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重要申明?。?！ 本文僅為小胖個(gè)人投資記錄之用,。鑒于本人為投資新人，股齡和見(jiàn)識(shí)都極為有限,，文中任何操作或看法,，均可能充滿了個(gè)人的偏見(jiàn)和錯(cuò)誤（大部分都是屁股決定腦袋的觀點(diǎn)）。文中提到的任何個(gè)股,，接下來(lái)都有腰斬的風(fēng)險(xiǎn),。請(qǐng)諸君獨(dú)立思考。不要讓自己的大腦，成為別人（錯(cuò)誤）思想的跑馬場(chǎng),。投資做決策,，既不要迷信于權(quán)威大V，也不要道聽(tīng)途說(shuō)于親友,，更不可依賴筆者的判斷或行為做出買(mǎi)入或賣(mài)出決策,。與諸君互勉！ 如果大家看過(guò)我的漫談恒力石化系列的另外四篇文章,，應(yīng)該對(duì)這家企業(yè)有個(gè)大概的了解了,。一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)里的優(yōu)秀企業(yè)，一個(gè)負(fù)債率高到離譜的“賭徒”,。這樣的企業(yè)就像你鄰家的“壞小子”,，一不小心成了上市公司董事長(zhǎng)，讓人又愛(ài)又恨,。我們今天就來(lái)盤(pán)盤(pán)他,。 本篇文章我們要通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表的解讀解決以下幾個(gè)問(wèn)題：
第一部分恒力石化的負(fù)債情況 恒力石化近幾期財(cái)報(bào)負(fù)債情況
截止2021年中報(bào)恒力石化的負(fù)債率為74.99%,，截止2020年年報(bào)的負(fù)債率為75.38%。負(fù)債率不可謂不高,。 負(fù)債即杠桿,，大部分企業(yè)和個(gè)人都無(wú)法駕馭好杠桿，所以多數(shù)的情況下過(guò)高的杠桿與吸du無(wú)異,，都說(shuō)賭完這把再不賭了,，都說(shuō)“我們是純潔的友誼”，可人心終究敵不過(guò)人性,，被貪婪與欲望吞噬的人總是前赴后繼,。 既然都是“雷”了，那我們也從債權(quán)人（銀行,、機(jī)構(gòu)等）的角度來(lái)觀察債務(wù)的問(wèn)題,，看看哪個(gè)雷更安全。在債權(quán)人的眼中,，就怕你不要錢(qián),，是絕對(duì)不會(huì)厭惡高杠桿企業(yè)的，我們從債券評(píng)級(jí)資料來(lái)看,，最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)就是抵押物質(zhì)量高,，行業(yè)地位高,，現(xiàn)金流好，需要持續(xù)擴(kuò)張的企業(yè),。恒力恰恰就是這樣的企業(yè),，2021年聚酯一體化同行中，恒力石化,、榮盛石化被評(píng)級(jí)公司評(píng)為AAA級(jí),，恒逸石化、桐昆股份,、東方盛虹,、新鳳鳴評(píng)級(jí)為AA級(jí)。哪個(gè)“雷”更惹人喜歡,，一目了然,。另外一個(gè)衡量恒力石化是不是受債權(quán)人待見(jiàn)的指標(biāo)是綜合融資成本，2020年恒力石化的綜合融資成本約為5.17%,，處在行業(yè)正常水平,。 我們?cè)倥浜犀F(xiàn)金流量表來(lái)看負(fù)債，不同的高負(fù)債企業(yè)肖像完全不同,，比如某知名養(yǎng)豬企業(yè),，2021三季報(bào)負(fù)債率57.77%，但是連續(xù)多年自由現(xiàn)金流為負(fù),，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流年年為正,，一年比一年高,，通俗點(diǎn)說(shuō)就是如果籌不到錢(qián),，立馬就掛。雖然,，恒力石化負(fù)債率較高,，但自由現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正，且強(qiáng)大的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流已經(jīng)覆蓋了投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流的流出,。 假設(shè)2020年-2021年的經(jīng)營(yíng)情況可以延續(xù),，恒力石化擔(dān)得上“現(xiàn)金奶牛”名號(hào),。 附部分煉化,、聚酯行業(yè)同行現(xiàn)金流數(shù)據(jù)
來(lái)源：公司財(cái)報(bào) 從2020-2021年自由現(xiàn)金流來(lái)看，只有恒力石化還能打一打,。 著名的投資人唐朝先生認(rèn)為關(guān)于企業(yè)安全性的指標(biāo)用一個(gè)就夠了,，就是：類現(xiàn)金資產(chǎn)/有息負(fù)債≥1，恒力石化按2020年報(bào)測(cè)算的數(shù)值約為0.20,，怕是屬于“風(fēng)險(xiǎn)極大”或者“極不合格”一類了,。 一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者,，其實(shí)看到這里應(yīng)該要把年報(bào)扔進(jìn)垃圾桶了。但是投資就是不斷的做比較,，比較風(fēng)險(xiǎn),、比較收益、比較確定性,。恒力石化是我第一家深入分析的企業(yè),，其他的很多企業(yè)我只能說(shuō)是略有了解。在沒(méi)有更好的標(biāo)的之前,，恒力石化是值得我關(guān)注的,。 負(fù)債和現(xiàn)金流量表關(guān)系這塊咱還說(shuō)上幾嘴，現(xiàn)金流量表通俗的說(shuō)就是給我們展現(xiàn)企業(yè)搞錢(qián)的能力的,，搞錢(qián)能力不行,，又疊加負(fù)債高，入不敷出的你說(shuō)你怕不怕,？現(xiàn)金流量表它明明白白的告訴我們企業(yè)從哪幾個(gè)方面搞到多少錢(qián)了,。2021年中報(bào)我看到恒力石化從大股東恒力集團(tuán)那里拆借到了87億元，截止中報(bào)期末約78億尚未歸還,，這筆資金掛在了“其他應(yīng)收”科目中,，從連續(xù)幾期報(bào)表來(lái)看，極有可能是為了應(yīng)付分紅,，上市公司總是在二季度左右向集團(tuán)拆借資金,，然后三季度歸還?！?strong>借錢(qián)分紅”沒(méi)跑了,。 那么問(wèn)題來(lái)了，集團(tuán)為什么愿意拆借資金給上市公司,？不揩油就不錯(cuò)了啊,。 我們舉個(gè)例子，張三有個(gè)家上市公司,，市值750億,，年凈利潤(rùn)30億，張三控股75%?，F(xiàn)在上市公司預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生一筆2億的損失,，張三打算自掏腰包承擔(dān)1億，張三是虧是賺,？明面上張三虧了1億,，實(shí)際張三身價(jià)避免了下跌1*（750/30）*0.75=18.75億元，張三精明得很,。 對(duì)于高度控股的上市公司,，控股股東有充足的動(dòng)力來(lái)維護(hù)上市公司的利益,。反之，對(duì)于控股程度不高的上市公司,，各類并購(gòu)和關(guān)聯(lián)交易,，要擦亮眼睛。 從近幾期財(cái)報(bào)來(lái)看,，恒力石化的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量都是凈流出,，暫時(shí)不清楚恒力石化是屬于資本市場(chǎng)借不到錢(qián)了，還是在逐漸降低杠桿,。當(dāng)前情況后者的可能性更高,。2021年年報(bào)出來(lái)以后，我們可以通過(guò)其主要子公司財(cái)產(chǎn)抵押擔(dān)保情況的變化來(lái)觀察其各業(yè)務(wù)板塊的負(fù)債情況變化,，從而對(duì)其負(fù)債情況做更深入的了解,。 比如我們從2020年抵押擔(dān)保情況來(lái)看長(zhǎng)期借款：
恒力石化的長(zhǎng)期借款主要集中于恒力石化（大連）煉化有限公司和恒力石化（大連）化工有限公司，這也是國(guó)家鼓勵(lì)和支持的大煉化和乙烯項(xiàng)目,。像國(guó)家不鼓勵(lì)的PTA項(xiàng)目,，銀行都不愿意給長(zhǎng)期貸款。同行全部沒(méi)有披露詳盡的為自身借款的抵押擔(dān)保情況,。 總結(jié)：恒力石化綜合融資成本不高,、結(jié)構(gòu)多樣、長(zhǎng)短債比例合適,，現(xiàn)金流充足,。如果恒力石化能在未來(lái)幾年把有息負(fù)債降低50%，也就是再減少債務(wù)500億左右,，那我認(rèn)為恒力石化將比較具有投資價(jià)值,。 第一部分恒力石化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析我們先看下固定資產(chǎn)，按照著名的投資人唐朝先生對(duì)于輕重資產(chǎn)公司的界定標(biāo)準(zhǔn)（稅前凈利潤(rùn)/生產(chǎn)資產(chǎn)>12%）的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看,，公司13.58%的比例屬于重資產(chǎn)公司,。 附部分煉化,、聚酯行業(yè)同行固定資產(chǎn)占比情況
來(lái)源：公司財(cái)報(bào) 注：榮盛石化有大量（同比例）的在建工程（浙石化二期） 東方盛虹有大量（兩倍）的在建工程（盛虹煉化） 桐昆股份有大量（同比例）的長(zhǎng)期股權(quán)投資（浙石化） 榮盛石化和恒逸石化有聯(lián)營(yíng)企業(yè)“逸盛系”記錄在“長(zhǎng)期股權(quán)投資”實(shí)為固定資產(chǎn) 上海石化部分裝置已經(jīng)運(yùn)行了三十年,，早已折舊完成，因此固定資產(chǎn)比例不高,。其余幾個(gè)公司的固定資產(chǎn)比例都在50%左右,。說(shuō)到這里，順便吐槽幾句PB估值的問(wèn)題,，輕資產(chǎn)行業(yè)用PB來(lái)估值有點(diǎn)莫名奇妙，重資產(chǎn)行業(yè)同樣也不合適,。比如說(shuō)三十年前的固定資產(chǎn),，已經(jīng)只剩下殘值了，賬面嚴(yán)重低估,，可是這樣的資產(chǎn)盈利能力卻一般,，那該如何估值呢？按清算價(jià)值,，低估了,，按盈利能力，沒(méi)有低估,，甚至還高估了,。 存貨部分：2021年三個(gè)季度，恒力石化每個(gè)季度都增加了存貨約30億元,，前三季度增加存貨100億元,，增加比例約50%，感覺(jué)不妙,。有兩個(gè)可能的風(fēng)險(xiǎn)：一是產(chǎn)品銷路不暢,，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度是低毛利企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)，如果周轉(zhuǎn)變慢,，恐將迎來(lái)戴維斯雙擊,；二是有通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)量來(lái)攤薄成本，并提高報(bào)表利潤(rùn)的嫌疑,。債券評(píng)級(jí)報(bào)告對(duì)存貨增加的解釋是利用原材料價(jià)格低位在囤貨,。從2021年半年報(bào)來(lái)看，原材料和成品各增加30億元,，貌似有幾分可能,。 其他科目如“交易性金融資產(chǎn)”主要是理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款，“應(yīng)收款項(xiàng)融資”主要是信用證和銀行承兌匯票,，“其他應(yīng)收款”主要是押金以及應(yīng)收退稅款,，“其他流動(dòng)資產(chǎn)”主要是增值稅留抵稅額，“無(wú)形資產(chǎn)”主要是土地使用權(quán),，“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用”主要是催化劑,，“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”主要是預(yù)付長(zhǎng)期資產(chǎn)收購(gòu)款。這些資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較高,。 有幾個(gè)地方需要吐槽下： 其它權(quán)益工具投資：這個(gè)主要是投給無(wú)錫錫商銀行股份有限公司,，投資1.998億占股9.9%。貌似還沒(méi)看到收益,。 投資性房地產(chǎn)：有3257萬(wàn)投資房地產(chǎn),，金額不多，但是也沒(méi)有任何租金收入,。 在建工程方面,，恒力石化的幾個(gè)項(xiàng)目幾乎全部超預(yù)算,，同行在在建工程的預(yù)算控制做得相對(duì)比較好。 總結(jié)：固定資產(chǎn)占比比較大,，存貨增加迅速,，其它資產(chǎn)質(zhì)量較高。 第一部分恒力石化的盈利能力分析 分析企業(yè)的盈利能力我們先從凈資產(chǎn)收益率（ROE）入手,，凈資產(chǎn)收益率又可以繼續(xù)分解為銷售凈利率,、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,、權(quán)益乘數(shù)等三個(gè)指標(biāo)的乘積（即杜邦分析）。 部分煉化企業(yè)2021年三季報(bào)指標(biāo)
來(lái)源：公司財(cái)報(bào) 注：榮盛石化和東方盛虹總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的主要原因是在建工程比較高 結(jié)合其他公司財(cái)報(bào)信息：新鳳鳴存貨周轉(zhuǎn)率為13.86,，桐昆股份的存貨周轉(zhuǎn)率為12，三房巷的存貨周轉(zhuǎn)率為7.44,?；究梢缘玫揭粋€(gè)這樣的肖像：煉化企業(yè)盈利的主要因素來(lái)源于高杠桿，其次是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高（對(duì)比其他重資產(chǎn)企業(yè)）,，普遍凈利率較低（榮盛石化的凈利率有待持續(xù)深入觀察）,。另外從存貨的周轉(zhuǎn)速度來(lái)看，大致情況是：聚酯>成品油>化工品,。結(jié)合恒力石化2020年年報(bào)及其他信息,，毛利率的情況大致是：化工品>聚酯>成品油>PTA.之前我們已經(jīng)在系列文章二三四中細(xì)分到板塊的分析來(lái)恒力的盈利能力，在此不再重述,。 另外我們看到恒力石化政府補(bǔ)助（其它收益科目）,、期貨（投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益科目）,、資產(chǎn)減值等對(duì)恒力石化的利潤(rùn)也有一定的影響,。 第一部分恒力石化的人員績(jī)效與管理 馬克思說(shuō)人是第一生產(chǎn)力，把人的問(wèn)題解決好,，再大的困難也能迎刃而解,。先看下年報(bào)中披露的各公司的人員績(jī)效。 各公司2020年年報(bào)人員績(jī)效
注：恒力石化2021年三季度費(fèi)用率已下降到4.03%,，數(shù)據(jù)來(lái)源各公司2020年報(bào) 在整理資料以前,，我根據(jù)之前調(diào)研的資料直觀覺(jué)得恒力一定是各個(gè)維度吊打同行,，數(shù)據(jù)整理出來(lái)顛覆了我的想像,。在費(fèi)用控制,、薪酬,、人均營(yíng)收方面,，上海石化遙遙領(lǐng)先,，如果時(shí)針撥回到2016-2018年,，加上年均50億的凈利潤(rùn)的buff，妥妥的優(yōu)質(zhì)公司啊,，可見(jiàn)成品油的利潤(rùn)波動(dòng)實(shí)在是太大,。榮盛石化人均利潤(rùn)領(lǐng)先,，并持續(xù)到了2021年。恒力石化人員績(jī)效各項(xiàng)指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)比起來(lái)算中等偏上吧,。細(xì)扒恒力石化的各類人員收入,，發(fā)現(xiàn)銷售人員>行政人員>生產(chǎn)人員>研發(fā)人員，估計(jì)恒力的研發(fā)人員水份有點(diǎn)多,。再翻翻高新的榮盛石化,，比恒力高點(diǎn)，但是也沒(méi)到平均值,，再翻了兩家也差不多,，看來(lái)研發(fā)人數(shù)注水或者不重視研發(fā)是行業(yè)普遍情況了。 再嗶嗶個(gè)住房公積金的調(diào)查,，恒力石化公司給的住房公積金約2000元/年,，而上海石化給的住房公積金約22000元/年，還是大國(guó)企好啊,。 股權(quán)激勵(lì)方面：恒力石化5期,；榮盛石化0期；恒逸石化2期,；東方盛虹1期,；上海石化2期。各家方案有什么不一樣,，效果如何,，這個(gè)還沒(méi)來(lái)得及時(shí)間細(xì)挖。 恒力石化2016-2020年高級(jí)管理層離職及去向情況：
來(lái)源：2016-2020年公司年報(bào) 相對(duì)于其他幾家同行,，恒力石化近5年高級(jí)管理層人員非常穩(wěn)定,。 人即可以說(shuō)“人力資源”也可以說(shuō)“人力成本”，韓信在項(xiàng)羽那是衛(wèi)士,，在劉邦這卻是王侯,，吾之蜜糖,彼之砒霜。總體而言,，我認(rèn)可恒力石化這種適當(dāng)薪酬加一定股權(quán)激勵(lì)的做法,。 第一部分其他會(huì)計(jì)報(bào)表信息 從折舊的年限來(lái)看，恒力石化和榮盛石化比較快,，恒逸石化,、東方盛虹、上海石化都有可以吐槽的地方,。 從研發(fā)費(fèi)用資本化來(lái)看,，恒力石化、榮盛石化,、東方盛虹均沒(méi)有“開(kāi)發(fā)支出”,，恒逸石化、上海石化均有進(jìn)行資本化,。 再看下各家的壞賬計(jì)提政策：
煉化一體化企業(yè)其行業(yè)地位比較強(qiáng)勢(shì),，基本應(yīng)收款非常少，壞賬計(jì)提金額以及壞賬的實(shí)際發(fā)生金額對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)幾乎沒(méi)有影響,。我們這里是觀察會(huì)計(jì)政策的審慎性,。總體來(lái)看,，恒力石化的應(yīng)收壞賬計(jì)提政策是審慎保守的,。 以上信息綜合研判，恒力石化和榮盛石化的會(huì)計(jì)政策是相對(duì)保守的,。利潤(rùn)“含金量”更足,。 恒力石化連續(xù)幾年都獲得了集團(tuán)的資金支持，有資金拆入,，而榮盛石化,、恒逸石化是拆出給關(guān)聯(lián)方，東方盛虹既有拆入也有拆出（凈拆入）,，桐昆股份,、新鳳鳴沒(méi)有與關(guān)聯(lián)方有資金拆借。 關(guān)聯(lián)擔(dān)保情況：恒力石化,、恒逸石化,、東方盛虹是純被擔(dān)保方；榮盛石化擔(dān)保,、被擔(dān)保均有,；桐昆股份、新鳳鳴,、上海石化無(wú)擔(dān)保和關(guān)聯(lián)被擔(dān)保情況,； 總結(jié)：恒力的會(huì)計(jì)政策保守,，大股東支持力度強(qiáng)勁。 第一部分恒力石化的估值 市場(chǎng)上天天有人買(mǎi)股票,，也天天有人賣(mài)股票,。你說(shuō)“星辰大?！?，最少賣(mài)一百，我說(shuō)“華而不實(shí)”,，最多五十,。“互道傻子再見(jiàn)”的戲碼天天上演。魯迅說(shuō),，誰(shuí)解決了股票估值的問(wèn)題,，誰(shuí)就應(yīng)該載入史冊(cè)。 聊估值之前,，我們先看下市場(chǎng)常見(jiàn)的幾個(gè)估值方法的“坑”,。
PE=股價(jià)/每股收益，我股市投資的初期也迷戀于PE選股,，曾經(jīng)有的執(zhí)念如下：
我覺(jué)得PE估值法應(yīng)該叫PE估價(jià)法,，它估的是企業(yè)股票的價(jià)格,，而估值，估的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,。預(yù)測(cè)股價(jià)包含兩部分：一個(gè)是市場(chǎng)的情緒（PE）,，一個(gè)是每股盈利。企業(yè)價(jià)值估算有很多種方法，PE法僅是眾多方法中的一種,，我認(rèn)為也是最不靠譜的一種,。我們舉個(gè)例子： 譬如按陜西煤業(yè)的PE法算企業(yè)價(jià)值就是：1.54*7.95*96.95（每股收益*PE*股本）=（年凈利潤(rùn)*PE）=148.83*7.95=1182.79億，你愿意給陜西煤業(yè)這個(gè)估值嗎,？有人犯嘀咕了,，今年煤炭漲這么多，前三個(gè)季度才勉強(qiáng)與去年打個(gè)平手,，利潤(rùn)倒是增長(zhǎng)了,，這不可持續(xù)啊，要是煤價(jià)跌了,，還不知道賺不賺得到錢(qián),，PE我最多給5倍，凈利潤(rùn)估值就按每年100億（2017和2018年都是100億左右）,，乘以5倍,，企業(yè)價(jià)值500億差不多了。 但是我們換一種思路呢,？按照席勒估值法,，以十年扣非凈利潤(rùn)平均值65億計(jì)算，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取4%,，那么當(dāng)年的合理估值就是65/4%=1625億,。安全邊際按7折，那么企業(yè)的理想買(mǎi)點(diǎn)應(yīng)該是1138億,。 我們也可以這樣理解這個(gè)估值方法,，我們買(mǎi)了一只叫“陜西煤業(yè)的”的債券，它和別的債券一樣的地方是收益率一樣,，每年4%的收益,，不一樣的地方是，別的債券是國(guó)債,、地方債,、這個(gè)是企業(yè)債。這樣的債券現(xiàn)在打7折,，不香嗎,？
ROE估值法看上去高大上多了，而且不少人言必“巴韭特”,，靠不靠譜呢,？我也來(lái)舉個(gè)例子： 現(xiàn)在有A、B,、C,、D四家公司,，都是10億股，總資產(chǎn)100億元,，2021年盈利10億,，每股收益一樣的，都是1元,。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)略有不同,，A公司前幾年虧損比較嚴(yán)重，2020年已經(jīng)資不抵債了,，靠著2021年的盈利活過(guò)來(lái)了,，現(xiàn)在還有負(fù)債95億元,，凈資產(chǎn)5億元,，ROE是200%，B公司經(jīng)營(yíng)正常,，負(fù)債比較高,，有75億負(fù)債，凈資產(chǎn)25億元,，ROE是40%,，C公司管理層不愿意負(fù)債，全部為自有資金,，所以C公司的ROE是10%,；D公司管理層比C公司更保守，手握大把現(xiàn)金（C公司100億資產(chǎn),，10億現(xiàn)金,，D公司有30億現(xiàn)金）準(zhǔn)備過(guò)冬，比率看ROE也是10%,。那么問(wèn)題來(lái)了,，這幾個(gè)公司如何估值呢？如果按ROE給估值的話,，那么A公司應(yīng)該最高,，這樣是否合適呢？如果按PE給估值的話,，四個(gè)公司一樣的,？
這個(gè)估值法比前面三個(gè)又顯得高級(jí)一點(diǎn)，按增長(zhǎng)率給估值,，寧王,、隆王都是這么估的。這個(gè)估值法,，我只想說(shuō)每年增長(zhǎng)40%,，三十年是24201倍,，即使十五年也有155倍?？坎豢孔V咱都懂,。忘記說(shuō)一句，很多人對(duì)自己的收益率期望也是這么個(gè)算法,。
前面也說(shuō)過(guò)了,，賺錢(qián)的資產(chǎn)你得給溢價(jià)，不賺錢(qián)的資產(chǎn)拿著清算嗎,？撿煙蒂估值法,，連祖師爺都拋棄了，咱也不提了,。
DCF估值法即現(xiàn)金流估值法,，也是所有估值法中最高大上的。但是參數(shù)太多,，且無(wú)法確定,，每個(gè)參數(shù)細(xì)微的區(qū)別都能導(dǎo)致結(jié)果的巨大差別。 以上的估值法代表著對(duì)企業(yè)盈利能力,、盈利結(jié)構(gòu),、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)潛力,、盈利現(xiàn)金能力等等的各方面考量,。但是沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一各個(gè)方面考量的估值方法，即使真有,，也會(huì)因?yàn)榭剂康囊蛩剡^(guò)多而效果預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確,。 我們要意識(shí)到估值意味著用過(guò)去來(lái)測(cè)量未來(lái)，任何所謂“科學(xué)方法”都有我們想到或沒(méi)想到的漏洞,。從來(lái)就不存在完美的估值方法,。 估值一定要建立在對(duì)企業(yè)的充分細(xì)致的了解上。 在眾多估值法中,，我偏向于席勒估值法,，即企業(yè)價(jià)值=十年平均凈利潤(rùn)*無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率倒數(shù)。 在我的系列文章二三四中已經(jīng)對(duì)盈利能力做了簡(jiǎn)單分析,。這里就不重述過(guò)程了,，直接寫(xiě)答案：煉化+乙烯部分取90億；PTA部分取16.6億,；聚酯部分?。?/span>1793*0.65*380）44.3億；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取4%,。 企業(yè)價(jià)值=（90+16.6+44.3）*25=3772.5億 綜合考慮負(fù)債,、現(xiàn)金流等因素,，再給7折：3772.5*0.7=2640.75億 所以企業(yè)的合理買(mǎi)點(diǎn)是1980億，合理賣(mài)點(diǎn)是3960億,。 估值方法建立的基礎(chǔ)是能永續(xù)經(jīng)營(yíng),，年凈利潤(rùn)151億，自由現(xiàn)金流為正,。 說(shuō)它瘋狂的地方是,，還沒(méi)哪年利潤(rùn)有151億，永續(xù)經(jīng)營(yíng)也是沒(méi)譜的事情,，說(shuō)它保守的地方是還有諸多利潤(rùn)點(diǎn)根本就沒(méi)考慮,，僅考慮一個(gè)即將投產(chǎn)的惠州PTA項(xiàng)目，比如PBAT,、AA,、BDO、BOPET,、恒科150萬(wàn)噸聚酯等等項(xiàng)目都沒(méi)計(jì)算在內(nèi),。 就這樣吧,，對(duì)也罷錯(cuò)也罷,，在前進(jìn)中慢慢糾偏吧。日拱一卒,，不期而至,。 |
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