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作者：追求真實(shí) 日期：2023年5月26日 本文作為對陜煤跟蹤系列的第4篇,在煤價下跌,市場悲觀背景下寫出,，希望對朋友們有所幫助。作為陜西煤業(yè)的忠實(shí)粉絲,，我從國際國內(nèi)供應(yīng)形勢,、陜西煤業(yè)的變化，利潤測算等角度給予分析,。 一,、國際國內(nèi)煤炭價格的變化 （一）國際國內(nèi)煤炭價格情況 今年2月起，國內(nèi)煤炭供應(yīng)形勢從供需緊平衡逐漸轉(zhuǎn)向供需寬松,。以2023年一季度數(shù)據(jù)來講,，我國累計(jì)生產(chǎn)原煤11.5億噸，同比增長5.5%,。累計(jì)進(jìn)口1億噸,，同比增長96.1%。在國內(nèi)生產(chǎn)和進(jìn)口雙增長的情況下,，煤價迅速滑落,。 從2022年10月至2023年5月。 北方港5500大卡動力末煤報價從1500元降至900元,。 榆林產(chǎn)地5800大卡動力沫煤報價從1150元降至750元,。 榆林產(chǎn)地6400大卡三八塊煤報價從1500元降至850-900元。 澳洲環(huán)球煤炭紐卡斯?fàn)栔笖?shù)從400美元/噸降至160美元/噸,。 澳洲API5指數(shù)從161美元/噸降至100美元/噸,。 簡而言之，全球煤炭供應(yīng)寬松,。天然氣價格的滑落帶動了煤炭價格的滑落,。國內(nèi)動力煤保供措施尚未退出，在晉陜蒙三省,，繼續(xù)發(fā)生大礦超出核定產(chǎn)能生產(chǎn)現(xiàn)象,。 （二）動力煤下游國內(nèi)消費(fèi)的趨勢 今年國內(nèi)動力煤生產(chǎn)量大增，價格管控有力，保障了電力用戶,、化工建材用戶正常運(yùn)營。同時,，也應(yīng)看到,，電力需求尚好，非電需求不佳,。以5月17日-5月23日數(shù)據(jù)為例,，全國水泥出庫量576.25萬噸，同比下降26.63%,。玻璃消費(fèi)方面,，全國玻璃表觀消費(fèi)量1278萬重箱，同比下降7.5%,。 二,、陜西煤業(yè)再跟蹤 陜西煤業(yè)聚焦煤炭采掘業(yè)，主要從事煤炭開采,、洗選,、運(yùn)輸、銷售以及生產(chǎn)服務(wù)等業(yè)務(wù),。公司煤炭資源儲量,、年產(chǎn)規(guī)模、人員工效均排名國內(nèi)煤炭行業(yè)前列,。 （一）陜西煤業(yè)煤礦產(chǎn)能提升 陜西煤業(yè)從2017年至2022年,，實(shí)際產(chǎn)量提升明顯，依次為9738,、10535,、11336、12387,、13429,、15728萬噸。5年時間,，產(chǎn)量增長61.5%,。我堅(jiān)決反對用席勒估值法對陜煤股價進(jìn)行估值，重要的原因在于此,。在底層資產(chǎn)發(fā)生變化時,，套用公式顯然是不合適的。 （二）陜西煤業(yè)成本優(yōu)勢明顯 陜西煤業(yè)成本優(yōu)勢繼續(xù)保持,，2022年生產(chǎn)成本為200元/噸左右,，完全成本盈虧線為265元/噸。簡而言之，含稅價格在坑口300元是盈虧線,。根據(jù)對陜西煤業(yè)的觀察,，陜北礦區(qū)較陜煤整體銷售價格低6元。陜北礦區(qū)塊煤占比約20%,，簡略可以算出在榆林產(chǎn)地5500大卡混煤含稅價格在280元左右是陜煤整體盈虧線,。進(jìn)一步線性推出，如產(chǎn)量不變,，港口含稅510元左右是盈虧線,。 （三）陜西煤業(yè)銷售結(jié)構(gòu) 簡單剖析一下陜煤2022年銷售結(jié)構(gòu)。 1,、30%占比電煤長協(xié)混煤,。熱值4800-5800大卡。集中在小保當(dāng),，彬長,，銅川，建新,，建莊,。紅，檸,，張等礦也有,。價格為5500大卡520元。 2,、30%占比非電長協(xié)混煤,。熱值5300-5800大卡。集中在紅,，檸,，張。價格5500大卡590元,。 3,、15%占比1.5倍限價原煤混煤。熱值3500-5800大卡,。價格上限5500大卡780元,。目前煤價從340元-710元不等。 4,、25%占比不限價三八塊煤,，配焦煤。目前三八塊價格800-900元,，配焦精煤1200元,，配焦混煤900元。 2020年-2022年，陜煤坑口不含稅價格從347.4元提升至669元,，不含稅價格提升322元,，含稅價格提升363元。提升的幅度低于市場煤漲幅,，主要原因是銷售結(jié)構(gòu)的調(diào)整,，也就是在產(chǎn)地590元，港口820元以上時,，陜煤60%的混煤價格鎖定，利潤的邊際效應(yīng)變差,。 三,、陜西煤業(yè)核心競爭力 陜西煤業(yè)的核心競爭力在于8對礦井，紅柳林,、檸條塔,、張家峁、小保當(dāng)一號,、小保當(dāng)二號,、孫家岔龍華、黃陵一號,、黃陵二號等8對礦井,。
我詳細(xì)描述一下以下8對礦井的產(chǎn)品和競爭力。 1,，黃陵一二號煤礦,。 一號600萬噸，二號800萬噸,。 黃靈品牌煤是金招牌,。主營氣精煤，配焦混煤,，普通混煤等3類產(chǎn)品,。配焦混煤的價格超過了陜北優(yōu)質(zhì)三八塊。目前上述2礦實(shí)際年產(chǎn)量1600萬噸,，焦煤占比50%,，其余煤炭為高品質(zhì)動力煤。這里說的高品質(zhì)指的是很高品質(zhì),，5800大卡的低硫動力煤,，不是高硫、不是高灰,、不是普通動力煤,。 2，紅柳林煤礦。兩千萬噸級別頂級礦井,。主打5-2三八塊的競爭力是無敵的,。紅柳林是動力煤的巔峰，長期以來,，是神木凈利潤最高的礦井,。 3，張家峁煤礦,。千萬噸礦井,。與紅柳林很相似，類似縮小一倍的紅柳林礦,。 4,，檸條塔煤礦。兩千萬噸級別頂級礦井,。該礦的主采煤層是2-2煤層,。塊煤價格總是比紅柳林低個三四十塊。噸利潤也稍微低一些,。 5,，小保當(dāng)煤礦。 小保當(dāng)一號是兩千萬噸級的頂級礦井,，標(biāo)桿產(chǎn)品是2-2三八塊和5700大卡混煤,。三八塊價格跟檸條塔相似，混煤大部分賣了電煤,。 小保當(dāng)二號是1300萬噸核定產(chǎn)能,。自從投產(chǎn)以來一直出低熱值煤，從3500-4200大卡不等,，估計(jì)在13盤區(qū)開采也就這樣了,。 6，孫家岔龍華煤礦,。千萬噸礦井,。陜煤入股。這是白菜心煤礦,，并且成本管控能力非常強(qiáng),。孫家岔煤礦現(xiàn)在跟張家峁一樣，剛建成8米大采高工作面,，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,。 如果買股票，目標(biāo)買的是煤礦,，上述8對礦井就是中國最好的煤礦資產(chǎn),。因?yàn)樯鲜?對礦井,，從成本、儲量,、煤質(zhì),、地質(zhì)條件、生產(chǎn)技術(shù)水平都是全國最好的礦井,。 臨了說三句話,。 一是一級市場與二級市場不一樣。沒有瓜地里挑瓜,，挑得眼花的雜亂,。沒有天天說這個貴，那個便宜那些隨意發(fā)言,。買煤礦說的就是底層資產(chǎn)和股息,。 二是煤價下跌的事。說一句很驚悚的話,，煤價也許會跌到一半以上煤礦現(xiàn)金成本虧損,。這是一個很極端的表現(xiàn),，大概率不會發(fā)生,。舉個例子，這次降價,，也許會跌到銅川,、彬長、河南,、山西動力煤煤礦大范圍虧損,。跌到澳洲煤炭虧損，這個煤價是多少呢,？港口5500大卡600元,。但跌到600元前，保供措施會退出,，安監(jiān)會介入,，很有可能到不了這個煤價。我做好了接受港口600元煤價的準(zhǔn)備,，即陜煤100-120億利潤水平,。你呢？但長期來看,，煤價是會上升的,。我認(rèn)為優(yōu)質(zhì)煤炭公司一次性鎖定未來40年基本成本，真正意義上的成長公司,。 三是陜煤的估值,。我按照200億利潤進(jìn)行估值,，絕不會用100億利潤進(jìn)行估值，因?yàn)檫@是基于我對我國煤炭資源稟賦和消費(fèi)的趨勢判斷,。在7月派息后,，陜煤的估值為：主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)凈利潤200億/年*6年+350億凈現(xiàn)金=1550億。6年回本,，我認(rèn)為陜西煤業(yè)明顯低估,。 本人文章鏈接:網(wǎng)頁鏈接 |
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