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醫(yī)藥資本寒冬中,，并購持續(xù)回暖,。根據同花順數(shù)據，今年上半年（截至7月5日）,，A股醫(yī)藥板塊共披露268起并購事件,。與去年同期相比，數(shù)量翻倍,。進入下半年后,，由于IPO階段性收緊，A股并購熱潮更甚,。動脈網根據choice統(tǒng)計（按首次公告統(tǒng)計,，去除已暫停事件），截止9月27日,，三季度A股醫(yī)藥板塊（含流通）并購事件已超過220起,。生物醫(yī)藥成為A股并購最活躍的板塊。“嚴冬”中,，頭部藥企尚有“余糧”且亟待“新故事”,，而Biotech成長壓力暴增，雙方買賣意愿增強,；同時,，國內Biotech經過前兩年的發(fā)展，潛力標的估值回落,，整合價值凸顯,；再加上政策的推波助瀾,，IPO收緊后，財務退出的壓力增加,，三重因素疊加,，迎來了今年的并購潮。而背后的大邏輯則是國內醫(yī)藥產業(yè)快速整合,，正當時,。當下，越來越多的藥企踩在“上升”或“下降”的十字路口,。進則“階級躍升”,，退則“淘汰出局”。根據488家A股上市藥企的中期財報,，上半年,，414家企業(yè)實現(xiàn)盈利，74家藥企虧損,。其中,，30家虧損超過1億元，創(chuàng)新藥企板塊是虧損的重災區(qū),。國內藥企一輪“排位賽”已經打響,。2023年上半年，A股上市醫(yī)藥生物企業(yè)營收整體同比增長4.21%,，但歸母凈利潤卻同比下降20.89%,。增速放緩、增收不增利,，今年大藥企們同樣很焦慮,。表現(xiàn)在并購市場上，和MNC動輒幾十億美元的外部收購不同,，今年，國內大藥企的“新故事”,，首先從內部講起,。動脈網根據choice數(shù)據，梳理了7月1日以來的220個并購事件,。其中,，買方與披露方有關聯(lián)關系的交易占比約60%（包含公司本身、全資子公司,、上市子公司,、參股股東等）,。數(shù)據表明，當下的并購潮,，第一驅動力在于“內部優(yōu)化”,，這是大藥企當下的頭等大事。從領域上看,，三季度的并購市場上,，大藥企的主線是研發(fā)和市場兩頭抓。220起醫(yī)藥并購中,，約60%事件旨在增強研發(fā)和生產能力,；近20%的事件是在布局新興市場、藥物流通,。動脈網具體列出9月主要的收購事件,，其中，大額的收購集中在產品獲得和藥物流通兩端,。進一步觀察藥企產品獲得路徑——除了華潤雙鶴,、貴州三力仍在大資金從外部直接收購外。更多的藥企在收購原控股公司的剩余股權,，由此提高公司增加控制權,，提升研發(fā)或商業(yè)化的效率。此外,，制藥企業(yè)進一步重視市場銷售,。如海思科收購了新加坡藥業(yè)，加大出海力度,；葵花藥業(yè)收購“惠海醫(yī)藥”加快在流通端的布局,。在“以內部優(yōu)化為主”的基調下，前三季度,，即使并購事件的數(shù)量翻倍,，但并購的價值總額并不突出。根據清科研究數(shù)據不完全統(tǒng)計,，截至2022年10月中旬,，生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生并購約280起，并購總金額超過700億元人民幣,；2021年全年并購308起,，并購總金額2516.25億元。而今年上半年,，并購金額為533億元,。
醫(yī)藥資金低谷中，回歸主業(yè),、布局市場網絡,、聚焦?jié)摿芫€,，成為今年藥企求變的主旋律。顯然,，當前階段,，這些大藥企認為，與相對規(guī)模已比,，絕對規(guī)模更重要,。它們不再熱衷于“橫向收購”，而更關注與自己專注的核心治療領域相關的產品商業(yè)化,。他們通過“內部并購重組”和謹慎的“產品引進”，來獲得可持續(xù)性增長,。例如,，央企背景的華潤醫(yī)藥，從年初買到現(xiàn)在,，根本停不下來,。而在這密集的收購中，華潤醫(yī)藥作為流通巨頭大力布局制藥板塊,，進一步反應出國內大藥企“再仿轉創(chuàng)”的決心,。前三季度，華潤醫(yī)藥最大的一筆并購依然在制藥板塊,。年初,，華潤三九以29億整合昆藥后，華潤三九2023H1營收沖上百億,。通過連續(xù)的收購,，華潤三九業(yè)務板塊擴大的同時，資產規(guī)?？焖僭龊?。過去5年，其總資產從180億元,，增至6月底的388.66億元,，擴張一倍多。而同體系的華潤雙鶴,，除了9月新進2.6億收購貴州天安藥業(yè)，以謀求增強其在糖尿病領域的競爭力外,；去年也斥資約8億,，完成兩筆原料藥企業(yè)天東制藥,、神舟生物的收購。縱觀華潤醫(yī)藥的收購,，既有追求規(guī)模的橫向收購,，也有整合供應鏈的縱向收購。華潤醫(yī)藥是國內醫(yī)藥界的“超級買手”,，過去5年,，華潤醫(yī)藥體系完成4家上市公司的收購，涉及江中藥業(yè),、博雅生物,、迪瑞醫(yī)療以及昆藥集團，共花費超過136億元,，主要在制藥領域,。天眼查顯示，目前,，華潤醫(yī)藥旗下共有成員企業(yè)超過730家,，其體系內控制8家上市公司，合計市值超過2000億元,。在規(guī)?！翱耧j”之后，近兩年,，華潤醫(yī)藥也展現(xiàn)出了“創(chuàng)新轉型”的傾向,。根據財報，上半年,，集團研發(fā)總支出11.74億港元,，按人民幣口徑，增長約26%,。公司高層披露,，將持續(xù)加強生物創(chuàng)新藥和化學創(chuàng)新藥兩大領域的研發(fā)。這種轉型的傾向,，也反映在并購層面,。如去年7月，華潤醫(yī)藥向細胞治療企業(yè)永泰生物投資8億元,。在標的選擇上,，“重點關注自我診療、生物制品,、創(chuàng)新藥,、特色仿制藥領域的優(yōu)質標的。”相關人士披露,。接下來,，華潤醫(yī)藥并購還將繼續(xù)。9月27日,，華潤醫(yī)藥刊發(fā)中報,，將繼續(xù)將整合資源作為核心策略，稱會重點關注細分領域“龍頭型企業(yè)和重點產品線的并購整合機會”,。“大開大合,、強勢進入”，華潤醫(yī)藥的這種并購策略,，也是今年A股并購市場上國資“高舉高打”的一大特征,。2023年6月，國資委明確了“中央企業(yè)要以上市公司為平臺開展并購重組,，助力提高核心競爭力,、增強核心功能”等要求。生物醫(yī)藥作為國家戰(zhàn)略性行業(yè),，國資并購強勢進入,，從國家層面表達了，扶持醫(yī)藥龍頭企業(yè)快速成長的愿景,。醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展,，尤其是醫(yī)藥創(chuàng)新的推進，始終需要“技術+資本”的強強聯(lián)合,。而國資混改,，是當下資本市場的一大主題，各地國資整合醫(yī)藥行業(yè),，從2020年后加速,。而今年更盛。9月甘肅國投計劃要約收購市值54.64億的佛慈制藥,。7月山西省國資委,、寶雞市國資委聯(lián)手把此前由日資收購的“百年藥企”紫光辰濟藥業(yè)接了回來。以及在合肥產投集團,、合肥市肥東縣推動下,，海森生物走出的“非主流”發(fā)展路徑。今年上半年,，公司先后完成對羅氏芬?在中國大陸地區(qū)的收購及獲得思他寧?在大中華地區(qū)和瑞士的商業(yè)化權利等獨家許可,。隨后又在9月12日引進了LIB Therapeutics旗下的第三代長效PCSK9抑制劑。至此,，這家成立不足3年的Biotech,，不僅手握7款成熟產品，還在上半年，沖進了全球生物醫(yī)藥融資的TOP10,。而時間回到2020年12月,。彼時,，海森生物僅成立三個月,，就敢宣布收購全球TOP10藥企武田制藥的剝離資產，背后的底氣正是“國資力量”,。國資平臺進入醫(yī)藥后,，優(yōu)勢不言而喻——獲取資源的能力強，成本也相對較為廉價,，退出期限很長,，沒有退出壓力，可以長期地持有和支持,。今年各地政府將發(fā)展生物醫(yī)藥產業(yè)納入自己的KPI,。截至7月，國內不同地區(qū)已累計出臺超20項政策措施鼓勵生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展,，不僅是長三角,、京津冀、珠三角地區(qū),，很多二三線城市也出臺相關政策扶持生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展,，涉及產業(yè)園規(guī)劃、產值目標,、專項資金扶持等各方面,。在投融資低迷的周期中，國資已成“定海神針”,。但更多“國資新手”進入醫(yī)藥行業(yè),，是否水土不服、究竟成績如何,，還需要時間來見分曉,。告別快速增長時代，新興技術,、療法的迭代速度成為醫(yī)藥行業(yè)最大的變量,。從規(guī)模上看，2022年,，醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入合計超過1000億元,，同比增長約15%；2023上半年，研發(fā)投入繼續(xù)“大跨步”,，增長約18%,。而具體的管線研發(fā)上，各大藥企正在“近身肉搏”,。比如,，在ADC新藥領域，截至2023年6月底,，國內申報了約100款ADC新藥,。其中，恒瑞醫(yī)藥,、百奧泰申報了7款ADC新藥,，石藥集團、多禧生物,、樂普生物申報了5款ADC新藥,，榮昌生物、科倫博泰,、映恩生物,、百利藥業(yè)、復旦張江各申報了4款ADC新藥,，百力司康,、明慧醫(yī)藥申報了2款ADC新藥。從技術競速的角度講,，從外部收購,，自然是最優(yōu)解。但當下的現(xiàn)實是,，大家都在“勒緊褲腰帶過日子”,。于是，想盡辦法盤活現(xiàn)有的資金盤,，就成了藥企過冬的務實之選,。8月30日,，石藥集團拆出來的A股上市平臺新諾威發(fā)布公告：公司正籌劃對巨石生物制藥有限公司實施現(xiàn)金增資,，以18.7億取得其51%的股權，以實現(xiàn)對巨石生物的控股,。讓創(chuàng)新藥從H股送回A股,，既是石藥集團形勢逼人之下的選擇，也是其全力沖刺創(chuàng)新藥的重要一步,?；蛟S,，這里面包含更大的野心，他們希望在A股上再造一個“石藥”,。根據財報,，當前，石藥集團主要收入來源是成藥銷售,。但根據財報,，成藥板塊的增速已經連續(xù)三年下滑，2023上半年更是下降至5.2%,。而拉通來看整體大盤,，上半年營收增長幾乎停滯，營收160.8億元,，只同比增長了3%。營收天花板已然顯現(xiàn),，其核心單品恩必普（丁苯酞氯化鈉注射液）也面臨專利懸崖,，多個拳頭產品競爭者激增。表現(xiàn)在股價上,，則是“跌跌不休”,。自2021年6月，石藥集團股價創(chuàng)下12.29港元/股的歷史新高后,，一路跳水,，截至10月10日，股價已下跌至5.83港元/股,，市值跌至658億港元,，直接攔腰砍半。石藥亟待新的增長爆發(fā)點,。此時,，其創(chuàng)新藥板塊——巨石生物必須“百米沖刺”起來。巨石生物的管線布局主要為“生物類似藥/單抗+ADC+mRNA”的梯隊組合,。資料顯示,，截至目前，1款mRNA疫苗SYS6006已上市,，這是國內首款也是目前唯一一款獲批上市的新冠mRNA疫苗,。在研項目20余個，8款產品在處于臨床或正在申報上市——2款產品處于申報上市階段,、3款產品處于臨床II/III期階段,、3款產品處于臨床I期階段。其中,，進度較快的CLDN18.2 ADC和Nectin-4 ADC近兩年分別對外授權Elevation Oncology,、Corbus Pharmaceuticals,，相繼實現(xiàn)出海。當前,，公司仍在虧損,，但已處于跨過營收平衡的關節(jié)階段。新諾威是石藥集團為數(shù)不多的A股上市平臺,，且財務狀況極佳,。作為全球生產規(guī)模最大的化學合成咖啡因生產商，新諾威2022年凈利潤達到7.26億元,，同比增長84%,。子公司現(xiàn)金流充足、流動性好,，都成為石藥集團此次“左手倒右手”的契機,。業(yè)內普遍認為，巨石生物將從H股注入A股后,，創(chuàng)新藥板塊的估值或能進一步放大,，技術成果產業(yè)轉化也有望加速。而石藥集團通過新諾威繼續(xù)控股51%,，也盡顯精妙之處,。它能夠在符合規(guī)則的情況下，最大限度保留一部分擁有極大想象力的創(chuàng)新藥權益在港股母公司體內,，以免對母公司市值造成過大損傷,。當前，憑借資源優(yōu)勢,、資金優(yōu)勢,，在二級市場玩出“花”，是老牌藥企在資本市場浸潤多年練就“內功”,。從全球范圍上看，合久必分與分久必合,，是大藥企商業(yè)運作中持續(xù)發(fā)生的故事,。今年把創(chuàng)新藥和仿制藥拆開或是趨勢。前不久,，諾華拆分仿制藥子公司山德士在瑞士證券交易所上市,，諾華高層表示，這是為了整合,、聚焦,、死磕創(chuàng)新。國內同樣如此,。今年7月,，科倫藥業(yè)分拆其創(chuàng)新藥板塊科倫博泰赴港股上市,。科倫博泰一直被認為是國內ADC界的明星。當前,，正在推進的差異化及具有臨床價值管線33項(包括五項處于關鍵試驗或NDA注冊階段,、九項處于1期或2期階段及四項處于IND籌備階段)。核心的兩款ADC藥物（SKB264,、A166）,，以及一款即將上市的PD-L1（A167）最被看好。憑借技術優(yōu)勢,，科倫博泰深度綁定制藥巨頭,。先是通過License-out，2個月內2次與默沙東“牽手”,，2022年5月至2022年7月,，科倫博泰連續(xù)向默沙東授出SKB264、SKB315兩個產品在大中華區(qū)以外的地方開發(fā),、使用,、商業(yè)化的許可。緊接著,，合作升級。2022年12月,，科倫博泰與默沙東訂立獨家許可及合作協(xié)議,，以開發(fā)多達七項用于治療癌癥的臨床前ADC資產。今年年初,，科倫博泰進一步綁定默沙東,。2023年1月，科倫藥業(yè)官宣分拆科倫博泰上市,。在上市前,，科倫博泰開啟B輪融資，默沙東出資1億美元,，成為其二股東,。而依靠海外的產品授權，上半年科倫博泰大量“回血”,。其中,，憑借對默沙東授權的項目，確認收入10.37億元,，實現(xiàn)凈利潤-0.31億元,，同比減虧88.51%。公司即將開始自己“造血”,。正是這樣,，7月科倫博泰登錄港股,，祭出了兩年以來港股18A最大的IPO。當前,，科倫博泰的市值已超過170億港元,。由于創(chuàng)新藥板塊大幅減虧，2023H1,，科倫藥業(yè)首次躋身“營收百億俱樂部”,。從價值層面講，科倫博泰已經完成了從被“輸血”到“反哺”的角色轉變,。觀察科倫創(chuàng)新藥“突圍”的路徑,，一方面能看到當前國產創(chuàng)新藥在特定領域已經基本不落后于全球速度；另一方面,，也能為國內后起的Biotech提供發(fā)展路徑的參考——Biotech綁定大藥企,，Biotech負責大膽創(chuàng)新，大藥企負責做驗證,、推動商業(yè)化,。為了能夠繼續(xù)比賽,，“彈藥”不足的Biotech,，勢必更難。9月10日君實生物發(fā)布了一則對外投資暨關聯(lián)交易的公告,。公告稱,，為加快推進君實生物在研項目的研發(fā)，優(yōu)化資源配置,。公司,、公司全資子公司君實工程、蘇州君盟擬與上海安領科生物醫(yī)藥有限公司（以下簡稱為“安領科生物”）及公司非執(zhí)行董事馮輝簽署《合資協(xié)議》,，公司擬以處于臨床前研發(fā)階段的2個在研項目（腫瘤治療領域）的相關資產和部分專利權益作價人民幣3059.78萬元出資認購安領科生物新增注冊資本人民幣14萬元,。年年融資，年年虧損,，國內“PD-1四小龍”之一君實生物開始賣技術了,。悲觀者感嘆時運艱難，樂觀者看到這樁生意背后的“絕地求生”,。根據公告,，馮輝是君實生物前執(zhí)行董事、核心技術人員,。君實生物以臨床前管線入股新合資公司,，目的恰恰是為了保住技術。一番操作后,，既綁定馮輝繼續(xù)完成臨床項目的后續(xù)開發(fā)和商業(yè)化,，又為后續(xù)新的融資打開通道,。同時，能夠縮減研發(fā)投入,，提升估值,，度過盈利前的漫長虧損期。應對“嚴冬”,，君實生物也開始采用更加務實和克制的研發(fā)模式,。這表明，過去Biotech靠大手筆投入研發(fā)費用,，多開管線,，來提升公司估值，獲得更多的現(xiàn)金流的成長方式正在失效,。過去,，源源不斷的股權融資，一直為君實生物提供資金支持,。而接下來,，隨著融資環(huán)境持續(xù)低迷，Biotech會以更靈活多元的方式引入資金,?！氨F做研發(fā)，共同去獲得資金,，分攤研發(fā)風險”將是大勢所趨,。過去，Biotech單打獨斗就能實現(xiàn)“階級躍升”的窗口期,，逐漸消失。同時,，Biotech之間的BD合作是“抱團取暖”的另一種方式,。根據E藥經理人的統(tǒng)計，今年前3季度的新藥研發(fā)領域授權合作中,，發(fā)生在中國藥企之間的境內BD交易正在以平均每個月一起的速度增長,。藥企BD的“內循環(huán)”逐漸被激活。環(huán)境的改變,，向來無法改變產業(yè)大潮的方向,。被改變的只會是結構、方法論,、速度,、以及擁有話語權的主角。上半年,，我國醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模進一步增大,。大藥企們變得更強了,。而沖擊強者格局的人也都是老牌強者。根據財報,，共有27家藥企營收突破100億元,，同比增加6家。營收Top10的門檻首次提升至200億元,。在凈利潤Top10中,，藥明康德首破50億，科倫,、云南白藥,、華潤三九等創(chuàng)新高……而細分行業(yè)中，營收同比增速第一的是創(chuàng)新藥,，同比增長59.03%,。或許,，正是身處寒冬,，國內創(chuàng)新藥才加速“醒來”。 *封面圖片來源：123rf 
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