自2000年初創(chuàng)立以來,，道瓊斯全球交易所指數(shù)的累計(jì)漲幅已達(dá)600%。今年迄今,，該指數(shù)累計(jì)上漲77%,。曾被視作乏味的公用事業(yè)公司的交易所，在過去數(shù)年間,，出現(xiàn)了金融服務(wù)業(yè)最巨大的變化,。

    并購活動(dòng)十分活躍，而該行業(yè)的未來格局仍不明朗,。實(shí)際上,，該行業(yè)似乎每周都在變化。最近,，紐約的納斯達(dá)克市場(chǎng)向倫敦證交所發(fā)出“最終”收購報(bào)價(jià),，并立即遭到了倫敦證交所管理層的拒絕。

    目前看來,，決定權(quán)似乎可能落到倫敦證交所股東手上,，但這兩家公司均面臨外界的質(zhì)疑——納斯達(dá)克面對(duì)的是，它如何能證明為收購而借下巨額債務(wù)是正確的,，而倫敦證交所面對(duì)的則是,，它怎能連與一家持有其近30%股權(quán)的公司進(jìn)行會(huì)談都拒絕呢？

    從目前情況看,，紐約證交所集團(tuán)與泛歐交易所的合并將在明年初進(jìn)行,，而其后將是芝加哥商品交易所收購芝加哥期貨交易所的交易。這兩家交易所將它們?cè)趪鴥?nèi)長達(dá)一個(gè)多世紀(jì)的激烈對(duì)抗拋諸腦后,，締造全球最大的期貨交易所,。紐約證交所集團(tuán)是紐約證交所的控股公司。

    德意志交易所已放棄與泛歐交易所合并的嘗試,，但它不太可能繼續(xù)單干,。以后，無疑還會(huì)有更多類似規(guī)模的交易,。

    與此同時(shí),，一些全球規(guī)模最大的投行表示，它們已經(jīng)無法忍耐為股票交易支付大量稅費(fèi),，這些投行最近宣布,，計(jì)劃打造一個(gè)股票交易平臺(tái)，與歐洲所有交易所展開競(jìng)爭,。這些股票交易額約占?xì)W洲交易總量一半的投行表示,，計(jì)劃利用歐盟的“金融工具市場(chǎng)指令”。該項(xiàng)旨在促進(jìn)競(jìng)爭的指令將于2007年11月生效,。

    這些交易所的發(fā)展,，以及該領(lǐng)域所帶來的興奮感，反映出交易活動(dòng)出現(xiàn)了令人吃驚的增長,。盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）仍低于2000年初的水平,，但目前該指數(shù)成份股的日成交量是當(dāng)時(shí)的4倍。這種股票成交量的大幅增長,，或多或少地直接轉(zhuǎn)化為股票交易所的利潤,，因?yàn)檫@些交易所的大部分利潤，都來自于對(duì)每筆交易收取的小額費(fèi)用,。

    股市成交量上升有幾大誘因,。由于交易模式改為電子交易，對(duì)沖基金和投行的自營交易部門能夠運(yùn)用在以前無法想象的策略,。它們有賴于股票極其迅速的換手,。交易所在這一過程中發(fā)揮了作用（特別是在美國），它們將老交易系統(tǒng)的分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)改為十進(jìn)制報(bào)價(jià)——使規(guī)模更小的交易更為簡便,，從而可能通過股價(jià)的微小波動(dòng)獲利,。

    不過，股票成交量增長最重要的因素,，是相關(guān)期貨和期權(quán)出現(xiàn)了幅度甚至更大的增長,。美國期權(quán)清算公司的數(shù)據(jù)顯示，去年期權(quán)成交量增長40.1%,。期貨成交量的增速也超過了股票成交量,，而芝加哥商交所去年經(jīng)手的期貨合約數(shù)量首次超過了10億張。

    年中的時(shí)候,，全球交易所買賣的期貨合約成交量達(dá)到26億張,，較2005年同期增長33.8%。期權(quán)合約成交量增長22%,，至33億張,。美國以外交易所的期貨成交量增速更快，增幅達(dá)41%,。

    值得注意的是,，增長最快的是新興市場(chǎng)。今年頭6個(gè)月,，墨西哥衍生品交易所和印度國家證券交易所的衍生品成交量均增長一倍以上,。韓國證券期貨交易所是目前全球最大的衍生品交易所，這得益于散戶投資者廣泛且不斷增長的興趣,。

    交易所提供的合約數(shù)量不斷激增,，加之有更多的期權(quán)和掉期產(chǎn)品在場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）交易——即不通過交易所，在買賣雙方之間直接進(jìn)行——推動(dòng)了股票交易的需求,。衍生品日趨對(duì)股票產(chǎn)生一種“四兩撥千斤”的效應(yīng),。此外,，期貨合約給交易所帶來更高的利潤。

    投資者之所以能從交易所獲取回報(bào),，另一個(gè)因素來自交易所自身的改革,。該領(lǐng)域曾作為一系列共同持股的公用事業(yè)公司來運(yùn)作。至少從理論上講,，它們的主要目的是為會(huì)員用戶控制成本,，而非將股東利潤最大化。

    自2001年以來,，交易所的公司化和發(fā)行活動(dòng)不斷涌現(xiàn)——最近一次就在本月,，全球最大的原油期貨合約交易所——紐約商品交易所在紐約證交所上市。首日上市交易,，紐約商交所股價(jià)就上漲一倍多,，反映出投資者對(duì)交易所類股票的興趣并未減弱。

    由于多數(shù)交易所基本上是壟斷運(yùn)作,，所以上市活動(dòng)已引發(fā)贏利能力出現(xiàn)一次性的大幅增長,。而并購活動(dòng)又進(jìn)一步加劇了這種狀況。交易所之間的多數(shù)交易一般分為兩種,。

    一種是現(xiàn)有的交易所設(shè)法收購技術(shù),，否則它們會(huì)面臨這種技術(shù)的威脅。納斯達(dá)克收購Instinet的Inet系統(tǒng),，以及紐約證交所與Archipelago Holdings合并,，都可謂是迄今最典型的例子。上述兩筆交易都是去年宣布的,。

    另一種方式是直接“整合”,。獲得額外的收入，把業(yè)務(wù)放到一個(gè)相同的電腦平臺(tái)上,，從而實(shí)現(xiàn)巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)——正是這種方式維系了泛歐交易所（跨歐洲的股票交易所聯(lián)盟）的增長,。納斯達(dá)克希望通過收購倫敦證交所，達(dá)到類似的目的,。

    但對(duì)于實(shí)質(zhì)上已走向全球化的證券市場(chǎng)來說,，跨境合并給監(jiān)管帶來了難題。位于美國的洲際交易所決定,，將開始在倫敦從事原油期貨交易,，與紐約商品交易所展開直接競(jìng)爭，并擊敗對(duì)手,，這一決定可以說也面臨同樣的難題,。

    問題就是：應(yīng)該由誰來負(fù)責(zé)監(jiān)管？同樣，如何對(duì)紐約證交所-泛歐交易所進(jìn)行監(jiān)管的問題,，一直是歐洲政界人士強(qiáng)烈反對(duì)此筆交易的主要理由,。最初有人聲稱，合并可能會(huì)為泛歐交易所的上市公司提供“后門”,，繞開《薩班斯-奧克斯利法》的規(guī)定,。許多人都認(rèn)為，這部美國公司治理法過于繁冗,。

    美國證券交易委員會(huì)對(duì)此堅(jiān)決否認(rèn)，但是,，全球監(jiān)管問題仍然很棘手,。一個(gè)更為深刻的問題在于，大型股票交易所一直在從事的這場(chǎng)國際象棋比賽,，是否可能遺忘了這一點(diǎn),。既然交易所都在努力從用戶身上賺錢、而不是為用戶服務(wù),，那么,，它們的準(zhǔn)壟斷地位也就面臨著威脅。

    在美國,，明年將逐步采用一套名為“監(jiān)管全國市場(chǎng)體系”的新規(guī)則體系,，要求經(jīng)紀(jì)商表明：自己已走訪過多家交易所、找到了最佳價(jià)格,。這使得最抵制電子交易的交易所,，也得采用電子交易的方式，從而引發(fā)了新的競(jìng)爭,。

    大型華爾街投行在一系列實(shí)際上限于停頓的地區(qū)交易所上進(jìn)行了投資,，而期權(quán)交易所也推出了股票交易?？勺鱾溥x的交易體系已經(jīng)出現(xiàn),，以滿足交易員、對(duì)沖基金和各種機(jī)構(gòu)的需求,。

    歐洲甚至出現(xiàn)了更為激進(jìn)的舉動(dòng),。由于大型交易所自己控制清算，它們擁有強(qiáng)大的垂直壟斷權(quán)力,。這使交易成本一直遠(yuǎn)高于大西洋彼岸,。然而，這種情況可能會(huì)面臨挑戰(zhàn),。由歐盟內(nèi)部市場(chǎng)董事會(huì)充當(dāng)中間人的一項(xiàng)“行為準(zhǔn)則”,，要求證交所、清算行和結(jié)算系統(tǒng)提供彼此間的相互連接。

    所有這些舉動(dòng)表明,，此項(xiàng)業(yè)務(wù)（特別是股市）的進(jìn)入門檻并不像看起來那么高,。反過來，這也讓人對(duì)市場(chǎng)對(duì)交易所股票的估價(jià)之高產(chǎn)生懷疑,。

    紐約證交所首席執(zhí)行官約翰·塞恩（John Thain）今年在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)承認(rèn)：“創(chuàng)立交易所和市場(chǎng)并不太難,。”他補(bǔ)充指出：“難創(chuàng)立的是流動(dòng)資金池。但這也意味著,，你的定價(jià)能力并不像你想象的那么大,。”（作者：John Authers/Norma Cohen）