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諾依曼在8月7日發(fā)布的《致即將到來的牛市：多元化資產(chǎn)配置》中建議在新一輪牛市到來之際要“多元化配置資產(chǎn)”，并通過基金配置多種大類資產(chǎn),；大宗商品作為與權(quán)益市場關(guān)聯(lián)度較低的一類資產(chǎn),，在配置中必不可少。 本文借#老司基硬核測評#提供的8只商品型基金,，在對基金進(jìn)行測評的同時,，簡單分析一下商品型基金的配置思路。
一,、8只基金的基本情況 8只商品型基金有其中4只是投資（間接投資）“國際大宗商品”,，4只投資國內(nèi)； 4只投資“國際”的商品型基金有3只（銀華抗通脹,、信誠全球商品主題,、諾安全球黃金）為FOF,，也就是說他們投資的標(biāo)的都是境外的商品型基金；1只（華寶標(biāo)普油氣）則為被動指數(shù)型基金,。 4只境內(nèi)的商品型基金有3只（華安易富黃金ETF聯(lián)接A,、華夏飼料豆粕期貨ETF聯(lián)接A、建信易勝鄭商所能源化工期貨ETF聯(lián)接A）為被動指數(shù)型基金,，恰好也是三個不同類型的大宗商品指數(shù),；而1只（前海開源滬港深核心資源A）主動型基金，則以二級市場中資源類股票為標(biāo)的,，目前主要持倉亦為黃金類股票,。 所以，從類型細(xì)分看8只基金分為三個類型：被動指數(shù)型4只,、FOF型3只,、主動型1只。 有6只基金成立時間比較長,，4只超過10年,、1只接近10年、1只7年,。其余2只約3年,。成立超過10年的基金中，有3只基金總回報為負(fù),。
1,、4只被動指數(shù)型基金涵蓋了大宗商品的主要類型：石油天然氣、黃金,、農(nóng)副產(chǎn)品,、能源化工。 4只被動指數(shù)型基金跟蹤的指數(shù)分別是標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù),、國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格收益率,、大連商品交易所豆粕期貨價格指數(shù)和易盛鄭商所能源化工指數(shù)，基本涵蓋了大宗商品的主要類型,。 但是4只基金買入并持有的標(biāo)的仍有差別： 華寶標(biāo)普油氣A人民幣買入的并持有的標(biāo)的是“股票”,、華安易富黃金ETF聯(lián)接A買入并持有的標(biāo)的是“現(xiàn)貨合約”、而華夏飼料豆粕期貨ETF聯(lián)接A和建信易盛鄭商所能源化工期貨ETF聯(lián)接A買入并持有的標(biāo)的是“期貨合約”,。
2,、3只QDII型的FOF基金買入并持有的標(biāo)的主要為境外商品型ETF，間接持有的大宗商品主要為石油（原油）和黃金 根據(jù)3只基金二季度披露的信息,， （1）銀華抗通脹主題基金為在全球范圍內(nèi)精選跟蹤綜合商品指數(shù)的ETF,，跟蹤單個或大類商品價格的ETF,，業(yè)績比較基準(zhǔn)90%以上是商品指數(shù)的共同基金,，以及主要投資于通貨膨脹掛鉤債券的ETF或債券型基金的主題投資基金,。 2季度ETF基金持倉占比91.24%,，其購買并持有的ETF基金的投資標(biāo)的主要為石油和黃金,。
（2）信誠全球商品主題基金根據(jù)宏觀及商品分析進(jìn)行資產(chǎn)配置,并通過全球范圍內(nèi)精選基金構(gòu)建組合,主要投資于原油、貴金屬等大宗商品相關(guān)資產(chǎn),。,。 2季度ETF基金持倉88.52%，其購買并持有的ETF基金的投資標(biāo)的主要為石油和黃金,。
（3）諾安全球黃金基金主要通過投資于有實物黃金支持的黃金 ETF 的方式達(dá)成跟 蹤金價的投資目標(biāo),。遴選在全球發(fā)達(dá)市場上市的有實物黃金支持的優(yōu)質(zhì)黃金ETF,買入并持有。基金只買賣和持有黃金 ETF 份額,不直接買賣或持有實物黃金,。 2季度諾安全球黃金共持有7只黃金ETF基金,，占比91.46%。
3,、唯一1只主動型基金前海開源滬港深核心資源A,，主要持倉為黃金 “核心資源”是指能夠被企業(yè)占有和利用，為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟價值,，進(jìn)而給企業(yè)帶來核心競爭力的稀缺資源以及生產(chǎn)或經(jīng)營條件,。 根據(jù)申銀萬國行業(yè)分類，符合“核心資源”條件的上市公司,，集中分布于農(nóng)林牧漁,、采掘、鋼鐵,、有色金屬,、旅游、房地產(chǎn),、電氣設(shè)備,、公用事業(yè)等行業(yè)。 據(jù)2季度該基金披露的信息,，該基金93.14%的資金分布在有色金屬行業(yè)（申萬一級分類）,，前十大持倉100%分布在有色金屬行業(yè)，其中有8只股票為黃金,。
本節(jié)小結(jié)： A,、大宗商品的概念 大宗商品是指可進(jìn)入流通領(lǐng)域，但非零售環(huán)節(jié),，具有商品屬性并用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與消費使用的大批量買賣的物質(zhì)商品,。在金融投資市場，大宗商品指同質(zhì)化、可交易,、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品,，如原油、有色金屬,、鋼鐵,、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石,、煤炭等,。包括3個類別，即能源商品,、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)副產(chǎn)品 （1）大宗商品有一個顯著的特點，即它不像股票,、債券,、房地產(chǎn)那樣可以獲得股息、利息,、租金之類持續(xù)的現(xiàn)金收入,，最終的投資收益完全依賴于市場供求關(guān)系影響下的價格變動。因此,，大宗商品的長期收益率并不會很高,，因此不太適合用來長期投資。 看前面第二張圖表,， 銀華抗通脹主題,、華寶標(biāo)普油氣人民幣、信誠全球商品主題三只基金均成立10年以上,，累計總收益均為負(fù)值,，分別為：-30.50%、-19.68%,、-41.90%,。也就是說，如果這三只基金從成立至今一直持有的話,，最少的也虧了20%,。 （2）大宗商品的價格的“國際性”更強，需要投資者的視野“更宏觀”,；而且不但需要投資者懂得股市,、還需要投資者明白“期貨”市場；也就是對投資者的能力要求更高,。所以,，對我們這樣的普通投資者來說,，投資大宗商品市場的難度很大。 二,、8只商品型基金的整體表現(xiàn) 1,、業(yè)績 只有建信易勝鄭商所能源化工基金表現(xiàn)較差,，跑輸滬深300指數(shù),；但是其業(yè)績比較基準(zhǔn)上漲2.96%和其跟蹤?quán)嵣趟茉椿ぶ笖?shù)上漲3.32%，均跑贏滬深300指數(shù)（2.48%）,；意味著今年來大宗商品表現(xiàn)普遍較好,。 近三年來由于全球疫情和國際地區(qū)沖突導(dǎo)致的石油天然氣價格上漲，使得投資石油天然氣標(biāo)的的華寶標(biāo)普油氣,、信誠全球商品主題,、銀華抗通脹主題基金，在近兩年,、近三年的業(yè)績表現(xiàn)都非常好,。尤其華寶標(biāo)普油氣A人民幣，近三年業(yè)績回報高達(dá)173.10%,，近2年也有97.06%,。信誠全球商品主題近三年業(yè)績也高達(dá)94.97%。 華夏飼料豆粕期貨ETF聯(lián)接近兩年,、近三年的業(yè)績也非常出色,，分別上漲57.84%、91.47%,。 而近兩年正好是A股的低迷期,，滬深300指數(shù)近兩年、近三年分別下跌21.33%,、16.03%,。若近兩年在組合中配置上述幾只基金，則就能夠起到非常好的對沖作用,，提升整體投資業(yè)績,。
以投資“黃金”為主題的2只基金，諾安全球黃金和華安易富黃金業(yè)績表現(xiàn)均比較穩(wěn)定,，尤其是華安易富黃金在各階段性回報均為正值,。 唯一的主動基金前海開源滬港深核心資源，其主要持倉投資的并不是黃金商品,，而是以黃金為主業(yè)企業(yè)股票,。該基金中長期表現(xiàn)出色，源于其“資源主題”的投資范圍并不局限于黃金，而是可以在包括黃金在內(nèi)的資源類股票中輪動,。 華夏飼料豆粕期貨ETF聯(lián)接和建信易盛鄭商所能源化工ETF聯(lián)接均成立于2020年,，成立時間較短，因此采用它們跟蹤的指數(shù)來對比它們的長期走勢,。 如下圖,， 以大商所豆粕期貨指數(shù)基日2013年1約4日為起點至今，豆粕期貨價格指數(shù)累計上漲239.81%,、易盛能源化工期貨價格指數(shù)A累計上漲31.92%,，同期滬深300指數(shù)上漲57.58%。 豆粕期貨價格指數(shù)自基日以來幾乎沒有大的回撤,，持續(xù)處于曲線上證走勢,，長期業(yè)績回報驚人。而易盛能源化工指數(shù)則持續(xù)低迷,，曲線一直在滬深300指數(shù)之下,。
2、回撤 價格波動大,，是大宗商品主要特征之一,。 華寶標(biāo)普油氣A人民幣最大回撤高達(dá)76.42%；信誠全球商品主題最大回撤62.19%,；建信易盛鄭商所能源化工期貨最大回撤56.75%,；這三只基金的最大回撤均超過50%。 如圖所示,，建信易盛鄭商所能源化工期貨曾經(jīng)在2021年10月10日-11月14日的一個多月就暴跌44.12%,。可能超出多數(shù)投資者的承受能力,。
3,、相關(guān)性 銀華抗通脹、華寶標(biāo)普油氣,、信誠全球商品,、諾安全球黃金，這4只基金由于都是QDII,，且均以投資石油,、黃金為主，所以相關(guān)度較高,；前海開源核心資源由于是投資于滬港深股票的主動型基金,，所以與滬深300指數(shù)相關(guān)度稍高； 不同類型大宗商品之間,、大宗商品和A股之間的相關(guān)度均比較低,，甚至負(fù)相關(guān)（下表中綠色負(fù)數(shù)）,。
4、風(fēng)險收益比 以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn),，比較幾只基金中長期（5年）的風(fēng)險收益情況,。 6只基金成立時間超過5年，其中華寶標(biāo)普油氣A人民幣的五年收益不及滬深300指數(shù)（如下左圖,，亦可從前面圖表中找到對應(yīng)數(shù)字）,，其它基金的5年業(yè)績回報跑贏滬深300指數(shù)；超額回報較高的為前海開源滬港深核心資源,。 見下右圖,， 五年維度上，只有三只“黃金主題”基金風(fēng)險收益比高于滬深300指數(shù),。其中，兩只商品型基金華安易富黃金和諾安全球黃金的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）低于滬深300,、收益略高于滬深300,，風(fēng)險收益比略好于滬深300；唯一主動型基金前海開源滬港深核心資源A重倉黃金股,，其波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）大于滬深300,、業(yè)績回報亦高于滬深300，風(fēng)險回報率高于滬深300,。
若大家注意到成立時間較短的華夏飼料豆粕期貨跟蹤的指數(shù)大商豆粕期貨指數(shù)的短,、中、長期表現(xiàn)均優(yōu)于滬深300指數(shù),，且波動較?。ㄒ娗懊鎸Ρ葓D），其風(fēng)險回報應(yīng)遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù),。 本節(jié)小結(jié)： A,、大宗商品近兩三年的業(yè)績回報表現(xiàn)出色，與A股市場形成“互補”,，凸顯商品型基金的配置價值,； B、不同大宗商品之間,、大宗商品與權(quán)益市場之間的關(guān)聯(lián)度較低,，適合做大類資產(chǎn)配置； C,、大宗商品為強周期性行業(yè),，價格波動大；以大宗商品為投資標(biāo)的的基金最大回撤明顯高于權(quán)益指數(shù),； D,、大宗商品類基金的長期表現(xiàn)不佳,，與權(quán)益市場相比，風(fēng)險回報率不高,； 三,、如何在投資組合中配置商品型基金？ 大宗商品有兩大優(yōu)勢：一是作為可以交易的實物資產(chǎn)能夠有效抵御階段性通貨膨脹,；二是與其他大類資產(chǎn)的相關(guān)度低,。 商品型基金沒有“可以交易的實物資產(chǎn)”，所以“有效抵御階段性通貨膨脹”的功能是微乎其微的,。 正因為不用交易實物資產(chǎn),，所以商品型基金大幅降低了投資大宗商品的投資門檻、大幅降低了流動性風(fēng)險,，可以隨時變現(xiàn),。商品型基金，使得普通投資者進(jìn)行大類資產(chǎn)配置成為可能,，并簡單易行,。 在投資組合中配置商品型基金，實際上是利用了大宗商品“與其它大類資產(chǎn)的相關(guān)度低”的優(yōu)勢,，可以有效分散投資風(fēng)險,。 那么，如何在投資組合中配置商品型基金呢,？ 1,、商品型長期收益有限，建議階段性配置,，與權(quán)益類資產(chǎn)形成互補 在8月7日的《致即將到來的牛市：多元化資產(chǎn)配置》中分析了A股近10年的三次牛熊轉(zhuǎn)換,；三次牛市當(dāng)然伴隨三次熊市，如下圖：
筆者統(tǒng)計了上述三次熊市區(qū)間內(nèi),，8只商品型基金的業(yè)績表現(xiàn),，如下表。 其中,，華夏飼料豆粕和建信易盛鄭商所能源化工成立時間較短,，沒有經(jīng)歷前兩次熊市，期間表現(xiàn)用其跟蹤的指數(shù)代替,。 8只商品型基金在三次熊市的區(qū)間回報,，相對滬深300指數(shù)均具有非常顯著的超額收益,，與A股的互補作用非常明顯。 （前海開源滬港深核心資源的業(yè)績比較基準(zhǔn)70%滬深300指數(shù),，具強相關(guān)性,，雖然超額收益明顯，但非互補功能） 第一次熊市（2015.06.12-2016.01.28）,，華寶標(biāo)普油氣超額最少為6.73%,，華安易富黃金超額最多為46.79%。 第二次熊市（2018.01.26-2018.12.28）,，華寶油氣超額最少為5.74%,，大商豆粕期貨價格指數(shù)超額最多為36.66%； 第三次熊市（2021.02.10-2022.10.28）,，建信易盛能源化工期貨超額最少16.46%,，華寶標(biāo)普油氣超額最多為166.79%；該階段由于全球疫情和國際地區(qū)沖突,，石油天然氣價格漲幅較大,，所以華寶油氣、銀華抗通脹,、信誠全球商品業(yè)績搶眼,，但不具有持續(xù)性,。 因此,，建議商品型基金在A股熊市階段做適量配置。
2,、熊市中配置商品型基金,，黃金最為穩(wěn)健 黃金是特殊的商品，其在具備商品屬性的同時,，還具備貨幣和避險的屬性,。因此個人投資者投資黃金的目的，多數(shù)以長期保值和避險為主,。從長期表現(xiàn)看,，黃金的確堪稱“穩(wěn)定器”。 在前面的業(yè)績表現(xiàn)分析中,，我們看到諾安全球黃金和華安易富黃金在各個階段的表現(xiàn)比較穩(wěn)定且?guī)缀蹙鶠檎找妫?/p> 在風(fēng)險與回報的分析中,，我們看到這2只基金在五年維度上，已經(jīng)是僅有的風(fēng)險回報率高于滬深300指數(shù)的商品型基金,。 在近10年三次熊市中的表現(xiàn)分析中,，我們看到了黃金的“避險”屬性。如下表所示,，三次熊市中的區(qū)間業(yè)績： 諾安全球黃金的回報分別為0.42%,、0.62%和-2.88%,；華安易富黃金的回報分別為0.57%、1.38%和1.56%,； 從數(shù)字看絕對收益并不高,，但是和滬深300指數(shù)的-46.23%、-31.03%和-37.72%相比,，則有著巨大的超額收益,。假如在熊市來臨之前將部分權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成黃金基金，則可以躲過權(quán)益市場的巨大回撤,，成功“避險”,。
有投資者認(rèn)為，黃金基金在熊市期間的絕對收益不足2%,，低于債券的收益,，為何不直接持有更多的債券基金？ 作為資產(chǎn)配置中兩個相關(guān)度較低的不同大類資產(chǎn),，債券和大宗商品是“并存”配置,，而不是“替代”關(guān)系；其次,，如果僅從黃金商品看,，債券的風(fēng)險高于黃金，黃金有保值的功能而債券沒有,；第三,，即使從收益看，黃金的長期收益高于債券,。 華安易富黃金ETF聯(lián)接近10年累計漲幅62.30%,、諾安全球黃金近10年累計漲幅42.48%；而同期,，標(biāo)普中國全債指數(shù)上漲33.35%,、中證純債債基指數(shù)上漲38.63%。
3,、大宗商品配置多少比例合適,？ 在8月7日的《致即將到來的牛市：多元化資產(chǎn)配置》中有兩個觀點，一是從長期看,，權(quán)益市場的投資收益是最高的,；二是從權(quán)益市場發(fā)展變化看，建議投資者進(jìn)行多元化配置,。 就是說,，在投資組合中仍然以權(quán)益投資（股票或者偏股型型基金）為主，同時配置債券資產(chǎn),、REITs資產(chǎn),、大宗商品資產(chǎn),、現(xiàn)金類資產(chǎn)。 在這樣的多元化配置中,， 假設(shè)配置60%的權(quán)益類資產(chǎn)（比如股票/偏股型基金）,，則作為輔助的債券、REITs,、大宗商品（黃金）,、現(xiàn)金類總共40%的比例，單一大類資產(chǎn)的配置比例就不宜超過10%,。 所以,，將大宗商品類資產(chǎn)（商品型基金）配置比例控制在10%左右比較合適。 4,、如果僅從本次測評的8只商品型基金對比分析結(jié)果看： 華安易富黃金ETF聯(lián)接和諾安全球黃金熊市保值,、長期增值，是“穩(wěn)妥”的選擇,； 華夏飼料豆粕期貨ETF聯(lián)接（指數(shù)）長期回報較高,，是“積極”的選擇； 前海開源滬港深核心資源長期表現(xiàn)優(yōu)秀,、與權(quán)益市場關(guān)聯(lián)度高,，建議放入權(quán)益類資產(chǎn)中； （全文完） （注：1,、本文內(nèi)容只代表本人觀點,，只能做參考之用，并不構(gòu)成投資建議,，不能作為買賣,、認(rèn)購證券或其它金融工具的推薦或保證,。2,、歡迎留言批評指正、共同探討,。3,、資料及數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端） @雪球創(chuàng)作者中心 @今日話題 @雪球基金 #雪球公募達(dá)人計劃# #老司基硬核測評# $華安黃金易ETF聯(lián)接A(F000216)$ $華夏飼料豆粕期貨ETF聯(lián)接A(F007937)$ $前海開源滬港深核心資源A(F003304)$ |
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