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溫馨提示：本文內(nèi)容僅供讀者參考,，不作為任何投資建議；股市有風(fēng)險,，投資需謹(jǐn)慎,。近期醫(yī)藥行業(yè)有一些非常重要的事件，使得整個板塊在原來就低迷的情況下,，再次迎來超跌,，包括幾家龍頭企業(yè)都呈現(xiàn)出較大跌幅。尤其是創(chuàng)新藥賽道,，前幾年受挫于集采,，今年受到大事件影響，確實(shí)不容易,。今天就以創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥為例,，和大家聊聊對醫(yī)藥板塊的最新觀點(diǎn)。從行業(yè)角度來講，這次事件對商業(yè)模式可能有一定短期擾動,，但不會影響需求端的長期剛性需求,，這是醫(yī)藥行業(yè)獨(dú)有的優(yōu)勢。同時,，大事件長期有利于行業(yè)生態(tài)的凈化,，尤其是利好于注重合規(guī)發(fā)展的龍頭企業(yè)。其實(shí)歷史上有過多次類似案例：比如2006年反商業(yè)賄賂,、2013年反腐,、2015-2016年反腐等等，復(fù)盤這些事件,，會發(fā)現(xiàn)每次都是行業(yè)新的成長起點(diǎn),。因此，對于行業(yè)長期發(fā)展需要更有些信心,。至于恒瑞本身,，從2019年就開始做合規(guī)銷售改革，在國內(nèi)創(chuàng)新藥賽道里屬于合規(guī)體系非常完善、合規(guī)團(tuán)隊(duì)也很專業(yè)的龍頭企業(yè),，相信受大事件影響有限,。恒瑞在過去三年經(jīng)歷了一輪調(diào)整,，背后大致有四個方面因素困擾，簡單總結(jié)下：一是存量的仿制藥迎來集采,，尤其是第五批仿制藥集采,，大概有60億銷售規(guī)模；二是疫情在一定程度上影響了院內(nèi)診療,，進(jìn)而影響了院內(nèi)銷售,；三是過去幾年產(chǎn)品策略有些調(diào)整，帶來了研發(fā)和銷售費(fèi)用的提升,；四是其他大產(chǎn)品周期暫時沒有跟上,。基于以上這四個因素影響，恒瑞過去幾年的業(yè)績受到了較大壓制,，但從去年底開始,，這些因素都在慢慢改善。首先是集中采購,，大批量影響基本消化完畢,。恒瑞在2018年大概有180億規(guī)模的仿制藥銷售，到目前為止,，其中120億規(guī)模已經(jīng)被集采過,，占比達(dá)到2/3。同時,，剩下品種里超過10億的大單品已經(jīng)不多,，像七氟烷、卡泊芬凈等藥品被一次性集采的可能性較小,，周期會拉得比較長,。其次是研發(fā)費(fèi)用，后續(xù)預(yù)期穩(wěn)步下降,。今年最明顯的,，就是“雙艾”組合（治療肝癌的藥品）在美國提交FDA上市申請后，三期大臨床的研發(fā)費(fèi)用就得到了階段性緩解,。目前公司更多臨床都聚焦在海外一二期,，這個階段的費(fèi)用會比三期低很多。至于疫情影響,，相信已經(jīng)不再成為擔(dān)憂點(diǎn)。于是，能看到的是,，恒瑞在今年一季度就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了收入和利潤增速轉(zhuǎn)正,，二季度會繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢，在業(yè)績層面大概率已經(jīng)能看到底部反轉(zhuǎn),。至于新藥品種,，專業(yè)性就比較強(qiáng)，之前有賣方朋友給介紹過：恒瑞已經(jīng)上市的創(chuàng)新藥有12款,，包括海曲泊帕,、瑞維魯胺、達(dá)爾西利等重磅品種,；正在臨床研發(fā)的有80多個自主創(chuàng)新產(chǎn)品,；還有18項(xiàng)創(chuàng)新藥管線處于申報上市或三期階段，預(yù)計(jì)將于未來1-3年內(nèi)上市,。除重磅腫瘤管線外,，公司還布局在代謝、自身免疫,、大慢性疾病等治療領(lǐng)域,，研發(fā)管線非常多元化。如果兄弟姐妹們有興趣,，可以看看公司以往年報和半年報,，恒瑞是很“大方”的，論文,、研發(fā)管線,、臨床研究等都會在定期報告里羅列，有基礎(chǔ)的投資者應(yīng)該會有所收獲,。但作為非醫(yī)學(xué)專業(yè)的兄弟姐妹們,，在研發(fā)和國際化層面也不用擔(dān)心。恒瑞已經(jīng)由董事長董事長孫飄揚(yáng)總,、全球研發(fā)總裁張連山總,、以及首席戰(zhàn)略官江寧軍，三個人組成了戰(zhàn)略決策小組,，共同負(fù)責(zé)研發(fā)戰(zhàn)略體系,，重視程度及專業(yè)性都非常高。第一是即將公告的半年報，到時候看公司業(yè)績改善的邏輯能否驗(yàn)證,。第二是三季度可能計(jì)劃推出新一輪股權(quán)激勵,，有利于增強(qiáng)對公司后續(xù)業(yè)績增長的信心,。恒瑞的股權(quán)激勵還是值得期待的，比如去年發(fā)布的員工持股計(jì)劃,，解鎖條件就包括創(chuàng)新藥收入,、新分子實(shí)體IND獲批數(shù)量、創(chuàng)新藥申報并獲得受理的NDA申請數(shù)量等,，尤其是22-24年創(chuàng)新藥收入目標(biāo)分別是85,、105、130億,，至少增速有保證,。第三是四季度應(yīng)該會披露最新臨床數(shù)據(jù)，有望看到新產(chǎn)品周期以及新平臺,，比如多款A(yù)DC（抗體偶聯(lián)藥物）候選藥物已經(jīng)進(jìn)入臨床階段,。如果復(fù)盤恒瑞從2005年到2022年的業(yè)績周期，會發(fā)現(xiàn)每輪增長基本都是靠產(chǎn)品周期來實(shí)現(xiàn)的,，因此,，如果第三批創(chuàng)新藥能夠開啟放量，那就有希望回歸增長路徑,。再放眼到行業(yè)角度,，那11月醫(yī)保談判就很重要，假設(shè)今年簡易續(xù)約規(guī)則進(jìn)一步落地,，對創(chuàng)新藥板塊將是明顯利好,。稍微解釋下簡易續(xù)約，簡單理解就是,，之前集采降價過的藥品,，后面再降價的空間就有限，大部分都是個位數(shù)水平降幅,，對業(yè)績影響就會小很多,。因此，下半年整體催化劑還是比較多的,，當(dāng)然還要看具體落地情況,。一方面是仿制藥,，隨著集采影響逐步消化,，以及高壁壘仿制藥的持續(xù)上市，恒瑞仿制藥銷售基本能看作是持續(xù)穩(wěn)態(tài),。于是,，規(guī)模營收大概125億可能就是底部，后續(xù)集采降價和新產(chǎn)品上市能夠形成動態(tài)平衡,。另一方面是創(chuàng)新藥,，隨著新產(chǎn)品上市以及存量產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保后的爬坡,，再加上院內(nèi)診療量的恢復(fù)，估計(jì)創(chuàng)新藥收入有望實(shí)現(xiàn)每年40%以上增長,，如果海外放量超預(yù)期可能就會更高,。于是,，結(jié)合仿制藥和創(chuàng)新藥來看,，目前兩者大概是各占50%，未來3年整體營收增速大概率是在20%左右,，考慮到恒瑞強(qiáng)大的控費(fèi)能力,，凈利潤端也能有接近20%的增長。按照市場一致預(yù)期和增速預(yù)期,，今年恒瑞凈利潤大概在47億元,，2025年大概是68億元，以2500億市值為參照,，對應(yīng)PE估值分別是53倍和37倍,。這個估值水平是高還是低，每個人都會有自己心里的一桿秤,。當(dāng)然,，如果用研發(fā)管線DCF估值法，恒瑞折現(xiàn)后的市值會更高,，但這里面也包含了對未來新品上市成功率以及銷量峰值預(yù)測,，同樣帶有主觀性。總之,，恒瑞在經(jīng)歷了集采,、疫情、研發(fā)投入等事件影響后,，市值縮減較快,，這次大事件對整個醫(yī)藥板塊再次產(chǎn)生沖擊。但我們相信,，這些都是短期因素,，不會改變臨床需求、也不會改變競爭壁壘,，反而對行業(yè)是很好的長期凈化,。最最后，每次醫(yī)藥大跌的時候,，就會想看看這幾家全球巨頭,，也分享給兄弟姐妹們。好了,，今天文章就先到這里,。近期醫(yī)藥板塊發(fā)生一些重大事件,，尤其是創(chuàng)新藥板塊受到了影響，這篇文章對國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行討論,，希望能給大家?guī)韼椭?o:p>如果有想進(jìn)一步交流的,，我們在留言區(qū)里多聊幾句，謝謝大家,！
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