今天全A成交再創(chuàng)年內新低,，已降到不足4月高點時的一半。

雖然現(xiàn)在A股確實是跌跌不休,，一言難盡，但并非沒有對沖的方式,。

換個思路,，格局就打開了。

實際上,，今年,，以高股息風格為主的指數(shù)表現(xiàn)都跑出了遠超過大盤的穩(wěn)定收益。比如紅利低波ETF,，今年累計漲幅達到了18%,，遠遠秒殺滬指,。

這給了我們一個非常好的新視角，投資紅利股,，是個不單避險還增長性不錯的方向,。

2021年以來,，市場連續(xù)調整,，以大盤成長、小盤成長為主導的進攻型風格遭遇停滯,，市場風險偏好降至了冰點,，觀望的人和賠錢的一樣多，投資者更多是迷惘,、焦急地等待增量資金的到來,。

而當前經濟正在筑底，基本面預期未完全轉向,，市場風格在快速切換中還未決出勝負,，而此時高股息率標的的配置價值在震蕩行情逐漸得到體現(xiàn)。

一方面,，盈利穩(wěn)定,，現(xiàn)金流充沛的高股息標的在市場疲靡的狀態(tài)相對抗跌，分紅收益可觀,，在過去市場和經濟基本面都相對承壓的階段里,，這一規(guī)律都得到了印證。

雖然是種短期的戰(zhàn)術選擇,，但隨著經濟增速換檔,，多數(shù)行業(yè)成長紅利開始消散，而且長期利率水平可能繼續(xù)下行,，相對于固收類理財,，高股息資產對居民儲蓄和長期資金入市的吸引力還會進一步提升。

但邏輯正在發(fā)生變化,，買高股息率股票不一定意味著就能躺賺又不虧本金,，好公司（高ROE）、好價格（低估值）才是策略長期有效的先決條件,。

按照股利貼現(xiàn)原理,，未來股票紅利作為分子端，和股票價值成正比,。能夠穩(wěn)定發(fā)放股利的公司,，盈利能力相對比較穩(wěn)健，收入和成本開支不懼周期波動變化的影響，自主造血實力強,，并且一般要在行業(yè)內處于領先地位,，競爭格局長期穩(wěn)定。

具備這種特征的標的公司多集中于金融,、地產,、化工等周期性行業(yè)，股價表現(xiàn)上相對抗跌,，分紅比例較高,，因此在整個市場表現(xiàn)疲軟的時候，防御屬性的價值受到重視,，更多投資者開始關注這類資產,。

今年上半年市場熱捧的“中特估”包含了高分紅比例的中字頭標的，過去較低的估值預期差被迅速認知后重新定價,，和高股息率概念有著重疊,，對應的紅利指數(shù)從去年最低2700點上漲到近期新高3283點，漲幅達到了18.64%,。

高股息率雖然能帶來可觀的分紅回報,，但并不是一家公司股價上漲的充分條件，如果一家公司不在景氣賽道里,，成長性并不高,，但得益于盈利水平提升，估值性價比得到體現(xiàn),，這種價值標的的股價也有著一定的上升潛力,。

我們把股息率指標拆分為股利支付率（Div/EPS)與市盈率（P/E）的比值，可以看出,，如果分紅比例一般,，但較低的估值也能使股息率水平提高。

納入盈利能力的評估,，還可以拆分得更直觀一些,，變?yōu)椋汗衫Ц堵?* ROE / （P/B）

這三個因素分別代表一只股票的分紅水平、盈利能力以及估值水平,。正因為有些高股息率股票純粹是跌出來的,，我們在考察標的時必須要分別審視每個因素的邊際變化，否則有可能在取得分紅的同時還要承擔丟失本金的風險,。

想要構建能夠擊敗大盤指數(shù)的高股息率策略,，就需要篩選ROE長期保持穩(wěn)定或逐步提升，同時PB目前很低,，未來能夠逐步提升的優(yōu)質標的,。

以煤炭股為例，經過16年供給側改革煤炭行業(yè)淘汰了許多落后產能,，供需格局優(yōu)化后支撐了價格上漲,，存活下來的煤炭企業(yè)ROE逐漸修復，供給側顯然不需要再過度投入,，于是開始提高分紅比例,，目前板塊整體股息率（7.1%）居所有行業(yè)前列。

拉長時間看,，由于分紅還可以進行再投資,，買入高股息率股票的收益率除了資本利得，還可以加上分紅再投資的收益,。

如果從08年開始持有中證紅利指數(shù)到今年七月底,，這部分收益屬于資本利得，大概占總收益率的49.55%,，因此分紅再投資的收益率還略超出了一些,，有著長期復利的效果。

在什么樣的環(huán)境下,，高股息率策略能夠帶來的回報率更高？

從過去10-13年,、15-16年,、17-19年以及21至今的市場表現(xiàn)中可以總結出，當經濟和市場都處于弱勢階段,，配置高股息率標的的表現(xiàn)相比其他風格要更加出色,。

具體來看，經濟基本面和股市表現(xiàn)出一些具體的特征為：

經濟增速放緩,，長期利率中樞整體下行,，政策出現(xiàn)一些松動，但預期沒能徹底扭轉,。股市處于單邊下跌或震蕩的行情之中,，風險偏好降低。

比如10-13年期間,，歐債危機蔓延引發(fā)全球股市調整,，國內經濟增速跌破8%，2011一年內央行三次加息六次提準,，地方的地產政策邊際放松,，銀行和周期板塊的業(yè)績可圈可點，驅動了那一階段的紅利指數(shù)表現(xiàn),。

以及18年中美貿易摩擦給經濟帶來不確定性,，但金融地產這些板塊受影響偏低,，尤其周期板塊在經歷了供給側改革后，ROE和競爭格局都得到了優(yōu)化,，相對萬得全A,，紅利指數(shù)抗跌效果更加突出。

股市越是表現(xiàn)得低迷甚至恐慌時,，投資者風險容忍程度越低,，而盈利水平、現(xiàn)金流,、業(yè)務需求更加穩(wěn)健的公司,，至少還可以為投資者帶來穩(wěn)定的分紅。

這并不是說等股市行情好起來了,，跟股息率高的標的就沒啥關系了,，與前面提到的，高股息率是盈利水平和估值兩股繩子擰到一起形成的合力,，經濟復蘇的前提下,，以煤炭、有色,、鋼鐵等順周期板塊表現(xiàn)得比較活躍,，它們往往可以與價值風格同時占優(yōu)。

把主要紅利指數(shù)和A股基金從2010迄今的收益率進行比較,，其中紅利低波/紅利低波成長兩類指數(shù)的年化收益率分別為9.7%和13.3%,，要高于A股基金的7.5%,。與普通紅利指數(shù)的區(qū)別在于,，前兩者在編制指數(shù)時納入了低波動率和ROE環(huán)比增速的篩選維度,。

這恰恰告訴了我們,，高股息率不一定能跑出超額收益，雖然這類標的類債特點鮮明,，可一旦我們考慮將分紅繼續(xù)再投資,，必須回歸股票的思考框架里,，ROE和PB要有長期穩(wěn)定上升的潛力,。

高股息率可能是最適合當下市場的投資策略,。

今年以來，股票市場震蕩筑底,，貨幣政策處于降息通道中,，滬深300的股息率已經實現(xiàn)了對10年期國債收益率的反超，當前A股主要指數(shù)的股息率都處于歷史高水位,。

投資者不僅出于對低風險偏好的考慮,，在利率下行的環(huán)境里，固收類理財產品的收益率已經很難滿足投資者的配置要求,，而高股息資產目前低估值和穩(wěn)健分紅的特點會更加吸引居民和長期資金的關注,。

利潤增長是股價回報的主要來源,，這也是自衰退后日本股市重新走牛的原因之一。在二十年經濟增速降檔期間,，尼康,、本田等公司股價累計回報漲了不止一倍，凈利潤保持著20%以上的年化增速,，這些在當時都是ROE企穩(wěn)上升的優(yōu)質資產，其分紅水平也有所提升,。

加上日本長期保持低利率,，日經225指數(shù)的股息率在2009年超過十年期國債收益率后，兩者差值長期維持正數(shù),，允許了投資者以低成本資金進行借貸再買入股票享受紅利增長,，這種套利方式讓資金重新流入股市，促成了日本股市再度繁榮,。

另外,，此前多項政策發(fā)聲涵蓋了引導上市公司強化分紅的要求。

去年5月國資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質量工作方案》中就明確指出：鼓勵符合條件的上市公司通過現(xiàn)金分紅等多種方式優(yōu)化股東回報,。

在證監(jiān)會關于活躍資本市場的部署中,，同樣提到要推動提升上市公司，特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性,、持續(xù)增長性和可預期性,。通過引導經營性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露,。

A股最令人詬病的就是被當成提現(xiàn)池,、取款機，減持和增資的金額都要大過分紅回購,，此次出臺的新規(guī)定將大股東減持限制與上市公司財務業(yè)績,、股價表現(xiàn)、分紅次數(shù)掛鉤,，也將敦促好公司做好市值管理,，讓股民能夠及時地享受到成長紅利。

究竟應不應該多分紅已經是老生常談的話題,，如果行業(yè)處于成長期,，資金用于再投資無可厚非，但很多行業(yè)并非處在動輒50%以上的快增長階段了,，許多公司用跨界來延續(xù)成長曲線,，本身又缺少打持久戰(zhàn)的資金實力，預期回報差,，卻總想著繼續(xù)從股民手里掏錢的局面需要改變,。

隨著越來越多行業(yè)進入成熟發(fā)展的階段,，理應且會更多把利潤通過分紅或者股票回購的形式回饋投資者，這對于股市流動性而言才會形成健康積極的反饋跟循環(huán),。

之前在《靠分紅,，在A股可以躺賺嗎,？》肯定了大市值公司擁有理想的股息回報。

在未來的時點,，高股息策略并非只是對分紅比例高的詮釋,，還押注在盈利和估值有望邊際改善的價值標的。

長期來看,，宏觀環(huán)境,、政策導向、股息率和債券收益差距都清晰揭示了高股息策略的潛力,。

PS：近日,，關于華為概念股持續(xù)飆漲，華為新品首發(fā)“星閃技術”引發(fā)資金機構熱切看好,，什么是星閃技術,？市場規(guī)模有多大？增量測算如何,？產業(yè)鏈有哪些相關公司,？