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在連續(xù)失守多個重要關口后,，周六日元繼續(xù)“自由落體”,。截至發(fā)稿，美元兌日元盤中突破158關口,，逼近158.3一線,，不斷刷新34年新低。  近期,，日本央行一系列“無為而治”的行為,，很是讓交易員們感到“哭笑不得”,。在發(fā)布了一份史上最簡短的聲明后，他們就......沒影了—— 如同一個“局外人”一般,，冷眼旁觀日元自由墜落,，絲毫沒有提振日元的舉動，仿佛不介意走上津巴布韋的老路,。 如此“躺平”的行徑,，讓那些還持有日元的投資者們膽戰(zhàn)心驚、度日如年,，大家都在猜測,，接下來，還會發(fā)生什么,？日元會不會徹底崩盤,？  接下來，我們將分享兩篇外資大行關于日元的最新觀點,，其中一篇來自德意志銀行的 Geroge Saravelos,，另一篇來自法國興業(yè)銀行的 Kit Juckes。 德銀：日本央行的“無為而治”,，可以被歸咎于“善意的忽視” 德意志銀行的 Geroge Saravelos 認為,，日本銀行的無作為，可以被歸咎于一種“善意的忽視”,。 他表示,，日元的走弱對日本并非壞事，旅游業(yè)蓬勃發(fā)展,，日經指數(shù)利潤率上升,，出口商競爭力增強。而且,，日本并沒有通脹問題,，核心消費者價格指數(shù)約為2%，近幾個月一直在下降,。此外,，負實際利率對于整合政府資產負債表來說，具有很大的吸引力,。 至于讓日元走強,，Saravelos認為，日本人需要解除他們的套利交易,。為了使這一點更有意義,，日本銀行需要加快步伐，像其他中央銀行在疫情后所做的那樣加息,。如果日本銀行的通脹預測在其預測時間段內遠超2%,，這將是改變政策反應的最明顯信號。 接下來,，讓我們具體看看德意志銀行的外匯策略師,，是如何將日本銀行的無作為簡單歸咎于“善意的忽視”： 論崩盤 日元今天再次跌至歷史新低，這是日本銀行會議后的情況。我們認為這種情況是合理的,，也標志著市場終于意識到日本正對日元實行一種善意的忽視政策,。 長期以來，我們一直認為,，外匯干預是沒有可信度的,。從可信度的角度來看，財政部長昨晚的表態(tài)總體來說是積極 如果市場變得混亂,，外匯干預的可能性不可完全排除,，但值得注意的是，日央行行長在今天的新聞發(fā)布會上淡化了日元的重要性,，并表示沒有加息的緊迫性,。 在此背景下，我們將從以下幾點描述當前日元崩盤的情況： 1.對日本來說,，日元疲軟并不是那么糟糕,。 旅游業(yè)蓬勃發(fā)展，日經指數(shù)利潤率上升,，出口商競爭力增強,。確實，進口商品成本上升,。但是,，增長情況良好，政府正在通過補貼幫助抵消部分成本,，而且核心通脹并未加速,。更重要的是，日本憑借其正凈國際投資頭寸,，擁有大量外國資產,。 因此，日元走弱帶來了外國債券和股票的巨額資本收益,，最直觀的例子是,，政府養(yǎng)老金基金（GPIF）在過去兩年的利潤超過了前二十年的總和。 2.日本并沒有通脹問題,。 日本的核心CPI約為2%,，近幾個月一直在下降。排除一次性影響,，昨晚公布的東京消費者價格指數(shù)為1.7%,。 的確，通脹可能會因匯率走弱和工資增長而再次加速,。但是,，與美聯(lián)儲和歐洲央行的后疫情加息周期相比，通脹的起點完全不同。 因此,，通脹帶來的壓力較小,，加息的緊迫性也較低。最明顯的證據是,，日本消費者信心接近周期性高點,。 3.負實際利率非常有利,。 對于整合政府資產負債表來說,，維持負實際利率非常有吸引力。正如我們去年所證明的,，這通過2000萬億美元的套利交易創(chuàng)造了財政空間,，同時為日本富裕的選民群體創(chuàng)造了資產收益。 這促進了我們過去一年一直強調的國內資本外流,，這是日元走弱的一個關鍵因素,，也使日本的廣義基本收支成為全球最弱之一。削弱日元的不是投機者,，而是日本人自己,。 Saravelos 補充稱，最重要的是,，要讓日元走強,，日本人需要解除他們的套利交易。但為了讓這一點有意義,，日本銀行需要加快步伐,，像其他中央銀行在疫情后所做的那樣加息。 時間會告訴我們,，日本銀行是否行動太慢,，是否在制造政策失誤。如果日本銀行的通脹預測在其預測時間段內遠超2%,，這將是改變政策反應的最明顯信號,。但目前尚未出現(xiàn)這種情況，日本人正在享受這一過程,。 法興：日元觸底前,，可能會出現(xiàn)最后的、急劇的下跌 法國興業(yè)銀行外匯策略師Kit Juckes的觀點則更具操作性,。 他認為,，日元的下跌已變得無序，這表明在觸底前可能會出現(xiàn)最后的急劇下跌。 他補充稱,，未來幾個季度美元/日元的收益差距將大幅縮小,。然而,，目前美國收益率正在上升,，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐，這些低短期利率為做空日元交易提供了正向收益,，使杠桿交易社區(qū)在過去幾個月保持樂觀。 具體如下： 日元的下跌已變得無序,，這表明在觸底前可能會出現(xiàn)最后的,、可能急劇的下跌。 正如普遍預期的那樣,，日本銀行在今天的政策會議上沒有改變利率，盡管他們確實將通脹預測上調了,。對2025/26財年的預測顯示，核心通脹率（不包括食品和能源）為2.1%,，實際GDP增長為1%,。 日本，和大多數(shù)國家一樣,，長期來看,，債券收益率往往高于名義GDP增長。在此基礎上,，未來幾個季度美元/日元的收益差距將大幅縮小,。 然而，目前美國收益率正在上升,，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐,。這些低短期利率為做空日元交易提供了正向收益，使杠桿交易社區(qū)在過去幾個月保持樂觀,。 圖表顯示了過去20年美元/日元匯率與美日收益差額的關系,，利用經濟合作與發(fā)展組織（OECD）對收益的預測將收益圖表延伸。 這些只是預測,，但它們相當好地框定了問題,，特別是考慮到日元目前被低估的程度，無論從任何基本的長期估值來看,。 如果美元/日元的購買力平價現(xiàn)在在90中期水平,，即使經過美國的例外論和日本化調整后公允價值仍然約為110,。只要收益差距較大且不斷擴大，美元/日元仍然面臨上行壓力,，最終會回到110左右,。 這里的風險在于，除非日本的決策者采取更加積極的行動（進行干預和貨幣政策）,，否則美元/日元的上漲勢頭可能以過度飆升告終,。  |
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