上海財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨學(xué)院

1.年報(bào)中的基本信息
上市公司年度報(bào)告是對(duì)上市公司過(guò)去一年的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的綜合反映,。它是投資者認(rèn)識(shí)上市公司的基礎(chǔ)。作為各種經(jīng)營(yíng)信息和會(huì)計(jì)信息的集合體,投資者通過(guò)閱讀分析上市公司年報(bào),可以進(jìn)行科學(xué)合理的投資以降低風(fēng)險(xiǎn),。

為規(guī)范上市公司信息披露行為,保護(hù)投資者的合法權(quán)益,中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)〈年度報(bào)告的內(nèi)容與格式〉》(2003年修訂稿)。上市公司必須遵循該準(zhǔn)則進(jìn)行全面,、充分的信息披露并進(jìn)行討論和分析,以幫助于投資者了解其經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況,。上市公司年報(bào)的基本信息主要包括以下內(nèi)容:

(一)重要提示該信息主要供投資者判斷這份年報(bào)總體的可信度問(wèn)題。首先是董事會(huì)和董事的聲明,如果有董事對(duì)年報(bào)內(nèi)容的真實(shí)性,、準(zhǔn)確性,、完整性存在異議,他必須另行作出聲明。其次是會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)意見,如果會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告出具了有解釋性說(shuō)明,、保留意見,、拒絕表示意見或否定意見的審計(jì)報(bào)告,則投資者應(yīng)引起警覺(jué)。

(二)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)摘要這些數(shù)據(jù)主要代表了公司的總體經(jīng)營(yíng)狀況,包括:主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,、凈利潤(rùn),、總資產(chǎn)、股東權(quán)益(不含少數(shù)股東權(quán)益),、每股收益,、每股凈資產(chǎn)、調(diào)整后的每股凈資產(chǎn),、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~,、凈資產(chǎn)收益率等。投資者可以對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,以較快地判斷出公司的基本狀況,。

(三)公司治理結(jié)構(gòu),、股本變動(dòng)及股東情況這部分信息主要表明公司的股東大會(huì)、董事會(huì),、監(jiān)事會(huì),、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)及相互之間的運(yùn)作是否規(guī)范,公司是否具有獨(dú)立完整的業(yè)務(wù)及自主經(jīng)營(yíng)能力,是否充分考慮了中小股東的利益。股本及股東特別是大股東的變動(dòng)以及前10名股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,。

(四)董事會(huì)報(bào)告其主要內(nèi)容有:公司報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)情況,主要控股公司及參股公司的經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)績(jī),主要供應(yīng)商和客戶情況,經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題與困難及解決方案,盈利預(yù)測(cè)與利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)差異的原因,公司的對(duì)外投資情況,公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果以及新年度的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,本次利潤(rùn)分配預(yù)案等,。投資者能夠從中獲得有關(guān)公司的大量信息。

(五)監(jiān)事會(huì)報(bào)告從這里投資者可以看到監(jiān)事會(huì)是否履行了各項(xiàng)職權(quán)和義務(wù),是否充分行使了對(duì)公司董事及高級(jí)管理人員的監(jiān)督職能,是否維護(hù)了股東的合法權(quán)益等信息,。

(六)重要事項(xiàng)這是十分重要的信息,包括:公司重大訴訟,、仲裁事項(xiàng)；報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)及出售資產(chǎn),、吸收合并事項(xiàng),；重大關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)；公司重大合同及其履行情況,；受中國(guó)證監(jiān)會(huì)稽查,、行政處罰,、通報(bào)批評(píng),證券交易所公開譴責(zé)的情形。

(七)財(cái)務(wù)報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)告主要是《資產(chǎn)負(fù)債表》,、《利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表》,、《現(xiàn)金流量表》以及會(huì)計(jì)報(bào)表附注。它提供給投資者的是公司一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及對(duì)重要數(shù)據(jù)的說(shuō)明和計(jì)算依據(jù)等,。
2.解讀年報(bào)財(cái)務(wù)狀況的方法

對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的解讀是上市公司年報(bào)分析的一個(gè)重要方面,。在解讀公司的財(cái)務(wù)狀況時(shí)可用以下方法:

(一)比較法

這是報(bào)表分析最基本,最普遍使用的方法。它可用于本公司歷史數(shù)據(jù)的比較,找出變動(dòng)趨勢(shì),；它也可用于與本行業(yè)的其他上市公司進(jìn)行比較,看公司在本行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力,；它還可用于與本行業(yè)的總體指標(biāo)比較,看公司在本行業(yè)中的地位,如將企業(yè)的銷售收入與行業(yè)的總銷售額比較,可以看出企業(yè)占有多大的市場(chǎng)份額。

(二)比率法

通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的大量數(shù)據(jù)可以計(jì)算出很多有意義的比率,對(duì)這些比率進(jìn)行分析可以了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理各方面的情況,。常用的財(cái)務(wù)比率有如下幾種:

(1)反映企業(yè)變現(xiàn)能力的比率有流動(dòng)比率和速動(dòng)比率,。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比。該比率過(guò)低容易產(chǎn)生短期償債風(fēng)險(xiǎn),；過(guò)高則說(shuō)明企業(yè)資金營(yíng)運(yùn)政策過(guò)于保守,或者企業(yè)存在存貨積壓,產(chǎn)品市場(chǎng)前景暗淡,。但合理的流動(dòng)比率在不同行業(yè)中的差別很大,所以最好與行業(yè)的平均水平比較。速動(dòng)比率是從流動(dòng)資產(chǎn)中剔除了存貨后與流動(dòng)負(fù)債的比值,能較好地衡量公司的短期償債能力,。

(2)反映企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率比率有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,存貨周轉(zhuǎn)率,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等,。資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率愈高,利用相同的資產(chǎn)在一年內(nèi)給公司帶來(lái)的收益愈多。

(3)反映財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的比率主要是資產(chǎn)負(fù)債率,。資產(chǎn)負(fù)債率高是高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),在相同每股收益情況下,股東往往要求更高的回報(bào),故股價(jià)較低,。但這也并非絕對(duì),規(guī)模較大的公司因?yàn)橛辛己玫男庞?并且可以以較低的成本借入較多的資金,在資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下也認(rèn)為是比較安全的,故對(duì)股價(jià)不會(huì)有太多的負(fù)面影響。

(4)反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)主要有銷售毛利率,銷售凈利率,資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率,。在分析企業(yè)盈利能力時(shí),應(yīng)當(dāng)排除證券買賣等非正常項(xiàng)目,、已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟臓I(yíng)業(yè)項(xiàng)目、重大事故或法律更改等特別項(xiàng)目,、會(huì)計(jì)準(zhǔn)測(cè)和財(cái)務(wù)制度變更帶來(lái)的累計(jì)影響項(xiàng)目,因?yàn)檫@些項(xiàng)目往往不可持續(xù)的,。

(三)因素分析法

因素分析法又稱連環(huán)替代法,它用來(lái)計(jì)算幾個(gè)相互聯(lián)系的因素對(duì)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)影響的程度。通過(guò)這種計(jì)算,可以衡量各因素項(xiàng)目對(duì)綜合指標(biāo)影響程度的大小,。如前面比率法中提到的最重要的比率---凈資產(chǎn)收益率,它可分解成銷售凈利率,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)的乘積,；通過(guò)兩年的分解后數(shù)據(jù)對(duì)比可以找出影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率增減變化的主要因素,通過(guò)對(duì)這一因素的持續(xù)性進(jìn)一步分析,還可以預(yù)測(cè)企業(yè)下一年度的盈利狀況。
3.年報(bào)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量區(qū)分

財(cái)務(wù)信息質(zhì)量直接影響到投資者對(duì)年報(bào)中反映出的財(cái)務(wù)狀況的可信程度,年報(bào)中反映財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的內(nèi)容主要在審計(jì)報(bào)告與會(huì)計(jì)報(bào)表附注中體現(xiàn),。

審計(jì)報(bào)告是注冊(cè)會(huì)計(jì)師經(jīng)過(guò)審計(jì)后對(duì)上市公司披露的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量起鑒證作用的一種書面報(bào)告,。按審計(jì)意見的類型分,審計(jì)報(bào)告可分為無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告、保留意見的審計(jì)報(bào)告,、否定意見的審計(jì)報(bào)告和無(wú)法發(fā)表意見的審計(jì)報(bào)告,。

1、出具無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告表明上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告在所有重大方面都遵循了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,財(cái)務(wù)信息是基本可信的,。

2,、出具保留意見的審計(jì)報(bào)告表明公司披露的財(cái)務(wù)信息整體上公允地反映了公司的財(cái)務(wù)狀況,但還有一些重大的方面不盡如人意,。在這種情況下,注冊(cè)會(huì)計(jì)師會(huì)在審計(jì)報(bào)告中通常以"除××的影響外"的字句加以說(shuō)明,以示保留意見。投資者需根據(jù)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的意見對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整,然后利用前篇文章介紹的方法進(jìn)行分析,。

3,、出具否定意見或無(wú)法發(fā)表意見的審計(jì)報(bào)告時(shí),表明上市公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)告基本不可信,投資者如果僅以財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)分析上市公司的狀況將存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

需要指出的是,新的審計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定注冊(cè)會(huì)計(jì)師可在不影響審計(jì)報(bào)告類型的前提下在審計(jì)報(bào)告的意見段后增加強(qiáng)調(diào)段,以提醒投資者可能存在的對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生疑慮的事項(xiàng)或?qū)?bào)表有重大影響的不確定事項(xiàng),。在今年已公布的年報(bào)中還未看見過(guò)這樣的審計(jì)報(bào)告,估計(jì)接下來(lái)的年報(bào)尤其是在ST公司和連續(xù)虧損的公司中出現(xiàn)的概率可能會(huì)更大些,所以投資者在閱讀年報(bào)時(shí)一定要注意閱讀審計(jì)報(bào)告,。

反映財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的另一方面是會(huì)計(jì)報(bào)表的附注。首先是會(huì)計(jì)政策的選用,上市公司可以在遵循國(guó)家會(huì)計(jì)制度與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則條件下選擇具體的會(huì)計(jì)政策,；不同的會(huì)計(jì)政策下反映出的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量是不一樣的,如在上年有一定通貨膨脹的情況下,上市公司對(duì)存貨采用后進(jìn)先出法比采用先進(jìn)先出法核算出的盈利質(zhì)量要高,；其次是會(huì)計(jì)估計(jì)的變更(如壞帳準(zhǔn)備計(jì)提比率,、固定資產(chǎn)折舊年限等),一般采用未來(lái)適用法,直接調(diào)整當(dāng)期報(bào)表,。如果不看會(huì)計(jì)報(bào)表附注可能不會(huì)發(fā)現(xiàn)這種變化對(duì)報(bào)表的影響。例如,湖北金環(huán)(000615)的會(huì)計(jì)附注說(shuō)明:"本次因會(huì)計(jì)估計(jì)變更影響本期利潤(rùn)增加389,793.74元,該影響數(shù)不采用追溯調(diào)整法,。"這導(dǎo)致了公司的利潤(rùn)突增,。在進(jìn)行年度間趨勢(shì)分析時(shí)需要考慮這方面的因素。

另外,投資者還需關(guān)注會(huì)計(jì)報(bào)表附注中披露的或有事項(xiàng),?；蛴惺马?xiàng)是企業(yè)在過(guò)去的交易中形成的,可能對(duì)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生有利或不利的不確定事項(xiàng)。在或有事項(xiàng)不滿足確認(rèn)條件下通常不反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中,投資者也需要通過(guò)看會(huì)計(jì)報(bào)表附注來(lái)了解相關(guān)的信息,。

4.年報(bào)中非財(cái)務(wù)信息的解讀(上)

投資者的投資決策不僅依賴公司披露的財(cái)務(wù)信息,更依賴其披露的非財(cái)務(wù)信息,。一些非財(cái)務(wù)信息盡管不像財(cái)務(wù)信息那樣能以貨幣精確計(jì)量,但它能更直觀地反映公司的發(fā)展?jié)摿翱赡艽嬖诘娘L(fēng)險(xiǎn)。

公司年報(bào)披露的非財(cái)務(wù)信息主要有:公司主業(yè)所在行業(yè)情況,、公司所在行業(yè)的地位,、公司產(chǎn)品的市場(chǎng)情況、公司的治理結(jié)構(gòu),、資產(chǎn)重組,、募集資金使用情況以及公司的投資情況等。

對(duì)一個(gè)上市公司進(jìn)行分析,投資者首先要分析公司所處的行業(yè)及公司以何種戰(zhàn)略在行業(yè)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。寶鋼股份(600019)于2004年2月28日披露年報(bào),下面以其為例來(lái)講解如何進(jìn)行這方面的分析:

一,、下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況及公司采取的策略

鋼鐵行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)主要是汽車制造業(yè)、建筑業(yè),、機(jī)械制造業(yè),、家電業(yè)等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)正處于高速增長(zhǎng)期,必然帶動(dòng)這些行業(yè)的發(fā)展,。就汽車制造業(yè)而言,國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究部提供的一份"中國(guó)汽車市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)"顯示,中國(guó)已經(jīng)超過(guò)法國(guó),在美國(guó),、日本、德國(guó)之后成為世界第四大汽車生產(chǎn)國(guó),；今年中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)增速會(huì)有所下降,但中長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不會(huì)受到影響,中國(guó)汽車市場(chǎng)需求可能保持20年,甚至更長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù),、穩(wěn)定,、快速增長(zhǎng)。這將對(duì)鋼材產(chǎn)生持久的需求,。面對(duì)良好的市場(chǎng)前景,寶鋼在2003年先后與一汽,、上汽和東風(fēng)三大汽車公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,在鋼材供應(yīng)、技術(shù)開發(fā)和深加工,、用戶服務(wù)等方面開展戰(zhàn)略合作,初步形成了鋼鐵與汽車兩大上下游產(chǎn)業(yè)之間的戰(zhàn)略關(guān)系,為公司滿足汽車用戶的需求提供了良好的運(yùn)作平臺(tái),保證公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,。

二、上游產(chǎn)業(yè)的情況及采取的策略

鋼鐵行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)主要是鐵礦石和煤炭,。在2003年初開始,大宗原料市場(chǎng)呈現(xiàn)全面緊張狀況,礦石,、煤炭、廢鋼,、鐵合金等資源供不應(yīng)求,加之運(yùn)輸能力不足,價(jià)格持續(xù)上揚(yáng),。這說(shuō)明公司在原材料供應(yīng)方面存在一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。為此,公司相繼與巴西CVRD公司,、澳洲哈默斯利公司,、河南永城煤礦、河南平頂山煤礦等合資辦礦,確立了資源的長(zhǎng)期穩(wěn)定供給,并與多家礦山公司簽定了長(zhǎng)期供礦協(xié)議,與多家世界知名船東簽定長(zhǎng)期運(yùn)輸協(xié)議,確保了原料資源的穩(wěn)定供應(yīng)和運(yùn)輸能力保障,。

三,、公司在行業(yè)中的地位及發(fā)展戰(zhàn)略

從董事會(huì)報(bào)告中可以看出,公司專注于鋼鐵業(yè),是國(guó)內(nèi)最主要的普炭鋼板材供應(yīng)商,在汽車用鋼、家電用鋼,、石油管線用鋼等市場(chǎng)均具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。同時(shí)公司也發(fā)現(xiàn)汽車在中國(guó)的市場(chǎng)前景,先后與多家同行合作,增強(qiáng)在汽車用鋼方面的競(jìng)爭(zhēng)力。

從公司上游下游的產(chǎn)業(yè)情況,、公司在本行業(yè)中地位及公司的戰(zhàn)略中可以看出,寶鋼具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源,具備長(zhǎng)期投資價(jià)值,。

以上只是以寶鋼作為個(gè)案講解了公司行業(yè)分析的一種方式,在分析其他公司年報(bào)時(shí)也可用相同的思路。不過(guò)要提醒投資者,在進(jìn)行這方面的分析時(shí),投資者還需要收集年報(bào)之外的一些相關(guān)信息,綜合考慮,。

4.年報(bào)中非財(cái)務(wù)信息的分析(下)

在分析年報(bào)中的非財(cái)務(wù)信息時(shí),投資者除考慮公司的行業(yè)背景等相關(guān)信息外,還需著重關(guān)注以下方面的內(nèi)容:

一,、公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)是公司制的核心,它分宏觀層面與微觀層面。宏觀層面主要指股東,、董事會(huì),、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層之間相互負(fù)責(zé)、相互制衡的一種制度安排,；微觀層面主要指公司的內(nèi)部控制制度,。我們?cè)诜治瞿陥?bào)時(shí)主要分析其宏觀方面,而且重點(diǎn)考慮是否存在大股東侵蝕上市公司利益的行為或大股東操縱上市公司的行為。其方法主要有兩點(diǎn):一是關(guān)注上市公司與控股股東的關(guān)聯(lián)交易情況,特別是非經(jīng)常業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易,如轉(zhuǎn)讓資產(chǎn),、受托經(jīng)營(yíng)等,；二是關(guān)注監(jiān)事會(huì)與獨(dú)立董事對(duì)重大事項(xiàng)的獨(dú)立意見,如監(jiān)事會(huì)對(duì)重大關(guān)聯(lián)交易公允性的聲明,獨(dú)立董事對(duì)上市公司與關(guān)聯(lián)方的資金往來(lái)及上市公司對(duì)外擔(dān)保情況的獨(dú)立意見等。不過(guò)要提醒投資者的是,他們的意見也只是相對(duì)獨(dú)立,有時(shí)也有必要對(duì)他們的意見進(jìn)行分析。

二,、大股東的持股情況

年報(bào)中披露的大股東的信息較詳細(xì),投資者需關(guān)注兩個(gè)方面的內(nèi)容:

一是控股股東變動(dòng),。這種變動(dòng)通常有兩種情況:一種是一些國(guó)有股股東由于股權(quán)的劃轉(zhuǎn)而導(dǎo)致控股股東改變；另一種是由于市場(chǎng)上發(fā)生的兼并行為,、資產(chǎn)重組行為而導(dǎo)致的控股股東改變,。對(duì)于第一種情況,由于變動(dòng)比較平穩(wěn),短期不會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生劇烈的沖擊,但由于新舊控股股東發(fā)展戰(zhàn)略與理念的差異可能會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生影響；對(duì)于第二種情況,新的控股股東通常會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng),、管理,、人員等方面進(jìn)行重大調(diào)整,這些調(diào)整會(huì)改變公司的基本面,通常會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重大影響。

二是大股東的持股變動(dòng),。在閱讀大股東持股情況變動(dòng)時(shí),重點(diǎn)注意兩點(diǎn):1,、大股東是否有通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持或減持股份的情況,大股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)增持公司的股票可認(rèn)為是對(duì)公司有信心的表現(xiàn),反之說(shuō)明大股東可能對(duì)前景沒(méi)信心而急于套現(xiàn)；2,、十大流通股東是些什么成分,如果說(shuō)十大流通股東中大多是基金,說(shuō)明該股為基金重倉(cāng)股,基金普遍對(duì)該股前景看好,。

三、資產(chǎn)重組情況

資產(chǎn)重組是資本市場(chǎng)永恒不變的主題,是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的一種形式,。通常有兩種情況,一是上市公司為加強(qiáng)主業(yè)或謀求多樣化經(jīng)營(yíng)而主動(dòng)收購(gòu)或出售資產(chǎn)或股權(quán),；二是上市公司由于境況窘迫而被其他公司收購(gòu),。對(duì)于前種情況,投資者需判斷這種資產(chǎn)重組行為是否符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略,或者這種行為本身就是控股股東在出售一筆垃圾資產(chǎn)給上市公司,；對(duì)于后一種情況要看新入主的控股股東是否有能力帶上市公司走上光明的道路。

董事會(huì)報(bào)告與監(jiān)事會(huì)報(bào)告中都會(huì)對(duì)募集資金的使用情況進(jìn)行說(shuō)明,投資者需了解公司募集資金是否按計(jì)劃使用,或者改變用途是否符合公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略等,。另外上市公司可能在年報(bào)中披露公司在下一年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,投資者可關(guān)注,。

5.虛假年報(bào)的識(shí)別

投資者通過(guò)解讀年報(bào)作出投資決策的前提是假設(shè)年報(bào)信息都真實(shí)可靠,能反映公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果。但遺憾的是無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外,這個(gè)前提假設(shè)有時(shí)很值得懷疑,。美國(guó)的安然事件,、世通丑聞,中國(guó)的藍(lán)田股份、銀廣夏,、東方電子等造假事件無(wú)不讓投資者感到觸目驚心,。那么如何才能識(shí)別虛假年報(bào)呢?下面介紹一些方法,希望投資者籍此從年報(bào)中找出造假的蛛絲馬跡。

(1)觀測(cè)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,。在利潤(rùn)表上做假比在現(xiàn)金流量表上做假要容易得多,前者通過(guò)虛開發(fā)票,虛構(gòu)交易很容易完成,。如果公司上下合謀,從原材料的購(gòu)進(jìn)到產(chǎn)品的銷售出庫(kù)各個(gè)環(huán)節(jié)單證手續(xù)齊全,即使注冊(cè)會(huì)計(jì)師也很難審計(jì)出來(lái)；但現(xiàn)金流量就不一樣了,如果想虛增現(xiàn)金流量,一方面需要有外部資金進(jìn)帳,另一方面還需銀行方面提供齊備的交易記錄,但這兩點(diǎn)通常是很難辦到的,。因此投資者可結(jié)合利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流來(lái)判斷公司年報(bào)是否存在做假嫌疑,。在分析時(shí),投資者可構(gòu)造比率,用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,然后做趨勢(shì)分析,如果比率在不斷加大,則基本可以判斷公司可能存在問(wèn)題。這個(gè)比率也可以同行業(yè)比較,如果與行業(yè)平均水平相比相差太大,投資者也應(yīng)引起警覺(jué),。

有心的投資者還可參照上面的方法分析凈利潤(rùn)及與之對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金凈流量的關(guān)系,。計(jì)算公式為:與凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金凈流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量＋取得投資收益所收到的現(xiàn)金凈額＋處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收到的現(xiàn)金凈額,。

(2)觀測(cè)是否存在銷售收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅上升,同時(shí)存貨大幅上升,、存貨周轉(zhuǎn)率下降的現(xiàn)象,。如果存在這種現(xiàn)象則可能存在虛構(gòu)銷售或少結(jié)轉(zhuǎn)成本的可能。

(3)觀測(cè)主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加與銷售收入的關(guān)系,。通常主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加與銷售收入存在一個(gè)比較固定的比率關(guān)系,而且在同行業(yè)中這個(gè)比率也比較接近,如果這個(gè)比率波動(dòng)太大或偏離行業(yè)水平太遠(yuǎn),則公司的銷售收入可能有問(wèn)題,。

(4)結(jié)合公司的投資項(xiàng)目分析對(duì)外負(fù)債與財(cái)務(wù)費(fèi)用的關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)的利息支出通常比較高,但專門為建造固定資產(chǎn)而借入的資金發(fā)生的利息支出在滿足一定條件下可以資本化,計(jì)入固定資產(chǎn)價(jià)值,。如果公司對(duì)外負(fù)債很高,但財(cái)務(wù)費(fèi)用少,在建工程(在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中顯示)金額也不多,則可能存在通過(guò)濫用利息資本化操控利潤(rùn)的嫌疑,。

(5)關(guān)注無(wú)形資產(chǎn)。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的確認(rèn)比較嚴(yán)格,自行開發(fā)取得的無(wú)形資產(chǎn),只將取得時(shí)發(fā)生的費(fèi)用確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值,對(duì)于開發(fā)過(guò)程中的材料費(fèi),、人工費(fèi)等直接計(jì)入當(dāng)期損益,。因此,如果年報(bào)顯示的自行開發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)增加過(guò)多,則可能存在費(fèi)用資本化的嫌疑。

另外如果公司的業(yè)績(jī)與行業(yè)水平偏離太大,資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)交易頻繁,會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)經(jīng)常變動(dòng),經(jīng)常出現(xiàn)會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正,投資收益,、營(yíng)業(yè)外收支等波動(dòng)較大等,投資者對(duì)其年報(bào)的真實(shí)性需提高警惕,。上述方法可以用來(lái)識(shí)別可能造假的年報(bào),但不是所有造假的年報(bào)都可以用這些方法來(lái)識(shí)別,因?yàn)闀?huì)計(jì)做假的方法和高明的手段很多,不能窮盡,也無(wú)法窮盡。真正要杜絕或減少虛假會(huì)計(jì)報(bào)表只能靠制度建設(shè),社會(huì)誠(chéng)信等大環(huán)境的改善,。
6.公司償債能力分析

償債能力分析包括短期償債能力分析和長(zhǎng)期償債能力分析兩個(gè)方面,。

短期償債能力主要表現(xiàn)在公司到期債務(wù)與可支配流動(dòng)資產(chǎn)之間的關(guān)系,主要的衡量指標(biāo)有流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。

(1)流動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力最常用指標(biāo),。

計(jì)算公式為:流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債,。

即用變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)償還企業(yè)短期債務(wù)。通常認(rèn)為最低流動(dòng)比率為2,。但該比率不能過(guò)高,過(guò)高則表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占用較多,會(huì)影響資金使用效率和企業(yè)獲利能力,；流動(dòng)比率過(guò)高還可能是存貨積壓,應(yīng)收賬款過(guò)多且收賬期延長(zhǎng),以及待攤費(fèi)用增加所致,而真正可用來(lái)償債的資金和存款卻嚴(yán)重短缺。一般情況下,營(yíng)業(yè)周期,、應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動(dòng)比率的主要因素,。

(2)速動(dòng)比率,又稱酸性測(cè)試比率。

計(jì)算公式為:速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債,。

速動(dòng)資產(chǎn)是指流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨之后的余額,有時(shí)還扣除待攤費(fèi)用,、預(yù)付貨款等。在速動(dòng)資產(chǎn)中扣除存貨是因?yàn)榇尕浀淖儸F(xiàn)速度慢,可能還存在損壞,、計(jì)價(jià)等問(wèn)題,；待攤費(fèi)用、預(yù)付貨款是已經(jīng)發(fā)生的支出,本身并沒(méi)有償付能力,所以謹(jǐn)慎的投資者在計(jì)算速動(dòng)比率時(shí)也可以將之從流動(dòng)資產(chǎn)中扣除,。影響速動(dòng)比率的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力,投資者在分析時(shí)可結(jié)合應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策一起考慮。通常認(rèn)為合理的速動(dòng)比率為1,。

長(zhǎng)期償債能力是指企業(yè)償還1年以上債務(wù)的能力,與企業(yè)的盈利能力,、資金結(jié)構(gòu)有十分密切的關(guān)系。企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債能力可通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債與營(yíng)運(yùn)資金的比率及利息保障倍數(shù)等指標(biāo)來(lái)分析,。

(1)資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的比率,。

對(duì)債權(quán)投資者而言,總是希望資產(chǎn)負(fù)債率越低越好,這樣其債權(quán)更有保證；如果比率過(guò)高,他會(huì)提出更高的利息率補(bǔ)償,。股權(quán)投資者關(guān)心的主要是投資收益率的高低,如果企業(yè)總資產(chǎn)收益率大于企業(yè)負(fù)債所支付的利息率,那么借入資本為股權(quán)投資者帶來(lái)了正的杠桿效應(yīng),對(duì)股東權(quán)益最大化有利,。合理的資產(chǎn)負(fù)債率通常在40%--60%之間,規(guī)模大的企業(yè)適當(dāng)大些；但金融業(yè)比較特殊,資產(chǎn)負(fù)債率90%以上也是很正常的,。

(2)長(zhǎng)期負(fù)債與營(yíng)運(yùn)資金的比率,。

計(jì)算公式為:長(zhǎng)期負(fù)債與營(yíng)運(yùn)資金的比率＝長(zhǎng)期負(fù)債/營(yíng)運(yùn)資金＝長(zhǎng)期負(fù)債/(流動(dòng)資金-流動(dòng)負(fù)債)。

由于長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)隨著時(shí)間推移不斷地轉(zhuǎn)化為流動(dòng)負(fù)債,因此流動(dòng)資產(chǎn)除了滿足償還流動(dòng)負(fù)債的要求,還必須有能力償還到期的長(zhǎng)期負(fù)債,。一般來(lái)說(shuō),如果長(zhǎng)期負(fù)債不超過(guò)營(yíng)運(yùn)資金,長(zhǎng)期債權(quán)人和短期債權(quán)人都將有安全保障,。

(3)利息保障倍數(shù)是利潤(rùn)總額(稅前利潤(rùn))加利息費(fèi)用之和與利息費(fèi)用的比率。

其計(jì)算公式:利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用＝(利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用)/利息費(fèi)用,。

一般來(lái)說(shuō),企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少要大于1,。在進(jìn)行分析時(shí)通常與公司歷史水平比較,這樣才能評(píng)價(jià)長(zhǎng)期償債能力的穩(wěn)定性。同時(shí)從穩(wěn)健性角度出發(fā),通常應(yīng)選擇一個(gè)指標(biāo)最低年度的數(shù)據(jù)作為標(biāo)準(zhǔn),。

7.公司盈利能力分析(上)

經(jīng)過(guò)兩年的市場(chǎng)演變,價(jià)值型投資理念在中國(guó)證券市場(chǎng)逐漸確立其地位,而公司盈利能力則是反映公司價(jià)值的一個(gè)重要方面,從2003年的中國(guó)證券市場(chǎng)的演繹就可以看出盈利能力的重要性,。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力,企業(yè)的盈利能力越強(qiáng),則其給予股東的回報(bào)越高,企業(yè)價(jià)值越大,。在分析盈利能力時(shí)要注重公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力,下面介紹具體的分析指標(biāo)與方法:

1,、銷售毛利率,是毛利占銷售收入的百分比

其計(jì)算公式為:銷售毛利率=[(銷售收入-銷售成本)/銷售收入]×100%,。它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力,是企業(yè)凈利潤(rùn)的起點(diǎn),沒(méi)有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。與同行業(yè)比較,如果公司的毛利率顯著高于同業(yè)水平,說(shuō)明公司產(chǎn)品附加值高,產(chǎn)品定價(jià)高,或與同行比較公司存在成本上的優(yōu)勢(shì),有競(jìng)爭(zhēng)力,。與歷史比較,如果公司的毛利率顯著提高,則可能是公司所在行業(yè)處于復(fù)蘇時(shí)期,產(chǎn)品價(jià)格大幅上升,2003年的鋼鐵行業(yè)就是典型的例子,。在這種情況下投資者需考慮這種價(jià)格的上升是否能持續(xù),公司將來(lái)的盈利能力是否有保證,。相反,如果公司毛利率顯著降低,則可能是公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,在發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)的情況下往往是兩敗俱傷的結(jié)局,這時(shí)投資者就要警覺(jué)了,我國(guó)上世紀(jì)90年代的彩電業(yè)就是這樣的例子。

2,、銷售凈利率,是凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比

計(jì)算公式為:銷售凈利率=(凈利潤(rùn)/銷售收入)×100%,。它與凈利潤(rùn)成正比關(guān)系,與銷售收入成反比關(guān)系,企業(yè)在增加銷售收入額的同時(shí),必須相應(yīng)地獲得更多的凈利潤(rùn),才能使銷售凈利率保持不變或有所提高,。通過(guò)分析銷售凈利率的升降變動(dòng),可以促使企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí),注意改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理,提高盈利水平。

3,、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率,是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占銷售收入的百分比

計(jì)算公式為:營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率＝(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入)×100%,。它比銷售凈利率能更好地刻畫公司主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)盈利的貢獻(xiàn)情況,因?yàn)閮衾麧?rùn)是以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為基礎(chǔ)加上投資收益,補(bǔ)貼收入及營(yíng)業(yè)外支出凈額后得到的,而這些收入或損失的持續(xù)性較差,排除這些影響能更好地反映公司盈利能力變化及不同公司盈利能力的差別。

4,、資產(chǎn)凈利率,是凈利潤(rùn)除以平均總資產(chǎn)的比率

計(jì)算公式為:資產(chǎn)凈利率=(凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額)×100%＝(凈利潤(rùn)/銷售收入)×(銷售收入/平均資產(chǎn)總額)=銷售凈利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,。資產(chǎn)凈利率反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果,它可分解成凈利潤(rùn)率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積,這樣可以分析到底是什么原因?qū)е沦Y產(chǎn)凈利率的增加或減少。

5,、凈資產(chǎn)收益率,是凈利潤(rùn)除以平均所有者權(quán)益的比率

計(jì)算公式為:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均所有者權(quán)益總額×100%＝(凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn))×(平均總資產(chǎn)/平均所有者權(quán)益)×100%＝(凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn))/(1-平均資產(chǎn)負(fù)債率)

這是綜合性最強(qiáng),、最具有代表性的一個(gè)指標(biāo),數(shù)值越高,表明企業(yè)的盈利能力越好,它受資產(chǎn)凈利率與平均資產(chǎn)負(fù)債率的影響。下一篇解讀將通過(guò)對(duì)這一指標(biāo)的分解來(lái)具體講解盈利能力分析的方法,。

8.公司盈利能力分析(下)

我們以凌鋼股份(600231)為例來(lái)分析其盈利能力情況,具體指標(biāo)見附表,。

由附表的數(shù)據(jù)可見,公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年上升的態(tài)勢(shì),在2003年更是大幅提高,較2002年增長(zhǎng)達(dá)71.78%之多。據(jù)上篇講的方法,凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率,進(jìn)而有:凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率＝(1＋銷售凈利率增長(zhǎng)率)×(1＋資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)率)×(1＋資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率增長(zhǎng)率)-1,這樣凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率可以近似等于上述各指標(biāo)增長(zhǎng)率之和(等式右邊展開后省略掉二次項(xiàng)即可得到,這種近似計(jì)算比較粗糙,但基本能說(shuō)明問(wèn)題),可以用它們來(lái)衡量對(duì)凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn),。在本案例中,2003年凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)的71.78%中,銷售凈利率的貢獻(xiàn)約48.72%,對(duì)此要重點(diǎn)分析,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)對(duì)權(quán)益的比率分別貢獻(xiàn)約11.48%和7.22%,。

首先看銷售凈利率,在分析時(shí)要結(jié)合銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)分析。由附表數(shù)據(jù)可見,公司的銷售毛利率呈逐年上漲,這反映了公司產(chǎn)品價(jià)格逐年提高,行業(yè)景氣度不斷提高,。

公司在銷售毛利率增加的同時(shí),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也是在逐年提高的,。不過(guò)有心的投資者可以發(fā)現(xiàn),2002年銷售毛利率增加的比率比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高4個(gè)百分點(diǎn),2003年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)率比銷售毛利率增長(zhǎng)率高出兩倍多,這種差異主要體現(xiàn)在期間費(fèi)用的變化上。通過(guò)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表可以知道,2002年財(cái)務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用較上年都有大幅增加,這導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)率比銷售毛利率增長(zhǎng)率低,而2003年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較2002年減少51.39%,管理費(fèi)用也減少了8.45%,這樣導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的增長(zhǎng)比銷售毛利率增長(zhǎng)大得多,。另外,通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表可以看到,2002年末公司長(zhǎng)期借款減少65.65%,2003年繼續(xù)減少11%,同時(shí)預(yù)收貨款在2002年與2003年分別有大幅增長(zhǎng),較上年增長(zhǎng)比率分別達(dá)到54.6%與42.65%,。可見公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少主要是預(yù)收賬款增加,公司現(xiàn)金充裕,償還長(zhǎng)期借款所致,。

再看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率(1/｛1-資產(chǎn)負(fù)債率｝),它們逐年平穩(wěn)上升,反映了公司在擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)資產(chǎn)利用效率也在提高,也很好地利用了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),。

投資者需要考慮的是引起上述收益率增長(zhǎng)的各因素今后是否能持續(xù),或者會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致這些因素波動(dòng)。筆者認(rèn)為,凌鋼股份各個(gè)因素的大幅升高主要是由于行業(yè)景氣度的提升所致,；產(chǎn)品價(jià)格上升導(dǎo)致銷售毛利率逐年提高,同時(shí)產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致公司可以獲得大量預(yù)收賬款,現(xiàn)金充裕,償還大部分長(zhǎng)期借款,這樣財(cái)務(wù)費(fèi)用可以大幅減少,；同樣,由于預(yù)收賬款的增加,公司可以利用較大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率逐年平穩(wěn)上升,。一旦行業(yè)景氣度下降,各因素惡化,公司的盈利能力勢(shì)必加速減少,所以投資者需警覺(jué)。

附表凌鋼股份盈利能力相關(guān)比率
數(shù)據(jù) 2001年 2002年 同比增加 2003年 同比增加
銷售毛利率 13.50% 16.55% 22.59% 20.51% 23.93%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 8.94% 10.57% 18.23% 16.73% 58.28%
銷售凈利率 8.80 % 8.23% -6.48% 12.24% 48.72%
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.12 1.22 8.93% 1.36 11.48%
資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率 140.53% 153.15% 8.98% 164.20% 7.22%
凈資產(chǎn)收益率 12.88% 13.82% 7.30% 23.74% 71.78%
9.公司成長(zhǎng)性分析(上)

公司成長(zhǎng)性分析的目的在于觀察企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力發(fā)展?fàn)顩r,。一家公司即使收益很好,但如成長(zhǎng)性不好,也不會(huì)很好地吸引投資者,。成長(zhǎng)性比率是衡量公司發(fā)展速度的重要指標(biāo),也是比率分析法中經(jīng)常使用的重要比率,這些指標(biāo)主要有:

1、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率,即期末總資產(chǎn)減去期初總資產(chǎn)之差除以期初總資產(chǎn)的比值,。公司所擁有的資產(chǎn)是公司賴以生存與發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ),處于擴(kuò)張時(shí)期公司的基本表現(xiàn)就是其規(guī)模的擴(kuò)大,。這種擴(kuò)大一般來(lái)自于兩方面的原因:一是所有者權(quán)益的增加,二是公司負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大。對(duì)于前者,如果是由于公司發(fā)行股票而導(dǎo)致所有者權(quán)益大幅增加,投資者需關(guān)注募集資金的使用情況,如果募集資金還處于貨幣形態(tài)或作為委托理財(cái)?shù)仁褂?這樣的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映出的成長(zhǎng)性將大打折扣,；對(duì)于后者,公司往往是在資金緊缺時(shí)向銀行貸款或發(fā)行債券,資金閑置的情況會(huì)比較少,但它受到資本結(jié)構(gòu)的限制,當(dāng)公司資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí),負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大空間有限,。

2、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率,即期末固定資產(chǎn)總額減去期初固定資產(chǎn)總額之差除以期初固定資產(chǎn)總額的比值,。對(duì)于生產(chǎn)性企業(yè)而言,固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)反映了公司產(chǎn)能的擴(kuò)張,特別是供給存在缺口的行業(yè),像現(xiàn)在的電力,、鋼鐵行業(yè),產(chǎn)能的擴(kuò)張直接意味著公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),像通寶能源、皖能電力,、九龍電力等都是去年固定資產(chǎn)增長(zhǎng)較大的公司,投資者可適當(dāng)關(guān)注,。在分析固定資產(chǎn)增長(zhǎng)時(shí),投資者需分析增長(zhǎng)部分固定資產(chǎn)的構(gòu)成,對(duì)于增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)大部分還處于在建工程狀態(tài),投資者需關(guān)注其預(yù)計(jì)竣工時(shí)間,待其竣工,必將對(duì)竣工當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響；如果增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)在本年度較早月份已竣工,則其效應(yīng)已基本反映在本期報(bào)表中,投資者希望其未來(lái)收益在此基礎(chǔ)上再有大幅增長(zhǎng)已不太現(xiàn)實(shí),。

3,、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率,即本期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減去上期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之差再除以上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值。通常具有成長(zhǎng)性的公司多數(shù)都是主營(yíng)業(yè)務(wù)突出,、經(jīng)營(yíng)比較單一的公司,。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率高,表明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大,業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)。如果一家公司能連續(xù)幾年保持30%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率,基本上可以認(rèn)為這家公司具備成長(zhǎng)性,像安徽合力就是這樣不可多得的股票,投資者可適當(dāng)關(guān)注,。

4,、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率,即本期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)減去上期主營(yíng)利潤(rùn)之差再除以上期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的比值。一般來(lái)說(shuō),主營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)且占利潤(rùn)總額的比例呈增長(zhǎng)趨勢(shì)的公司正處在成長(zhǎng)期,。一些公司盡管年度內(nèi)利潤(rùn)總額有較大幅度的增加,但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)卻未相應(yīng)增加,甚至大幅下降,這樣的公司質(zhì)量不高,投資這樣的公司,尤其需要警惕,。這里可能蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn),也可能存在資產(chǎn)管理費(fèi)用居高不下等問(wèn)題。

5,、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率,即本年凈利潤(rùn)減去上年凈利潤(rùn)之差再除以上期凈利潤(rùn)的比值,。凈利潤(rùn)是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最終結(jié)果。凈利潤(rùn)的連續(xù)增長(zhǎng)是公司成長(zhǎng)性的基本特征,如其增幅較大,表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng),。反之,凈利潤(rùn)增幅小甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)也就談不上具有成長(zhǎng)性。

10.公司成長(zhǎng)性分析(下)

上篇文章我們介紹的成長(zhǎng)性指標(biāo)可分為兩類:一類反映資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo),有總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率,一類反映損益表中運(yùn)用資產(chǎn)獲得收入利潤(rùn)增長(zhǎng)的指標(biāo),有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率,、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率,。本文在每類指標(biāo)中挑選出一個(gè)代表,利用深圳市漢沃信息技術(shù)有限公司提供的上市公司多維統(tǒng)計(jì)分析系統(tǒng)V5.0.2(數(shù)據(jù)包時(shí)間為2004年4月23日)篩選固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率連續(xù)兩年占前100名的公司(如附表)進(jìn)行分析。

在分析公司成長(zhǎng)性時(shí),一定要將資產(chǎn)的成長(zhǎng)性與收益的成長(zhǎng)性結(jié)合起來(lái)分析,僅有資產(chǎn)增長(zhǎng)而收入利潤(rùn)沒(méi)有相應(yīng)的增長(zhǎng),則公司資產(chǎn)沒(méi)有很好利用,還增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),；相反,如果只有收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)而資產(chǎn)的增長(zhǎng)不到位,當(dāng)企業(yè)的資源潛力挖掘完后,企業(yè)很難繼續(xù)成長(zhǎng),。

在本文提供的兩張附表中,湘火炬A和力合股份同時(shí)出現(xiàn)在兩張表中,說(shuō)明公司固定資產(chǎn)增長(zhǎng)的同時(shí),收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)也很快,是很不錯(cuò)的公司,。不過(guò)投資者在做投資決策時(shí)還應(yīng)考慮其他一些因素。

同樣是房地產(chǎn)行業(yè)的海鳥發(fā)展與金融街就完全不一樣,金融街固定資產(chǎn)快速增長(zhǎng),伴隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)也有大幅提高,雖然幅度沒(méi)有那么大,這恰恰說(shuō)明公司還有巨大的潛力,；而海鳥發(fā)展連續(xù)兩年固定資產(chǎn)增長(zhǎng)很快,但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)在2003年卻分別減少95%與104%,這樣的公司投資者需警覺(jué),。事實(shí)上,對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)上市公司,判斷短期成長(zhǎng)性一個(gè)很好的指標(biāo)是存貨與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值,有心的投資者可以去試試。

表1中除上面提到的湘火炬A,、力合股份和金融街外,中聯(lián)重科,、中信國(guó)安、夏新電子和華聯(lián)綜超在固定資產(chǎn)增長(zhǎng)的同時(shí),公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也不錯(cuò),投資者可適當(dāng)關(guān)注,。在表1中值得一提的是九龍電力,它是上篇文章中提到的處于存在供給缺口的行業(yè),它固定資產(chǎn)的大幅增長(zhǎng)必將為今后良好的業(yè)績(jī)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),。不過(guò)觀察其主營(yíng)收入與主營(yíng)利潤(rùn)情況,2003年略有下降。什么原因?投資者就需進(jìn)一步分析其年報(bào),。

對(duì)于表2,除湘火炬A,、力合股份外,馬龍產(chǎn)業(yè)、新鄉(xiāng)化纖在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí),公司的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)雖然沒(méi)有連續(xù)兩年進(jìn)入前100名,但也都有兩位數(shù)值,來(lái)年還能有望好的收成,。

以上只是以一些指標(biāo)比較突出的公司為例子做了一個(gè)簡(jiǎn)單的剖析,投資者在分析自己關(guān)注的公司時(shí)可以采用相似的方法,。

11.上市公司投資收益分析

一、普通股每股凈收益

普通股每股凈收益是本年盈余與普通股流通股數(shù)的比值,。其計(jì)算公式一般為:普通股每股凈收益＝凈利潤(rùn)/發(fā)行在外的加權(quán)平均普通股股數(shù),。

在公司沒(méi)有優(yōu)先股的情況下,該指標(biāo)反映普通股的獲利水平,指標(biāo)值越高,每一股份所得的利潤(rùn)越多,股東的投資效益越好,反之則越差。

二,、股息發(fā)放率

股息發(fā)放率是普通股每股股利與每股凈收益的百分比,。其計(jì)算公式為:股息發(fā)放率＝(每股凈利/每股凈收益)×100%。

該指標(biāo)反映普通股股東從每股的全部?jī)羰找嬷蟹值枚嗌?更直接地體現(xiàn)了當(dāng)前利益,。一般說(shuō)來(lái),處于成長(zhǎng)階段的公司股息發(fā)放率低一些,而大型藍(lán)籌股公司的股息發(fā)放率高一些,。

三、普通股獲利率

普通股獲利率是每股股息與每股市價(jià)的百分比,。計(jì)算公式為:普通股獲利率＝(每股股息/每股市價(jià))×100%,。

獲利率又稱股息實(shí)得利率,是衡量普通股股東當(dāng)期股息收益率的指標(biāo)。該指標(biāo)在用于分析股東投資收益時(shí),分母應(yīng)采用投資者當(dāng)初購(gòu)買股票時(shí)支付的價(jià)格,；在用于對(duì)準(zhǔn)備投資的股票進(jìn)行分析時(shí),則使用當(dāng)時(shí)的市價(jià),。這樣既可揭示投資該股票可能獲得股息的收益率,也表明出售或放棄投資這種股票的機(jī)會(huì)成本。

四,、本利比

本利比是每股股價(jià)與每股股息的比值,。計(jì)算公式為:本利比＝每股股價(jià)/每股股息。

本利比是獲利率的倒數(shù),表明目前每股股票的市場(chǎng)價(jià)格是每股股息的幾倍,以此來(lái)分析股票價(jià)格是否被高估以及股票有無(wú)投資價(jià)值,。

五,、市盈率

市盈率是每股市價(jià)與每股稅后凈利的比率,亦稱本益比。計(jì)算公式為:市盈率＝每股市價(jià)/每股凈利,。

該指標(biāo)衡量上市公司盈利能力,反映投資者對(duì)每元凈利所愿支付的價(jià)格,。這一比率越高,意味著公司未來(lái)成長(zhǎng)潛力越大,公眾對(duì)該股票的評(píng)價(jià)也越高,。但在市場(chǎng)過(guò)熱、投機(jī)氣氛濃郁時(shí),常有被扭曲的情況,投資者應(yīng)特別小心,。

六,、投資收益率

投資收益率等于公司投資收益除以平均投資額的比值。用公式表示為:投資收益率＝投資收益/((期初長(zhǎng),、短期投資＋期末長(zhǎng),、短期投資)÷2)×100%。

該指標(biāo)反映公司利用資金進(jìn)行長(zhǎng),、短期投資的獲利能力,。

七、每股凈資產(chǎn)

每股凈資產(chǎn)是凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值,。用公式表示為:每股凈資產(chǎn)＝凈資產(chǎn)/發(fā)行在外的普通股股數(shù),。

其中"凈資產(chǎn)"是資產(chǎn)總額與負(fù)債總額之差。該指標(biāo)反映每股普通股所代表的股東權(quán)益額,。對(duì)投資者來(lái)講,這一指標(biāo)使他們了解每股的權(quán)益,。

八、凈資產(chǎn)倍率

凈資產(chǎn)倍率是每股市價(jià)與每股凈值的比值,。其計(jì)算公式為:凈資產(chǎn)倍率＝每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn),。

該指標(biāo)表明股價(jià)以每股凈值的若干倍在流通轉(zhuǎn)讓,評(píng)價(jià)股價(jià)相對(duì)于凈資產(chǎn)而言是否被高估。凈資產(chǎn)倍率越小,說(shuō)明股票的投資價(jià)值越高,股價(jià)的支撐越有保證,；反之,則投資價(jià)值越低,。這一指標(biāo)同樣是投資者判斷某股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)。
12.企業(yè)財(cái)務(wù)比率綜合分析
財(cái)務(wù)比率分析是同一張財(cái)務(wù)報(bào)表的不同項(xiàng)目之間,或兩張不同的資產(chǎn)負(fù)債表,、利潤(rùn)表的有關(guān)項(xiàng)目之間,用比率來(lái)反映它們的相互關(guān)系,以求發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題并據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,。

分析財(cái)務(wù)報(bào)表所使用的比率以及同一比率的解釋和評(píng)價(jià),因使用者的著眼點(diǎn)、目標(biāo)和用途不同而異,。例如一家銀行關(guān)心的是該企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性比率,。而長(zhǎng)期債權(quán)人和企業(yè)投資者則著眼于企業(yè)的獲利能力和經(jīng)營(yíng)效率。投資者的目的,在于考慮企業(yè)的獲利能力和經(jīng)營(yíng)趨勢(shì),以便取得理想的報(bào)酬,；至于企業(yè)管理者則關(guān)心財(cái)務(wù)分析的一切方面,既要保證企業(yè)具有償還長(zhǎng),、短期債務(wù)的能力,又要替投資者贏得盡可能多的利潤(rùn)。

比率分析可以從以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)比較后得出結(jié)論:公司過(guò)去的最好水平,、公司今年的計(jì)劃預(yù)測(cè)水平,、同行業(yè)的先進(jìn)水平或平均水平。分析涉及到企業(yè)管理的各個(gè)方面,指標(biāo)也特別多,大致可分為以下五大類:償債能力分析,、資本結(jié)構(gòu)分析,、經(jīng)營(yíng)效率分析、盈利能力分析和投資收益分析,。

財(cái)務(wù)比率分析需要綜合考慮許多因素,下面是在財(cái)務(wù)比率分析中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題:

(一)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性,、真實(shí)性與可靠性

財(cái)務(wù)報(bào)表是按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的,它們合乎規(guī)范,但不一定反映該公司的客觀實(shí)際。例如:

1.報(bào)表數(shù)據(jù)未按通貨膨脹或物價(jià)水平進(jìn)行調(diào)整,；

2.非流動(dòng)資產(chǎn)的余額,是按歷史成本減折舊或攤銷計(jì)算的,不代表現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價(jià)值,；

3.有許多項(xiàng)目,如科研開發(fā)支出和廣告支出,從理論上看是資本支出,但發(fā)生時(shí)已列作了當(dāng)期費(fèi)用；

4.有些數(shù)據(jù)基本上是估計(jì)的,如無(wú)形資產(chǎn)攤銷和開辦費(fèi)攤銷,但估計(jì)未必正確,；

5.發(fā)生了非常的或偶然的事項(xiàng),如財(cái)產(chǎn)盤盈或壞帳損失,可能歪曲本期的凈收益,使之不能反映盈利的正常水平,。

(二)根據(jù)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)條件進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整

公司的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)條件發(fā)生變化后,原有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與新情況下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就不再具有直接可比性,因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映的基礎(chǔ)發(fā)生了變化。比如某公司由批發(fā)銷售為主轉(zhuǎn)為以零售為主的經(jīng)營(yíng)方式,其應(yīng)收帳款數(shù)額會(huì)大幅下降,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率加快,但這并不意味著公司應(yīng)收帳款的管理發(fā)生了突破性的改變,。如果忽略經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)條件的變化,就會(huì)得出錯(cuò)誤的判斷,。

(三)進(jìn)行具體現(xiàn)實(shí)的分析

財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)只是粗略的數(shù)字,要想得出客觀恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)論,還應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行細(xì)化分析。比如兩個(gè)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完全相同,其中一個(gè)的應(yīng)收帳款帳齡均為1年以內(nèi),另一個(gè)的應(yīng)收帳款帳齡有50%以上超過(guò)2年,顯然后者的應(yīng)收帳款管理水平較差,發(fā)生壞帳的可能性更大,其流動(dòng)比率的可信度低于前者,。因此,要準(zhǔn)確地把握公司財(cái)務(wù)狀況,還要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì),對(duì)報(bào)表數(shù)據(jù)背后反映的情況進(jìn)行具體現(xiàn)實(shí)的分析,。
13.關(guān)注非經(jīng)常性損益

非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)直接關(guān)系,以及雖與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān),但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率,影響了真實(shí),、公允地評(píng)價(jià)公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成果和獲利能力的各項(xiàng)收入和支出,。

非經(jīng)常性損益是指源自于處置長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn),、在建工程,、無(wú)形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的損益等中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的符合定義規(guī)定的其他非經(jīng)常性損益項(xiàng)目,。

部分上市公司,尤其是一些T族公司,利用非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)年報(bào)利潤(rùn),這已經(jīng)是當(dāng)前證券市場(chǎng)上屢見不鮮的一大詬病,。投資者應(yīng)透過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表、指標(biāo)等判斷非經(jīng)常性損益是否被惡意操縱,。

1,、正確區(qū)分非經(jīng)常性損益與非經(jīng)營(yíng)性損益兩個(gè)不同的概念。判斷某項(xiàng)損益是否為非經(jīng)常性損益,除了應(yīng)該考慮該項(xiàng)目與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的聯(lián)系外,更重要的還應(yīng)該考慮該項(xiàng)損益的性質(zhì),、金額或發(fā)生頻率的大小,。如有的公司將其投資收益和營(yíng)業(yè)外收支全部納入非經(jīng)常性損益項(xiàng)目,而另一些公司又自行區(qū)分將投資收益的一部分歸入非經(jīng)常性損益項(xiàng)目,不少公司將股權(quán)投資差額攤銷的部分歸入非經(jīng)常性損益。

2,、把非經(jīng)常性損益和經(jīng)常性收益先分離后結(jié)合地考察上市公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)成果,。相對(duì)而言,經(jīng)常性損益對(duì)利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)而言,要實(shí)在得多,想要利用經(jīng)常性收益在短期內(nèi)避免虧損或扭虧十分困難。非經(jīng)常性收益因其與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)且通常數(shù)額巨大,足以沖銷經(jīng)常項(xiàng)目虧損額使公司當(dāng)期避免凈虧損,而為瀕臨虧損公司所矚目,。從利潤(rùn)指標(biāo)的構(gòu)成來(lái)說(shuō),利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)除受主營(yíng)業(yè)務(wù)影響外,還受其他業(yè)務(wù)利潤(rùn),、投資收益、補(bǔ)貼收入,、營(yíng)業(yè)外收支凈額及所得稅等多個(gè)因素的影響,后幾項(xiàng)正是上市公司盈余管理的主要渠道,。一些上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)很低,甚至虧損,凈利潤(rùn)卻很高,這些公司實(shí)際上并不具有成長(zhǎng)性和發(fā)展?jié)摿?如果將非經(jīng)常性損益分離進(jìn)行考察,會(huì)有助于抑制上市公司盈余管理的行為。

3,、注意注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)非經(jīng)常性損益重點(diǎn)關(guān)注的核實(shí)說(shuō)明,。注冊(cè)會(huì)計(jì)師要為公司招股說(shuō)明書,、定期報(bào)告、申請(qǐng)發(fā)行新股材料中的財(cái)務(wù)報(bào)告出具審計(jì)報(bào)告或?qū)徍藞?bào)告,可以重點(diǎn)留心其對(duì)這方面損益情況真實(shí)性,、必要性的審計(jì)結(jié)論,。

4、考察各財(cái)務(wù)指標(biāo)勾稽關(guān)系,密切關(guān)注有些上市公司諸多非規(guī)范做法,。例如,未披露"扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)"金額,或披露的"非經(jīng)常性損益"為零,或雖然披露了"扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)"金額,但未同時(shí)說(shuō)明扣除的項(xiàng)目與涉及的金額,而根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)告,明顯存在證監(jiān)會(huì)列舉的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的行為,；上市公司虧損年度有多報(bào)非經(jīng)常性損失以"透支虧損"的現(xiàn)象；關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化且隱蔽化行為,；披露的損益項(xiàng)目與中國(guó)證監(jiān)會(huì)列舉的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目存在分歧或模糊性,如八項(xiàng)計(jì)提等,。

近幾年,一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已出現(xiàn)大幅下滑的上市公司,由于非經(jīng)常性損益的存在,暫時(shí)掩蓋了業(yè)績(jī)下滑的事實(shí),但與此同時(shí)它也給相當(dāng)一批上市公司帶來(lái)了沉重的包袱,隱含著相當(dāng)大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性,公司存在的問(wèn)題遲早會(huì)暴露出來(lái)。所以投資者應(yīng)掌握一定的專業(yè)財(cái)務(wù)分析技巧,真正認(rèn)識(shí)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和持久盈利能力,更好地評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),避免被非經(jīng)常性損益操縱迷惑雙眼,。(完)