文：向善財(cái)經(jīng) 作者：劉能

關(guān)聯(lián)交易一般情況下是合法的,，沒有任何褒貶意，只要保證合規(guī)性和公允性就沒有任何問題,。

但是,，怕就怕出現(xiàn)不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易。比如“下周回國”的賈躍亭,，曾讓樂視網(wǎng)陷入瘋狂的關(guān)聯(lián)交易中,，結(jié)果就是孫宏斌努力做切割，仍無法收拾爛攤子,。

就在7月24日,，華致酒行因?qū)﹃P(guān)聯(lián)交易的財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，收到深交所監(jiān)管函,。監(jiān)管函提出,，華致酒行存在關(guān)聯(lián)交易信息披露違規(guī)，關(guān)聯(lián)交易財(cái)務(wù)核算不規(guī)范等問題,，需充分重視并及時整改,。

從監(jiān)管函內(nèi)容來看，華致酒行全資子公司北京華致陳香電子商務(wù)有限公司于2020年3月9日與關(guān)聯(lián)方新華聯(lián)控股有限公司簽署房屋買賣合同,，交易金額5151.8萬元,。同日，華致陳香與新華聯(lián),、關(guān)聯(lián)方華澤集團(tuán)簽署債權(quán)債務(wù)抵銷協(xié)議,，涉及金額3900萬元。

而華致酒行未將上述關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)及時提交董事會審議并履行信息披露義務(wù),，直至2022年8月6日才披露,，且未準(zhǔn)確、完整披露,。同時,，華致酒行對于上述關(guān)聯(lián)交易的財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，且未在2020年度至2022年度定期報(bào)告中,，準(zhǔn)確披露向華澤集團(tuán)支付資金占財(cái)務(wù)用費(fèi)事項(xiàng),。

華致酒行則解釋稱,，全資子公司陳香商務(wù)已購買北京民企總部基地兩處房產(chǎn)作為產(chǎn)品研發(fā)中心。此外,，在本次交易前公司已租賃并使用該房產(chǎn),，本次購買房產(chǎn)有助于理順資產(chǎn)權(quán)屬,，降低經(jīng)營管理成本,，穩(wěn)定員工隊(duì)伍并提升公司對人才的吸引力。本次關(guān)聯(lián)交易定價公允,，不存在損害公司和全體股東利益的情形,。陳香商務(wù)使用自有資金購買房產(chǎn)，不會影響公司正常資金周轉(zhuǎn)和主營業(yè)務(wù)的發(fā)展,。本次關(guān)聯(lián)交易不會對公司的財(cái)務(wù)狀況,、經(jīng)營成果及獨(dú)立性構(gòu)成重大影響。

在白酒行業(yè)深度調(diào)整的當(dāng)下階段,，酒商們隱憂不斷,，華致酒行作為酒類流通行業(yè)龍頭，不會不清楚當(dāng)下白酒行業(yè)的暗潮涌動,，為何還會出現(xiàn)這樣的失誤,？

收監(jiān)管函只為救姐夫？

需要注意的是,，關(guān)聯(lián)交易方面存在的問題似乎已成華致酒行的“痼疾”,。據(jù)天眼查APP顯示，華致酒行連鎖管理股份有限公司在2019年實(shí)現(xiàn)IPO上市,。

實(shí)際上,，在2011年，華致酒行就已開始申請IPO,，結(jié)果當(dāng)時被證監(jiān)會以“華致酒行存在關(guān)聯(lián)交易隱憂,，以及突擊任命多位董事、高管”為由而拒絕,，再加上中間IPO之路被斬?cái)?，直?019年才成功上市。

再比如白酒品牌珍酒,，誕生于華致酒行,，是董事長吳向東的又一“得意之作”。早期吳向東也曾稱表示,，要用華致酒行在全國的行銷網(wǎng)絡(luò),，將珍酒銷售出去。

但在上市招股書中,，二者的關(guān)系卻十分的曖昧,，雙方之間的關(guān)聯(lián)交易也被隱去,。

在今年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會云南監(jiān)管局向華致酒行出具警示函,，其旗下創(chuàng)業(yè)板上市公司華致酒行及公司董事長吳向東,、時任總經(jīng)理彭宇清、時任董事會秘書張儒平,、現(xiàn)任總經(jīng)理李偉,、現(xiàn)任財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會秘書梁芳斌等多位高管，因?yàn)槲窗匆?guī)定審議并披露關(guān)聯(lián)交易,、信息披露不準(zhǔn)確,、財(cái)務(wù)核算不規(guī)范等問題，并計(jì)入證券期貨市場誠信檔案,。

擁有極其龐大白酒資產(chǎn)的吳向東,，被業(yè)內(nèi)稱呼為“白酒教父”。也有業(yè)內(nèi)人士猜測,，此次華致酒行此次出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易信息披露違規(guī)等問題,，是華致酒行董事長吳向東為給姐夫傅軍作為實(shí)控人的新華聯(lián)救急。

據(jù)悉,，新華聯(lián)控股自1990年創(chuàng)立,，創(chuàng)始人傅軍一直擔(dān)任董事局主席兼總裁，產(chǎn)業(yè)涵蓋化工,、礦工,、房地產(chǎn)、陶瓷,、酒業(yè)金融投資等多個領(lǐng)域,，但主營收為商品房銷售。近幾年來受大環(huán)境影響,，新華聯(lián)發(fā)展受挫,，遭遇債務(wù)危機(jī)，A股上市公司*ST新聯(lián)即將面臨退市,。對此解讀,，向善財(cái)經(jīng)在網(wǎng)上未看到官方回應(yīng)，對其真實(shí)性不置可否,。

不得不說,，白酒本身是關(guān)系型產(chǎn)品，主要作用就是通過宴請,、送禮維持人與人之間的社交關(guān)系,。而白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，很多老牌的白酒企業(yè),、白酒高管之間關(guān)系盤根錯節(jié),。實(shí)際上,，關(guān)系二字也早已深入整個行業(yè)的“骨髓”。

在向善財(cái)經(jīng)看來,，酒類流通行業(yè)本身就是“關(guān)系型行業(yè)”,，想要做大靠的不是市場支配力，而是看是否與知名酒企存在緊密關(guān)系力,。

對比美國酒類流通市場,，前10大酒類經(jīng)銷商占據(jù)了市場近80%銷售額，前5大酒類經(jīng)銷商也占據(jù)了市場70%的銷售額,，頭部酒商具備較強(qiáng)的市場競爭力,。

而我國白酒流通市場看似很大,，但玩家眾多,，行業(yè)極其分散，即便是頭部企業(yè),，也很難真正的形成足夠的規(guī)模效應(yīng),，缺乏市場支配力。華致酒行作為“酒業(yè)流通上市第一股”,，市占率尚不足1%,。

而華致酒行能夠發(fā)展壯大，更多的在于搶先建立了諸多名酒企的深度合作關(guān)系,。自2005年成立,，華致酒行分別于2006年和2009年拿下五糧液集團(tuán)年份酒和貴州茅臺代理權(quán)，正因?yàn)樽钤缒孟骂^部酒企的代理權(quán),，華致酒行也享受到了其發(fā)展紅利,，并成為白酒流通類第一家上市企業(yè)。

在華致酒行2021年股東大會暨投資者交流會上,，實(shí)控人兼董事長吳向東曾提出要“永做名酒廠金牌服務(wù)員”,。

但現(xiàn)在，酒商這一打法正逐漸失效,。酒商龍頭企業(yè)由于長時間缺乏市場支配力,，在當(dāng)下已變成一個嚴(yán)重的弱項(xiàng)。

在國內(nèi)白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期,，上游酒廠“善釀不善銷”,，必須依靠酒商開拓市場，連接消費(fèi)者,，甚至因此盛行買斷品牌,，酒商因?yàn)槠滹@著作用成為白酒行業(yè)的重要參與者，為白酒市場經(jīng)濟(jì)帶來較大貢獻(xiàn),，這一時期可以看做是“酒商時代”,。

但在近幾年時間里,，白酒行業(yè)已經(jīng)邁入“廠方時代”。

步入數(shù)字化時代,，酒廠開始嘗試向廠商一體化發(fā)展,。比如茅臺、五糧液等名酒企業(yè)的品牌影響力的大幅度提升,、規(guī)模成倍擴(kuò)大,、市場掌控力被極大強(qiáng)化。就連郎酒,、洋河股份,、瀘州老窖等企業(yè)也逐漸加碼自身營銷能力和渠道銷售體系，想要爭奪市場主導(dǎo)權(quán),。

隨著酒業(yè)流通環(huán)節(jié)不斷變革,、升級、進(jìn)化,，平臺電商,、內(nèi)容電商、私域運(yùn)營等新銷售模式逐漸盛行,。

比如茅臺的i茅臺APP,，自試運(yùn)行以來，熱度持續(xù)攀升,。五糧液建立五糧e店,，結(jié)合人臉識別、自動販賣等智能網(wǎng)絡(luò)技術(shù),，摸索更加信息化,、智能化的零售終端；舍得酒業(yè)在諸多電商平臺進(jìn)行布局,，電商銷售收入占比逐漸提升,，在今年4月還開啟了舍得酒業(yè)電商 ERP 項(xiàng)目......但渠道和銷售模式的更迭，同樣意味著酒商的逐漸衰落,。

現(xiàn)金or利潤,？

事實(shí)上，即便華致酒行想為新華聯(lián)紓困,，也是心有余而力不足,。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在2020年-2022期間,，華致酒行的營業(yè)收入分別為49.41億,、74.60億、87.1億元,，營收增速分別為32.2%,、50.97%和16.73%,。在2022年，華致酒行的營收雖然同比增長16.73%,，但凈利潤則近乎腰斬,，為3.7億元。

如果說利潤表是看企業(yè)的能力,，那么現(xiàn)金流量表表現(xiàn)出來的則是企業(yè)的活力,，看企業(yè)是否會“過日子”。

在2022年,，華致酒行的經(jīng)營性現(xiàn)金流以及投資性現(xiàn)金流均呈凈流出,，其中，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出為3.3億元,，投資性現(xiàn)金凈流出為1.7億元,。所幸的是，在2023年第一季度,，華致酒行的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正,，為4.87億,。

但需要注意的是,，在2023年第一季度，華致酒行實(shí)現(xiàn)收入37.4億元,，同比增長5.32%,；但凈利潤僅為1億元，同比減少59.35%,，再次腰斬,，繼續(xù)深陷增收不增利的怪圈。

當(dāng)我們談到利潤最大化時,，本質(zhì)上是在說企業(yè)追求收益的重要性,；談?wù)摤F(xiàn)金時，則是在說企業(yè)應(yīng)當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn),。

收益和風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是矛盾的,，企業(yè)在追求更多利潤的同時必然承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前來看,，白酒行業(yè)處于深度調(diào)整階段,，面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流就顯得格外重要,，華致酒行當(dāng)下選擇保證自身現(xiàn)金流確實(shí)更為明智,。

有的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中可以做到上下游兩頭通吃，比較典型的如格力在空調(diào)產(chǎn)業(yè)中的強(qiáng)勢地位,。但有的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中則是上下游兩頭被吃,，在整個白酒產(chǎn)業(yè)鏈中,，白酒企業(yè)難，華致酒行等酒商們更難,。

應(yīng)收賬款反映了企業(yè)和它產(chǎn)業(yè)下游環(huán)節(jié)的關(guān)系,，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華致酒行2021年一季度,、2022年一季度,、2023年一季度的應(yīng)收賬款分別為2.34億、2.66億,、3.15億,，呈現(xiàn)出不斷上漲趨勢。

同時,，在白酒產(chǎn)業(yè)鏈條中,，有相當(dāng)一部分存貨會積壓在流通環(huán)節(jié)。面對上游白酒企業(yè),，華致酒行同期預(yù)付款項(xiàng)分別為14.43億,、17.77億、21.21億,，存貨分別為17.02億,、26.56億、28.17億,，這同樣會占用華致酒行大量現(xiàn)金,。

當(dāng)然，這也和華致酒行過于依賴名酒企業(yè)有關(guān),。招股說明書顯示,，2016年至2018年前6月，茅臺系列及五糧液系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)銷售收入占比常年維持在47%,、40%左右,。2021年4月的財(cái)報(bào)說明會上，華致酒行董事長曾披露的數(shù)據(jù)顯示,，公司7成收入來自茅臺五糧液,；而根據(jù)業(yè)內(nèi)人士對其銷售收入的構(gòu)成推算，公司很大一部分利潤都來自“飛天”茅臺一種單品,。

從另一角度來看,，酒商也相當(dāng)于白酒行業(yè)的“溫度計(jì)”。春江水暖鴨先知,，整個白酒行業(yè)景氣度如何,，復(fù)蘇狀況如何，酒商往往就是那個最先感知到的“鴨子”。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，華致酒行2020年,、2021年、2022年的銷售費(fèi)用分別為3.76億,、5.76億,、6.04億，即便2023年第一季度,，華致酒行的銷售費(fèi)用仍略微增長,。可見白酒銷售仍然承壓。如果下游價格調(diào)整到位后,，意味著酒商將迎來去庫存,、同時批價也會上行，更有利于酒商發(fā)展,。

最后回到此次違規(guī)事件,，還是要提醒華致酒行，企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易經(jīng)常會導(dǎo)致資金占用,，而資金占用會導(dǎo)致關(guān)聯(lián)方之間的收入與支出不一致,，也可能對利潤和稅收產(chǎn)生影響。關(guān)聯(lián)交易最重要的是能不能最大程度地保障關(guān)聯(lián)方企業(yè)之間的公平性和透明度,，降低風(fēng)險(xiǎn),。

華致酒行的教訓(xùn)正如云南證監(jiān)局警示函中所言：“應(yīng)充分吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)證券法律法規(guī)學(xué)習(xí),，提高規(guī)范運(yùn)作意識,。”

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