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微博/雪球：小魚(yú)量化 今天是可轉(zhuǎn)債投資實(shí)用手記的第四篇。小魚(yú)自己梳理寫(xiě)作這篇萬(wàn)字長(zhǎng)文的過(guò)程,，就是一個(gè)深度學(xué)習(xí)的過(guò)程,，我是受益匪淺的，希望看到這篇文章的讀者也和我一樣能有巨大的收獲,。按照慣例,，上個(gè)目錄，這個(gè)目錄巨長(zhǎng),。前三篇文章鏈接如下：
可轉(zhuǎn)債投資實(shí)用手記(1)：我與可轉(zhuǎn)債淵源,，什么是可轉(zhuǎn)債,？ 可轉(zhuǎn)債投資實(shí)用手記(2)：可轉(zhuǎn)債的要素 可轉(zhuǎn)債投資實(shí)用手記(3)：可轉(zhuǎn)債歷史數(shù)據(jù)探究
隨著這兩年可轉(zhuǎn)債的大規(guī)模發(fā)行，衍生出了很多玩法,，比如搶權(quán),、配售、正股埋伏等等,，有時(shí)間我也去學(xué)習(xí)一下,，以后整理更新到這個(gè)系列中。 本篇文章主要講解可轉(zhuǎn)債歷史數(shù)據(jù)的研究,。主要包括：可轉(zhuǎn)債估值模型,、可轉(zhuǎn)債投資四象限。 
可轉(zhuǎn)債的整體估值如何判斷,？下圖是可轉(zhuǎn)債的估值模型。 以可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)為分界線,，可以將可轉(zhuǎn)債的估值分為股性區(qū)域和債性區(qū)域兩部分,。 當(dāng)正股的價(jià)格低于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí),，可轉(zhuǎn)債進(jìn)入債性區(qū)域。此時(shí)即使正股大幅下跌,，可轉(zhuǎn)債價(jià)格也不會(huì)繼續(xù)下跌,，因?yàn)橄旅嬗谢厥鄣缀蛡字巍＾D(zhuǎn)股成本和可轉(zhuǎn)債價(jià)格相關(guān),，也不會(huì)繼續(xù)下跌,，所以隨著正股價(jià)格的不斷下跌，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率會(huì)不斷加大,。處于債券區(qū)域的可轉(zhuǎn)債,，如果轉(zhuǎn)股溢價(jià)過(guò)大，那么正股大漲時(shí),，轉(zhuǎn)債的價(jià)格也不可能馬上跟上,。
（資料來(lái)源低風(fēng)險(xiǎn)投資之路2）當(dāng)正股的價(jià)格高于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，可轉(zhuǎn)債進(jìn)入股性區(qū)域,。此時(shí)正股上漲,，可轉(zhuǎn)債價(jià)格幾乎同步上漲，轉(zhuǎn)股溢價(jià)不斷縮小,，但是隨著可轉(zhuǎn)債價(jià)格的上漲,，距離回售底和轉(zhuǎn)債底的距離也會(huì)越來(lái)越遠(yuǎn)，債性也會(huì)越來(lái)越弱,，當(dāng)正股大跌時(shí),，轉(zhuǎn)債價(jià)格通常會(huì)跟隨同步大幅下跌。 當(dāng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格超過(guò)130元時(shí),，上市公司可以隨時(shí)要求提前贖回可轉(zhuǎn)債,，此時(shí)可轉(zhuǎn)債的投資人必須在限定的時(shí)間內(nèi)將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，也就是可轉(zhuǎn)債的債券性質(zhì)和期權(quán)性質(zhì)都會(huì)大幅打折,，此時(shí)如果轉(zhuǎn)股溢價(jià)仍然較大的話,，可轉(zhuǎn)債投資者將面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)。
按照可轉(zhuǎn)債的債底價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的高低,，將投資劃分為四個(gè)象限的原理和思路來(lái)自于David老師的《低風(fēng)險(xiǎn)投資之路》這本書(shū),。采用四象限法分析可轉(zhuǎn)債現(xiàn)在被廣為流傳使用,。★象限1：可轉(zhuǎn)債價(jià)格接近債底，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低 此時(shí)可轉(zhuǎn)債的債性和股性雙強(qiáng),，這是千載難逢的機(jī)會(huì),，可以重倉(cāng)。例如,，2014年7月,，113001中行轉(zhuǎn)債的價(jià)格為103元左右,，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率只有1%，說(shuō)明此時(shí)中行轉(zhuǎn)債的股性和中國(guó)銀行股票區(qū)別很小,，此時(shí)中行轉(zhuǎn)債的債券底大約是99元,，可轉(zhuǎn)債價(jià)格距離債券底非常接近，即使股市出現(xiàn)大崩盤,，中國(guó)銀行的股票大幅下跌,，中行轉(zhuǎn)債最多也就下跌4%左右，基本上算是保底了,。下有保底,，上不封頂，此時(shí)不重倉(cāng),，更待何時(shí),？★象限2：可轉(zhuǎn)債價(jià)格遠(yuǎn)離債底，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低 此時(shí)可轉(zhuǎn)債債性弱,，股性強(qiáng),，意味著投資可轉(zhuǎn)債已經(jīng)獲利，到了兌現(xiàn)的時(shí)候,。例如,，2014年11月A股一輪行情啟動(dòng)，大部分可轉(zhuǎn)債價(jià)格脫離債底,，漲到130元以上,。130元強(qiáng)制贖回價(jià)格是一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債價(jià)格超過(guò)130元,，上市公司是有權(quán)強(qiáng)制贖回的,，一旦提出強(qiáng)制贖回，可轉(zhuǎn)債投資者必須轉(zhuǎn)股賣出,，造成正股賣盤增加,，股價(jià)走弱，連累可轉(zhuǎn)債價(jià)格同步走弱,。所以,，可轉(zhuǎn)債價(jià)格超過(guò)130元，可以考慮逐步減倉(cāng),。不過(guò)此時(shí)很可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)股溢價(jià)為負(fù)的情況,，此時(shí)可以短期套利。★象限3：可轉(zhuǎn)債價(jià)格遠(yuǎn)離債底,，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高 這種情況通常是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒造成的,，例如轉(zhuǎn)股溢價(jià)低的可轉(zhuǎn)債紛紛上漲，引起轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高的可轉(zhuǎn)債也跟隨上漲,，并逐漸脫離債券底部,。遇到這種情況,，應(yīng)及早兌現(xiàn)利潤(rùn)出局，因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)情緒轉(zhuǎn)換,，這些轉(zhuǎn)債將是殺跌的首選,。★象限4：可轉(zhuǎn)債價(jià)格接近債底，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高 此時(shí)可轉(zhuǎn)債處于債性區(qū)域,，安全性高,，進(jìn)攻性不足。例如,，110017中海轉(zhuǎn)債（已退市）,，股價(jià)長(zhǎng)期低于轉(zhuǎn)股價(jià)，一直被當(dāng)作純債看待,。不過(guò)象限4的債券,，也有階段性兌現(xiàn)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。第一種情況是市場(chǎng)大漲,，造成可轉(zhuǎn)債整體上漲,，象限4的可轉(zhuǎn)債進(jìn)入象限3，那么可以賣出兌現(xiàn)利潤(rùn),。第二種情況是下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià),，可轉(zhuǎn)債會(huì)從象限4直接進(jìn)入象限1，例如110017中海轉(zhuǎn)債最終下調(diào)了轉(zhuǎn)股價(jià),，進(jìn)攻性大幅增加,。第三種情況是憑借股市超級(jí)行情，由于正股大漲而消滅高轉(zhuǎn)股溢價(jià),。A. 可轉(zhuǎn)債投資買入都發(fā)生在四象限中的上邊兩個(gè)（象限1和象限4）,，上邊兩個(gè)的共同點(diǎn)是可轉(zhuǎn)債價(jià)格接近債底；接近債底意味著保本這個(gè)目的基本實(shí)現(xiàn)了,，可以在保本的基礎(chǔ)上圖謀更大的收益,。B. 可轉(zhuǎn)債價(jià)格接近債底，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低,，這種雙低投資鉆石坑可遇不可求，最近的一輪是2018年下半年及2019年初,；雖然鉆石坑沒(méi)有了,，黃金坑偶爾還有一些，一直都有投資機(jī)會(huì),；C. 可轉(zhuǎn)債投資賣出都發(fā)生在四象限中的下邊兩個(gè)（象限2和象限3）,，下邊邊兩個(gè)的共同點(diǎn)是可轉(zhuǎn)債價(jià)格遠(yuǎn)離債底,，通常意味著轉(zhuǎn)債的價(jià)格比較高了,，可以擇機(jī)賣出,。
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