引“雙底可轉(zhuǎn)債涉及到兩個(gè)指標(biāo),，一個(gè)是可轉(zhuǎn)債的價(jià)格，另一個(gè)是可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率,。所以雙低可轉(zhuǎn)債說(shuō)的就是低價(jià)格并且低溢價(jià)率的可轉(zhuǎn)債,。”

大家好，我是財(cái)富獵人SKYLER,，在雪球上分享我自己對(duì)可轉(zhuǎn)債投資方面的最底層邏輯分析和認(rèn)知的一些文章,，是希望通過(guò)我的分享,，能夠?yàn)闊釔?ài)可轉(zhuǎn)債投資的小伙伴們從更底層的視角來(lái)重新認(rèn)識(shí)可轉(zhuǎn)債

筆者聲明：我分享的每一篇投資筆記僅僅是學(xué)術(shù)上的交流，是筆者個(gè)人的投資隨筆,，不存在任何薦股行為,，歡迎對(duì)投資有興趣的朋友能和我一起交流。最后強(qiáng)調(diào)：“市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),，投資需謹(jǐn)慎,！”

一、可轉(zhuǎn)債估值周期

在集思錄可轉(zhuǎn)債等卻指數(shù)圖中我們可以看到在2021年3月4日的時(shí)候代表可轉(zhuǎn)債指數(shù)的紅色線條處于相對(duì)歷史地位,，而滬深300指數(shù)的估值處于較高位置,，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我可以看到,，90元以下的可轉(zhuǎn)債有13個(gè),，處于90-100元價(jià)格區(qū)間的可轉(zhuǎn)債有93個(gè)，也就是說(shuō)處于100元以下的可轉(zhuǎn)超過(guò)100個(gè),，數(shù)量還是比較多的，而到了2021年的8月17日,，90元以下的可轉(zhuǎn)債只有2個(gè),，處于90-100元價(jià)格區(qū)間的可轉(zhuǎn)債也只有10個(gè)，也就是說(shuō)100元以下的可轉(zhuǎn)債總共只有12個(gè),，數(shù)量非常少,，說(shuō)明現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債的估值已經(jīng)偏高了，而且對(duì)比滬深300指數(shù)的估值我們會(huì)發(fā)現(xiàn),，在滬深300指數(shù)高估的時(shí)候,，基本上可轉(zhuǎn)債是處于低估狀態(tài)的，反之當(dāng)可轉(zhuǎn)債處于較高估值的時(shí)候,，滬深300指數(shù)卻處于較低的估值水平,。所以隨著可轉(zhuǎn)債指數(shù)估值不斷變高，可轉(zhuǎn)債的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之變大,。在可轉(zhuǎn)債估值較高的時(shí)候投資可轉(zhuǎn)債就要進(jìn)行一定的篩選和取舍,，一般在可轉(zhuǎn)債估值較高的階段更適合去投資發(fā)財(cái)債。

在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情非常好的時(shí)候,，市場(chǎng)上是沒(méi)有90元以下可轉(zhuǎn)債的,，而90-100元的可轉(zhuǎn)債只有2個(gè)，也就是100元以下的可轉(zhuǎn)債只有寥寥兩三只的時(shí)候,，說(shuō)明市場(chǎng)過(guò)熱了,，我們投資可轉(zhuǎn)債就需要警惕雙低的整體估值已經(jīng)偏高，可能要出現(xiàn)調(diào)整了,，如果前期是以攤大餅方式投資可轉(zhuǎn)債的,，這時(shí)就要考慮減少投資可轉(zhuǎn)債的數(shù)量并控制好倉(cāng)位,。

二、絕對(duì)安全的第一梯隊(duì)雙低可轉(zhuǎn)債

雙底可轉(zhuǎn)債涉及到兩個(gè)指標(biāo),，一個(gè)是可轉(zhuǎn)債的價(jià)格,，另一個(gè)是可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率。所以雙低可轉(zhuǎn)債說(shuō)的就是低價(jià)格并且低溢價(jià)率的可轉(zhuǎn)債,。

雙低可轉(zhuǎn)債是我們投資可轉(zhuǎn)債的第一梯隊(duì),，因?yàn)樵诓豢紤]可轉(zhuǎn)債違約的前提下，雙低可轉(zhuǎn)債具有足夠的安全邊際,。所以?xún)r(jià)格低于100元且溢價(jià)率低于30%的可轉(zhuǎn)債可以說(shuō)是絕對(duì)安全的,，因?yàn)橘I(mǎi)的足夠便宜。那么這里說(shuō)的絕對(duì)安全指的就是持有可轉(zhuǎn)債到期虧損的概率極小,，比如當(dāng)我們持有可轉(zhuǎn)債到期時(shí),，發(fā)行人會(huì)按照到期贖回價(jià)格贖回我們手中的可轉(zhuǎn)債份額，又或者我們持有的可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖了,，發(fā)行人也會(huì)按照債券面值100元+當(dāng)期利息贖回,，哪怕是可轉(zhuǎn)債要回售，那也是按照債券的面值100元+當(dāng)期利息將我們持有的可轉(zhuǎn)債份額回售給發(fā)行人,。而當(dāng)我們?cè)?00元以下的價(jià)格買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債時(shí),，只要可轉(zhuǎn)債不違約，我們的投資可以說(shuō)基本不會(huì)虧損,，是絕對(duì)安全的,。

如上圖所示，雙低可轉(zhuǎn)債中,，文科轉(zhuǎn)債的價(jià)格為97.231元,，溢價(jià)率為17.74%，所以文科轉(zhuǎn)債屬于絕對(duì)安全的雙低可轉(zhuǎn)債,。

三,、相對(duì)安全的第二梯隊(duì)可轉(zhuǎn)債

同樣是在可轉(zhuǎn)債沒(méi)有違約的前提下，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格雖然在100元以上,，但是當(dāng)可轉(zhuǎn)債的持有到期年化收益為正數(shù),，也就是集思錄上可轉(zhuǎn)債的稅后收益顯示為正值，可轉(zhuǎn)債剩余期限大于半年以上,，并且債券價(jià)格低于到期贖回價(jià)時(shí),，我們說(shuō)這個(gè)可轉(zhuǎn)債是相對(duì)安全的。而相對(duì)安全的可轉(zhuǎn)債是我們投資可轉(zhuǎn)債的第二梯隊(duì),。需要注意的是,，我們挑選可轉(zhuǎn)債一定不要挑選正股被ST的或者正股公司凈利潤(rùn)連續(xù)3年為負(fù)數(shù)的差公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，如果正股上市公司太差，就會(huì)存在違約的風(fēng)險(xiǎn),。

比如孚日轉(zhuǎn)債,，可以看到這個(gè)轉(zhuǎn)債的價(jià)格為10286元，溢價(jià)率為15.43%,，稅后收益為1.66%,，剩余年限大于半年，而且可轉(zhuǎn)價(jià)格低于到期贖回價(jià)格108元（稅前）,，所以孚日轉(zhuǎn)債就屬于相對(duì)安全的雙底可轉(zhuǎn)債,。

第二梯隊(duì)相對(duì)安全的可轉(zhuǎn)債還有一種情況如下：

這種情況就是可轉(zhuǎn)債價(jià)格較低，但是溢價(jià)率很高,，但是這個(gè)可轉(zhuǎn)債發(fā)布了下修公告,，那么給投資者很大的短期套利空間。比如搜特轉(zhuǎn)債,。在8月16日溢價(jià)率高達(dá)72.19%,，公司發(fā)布了下修公告，所以在8月17日可轉(zhuǎn)債價(jià)格最高漲到了101.025元,，上漲幅度為6.3%,即使收盤(pán)回落到99.855元,，上漲幅度也有5.1%。這是比較適合短期套利的方法,，下修后是否繼續(xù)持有還需要看正股的好壞,，比如搜特的正股公司并不是很好，所以也就沒(méi)有必要繼續(xù)持有,。直接在17日較高價(jià)格賣(mài)出套利即可。

四,、雙底策略的可轉(zhuǎn)債類(lèi)型

雙底策略中的可轉(zhuǎn)債可以分為進(jìn)攻性可轉(zhuǎn)債和防守型可轉(zhuǎn)債,。

1、進(jìn)攻型可轉(zhuǎn)債

進(jìn)攻型可轉(zhuǎn)債指的就是可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率為負(fù)數(shù)或者小于30%的可轉(zhuǎn)債,，這種類(lèi)型的可轉(zhuǎn)債最大的一個(gè)特點(diǎn)就是拉強(qiáng)贖會(huì)相對(duì)容易些,，這種可轉(zhuǎn)債的特點(diǎn)就是債券價(jià)格低并且溢價(jià)率低，因此這種可轉(zhuǎn)債的估值都會(huì)比較低,。我們說(shuō)當(dāng)一只可轉(zhuǎn)債具有進(jìn)攻性,，那么就會(huì)有無(wú)限的可能，也就可以延伸出很多的套利策略,。所以進(jìn)攻型的可轉(zhuǎn)債永遠(yuǎn)是我們投資可轉(zhuǎn)債的首選,，因?yàn)檫@種類(lèi)型的可轉(zhuǎn)債可以實(shí)現(xiàn)各種策略的套利。

在集思錄中篩選進(jìn)攻型的可轉(zhuǎn)債,，可以在集思錄可轉(zhuǎn)債頁(yè)面點(diǎn)擊雙低升序,，就可以自動(dòng)把可轉(zhuǎn)債按照債券價(jià)格和溢價(jià)率這兩個(gè)指標(biāo)由底到高進(jìn)排序，而在可轉(zhuǎn)債列表中，雙低數(shù)據(jù)列顯示的數(shù)字就是債券的價(jià)格+溢價(jià)率*100%,。那么通過(guò)這種方式篩選出來(lái)的可轉(zhuǎn)債對(duì)賽道就沒(méi)有太高的要求,。

到這里我們還需要根據(jù)雙低可轉(zhuǎn)債的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)篩選絕對(duì)安全的雙低可轉(zhuǎn)債，從上圖可以看到滿(mǎn)足價(jià)格低于100元并且溢價(jià)率低于30%的絕對(duì)安全的雙低可轉(zhuǎn)債只有文科轉(zhuǎn)債,。

可轉(zhuǎn)債的不可能三角：

可轉(zhuǎn)債的三個(gè)要素分別是可轉(zhuǎn)債的價(jià)格,、溢價(jià)率和正股的質(zhì)地。其中正股的質(zhì)地就是指上市公司是不是好公司,。但是一只可轉(zhuǎn)債不可能同時(shí)滿(mǎn)足這三個(gè)要素,，即可轉(zhuǎn)債的價(jià)格低，溢價(jià)率低的同時(shí)正股質(zhì)地也很好,。如果一只可轉(zhuǎn)債同時(shí)滿(mǎn)足了這三個(gè)要素,，就說(shuō)明這只可轉(zhuǎn)債沒(méi)有價(jià)值。

尤其是在可轉(zhuǎn)債行情比較火熱的階段,，這些篩選出來(lái)的雙低可轉(zhuǎn)債價(jià)格比較低,，溢價(jià)率也比較低，這已經(jīng)滿(mǎn)足了兩個(gè)要素,，那么說(shuō)明這些可轉(zhuǎn)債背后的正股質(zhì)地肯定不怎么樣,，或者至少可以說(shuō)明這些可轉(zhuǎn)債背后的正股上市公司目前肯定都不在熱門(mén)賽道上。

這些正股沒(méi)有在熱門(mén)賽道上的可轉(zhuǎn)債,，也有很大的可能是背后的上市公司所在賽道正在被擠兌著,，并不被大資金看好，且大資金正在拋售中,，所以才會(huì)在可轉(zhuǎn)債行情比較火爆的情況下成為了倒數(shù)幾名,。

這些正股質(zhì)地不是太好可轉(zhuǎn)債，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)依然會(huì)存在一些機(jī)會(huì),，就是期盼這些可轉(zhuǎn)債背后的正股上市公司質(zhì)地突然變好了,，比如背后的正股上市公司突然要被收購(gòu)，很多可轉(zhuǎn)債背后正股的上市公司都是一些市值幾十億的小市值的公司,，但這些公司可能會(huì)對(duì)一些大市值的龍頭企業(yè)有好處,，所以這些小市值的公司就會(huì)被收購(gòu)。一般收購(gòu)都是溢價(jià)進(jìn)行收購(gòu),，收購(gòu)方一般會(huì)產(chǎn)生商譽(yù),，而商譽(yù)對(duì)于被收購(gòu)方就是突然間多出來(lái)的利潤(rùn)。所以這些小市值公司就會(huì)因?yàn)檫@種收購(gòu)的暫時(shí)性的利好消息暫時(shí)性變好了,，所以這些小市值公司的股價(jià)大概率就會(huì)漲停,，那么這些公司短期內(nèi)拉幾個(gè)漲停，拉倒強(qiáng)贖價(jià)問(wèn)題應(yīng)該是不大的,。

可轉(zhuǎn)債背后的正股的上市公司突然變好的原因還有很多,，比如公司半年報(bào)業(yè)績(jī)扭虧為盈，利潤(rùn)暴增等利好，都會(huì)造成這些可轉(zhuǎn)債背后正股的上市公司暫時(shí)性的突然變好,。所以在現(xiàn)階段可轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)較高市場(chǎng)行情非常好的時(shí)候,，投資這些可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)就是寄希望于這些可轉(zhuǎn)債背后的正股上市公司暫時(shí)性或者突然性的變好。但畢竟市場(chǎng)估值已經(jīng)較高,，所以這種套利方式最好輕倉(cāng)去攤,，同時(shí)要注意安全邊際，再有上圖中已經(jīng)發(fā)布強(qiáng)贖公告的可轉(zhuǎn)債即將面臨退市已經(jīng)沒(méi)有太大的投資價(jià)值,。

雙低輪動(dòng)策略：

雙低輪動(dòng)策略就是我們?cè)跀偼赀@些篩選出來(lái)的雙低可轉(zhuǎn)債后,，有可能這些雙低可轉(zhuǎn)很快就會(huì)上漲，如果這些攤到的可轉(zhuǎn)債由于價(jià)格的上漲發(fā)生了不符合雙低指標(biāo)的時(shí)候,，就要賣(mài)出去選擇更加低估的可轉(zhuǎn)債,。雙低輪動(dòng)策略就是指我們永遠(yuǎn)去選擇可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上最低估的那部分可轉(zhuǎn)債去投資。

這個(gè)雙低輪動(dòng)策略的周期一般會(huì)比較長(zhǎng),，一般可以每半個(gè)月輪動(dòng)一次,，或者每個(gè)月輪動(dòng)一次。輪動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)就是當(dāng)出現(xiàn)更便宜的被低估的雙低可轉(zhuǎn)債時(shí)就要把已經(jīng)漲上去的可轉(zhuǎn)債賣(mài)掉調(diào)倉(cāng)買(mǎi)入新出現(xiàn)的這個(gè)被低估的價(jià)格更便宜的可轉(zhuǎn)債,。

這個(gè)策略可以一直使用到市場(chǎng)上找不到價(jià)格低于100元的可轉(zhuǎn)債的時(shí)候結(jié)束,。雙低可轉(zhuǎn)一般和正股漲跌的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，而且低于100元買(mǎi)入我們買(mǎi)入的價(jià)格很便宜,，跌的話也不會(huì)跌到哪里去,，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對(duì)小一些。所以雙低輪動(dòng)策略是適合在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)比較低估的時(shí)候使用,。

2,、防守型可轉(zhuǎn)債

防守型可轉(zhuǎn)債指的就是可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率大于30%且債券價(jià)格低于105元的可轉(zhuǎn)債，這種可轉(zhuǎn)債的特點(diǎn)就是溢價(jià)率高,，其債券的屬性明顯而股票屬性不明顯,，而且在拉強(qiáng)贖時(shí)相對(duì)于進(jìn)攻型可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)就會(huì)困難一些。

防守型可轉(zhuǎn)債未來(lái)很有可能在觸發(fā)下修條款時(shí)下修轉(zhuǎn)股價(jià),，這樣投資者就可以享受下修帶來(lái)的盈利空間，同時(shí)因?yàn)橄滦抻泻艽蟮目赡苄詴?huì)把防守型的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)變成進(jìn)攻型的可轉(zhuǎn)債,。

在選擇防守型的可轉(zhuǎn)債時(shí)只有一個(gè)原則,，那就可轉(zhuǎn)債的價(jià)格一定要足夠的便宜。假設(shè)我們以95元的價(jià)格買(mǎi)入一只到期贖回價(jià)為105元的可轉(zhuǎn)債,，只要正股不是被ST的或者債券評(píng)級(jí)是A級(jí)以下的,，即使正股出現(xiàn)大跌特跌，債券價(jià)格的跌幅也是有限的,，而且就算趕上行情特別不好的時(shí)候,，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債大跌至75元，在這個(gè)時(shí)候反而會(huì)是我們補(bǔ)倉(cāng)的好機(jī)會(huì)，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債作為一直債券具有還本付息的屬性,，持有到期后最終大概率會(huì)按照105元的價(jià)格贖回我們持有的債券份額,，因此我們購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)債不僅不會(huì)出現(xiàn)損失，還會(huì)獲得一定的收益,。

比如我們以87.52元的價(jià)格買(mǎi)入亞藥轉(zhuǎn)債,，我們持有到期的稅后收益率也達(dá)到了8.08%。而亞藥轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)為BB級(jí),，如果是評(píng)級(jí)更高的可轉(zhuǎn)債,，背后正股的上市公司也還不錯(cuò)，假設(shè)可轉(zhuǎn)債下跌到75元的時(shí)候我們買(mǎi)入,，那在只考慮債券屬性時(shí)我們持有到期后的稅后收益會(huì)更高,，有可能達(dá)到12%-13%，遇到這種可轉(zhuǎn)債一般都會(huì)遭到投資者的瘋搶,。所以溢價(jià)率高,，價(jià)格足夠便宜，背后的正股上市公司還可以的防守型可轉(zhuǎn)債,，稅后收益達(dá)到12%-13%的時(shí)候,，很多投資者就算只考慮債券屬性也會(huì)來(lái)進(jìn)行套利。

可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率高要么就是可轉(zhuǎn)債背后正股上市公司太差了,，比如這個(gè)亞藥轉(zhuǎn)債,，主體評(píng)級(jí)BB級(jí)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格87.52元轉(zhuǎn)股后只值26.28元,，這種情況沒(méi)有人愿意轉(zhuǎn)股,。要么就是可轉(zhuǎn)債背后的正股現(xiàn)在暫時(shí)被低估了，正股被低估的時(shí)候,，雖然正股跌的很慘但是可轉(zhuǎn)債不怎么跌,。所以當(dāng)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格比較低溢價(jià)率很高的時(shí)候，只要背后正股的上市公司不是很差,，那么這只可轉(zhuǎn)債的跌幅是很有限的,。

我們通過(guò)EXCEL表格將可轉(zhuǎn)債進(jìn)行篩選，選擇105元以下的可轉(zhuǎn)債,，并去掉90元以下的可轉(zhuǎn)債,，因?yàn)樵诂F(xiàn)在可轉(zhuǎn)債行情很高的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債價(jià)格在90元以下說(shuō)明可轉(zhuǎn)債是有問(wèn)題的,。然后按照溢價(jià)率由高到底進(jìn)行排序,。我們可以發(fā)現(xiàn)一些溢價(jià)率非常高的可轉(zhuǎn)債，這些可轉(zhuǎn)債要想觸發(fā)強(qiáng)贖促使轉(zhuǎn)股并不容易,，所以當(dāng)我們看到這種可轉(zhuǎn)債的時(shí)候,，首先要考慮的就是這些可轉(zhuǎn)債是不是要下修轉(zhuǎn)股價(jià)呢,？我們可以先關(guān)注起來(lái)，因?yàn)橐鐑r(jià)率特別高的可轉(zhuǎn)債一旦要下修轉(zhuǎn)股價(jià)并且下修到底,，那么轉(zhuǎn)股價(jià)值很可能就會(huì)翻倍,。

另外，這種可轉(zhuǎn)背后的正股如果漲停了,，那可轉(zhuǎn)債大概率也會(huì)跟著正股漲停但因?yàn)橐鐑r(jià)率太高了所以在后面可轉(zhuǎn)債價(jià)格還會(huì)下來(lái),，這樣一來(lái)我們就可以掛一個(gè)回落賣(mài)出條件單去套利一波。

比如天創(chuàng)轉(zhuǎn)債,，好幾次拉升都是因?yàn)楸澈蟮恼?a >天創(chuàng)時(shí)尚大漲造成的,。如6月4日天創(chuàng)轉(zhuǎn)債的拉升的原因就是當(dāng)日天創(chuàng)時(shí)尚正股漲停。但是因?yàn)樘靹?chuàng)轉(zhuǎn)載的溢價(jià)率很高所以后面可轉(zhuǎn)債的價(jià)格有開(kāi)始回落,。遇到這種可轉(zhuǎn)債我們就可以掛回落賣(mài)出條件單,，而且可轉(zhuǎn)債的交易傭金是非常便宜的只有0.5元。

所以這種高溢價(jià)率的可轉(zhuǎn)債我們要博弈的就是這個(gè)可轉(zhuǎn)債未來(lái)可能會(huì)下修轉(zhuǎn)股價(jià),。在一個(gè)就是如果這個(gè)可轉(zhuǎn)債的走勢(shì)不錯(cuò)的話,，我們可以設(shè)定相應(yīng)的條件單，這樣我們也可以吃掉一波紅利,。因?yàn)檫@種可轉(zhuǎn)的價(jià)格很便宜,，他的跌幅有限，是非常有安全邊際的,。但是這些投資標(biāo)的中需要我們特別注意的就是不要去投資存續(xù)年限不足半年的可轉(zhuǎn)債,，也不要去投資正股被ST的可轉(zhuǎn)債。

如上圖所示,，在這些高溢價(jià)率的可轉(zhuǎn)債中,，一般剩余規(guī)模比較大的可轉(zhuǎn)債，債券評(píng)級(jí)都會(huì)比較高,，而且大部分都是大型國(guó)有企業(yè),，那么在同等情況下我們可以?xún)?yōu)先布局剩余規(guī)模比較小的，因?yàn)橐?guī)模比較小的如果游資炒作的話很容易就能拉升可轉(zhuǎn)債的價(jià)格,，所以小規(guī)?？赊D(zhuǎn)債短期套利的速度會(huì)更快一些。當(dāng)然剩余規(guī)模較大的大型國(guó)有企業(yè)可轉(zhuǎn)債尤其是銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債絕大多數(shù)情況是要強(qiáng)贖的,，根據(jù)歷史情況看,，銀行類(lèi)可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖率達(dá)到99.9%。

對(duì)于雙低輪動(dòng)策略,，Skyler就給大家介紹到這里了,。今天分享的內(nèi)容理,，Skyler自認(rèn)為干貨還是非常多的,。在這里要再次聲明,，Skyler在分享中提到的股票或者可轉(zhuǎn)債僅作為學(xué)術(shù)交流和演示，不作為任何投資建議,。