作者：丁一

出品：全球財說

又一家行業(yè)龍頭上市公司業(yè)績爆雷！各個“行業(yè)茅”最近的日子都不太平,。

凈利潤巨降近40%,，毛利率創(chuàng)近年最低水平

這家公司便是有“防水茅”之稱的東方雨虹（002271. SZ）。

8月22日晚間,，東方雨虹披露2022年上半年業(yè)績報告,。財報顯示，2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入153.07億元,，同比增長7.57%,；實現(xiàn)歸屬凈利潤9.66億元，同比下降37.13%,；實現(xiàn)扣非凈利潤8.90億元,，同比下降38.48%。

一直以來,，東方雨虹作為防水行業(yè)龍頭企業(yè),，業(yè)績增速均保持平穩(wěn)且十分優(yōu)秀，此前一次凈利潤負增長還發(fā)生在2015年一季度,。

并且,，從東方雨虹一季度業(yè)績或能預(yù)計半年度時會發(fā)生增收不增利的情況，但較難想到凈利潤驟降近40%,，發(fā)生爆雷情況。

資料顯示,，東方雨虹致力于新型建筑防水材料的研發(fā),、生產(chǎn)、銷售和防水工程施工業(yè)務(wù)領(lǐng)域,，目前已形成以主營防水業(yè)務(wù)為核心,，民用建材、建筑涂料,、特種砂漿,、節(jié)能保溫、非織造布等多元業(yè)務(wù)為延伸的建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商,。

東方雨虹表示,，雖然上半年國內(nèi)疫情反復(fù)、房地產(chǎn)需求低迷,，但公司在風控優(yōu)先,、穩(wěn)健經(jīng)營的原則下，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu),，仍然拉動了公司收入逆勢實現(xiàn)增長,。

但是,，營業(yè)成本卻較上年同期增長14.97%，高于營收增速,，這主要是受瀝青等大宗商品價格上漲所致,。

《全球財說》查詢發(fā)現(xiàn)，2022年上半年瀝青價格整體高企,，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示,，截至6月份，國內(nèi)瀝青1-6月的現(xiàn)貨市場成交均價為4002.99元/噸,，同比上漲29.14%,，高于過去5年瀝青均價的最高水平。

不過,，自6月中旬以來,，隨著國際原油價格的高位下調(diào)以及瀝青裝置開工率的逐步走高，瀝青價格整體下滑明顯,。同時,，由于瀝青需求平淡，上漲已現(xiàn)乏力,。

受營業(yè)成本上漲影響,，東方雨虹整體毛利率較上年同期下降4.70個百分點， 為26.92%,，創(chuàng)下自2011年三季度以來的最低毛利率,。

其中，防水材料銷售實現(xiàn)營業(yè)收入126.69億元,，占總營收比例為82.77%,，該項主營業(yè)務(wù)毛利率下降更為明顯，同比減少5.18個百分點至28.55%,。另外,，防水工程施工為14.39億元，占總營收比例為9.40%,，毛利率為26.67%,。

若按照產(chǎn)品來看，雖然防水卷材仍為主力產(chǎn)品實現(xiàn)了71.03億元營業(yè)收入,，但防水涂料逐步發(fā)力,，營收同比上漲19.86%，至55.66億元,，但營業(yè)成本卻同比增長28.29%,。

圖片來源：東方雨虹2022年半年報

由此看來，成本上漲是導(dǎo)致東方雨虹凈利潤巨降的主要原因,。

不過,，費用的顯著增長也是原因之一,。2022年上半年，東方雨虹的銷售費用為12.50億元,，同比增長17.14%,，公司表示主要源于人工及宣傳費用增加所致。

從細分項目看,，其中促銷費,、廣告宣傳費分別為1.72億元、1.94億元,，職工薪酬為6.80億元,。

同時，管理費用也上漲明顯,，上半年為9.29億元,，同比增長18.41%，主要系公司人工費用,、業(yè)務(wù)招待費等費用增加所致,。

應(yīng)收賬款增速高于營收，市場低迷仍激進擴產(chǎn)

更為重要的是,，2022年上半年,，東方雨虹的現(xiàn)金流狀況急劇惡化。

截至2022年6月30日,，東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-69.80億元,，較上年同期的減少99.98%，2021年同期為-34.91億元,。

上市公司在財報中僅表示,，主要由于報告期原材料價格大幅上漲導(dǎo)致當期采購支出增加較多。

但真的是這樣簡單嗎,？雖然歷年年中東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額多數(shù)為負，但是2021年,、2022年較歷年同期數(shù)額減少十分明顯,。

值得注意的是，東方雨虹的應(yīng)收賬款較2021年年末增長較高,，為129.54億元,，占總資產(chǎn)比例為27.96%，較上年末增長10.34%,。

東方雨虹表示公司回款集中在下半年,，但是無論是相較于2021年同期的應(yīng)收賬款98.22億元，還是相較于年初水平,，東方雨虹的應(yīng)收賬款增速遠大于營業(yè)收入增速,，賒銷比例或存在不合理情況,，未來壞賬計提的可能性也相對較高。

應(yīng)收賬款的增加,，也是導(dǎo)致現(xiàn)金流凈額劇烈下挫的主要原因之一,，東方雨虹也提示了應(yīng)收賬款風險。

與此同時,，東方雨虹的存貨也呈現(xiàn)上漲趨勢,。截至2022年6月30日，公司存貨為23.25億元,，占總資產(chǎn)比例為4.73%,。其中，原材料為13.82億元,，庫存商品為8.62億元,。

在風險提示中，東方雨虹將下游房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策和行業(yè)波動列為第二大風險,，畢竟房市低迷已延續(xù)一段時間,。

最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1-7月,，全國商品房銷售額和銷售面積分別為7.6萬億元和7.8億平方米,，同比分別下降28.8%和23.1%。

即便在此情況下,，東方雨虹仍在堅持擴產(chǎn)步伐,。半年報顯示，截至2022年6月30日,，東方雨虹的對外投資建設(shè)生產(chǎn)研發(fā)及總部基地項目高達27個,，涉及中南區(qū)域總部、成渝區(qū)域總部項目,、河南區(qū)域總部項目,、貴州區(qū)域總部建設(shè)項目、湖北區(qū)域總部項目等,。

東方雨虹表示,，目前公司產(chǎn)能布局廣泛合理，在華北,、華東,、東北、華中,、華南,、西北、西南等地區(qū)均已建立生產(chǎn)物流研發(fā)基地，目前的司產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)能利用率也處于行業(yè)較高水平,。

同時,，公司全國性的產(chǎn)能布局亦會帶來產(chǎn)品運輸?shù)蠕N售成本的下降。

但是隨著公司營業(yè)收入增長嚴重放緩,、下游行業(yè)景氣度持續(xù)下行,，激進擴產(chǎn)真的是明智之舉嗎？

曾辟謠業(yè)績下跌傳聞,，公司高管提前減持

值得注意的是,，2021年4月東方雨虹曾完成高達80億元的定向增發(fā)。

定增預(yù)案顯示,，募投項目合計有13個,，包括廣東東方雨虹建筑材料有限公司花都生產(chǎn)基地項目、年產(chǎn)13.5萬噸功能薄膜項目,、年產(chǎn)15萬噸非織造布項目等12個生產(chǎn)項目,。同時，計劃使用24億元募資補充流動性,。

彼時2021年房地產(chǎn)業(yè)便已初現(xiàn)低迷,，但募投項目仍大筆投入擴產(chǎn)。

此次定向增發(fā)的發(fā)行價格為45.50元/股,，發(fā)行對象最終確定為13家,。其中，摩根大通獲配10億元,、高瓴系禮仁資管獲配金額9.31億元,、煦遠鼎峰獲配6.7億元，睿遠基金獲配金額3億元,，瑞士銀行,、德弘基金等紛紛獲配。

定增上市后,，雖然東方雨虹股價一度攀升至超過60元/股,，但2021年6月便開始震蕩下行，不過至鎖定期6個月結(jié)束時,，股價仍尚可維持在45元-50元一線,。

值得注意的是，2022年7月初,，東方雨虹因為因業(yè)績不及預(yù)期的傳聞跌停，雖然公司出面辟謠稱,，“業(yè)績不及預(yù)期的傳聞不屬實,，不存在大幅調(diào)整”，只是此后股價仍不斷下跌。

8月23日,，受業(yè)績公布影響,，東方雨虹盤中一度跌停，最終收跌9.96%,，股價已由6月末的超50元/股,，跌至31.74元/股。

但是東方雨虹一邊辟謠,，公司高管卻一邊套現(xiàn)出逃,。公開資料顯示，2022年6月20日至7月8日期間,，張志萍,、王文萍、許利民,、張穎,、向錦明、楊浩成等6位高管以大宗交易方式,，分別減持股份27萬股,、10萬股、1000萬股,、32萬股,、100萬股、43萬股,。

若按照交易均價計算,，上述6名高管套現(xiàn)超過5億元。

截至2022年6月30日,，睿遠基金旗下由傅鵬博管理的睿遠成長價值A(chǔ)仍持有3373.82萬股東方雨虹,，占該基金持倉比例的5.35%。睿遠成長價值A(chǔ)自2019年3月成立以來,，基金經(jīng)理傅鵬博便一直重倉至今,。