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在明星基金普遍虧損之際，屬于主動(dòng)權(quán)益基金的故事越來(lái)越講不下去了,。 |
在A股歷史上,，偏股混合型基金指數(shù)（885001）從未有連跌兩年的記錄。但今年的市場(chǎng),，似乎要打破這個(gè)信仰,。截至8月21日,，今年以來(lái)，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)跌超9%,，而去年該指數(shù)更是狂跌了21.03%,，2023年還剩4個(gè)多月，市場(chǎng)能否力挽狂瀾還是未知數(shù),。比指數(shù)下跌更令人絕望的是,，是投資者信心的缺失。7月數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)疲軟乏力,，A股又一次打響了3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn),，此前大熱的TMT板塊暫時(shí)偃旗息鼓，市場(chǎng)再一次失去主線,。投資者信心脆弱之時(shí),，即便有政策利好釋放，也僅能撩撥市場(chǎng)情緒,，一日游行情后,，磨底還在持續(xù)。市場(chǎng)反復(fù)震蕩,，主動(dòng)權(quán)益基金首當(dāng)其沖,，基金發(fā)行冰點(diǎn)已然成為一個(gè)老生常談的話題。最近,，慘淡很久的基金市場(chǎng)傳來(lái)一個(gè)稍微振奮人心的消息：8月7日,，首只千億規(guī)模非貨基金誕生，華泰柏瑞旗下的滬深300ETF規(guī)模超過(guò)千億,，成為全市場(chǎng)規(guī)模最大的非貨基金,。盡管A股整體行情低迷，但投資者對(duì)相關(guān)ETF卻越跌越買,。而在ETF規(guī)模上升的同時(shí),，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模下降。這意味著,，在明星基金近兩年普遍虧損之際,，屬于主動(dòng)權(quán)益基金、明星基金經(jīng)理的故事越來(lái)越講不下去了,。  ETF規(guī)模上升,，主動(dòng)權(quán)益下降在基金公司業(yè)務(wù)線鄙視鏈中，主動(dòng)權(quán)益條線一定處于鄙視鏈頂端,，這條業(yè)務(wù)線聚集了最頂尖的人才和最好的資源配置,。過(guò)去幾年，隨著市場(chǎng)的大發(fā)展,，權(quán)益基金規(guī)模也逐漸壯大,，因?yàn)橄鄬?duì)較高的管理費(fèi)率，權(quán)益投資成為了基金公司盈利擴(kuò)張的現(xiàn)金奶牛,，基金機(jī)構(gòu)自然也越來(lái)越重視主動(dòng)權(quán)益投資條線的打造,。2020年是主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理鮮花著錦、烈火烹油的一年,，在結(jié)構(gòu)性牛市的加持下,，明星基金經(jīng)理走到了聚光燈下。當(dāng)年年底,，張坤管理的五只產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到1255億元,，成為國(guó)內(nèi)首位千億級(jí)管理規(guī)模的基金經(jīng)理。但近兩年的A股市場(chǎng)調(diào)整頻繁,，讓頂流基金經(jīng)理的光環(huán)盡褪,。今年二季度，全市場(chǎng)管理規(guī)模最大的前十位基金經(jīng)理,，除了丘棟榮以外,，其他人的管理規(guī)模相比兩年前均大幅下降。其中,，張坤,、劉彥春今年二季度的管理規(guī)模比兩年前跌超500億元，歸凱跌超200億元,，蕭楠,、朱少醒、鄭澄然也跌超百億,。 前十大基金經(jīng)理管理規(guī)模變化
圖源：wind,，36氪 到今年二季度，主動(dòng)權(quán)益規(guī)模下滑的趨勢(shì)仍在繼續(xù),。據(jù)華寶證券測(cè)算,，截至今年二季度末，主動(dòng)權(quán)益類基金(包括主動(dòng)管理的股票型和混合型基金,，且成立以來(lái)權(quán)益?zhèn)}位均值占比在 60%以上)總計(jì)規(guī)模為 4.38 萬(wàn)億元,，較上一季度減少了約3200 億元。剔除權(quán)益市場(chǎng)的漲跌幅影響后,，凈流出的資金超過(guò)了1000億元 在權(quán)益規(guī)?；涞耐瑫r(shí)，被動(dòng)投資卻在悶聲發(fā)大財(cái),。8 月 7 日,，華泰柏瑞旗下的滬深300ETF規(guī)模突破千億，從900億元到1000億僅用了6個(gè)交易日,，而且規(guī)模的增長(zhǎng)并主要是緣于份額的猛增,。數(shù)據(jù)顯示,，7 月 31 日至 8月 7 日，產(chǎn)品份額增長(zhǎng)了 25.67 億份,，增幅達(dá)11.43%,。和主動(dòng)權(quán)益基金越漲越買不同的是，投資者對(duì)ETF是越跌越買,。近兩年間（2021.8.16-2023.8.15）,，滬深300下跌9.67%，上證指數(shù)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn),，經(jīng)歷了數(shù)次3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn),。與此同時(shí)，被動(dòng)投資卻高歌猛進(jìn),。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，2021與2022年全年國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)凈流入分別為1178億元和3044億元。2023年ETF市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)大幅凈流入,，截至今年6月末,，全市場(chǎng)ETF基金（不含貨幣ETF）接近800只，合計(jì)管理規(guī)模12428億元,，較2022年末增加2155億元,，環(huán)比增幅為15.99%。其中,，股票類ETF規(guī)模從2022年末的1.07萬(wàn)億元增長(zhǎng)至1.24萬(wàn)億元,，二季度凈申購(gòu)達(dá)1766.34億份。  明星基金經(jīng)理的故事講不下去了指數(shù)基金和主動(dòng)基金規(guī)模一升一降,，一定程度上意味著受傷的基民再也不想聽(tīng)基金公司講故事了,。在上一輪基金造星運(yùn)動(dòng)中，無(wú)論是初出茅廬的新人,，還是從業(yè)多年的老將,，只要拿出過(guò)去兩三年一路向上的凈值曲線，配合基金公司的包裝宣傳,，少則募集四五十億的資金,，好光景時(shí)，募百億不在話下,，還得按比例配售,。對(duì)于基金公司的營(yíng)銷來(lái)說(shuō)，相比冷冰冰的產(chǎn)品和數(shù)字,，講故事是一種立竿見(jiàn)影的宣傳方式,，包裝基金經(jīng)理個(gè)人更能打動(dòng)投資者。況且，能千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋,，擠到基金經(jīng)理位置的,，一定有可供品牌部門挖掘的過(guò)人之處。于是,，在基金公司的包裝下,，醫(yī)藥女神、芯片男神,、科技先鋒、清北學(xué)霸,、奧賽冠軍,、高考狀元等等層出不窮，就差把小學(xué)扶老奶奶過(guò)馬路獲得小紅花寫(xiě)進(jìn)營(yíng)銷材料,。但是,，對(duì)于投資者而言，投資基金最大的風(fēng)險(xiǎn)就是為基金的歷史收益率買單,?；鹞磥?lái)業(yè)績(jī)不可預(yù)測(cè)，基金的歷史業(yè)績(jī)對(duì)其未來(lái)表現(xiàn)的預(yù)測(cè)能力很弱,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，在過(guò)去十年里，前一年的冠軍基金,，第二年的業(yè)績(jī)?cè)谌袌?chǎng)后1/3的概率高達(dá)58.33%,，甚至有冠軍基金在第二年業(yè)績(jī)排名倒數(shù)后十名，即投資者買入前一年的冠軍基金,，第二年很大概率要明顯跑輸全市場(chǎng)平均水平,。誠(chéng)然基金公司造星運(yùn)動(dòng)帶來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張顯而易見(jiàn)，引發(fā)基金公司紛紛效仿,，但在行業(yè)貝塔消失后,，落下一地雞毛。這兩年的弱行情下,，無(wú)論是阿爾法捕手還是國(guó)民基金經(jīng)理都失去光環(huán),，包裝基金經(jīng)理的美好故事很快變成凈值上的“事故”，頂流基金經(jīng)理近兩年成績(jī)單幾乎均為負(fù)數(shù),。另更人尷尬的是,，拿著三倍于ETF的管理費(fèi)，但大量行業(yè)主題權(quán)益基金并沒(méi)有跑出明顯的超額收益,。  諾安成長(zhǎng)和半導(dǎo)體ETF凈值走勢(shì)對(duì)比圖源：wind 買入主動(dòng)基金后,，除了市場(chǎng)行情外，基民還要擔(dān)心基金經(jīng)理是不是離職、有沒(méi)有暗中調(diào)倉(cāng)……錢沒(méi)掙到多少,，但一點(diǎn)都沒(méi)少操心,。相比較買主動(dòng)基金的各種擔(dān)驚受怕，被動(dòng)基金卻擁有持倉(cāng)透明,、風(fēng)格穩(wěn)定,、費(fèi)率便宜、無(wú)懼基金經(jīng)理跳槽等優(yōu)點(diǎn),。盡管在專業(yè)人士看來(lái),，主題型指數(shù)基金更多是作為資產(chǎn)配置工具，不適合散戶投資,，但在上一輪牛市中,，被明星基金套牢后，這屆基民明白了：無(wú)論光環(huán)再大的基金經(jīng)理,，都得看天吃飯,，在周期面前無(wú)能為力。與其買個(gè)all in單一賽道的主動(dòng)基金經(jīng)理,，不如買行業(yè)主題型的ETF基金,。在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的虧損套牢后，投資者對(duì)費(fèi)率也更加“斤斤計(jì)較”,。相比主動(dòng)權(quán)益基金的平均1.5%的管理費(fèi),，ETF的收費(fèi)通常只有它的三分之一，在費(fèi)率上ETF也頗具吸引力,。  新能源汽車ETF和信澳新能源產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品費(fèi)率對(duì)比
如今,，隨著投資者教育的深入，投資者對(duì)指數(shù)型產(chǎn)品的理解程度在加深,，也越來(lái)越認(rèn)可這類產(chǎn)品,。尤其是基金銷售渠道多元化以及各大基金公司以“降費(fèi)率”的方式來(lái)攬客之后，參與ETF和指數(shù)產(chǎn)品投資的個(gè)人投資者數(shù)量明顯上升,，以滬市ETF為例,，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年底,，持有滬市ETF的賬戶數(shù)約為601萬(wàn)人,，較2021年底同比增加10.28%。  被動(dòng)投資——基金公司通向巨頭之路在主動(dòng)基金發(fā)行難的背景下,，ETF煥發(fā)新的潛能和空間,，這個(gè)昔日并不太受矚目的產(chǎn)品線，或許將成為大型基金公司競(jìng)爭(zhēng)的又一重要領(lǐng)域,，也是基金公司打破規(guī)模天花板,，通向資管巨頭的必經(jīng)之路,。公募之前著力打造的主動(dòng)基金存在一個(gè)悖論：因?yàn)槿肆Φ挠邢蓿鸾?jīng)理的管理規(guī)模其實(shí)是有上限的,，而且隨著規(guī)模擴(kuò)大,，超額收益的創(chuàng)造難度邊際提升。在規(guī)模比較小時(shí)候,，基金經(jīng)理可以通過(guò)挖掘阿爾法斬獲優(yōu)異的成績(jī),，但每當(dāng)規(guī)模上升一個(gè)數(shù)量級(jí)，維持績(jī)優(yōu)曲線難度將指數(shù)級(jí)提升,，這也是不少大規(guī)?；痤l頻出手限購(gòu)的原因。此前就有公募基金高管評(píng)論道：公募應(yīng)對(duì)規(guī)模擴(kuò)大,，通常的方法是簡(jiǎn)單疊加,，每增長(zhǎng)30億規(guī)模就增聘一個(gè)基金經(jīng)理，但這不是現(xiàn)代化的生產(chǎn)方式,，即沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)，也無(wú)法保證優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的輸出,。相對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金,，雖然ETF的管理費(fèi)低但在海量資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，利潤(rùn)依然非?？捎^,。而且，被動(dòng)投資也降低了就基金業(yè)績(jī)回撤而引發(fā)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和投資者贖回壓力,。主動(dòng)產(chǎn)品的虧損或許還能怪罪于基金經(jīng)理的投資能力,，但被動(dòng)投資的責(zé)任更多在投資人的擇時(shí)，即使虧損,，投資人也無(wú)從基金經(jīng)理,。ETF對(duì)于資金規(guī)模的天花板顯著提高，貝萊德正是憑借ETF這把鑰匙,，叩開(kāi)了全球資管霸主的大門,。2009年6月，當(dāng)華爾街的大部分金融機(jī)構(gòu)還籠罩在金融危機(jī)的影響下時(shí),，貝萊德做出了一筆135億美元的天價(jià)收購(gòu),。當(dāng)時(shí)，全球第二大銀行巴克萊因?yàn)槭召?gòu)了雷曼兄弟股權(quán)和公司融資業(yè)務(wù),，在金融危機(jī)中被拖累,，為了籌資避免被英國(guó)政府救助的命運(yùn)，巴克萊不得不出售其資管業(yè)務(wù)——巴克萊全球投資（Barclays Global Investors, BGI）,。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱,，貝萊德總裁的卡皮托找到巴克萊總裁戴蒙德（Bob Diamond）說(shuō),，不如將整個(gè)BGI賣給貝萊德以換取一大筆資金，再持有合并后公司的股票,。這樣一來(lái),，巴克萊銀行無(wú)需通過(guò)政府救助就能獲得所需的資金，并通過(guò)所持有的貝萊德的股票,，仍然享有分紅的權(quán)益,。 對(duì)于貝萊德來(lái)說(shuō)，這筆交易補(bǔ)齊了被動(dòng)投資產(chǎn)品線,，充分?jǐn)U展了公司的產(chǎn)品和服務(wù)陣列,。指數(shù)投資本身不難，但是盈利需要規(guī)模,，而巴克萊的 iShares 是全球最大的 ETF 品牌,，指數(shù)投資規(guī)模也是全球數(shù)一數(shù)二。在此之后,，受益于美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策,，ETF借此東風(fēng)順勢(shì)向上。得益于美國(guó)養(yǎng)老金入市,，受養(yǎng)老金為主的機(jī)構(gòu)客群特征影響,，機(jī)構(gòu)投資者便好低費(fèi)率的指數(shù)產(chǎn)品，外加美國(guó)資本市場(chǎng)有效性提升,，超額收益難以獲取的趨勢(shì),，因此低費(fèi)率的被動(dòng)投資得到養(yǎng)老金客戶的青睞，機(jī)構(gòu)資金的流入加速貝萊德規(guī)模擴(kuò)張,。最終,，靠著被動(dòng)投資貝萊德坐上了全球第一大資管公司的寶座。當(dāng)然,，在討論指數(shù)投資在美國(guó)的成功時(shí),，不能脫離美股特殊的背景。機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),，很難獲取阿爾法收益,，規(guī)模反而是制約基金業(yè)績(jī)的負(fù)面因素；另外美股長(zhǎng)牛更是為ETF的蓬勃發(fā)展打下了基礎(chǔ),，但很難說(shuō)指數(shù)繁盛的背后,，是科技巨頭的紅利還是指數(shù)的勝利。反觀中國(guó)市場(chǎng),，散戶為主的市場(chǎng)是座阿爾法富礦,。自2004年以來(lái),，截至2022年末,，偏股混合型基金指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)903.01%，而同期滬深300指數(shù)漲幅為220.74%，中證500指數(shù)漲幅為486.45%,，偏股混合型基金指數(shù)相對(duì)滬深300和中證500指數(shù)取得了非常明顯的超額收益,。這既是A股獨(dú)特的魅力所在,，也是基金經(jīng)理與投研團(tuán)隊(duì)勤奮的見(jiàn)證,。當(dāng)下，主動(dòng)投資遭遇逆風(fēng),，指數(shù)投資,，尤其是行業(yè)性ETF看起來(lái)很簡(jiǎn)單，但又把擇時(shí)的主動(dòng)權(quán)交到投資者手中,，但實(shí)際上個(gè)人很難做好擇時(shí),。未來(lái)，隨著A股交易機(jī)制的持續(xù)完善,，市場(chǎng)有效性提升,，多空博弈會(huì)更加激烈，尋找alpha會(huì)更加困難,，主動(dòng)投資更難獲取超額收益,，這給指數(shù)基金的提供了廣闊的發(fā)展機(jī)會(huì)。但無(wú)論是指數(shù)基金還是主動(dòng)基金,，歸根結(jié)底還是依賴市場(chǎng)整體的行情,，從美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股市長(zhǎng)牛對(duì)ETF市場(chǎng)的發(fā)展不言而喻,。再回到國(guó)內(nèi)，在目前弱復(fù)蘇的背景下,，A股后市尚不明朗,，屬于基金的春天可能還要再等一等。
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