨著大盤的回調(diào),，銀行股表現(xiàn)羸弱，截至5月23日,，銀行指數(shù)(申萬二級)下跌5.12%,，較同期上證指數(shù)1.37%的跌幅高出3.75%，銀行板塊整體市凈率則回落至1.24倍,，較2005年6月6日,，上證指數(shù)處于998點(diǎn)附近時(shí)銀行股整體2.19倍的市凈率低43.38%。

　　分析人士表示,，銀行盈利增長放緩已被市場普遍接受,，但在目前的極低估值背景下，基本面的變差對股價(jià)尚不能構(gòu)成沖擊,，盈利的增長仍有望帶來絕對收益空間,，具備基礎(chǔ)配置價(jià)值。

　　銀行1.24倍市凈率遠(yuǎn)低A股

　　據(jù)《證券日報(bào)》市場研究中統(tǒng)計(jì),，昨日,，銀行股最新市凈率1.24倍，為申萬二行業(yè)市凈率排名第三位,，處于較低水平,，較整體A股的1.91倍的平均市凈率低35.08%,。

　　具體來看，16只銀行股有6只市凈率處于1.1倍以內(nèi),，分別是：交通銀行 (1.012倍),、華夏銀行 (1.018倍)、浦發(fā)銀行 (1.056倍),、深發(fā)展 A(1.065倍),、中信銀行 (1.095倍)、中國銀行 (1.096倍),；市凈率最高的3只銀行股市凈率也低于1.5倍,，分別是寧波銀行 、招商銀行和工商銀行 ,，對應(yīng)市凈率1.471倍,、1.429倍和1.429倍。由此可見,，目前買入市凈率最低的幾只銀行股,，幾乎等同于以凈資產(chǎn)的價(jià)格在購買銀行。

　　從縱向比較看,，目前銀行股市凈率也處于歷史低位,。2008年10月28日，上證指數(shù)處于1664.92點(diǎn),，當(dāng)時(shí)銀行股的市凈率為1.87倍,，較當(dāng)前高50.81%；2005年上證指數(shù)一度跌至998.22點(diǎn)附近,，當(dāng)時(shí)銀行股的市凈率為2.19倍,，較當(dāng)前高76.61%。

　　由于998點(diǎn)時(shí)期有部分銀行未上市不能全面比較,，筆者僅將上證指數(shù)處于1664.92點(diǎn)時(shí)的銀行股市凈率與當(dāng)前值進(jìn)行比較,，結(jié)果顯示，目前所有銀行股市凈率較均前期為低,，具體當(dāng)前市凈率與前期相差幅度為：寧波銀行(59.55%),、浦發(fā)銀行(58.79%)、華夏銀行(48.63%),、南京銀行 (48.00%),、光大銀行 (47.92%)、深發(fā)展A(47.66%),、北京銀行 (45.96%),、中信銀行(43.86%)、招商銀行(40.95%)、交通銀行(39.36%),、興業(yè)銀行 (37.73%),、建設(shè)銀行 (32.82%)、中國銀行(31.10%),、農(nóng)業(yè)銀行 (27.96%),、工商銀行(27.69%)、民生銀行 (9.99%).

　　一季度銀行不良貸款率回落

　　銀監(jiān)會日前公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至一季度末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)120.74萬億元,，較去年同期增長19.4%,。一季度，商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤3260億元,，同比增長23.72%,；資本利潤率為22.3%，較去年下降提高0.1個(gè)百分點(diǎn),。中國商業(yè)銀行資本充足率為12.7%,，和去年第四季度持平；核心資本充足率為10.3%,，較去年第四季度上升0.1個(gè)百分點(diǎn),。截至第一季度末，中國商業(yè)銀行不良貸款余額4382億元,，不良貸款率為0.9%,。其中，大型商業(yè)銀行不良貸款余額2994億元,，不良率1.0%,；股份制商業(yè)銀行不良貸款余額608億元，不良率0.6%,；城市商業(yè)銀行不良貸款余額359億元,，不良率0.8%；農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款余額374億元,，不良率1.5%,；外資銀行不良貸款余額48億元，不良率0.5%,。

　　2012年一季度末16家上市銀行總體不良率環(huán)比回落4bp至0.93%,，不良貸款余額環(huán)比小幅回升0.5%。其中,，國有五大行不良率均環(huán)比下降,，幅度最大的為農(nóng)業(yè)銀行達(dá)到11bp；股份制銀行不良率有升有降；城商行貸款不良率總體回落,，其中南京環(huán)比下降5bp,，北京和寧波銀行環(huán)比持平。浦發(fā)銀行和深發(fā)展2012年1季度不良率分別環(huán)比上升4bp和15bp,，不良率連續(xù)2個(gè)季度環(huán)比上升,。1季報(bào)有4家銀行披露關(guān)注類貸款占比情況，其中浦發(fā)(環(huán)比回升13bp至0.91%),、興業(yè)(環(huán)比回升13bp至0.71%)等關(guān)注類貸款占比略有回升,。

　　瑞銀證券認(rèn)為，伴隨政策的逐步放松,，經(jīng)濟(jì)增長將在二季度觸底,，并于三、四季度小幅回升,。瑞銀策略組認(rèn)為,，非金融企業(yè)盈利將從三季度開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，企業(yè)盈利增速將觸底回升,。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)和非金融企業(yè)盈利回升,，主要銀行貸款不良率將在2012年二季度小幅回升后趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2012年末的不良率將從2011年末的1%小幅上升至1.05%,。上市銀行2012年一季度實(shí)現(xiàn)利息收入環(huán)比增長6.9%,，與此同時(shí)利息支出環(huán)比大幅增加了12.4%。銀行利息支出的上升是在加息周期末端及負(fù)債端出現(xiàn)金融脫媒背景下的結(jié)構(gòu)性趨勢,，存款定期化趨勢以及高成本主動存款的吸收將推升負(fù)債成本,，這一趨勢預(yù)計(jì)在2012年仍將延續(xù)。

　　有望獲得絕對收益

　　瑞銀證券表示,，銀行景氣度下行,，有望獲絕對收益。現(xiàn)階段銀行景氣度呈向下趨勢,，銀行板塊彈性偏弱,，較難在大盤上漲中獲得相對收益。但在盈利增長穩(wěn)定和估值處于較低水平的支撐下銀行板塊2012年有望獲得絕對收益,。目前A股銀行2012年,、2013年、2014年平均市凈率分別為1.11倍,、0.94倍和0.8倍,，2012年、2013年,、2014年平均市盈率分別為5.91倍,、5.11倍和4.45倍?，F(xiàn)階段推薦受益于流動性逐步放松且資金業(yè)務(wù)有比較優(yōu)勢的興業(yè)和南京。

　　安信證券表示,，銀行盈利增長放緩已被市場普遍接受,，但在目前的極低估值背景下，基本面的變差對股價(jià)尚不構(gòu)成沖擊,，但估值中樞上移取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善,，這在短期內(nèi)尚難看到跡象。預(yù)計(jì)2012年銀行估值中樞變化不大,，但盈利的增長仍有望帶來絕對收益空間,，具備基礎(chǔ)配置價(jià)值。

　　招銀國際認(rèn)為,，內(nèi)陸商業(yè)銀行目前仍談不上混業(yè)經(jīng)營,，超過七成收入來自利差，超過九成收入來自信貸和基本金融服務(wù),。銀行絕大多數(shù)資產(chǎn)分兩類，一類是以債券為主的證券資產(chǎn),，風(fēng)險(xiǎn)很小(國際化程度最高的中行,，其持有的歐債也僅占總資產(chǎn)不足0.7%，且95%以上都是德法英瑞等國債券),；另一部分資產(chǎn)為信貸資產(chǎn),，其惡化程度可控且撥備很高。因此,，從盈利和資產(chǎn)質(zhì)量兩方面來看國內(nèi)商業(yè)銀行都與西方銀行存在較大差異,。西方銀行業(yè)市凈率低于1倍并不代表國內(nèi)銀行也適用這一估值。