盡管被公認(rèn)為中國股市最具投資價(jià)值的上市銀行股,，但停牌近50天之后的招商銀行復(fù)牌后，卻沒有像市場所期待的那樣,，成為大盤沖擊1300點(diǎn)的推動(dòng)力,，反而接連走低。

　　等待已久的機(jī)構(gòu)開始了套利行動(dòng),，頻頻現(xiàn)身的基金公司,、保險(xiǎn)公司首當(dāng)其沖。相關(guān)數(shù)據(jù)還顯示,，QFII獲利也應(yīng)在40%到50%以上,。

　　驚人的交易金額由此產(chǎn)生，G招行上周一成交量高達(dá)28億元以上,，而上周五盤中一度低至6.17元,，與自然除權(quán)價(jià)6.09元相去不遠(yuǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示,，上周G招行成交金額累計(jì)達(dá)到61.82億元,。

　　低于預(yù)期

　　2月27日是G招行復(fù)牌首日，當(dāng)天即創(chuàng)出其上市以來的單日最大成交量,，全天共成交4.19億股,，接近其目前流通盤的近10%，占滬市918只股票當(dāng)天全部成交量的1/5,，而成交金額則達(dá)到了28.28億元,。

　　當(dāng)天G招行最高上摸6.88元，最低下探到6.61元后,。由于停牌前招行收盤價(jià)為7.68元,，獲得股改對(duì)價(jià)之后流通股東的實(shí)際持倉成本降至6.09元，再加上權(quán)證的收益，流通股東的收益至少在15%以上,。

　　盡管如此,，“招行復(fù)牌后的價(jià)格大大低于我們的預(yù)期。”深圳一位基金經(jīng)理說,。此前,，諸多分析師將G招行復(fù)牌后的合理價(jià)位定在6.8元至7.8元之間。

　　G招行股改停牌期間,，上證綜指已從1211.05點(diǎn)上漲到1296.87點(diǎn),，累計(jì)漲幅達(dá)7.08%，而銀行股走勢(shì)更強(qiáng),，G民生累計(jì)漲幅22.35%，漲幅最低的深發(fā)展也有12.84%的漲幅,。所以當(dāng)時(shí)市場人士預(yù)計(jì),，作為行業(yè)龍頭的G招行復(fù)牌后的漲幅應(yīng)在20%左右，甚至首日就將填滿權(quán),。

　　申銀萬國分析師勵(lì)雅敏認(rèn)為,，招商銀行的估值水平較浦發(fā)和民生有20%的溢價(jià)是比較合理的，由此推算出招行復(fù)牌后的合理價(jià)格為7元,。

　　但事實(shí)是,，自復(fù)牌首日摸高6.88元之后，G招行股價(jià)逐日下行,，周五最低價(jià)甚至到6.17元,。

　　誰在出貨？

　　“周一可能有部分持有可轉(zhuǎn)債的人在賣,。”中信證券分析師楊青麗表示,。勵(lì)雅敏也認(rèn)為，由于招行有65億轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股,，復(fù)牌后部分持有人拋出,，因此可能對(duì)短期股價(jià)有負(fù)面影響。

　　據(jù)了解,，賣出招行的包括基金,、保險(xiǎn)以及部分套利資金。

　　“我們?cè)缇唾I了,，股改方案出來后又補(bǔ)了一些,，復(fù)牌第一天就全賣了，算起來收益應(yīng)該在30%以上吧,。”上海某基金經(jīng)理承認(rèn),。

　　據(jù)他介紹，還有多家基金也在出貨,，“基金買股票不能超過凈資產(chǎn)的10%,，許多基金買招行都達(dá)到了這個(gè)上限,，現(xiàn)在招行漲了，早就超過了這個(gè)上限,，再加上保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)不斷贖回,，出貨也就在所難免了。”

　　按照G招行復(fù)牌首日成交均價(jià)6.74元計(jì)算,，投資者每10股新增2.6股后,，較停牌前的收盤價(jià)7.68元已經(jīng)有10.58%的收益。如果基金在G招行復(fù)牌前持有該股的總市值占基金凈資產(chǎn)的比例為10%,，那么在假設(shè)基金持有的其他資產(chǎn)價(jià)值當(dāng)天保持不變的情況下,，僅G招行一只股票就可令基金份額凈值出現(xiàn)10.58‰的上漲。

　　統(tǒng)計(jì)顯示,，此前因招行股改而宣布暫停申購贖回的33只基金份額凈值均較前一交易日出現(xiàn)不同程度的上漲,，平均漲幅為7.452‰。其中9只基金單日漲幅超過10‰,，分別是銀河收益,、銀河穩(wěn)健、長信銀利精選,、融通新藍(lán)籌,、海富通收益增長、泰信先行策略,、中信紅利精選股票,、長盛債券、易方達(dá)50等,。漲幅最大的銀河收益,，其基金份額凈值當(dāng)日漲幅高達(dá)15.085‰。

　　保險(xiǎn)公司也在贖回,。

　　來自基金公司的消息顯示,，平安保險(xiǎn)上周下達(dá)的贖回指令有十多億元，幾乎每家基金都接到億元贖回,。而某財(cái)務(wù)公司人士則稱,，一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不僅賣出基金，而且也賣出股票,，比如平安保險(xiǎn)在年初的時(shí)候因?yàn)檫_(dá)到利潤目標(biāo),，所以制定了幾十億的減倉計(jì)劃。這些機(jī)構(gòu)在招行上獲利早都超過10%以上,，他們減倉也是預(yù)料之中的事,。

　　不過人壽、人保則沒有大的動(dòng)作，至少他們?cè)诨鹕吓渲脹]有大的改變,。

　　此外,，導(dǎo)致多家基金停牌的套利資金的影響也不容忽視。

　　不少資金在招行停牌而基金沒有停牌的時(shí)候進(jìn)行套利,，它們大量申購基金,，準(zhǔn)備等招行復(fù)牌后再贖回以套利，如興業(yè)基金曾出現(xiàn)過11筆大比例申購,。這些資金此前曾出現(xiàn)在重倉持有中興通訊及中石化旗下公司的基金客戶名單之中,。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，因招行股改而宣布暫停申購贖回的基金達(dá)到33只,。不過,，因?yàn)樗鼈兺Ｅ频臅r(shí)間有先有后，依然給套利資金留下了可乘之機(jī),，招行復(fù)牌后,，這些基金迎來了許多大額贖回。

　　值得一提的還有QFII,，從招行2005年第三季度的流通股股東名單來看,，當(dāng)時(shí)還不見QFII的身影,，但在招行股改相關(guān)會(huì)議的投票時(shí),，一下涌現(xiàn)了眾多QFII，如瑞銀持有4782.5萬股,花旗持有4164.38萬股,，匯豐銀行持有4037.92萬股,，美林持有3052.33萬股。據(jù)了解,，QFII主要在兩個(gè)時(shí)段購買,，一是2005年6月前后招行股價(jià)除權(quán)前在8元左右時(shí)，二是2005年11月招行股價(jià)在6元附近時(shí),，兩次都是招行股價(jià)處在最低位時(shí),，這樣算來，QFII獲利應(yīng)在40%到50%以上,。

　　在這樣的情形下,，誰會(huì)接盤？

　　“應(yīng)該是一些還沒達(dá)到上限的基金和逢低吸納的散戶,。”某基金經(jīng)理分析說,。他的這一說法得到了深圳另一家基金公司的證實(shí)，“招行下跌后,，我們撿了一點(diǎn),。”基金經(jīng)理說。

　　權(quán)證插曲

　　3月2日招行認(rèn)沽權(quán)證上市。這是首只金融類權(quán)證,，超過22億份的龐大規(guī)模也位居目前所有權(quán)證之首,。

　　與正股一樣，招行權(quán)證也被機(jī)構(gòu)拋出,。

　　招行權(quán)證的行權(quán)價(jià)為5.65元,，而其上市前一交易日G招行的收盤價(jià)是6.62元，也就是說除非未來18個(gè)月招行的股價(jià)跌到5.65元以下,，招行權(quán)證才具有內(nèi)在價(jià)值,，而這被認(rèn)為是不太可能的事。聯(lián)合證券分析師楊戈認(rèn)為,，招行的認(rèn)沽權(quán)證可能會(huì)成為第一只上市不漲停的權(quán)證,。

　　有財(cái)務(wù)公司人士認(rèn)為，招行權(quán)證目前看起來就是廢紙一張,，當(dāng)然選擇賣出最為合適,。這一觀點(diǎn)當(dāng)時(shí)得到了多位基金經(jīng)理的認(rèn)同，他們紛紛表示將在3月2日當(dāng)天將權(quán)證拋出,。

　　3月2日當(dāng)天,，招行權(quán)證以0.601元開盤，較上交所公布的0.436元參考價(jià)上漲了37.84%,，開盤成交31.25萬手,。由于市場普遍預(yù)測(cè)招行權(quán)證的合理價(jià)值在0.5元左右，0.601元的開盤價(jià)大大吸引了短線投機(jī)客的關(guān)注,，在最低探到0.522元之后,，買盤的不斷涌入使得權(quán)證價(jià)格被逐級(jí)推高，成交量也急劇放大,。這也導(dǎo)致交易所部分客戶端出現(xiàn)行情中斷,，從而引發(fā)恐慌性拋盤，當(dāng)天下午大盤突現(xiàn)跳水走勢(shì),。招行權(quán)證最終收于0.628元,，全日成交62億份，換手率接近300%,。而當(dāng)天招行的股價(jià)也收于6.37元,，盤中最低跌至6.33元，比復(fù)牌當(dāng)日的最高點(diǎn)已跌去近8%,。

　　楊青麗認(rèn)為,，認(rèn)沽權(quán)證對(duì)股票投資價(jià)值一點(diǎn)都不會(huì)影響，一般來說都是正股影響權(quán)證,，而不是權(quán)證影響個(gè)股,。“現(xiàn)在我認(rèn)為仍舊應(yīng)該買招行的股票,。”

　　但是一些財(cái)務(wù)公司的人士則表示，“經(jīng)過前期上漲之后,，目前應(yīng)該調(diào)整一段時(shí)間,，而不應(yīng)該再去買入。”

　　招行行長馬蔚華曾表示,，他心目中招行的股價(jià)應(yīng)在15元以上,，北京一家基金的投資總監(jiān)據(jù)此認(rèn)為，“以招行的實(shí)力,，未來幾年內(nèi)完全有可能漲到15到20元,，那時(shí)回頭來看，不管是6塊錢還是7塊錢全都是地板價(jià),！”