“穩(wěn)中向好,。”——這是“防水茅”東方雨虹（002271.SZ）在2023半年報披露之后,，“疑似”授意外部媒體披露的積極的一面,。

確實，數(shù)據(jù)也為它的“積極面”提供了支撐——上半年實現(xiàn)營業(yè)收入168.52億元,，同比增長10.10%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤約13.34億元,，同比增長38.07%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約12.43億元,，同比增長39.59%——“透過數(shù)據(jù),，東方雨虹上半年經(jīng)營業(yè)績快速反彈，實現(xiàn)營收,、利潤雙增,，高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢盡顯?！?/span>

“積極面”自然值得彈冠相慶,；然而對背后的“消極面”卻隱而不宣，又多少讓人覺得底氣不足,。對于“防水茅”而言,，相比起兩三年前的意氣風(fēng)發(fā)，如今的發(fā)展可以說褪去了昔日的鋒芒,。

它何以至此,？

1.增長率并不樂觀

令東方雨虹感到“驕傲”的是“營收、利潤雙增”,，然而因此就說“高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢盡顯”又難免為時過早,。

首先讓我們來做一個縱向?qū)Ρ取Ｎ覀兙鹑×?019年以來東方雨虹9個半年度（用英文表示為Half,，其中H1代表上半年,，H2代表下半年）的業(yè)績數(shù)據(jù)（營收和利潤，利潤僅選用歸屬于上市股東的凈利潤）,，發(fā)現(xiàn)：

• 2023年上半年10.10%的營收增長率（由于涂料和防水上下半年市場狀況差別較明顯,，在此僅作同比比較，不做環(huán)比比較,。利潤增長率也與此相同）,，在其中并不突出，僅高于2022年H2的-10.16%和同年H1,，排在倒數(shù)第三的位置,。

• 2023年上半年的利潤增長率雖不至于倒數(shù)，但跟統(tǒng)計時段同期的高點（2020年H2）相比,，依然差距不少。而且,，38.07%的利潤增長是建立在去年同期較低的利潤之上的,，在具體數(shù)值方面甚至只是勉強回到上半年的正常水平。

從上圖可以看出,，2020-2021年,，東方雨虹經(jīng)歷了一個業(yè)績躍升的階段,，在半年營收的維度穩(wěn)定突破100億關(guān)口，其市值也一度沖破千億大關(guān)并長期高企,。大概就是這個時候,，股民賦予其“防水茅”的稱號。當時還處于疫情期間,，東方雨虹的業(yè)績的靚麗表現(xiàn)讓它甚是“春風(fēng)得意馬蹄疾”,。

然而在沖高之后，“防水茅”身上隱藏的憂患也隨之而至,。盡管營收表現(xiàn)依然能夠維持在高階,，卻猝然失去了昔日的鋒芒。

2.“失去的2022年”

2022年成為東方雨虹發(fā)展道路上的“滑鐵盧”,，也使得其“掌門人”李衛(wèi)國爆出“悲壯回國”的傳聞,。

表現(xiàn)在業(yè)績數(shù)據(jù)上，2022年上半年,，東方雨虹營收的同比增長率收窄至7.57%——要知道此前一年它剛剛創(chuàng)造了62.01%的營收增長——這種情況實屬罕見,，也表明它遭受了巨大的沖擊；而同期利潤更是錄得37.13%的負增長,，更是給人以“活久見”的感嘆,。

2022年下半年，東方雨虹進一步滑落深淵——按理說涂料和防水行業(yè)下半年市場狀況要比上半年好得多,，然而受到疫情的影響,，2022年東方雨虹的上下半年的業(yè)績相仿，導(dǎo)致其年度業(yè)績出現(xiàn)了上市以來的首次負增長,。因此,，我們愿稱之為東方雨虹“失去的一年”。

C端業(yè)務(wù)成為東方雨虹的核心出路之一

過往犀利的發(fā)展勢頭因此戛然而止,，“防水茅”的千億市值自然也是難以保住的,。隨著股價的崩塌，其市值一度大幅下挫,，市場信心自然也受波及,。除了外部環(huán)境因素之外，不排除其內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險也開始顯現(xiàn),，此刻身在海外的李衛(wèi)國又怎能坐得?。?！

2023年的上半年業(yè)績表現(xiàn)因此變得更加重要,，甚至直接關(guān)系著東方雨虹的命運走向。10.10%的營收增長和接近正常的盈利水平雖然讓李衛(wèi)國可以松一口氣,，但是可能也預(yù)示發(fā)展態(tài)勢的“鈍化”——以往勢如破竹的市場表現(xiàn)還能回來嗎,？

3.碧桂園疑爆雷影響幾何

幾乎與東方雨虹披露2023年度半年報同期,，碧桂園債務(wù)違約、疑似“爆雷”的消息也得以傳出,，這讓人不得不為深度綁定房地產(chǎn)工程的東方雨虹捏一把汗,。

2023年半年報顯示，東方雨虹仍有31.08%的業(yè)績來自于直銷業(yè)務(wù),。而跟直銷業(yè)務(wù)有莫大關(guān)系的應(yīng)收賬款方面,，近年來，東方雨虹的應(yīng)收賬款一直走高,，近三年年末分別為61.01億元,、87.64億元和108.79億元；2023年上半年的應(yīng)收賬款仍在增長,，期末為136.76億元,，期內(nèi)增加約28億元，占總資產(chǎn)的比例提高到27.76%,，較上年末增長6.24個百分點,。

攀升的應(yīng)收賬款暗含減值風(fēng)險，涂料和防水行業(yè)的企業(yè)及從業(yè)人士在恒大爆雷過程中已經(jīng)見識過了,。因此這一次碧桂園再現(xiàn)“爆雷”苗頭,，大家自然如同驚弓之鳥。

而早在7月下旬的一次投資者提問當中,，就有投資者先見性地問東方雨虹：請問貴司對碧桂園有多少應(yīng)收賬款,？當然，這位投資者得到的回答是十分官方的,。東方雨虹在回復(fù)中表示：“碧桂園與公司合作過程產(chǎn)生的收入占公司收入比例一直較小,，且公司近年來持續(xù)加強回款管理，因此截至目前,，碧桂園與公司無大額債權(quán)債務(wù)關(guān)系,。”

此外,，回復(fù)用了更大的篇幅闡述了東方雨虹對于風(fēng)險管控的強力手腕,，在此不作全文粘貼。

2020年,，“保利·碧桂園產(chǎn)業(yè)鏈賦能基金”設(shè)立,，東方雨虹作為產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴LP參與其中

當然，東方雨虹跟碧桂園的“瓜葛”是否真如它所說的以經(jīng)“撇清”,，恐怕只有它自己知道了,。我們查詢過往報道發(fā)現(xiàn)，兩者的合作關(guān)系的建立可以追溯到10年前，東方雨虹曾獲得碧桂園集團“2016年度質(zhì)量大獎”,，以及有報道稱雙方在投資領(lǐng)域也有間接的合作。

尾聲：未來走向何方,？

對于東方雨虹而言,，與房地產(chǎn)市場深度綁定的直銷業(yè)務(wù)的主動“弱化”是它發(fā)展“鈍化”的一個重要原因。在降低對涉房業(yè)務(wù)的依賴之后,，東方雨虹還有沒有可能重現(xiàn)昔日的犀利表現(xiàn),？

為了對沖直銷業(yè)務(wù)“弱化”帶來的影響，東方雨虹在2023年半年報中也展示了圍繞B端,、C端同步發(fā)力的戰(zhàn)略選擇,，不僅在大客戶市場保持穩(wěn)定地位，同時還在零售市場和小B端開拓了更大的增長空間,。

“報告期內(nèi),，零售和小B端的收入占比由去年56.63%上升到66.43%，公司渠道改革成效顯著,?！睎|方雨虹指出，隨著整個核心業(yè)務(wù)來源的房地產(chǎn)市場步入存量競爭時代,，C端的市場空間愈發(fā)成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)尋求增量的關(guān)鍵,。

但這是否就是東方雨虹在后疫情時代的“救贖之路”？至少從這份最新的業(yè)績報告上看,，我們還無法做出積極的判斷,。