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董寶珍投資理念學(xué)習(xí)會(huì) 第93場(chǎng) Z先生分享  這個(gè)主題靈感來源于董老師先前提到的話題,，即現(xiàn)在的銀行與當(dāng)年的白酒有相似之處,。董老師對(duì)于這個(gè)銀行的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了基本面的分析，包括他在微博公眾號(hào)等平臺(tái)上的各種分析,，其中包括了銀行大博弈等內(nèi)容。而我今天的分享則更多地從市場(chǎng)規(guī)律和市場(chǎng)行為特征的角度來進(jìn)行思考和分享,?；叵肫鸲蠋熕f的，這個(gè)白酒已經(jīng)過去了,，而我們現(xiàn)在要面對(duì)的是銀行的未來,。 這個(gè)主題實(shí)際上是董老師先前提到的一個(gè)話題。對(duì)于那些沒有研究過銀行股的人來說,，他們可能會(huì)對(duì)這個(gè)主題感到半信半疑,。他們可能會(huì)認(rèn)為銀行怎么可能跟白酒或茅臺(tái)相提并論呢,？因此，我們首先需要考察董老師的講話是否可靠,。  讓我們先看一下董老師是一個(gè)什么樣的投資者,。這是一條來自2013年9月份的微博帖子，原帖是由一家深圳知名私募基金老板所發(fā)布,。董老師在回復(fù)中提到：“慶國(guó)慶大吉大利,，貴州茅臺(tái)大暴跌，祝賀貴州茅臺(tái)再創(chuàng)新低,，為普通人發(fā)財(cái)致富提供機(jī)會(huì),。” 從這句話中,，我們可以看出董老師是一個(gè)低位大喊機(jī)會(huì)的投資者,，而不是一個(gè)高位吸引眼球的投資者。他在2013年的時(shí)候就提出茅臺(tái)股價(jià)的大跌為投資機(jī)會(huì),，并為普通人提供了致富的機(jī)會(huì),。 讓我們來看看董老師是一個(gè)什么樣的投資者。這是一篇2013年9月份的微博帖子,，原帖來自深圳一家知名的私募基金老板,。他在國(guó)慶節(jié)慶祝白云山H股再創(chuàng)歷史新高，并自詡為高端人士,，定位在日本,。然后董老師回復(fù)了一句：“慶國(guó)慶大吉大利，貴州茅臺(tái)大暴跌,，祝賀貴州茅臺(tái)再創(chuàng)新低,，為普通人發(fā)財(cái)致富提供機(jī)會(huì)?！?/span>  從那時(shí)起,，貴州茅臺(tái)的股價(jià)漲了20倍，幾乎是董老師所說的價(jià)格,。但是,，這位私募基金經(jīng)理當(dāng)時(shí)卻做得很糟糕，因?yàn)樗钟械倪@只股票至今回報(bào)率仍然是負(fù)數(shù),，盡管貴州茅臺(tái)在這段時(shí)間內(nèi)大幅上漲,。這個(gè)血淋淋的事實(shí)可以告訴我們，董老師是一個(gè)什么樣的投資者,。 在國(guó)內(nèi)也有許多私募基金,，規(guī)模大到幾百億。然而，他是否可靠,？很多普通投資者可能沒有這種分辨能力,，把自己的錢交給不那么靠譜的人。雖然董老師在低位時(shí)喊了茅臺(tái),，但當(dāng)時(shí)投資者沒有理會(huì)他?，F(xiàn)在他在講銀行，可能有一部分投資者相信了他,，但我相信市場(chǎng)上仍有很多普通投資者不相信他的觀點(diǎn),。  針對(duì)目前銀行業(yè)的一個(gè)觀點(diǎn)，我想自己思考分析一下,。為什么要將銀行業(yè)與白酒業(yè)做對(duì)比呢,？我們可以看到，實(shí)際上資本市場(chǎng)并沒有什么新鮮事,，它循環(huán)周期性地出現(xiàn),。許多資本市場(chǎng)上的現(xiàn)象都只是表象，具體的是哪個(gè)板塊漲,、哪個(gè)板塊跌只是表面現(xiàn)象,。每個(gè)行業(yè)都有自己的周期，有上升和下降的周期,。投資者在市場(chǎng)上參與時(shí)會(huì)受到貪婪和恐慌等情緒的影響,，這種循環(huán)周期是亙古不變的，永遠(yuǎn)都不會(huì)改變,。 回顧2013年,，銀行板塊是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的板塊之一。當(dāng)時(shí)市盈率跌到10倍,，已經(jīng)是最低點(diǎn)了,。整個(gè)銀行板塊在寬基指數(shù)中的權(quán)重都在50%以上。很多機(jī)構(gòu)的資金都流入銀行板塊,。但實(shí)際上,，銀行從2004年或2005年開始走了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)10年的上行周期，一直到2012年或2013年,，這是一個(gè)非常長(zhǎng)的完整的上行周期,。在這個(gè)周期里，銀行的凈利潤(rùn)增速都在20%到30%以上,。到了2013年,，實(shí)際上是銀行上行周期的一個(gè)尾聲，但這個(gè)時(shí)候卻出現(xiàn)了炒作民營(yíng)銀行概念股的資本熱潮,。老股民可能還記得，只要沾上民營(yíng)銀行概念，就會(huì)很受追捧,，因?yàn)殂y行經(jīng)過了長(zhǎng)達(dá)快10年的上行周期,，普通老百姓都認(rèn)識(shí)到銀行是一個(gè)很好的行業(yè)，非常賺錢,。 銀行 越來越受到認(rèn)可,，人們開始認(rèn)可他的投資價(jià)值，這反而成為銀行炒作尾聲的標(biāo)志,?；氐絻赡昵盎?1年，我們可以看到當(dāng)時(shí)的情況,。很多人都熟悉這個(gè)情況,，只要是涉及白酒，特別是醬酒,，股價(jià)就會(huì)瘋漲,。不管你從事什么行業(yè)，只要你涉及酒業(yè),，股價(jià)就會(huì)立即上漲,，甚至翻倍。實(shí)際上,，前兩年炒白酒,，炒民營(yíng)銀行概念股本質(zhì)上是一樣的，都是在一個(gè)行業(yè)中走過一個(gè)長(zhǎng)周期,，到尾聲時(shí),，公眾開始意識(shí)到這個(gè)行業(yè)很賺錢，是一個(gè)好行業(yè),。當(dāng)出現(xiàn)這種新聞時(shí),，這個(gè)行業(yè)往往已經(jīng)見頂。因此,，資本市場(chǎng)上沒有新鮮事物,，只有不斷循環(huán)和人性周期的交替。所以,，現(xiàn)在的銀行和當(dāng)時(shí)的白酒非常相似,。  我先來講一下近兩年的背景。創(chuàng)業(yè)板自21年以來的走勢(shì)實(shí)際上主要權(quán)重在新能源,、電力設(shè)備,、光伏、半導(dǎo)體和醫(yī)藥等板塊,。這些板塊近年來都比較嚴(yán)重地抱團(tuán),。如果看一下創(chuàng)業(yè)板21年以來的走勢(shì),，可以發(fā)現(xiàn)與2015年泡沫破裂后的走勢(shì)高度一致。走勢(shì)上從猛烈的下跌到大力反彈,，再到底部震蕩,，波動(dòng)力逐漸降低，最后進(jìn)入陰跌之路,。甚至很多細(xì)節(jié)都一模一樣,。2013年到2015年，當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板主要抱團(tuán)炒作的是圍繞智能手機(jī)這個(gè)主題的傳媒網(wǎng)絡(luò)板塊,。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)不景氣的階段時(shí),，喜歡炒科技成長(zhǎng)股，因?yàn)榭赡軈⑴c資本投資的人覺得現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不景氣,，看不到未來,，需要一些新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和創(chuàng)新的東西出現(xiàn)。這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)客觀存在,。2013年到2014年的時(shí)候,，創(chuàng)業(yè)板開始圍繞智能手機(jī)主題往上走，正好在2012年到2013年之前,，這個(gè)時(shí)間段正好是從塞班系統(tǒng)等傳統(tǒng)手機(jī)向智能手機(jī)轉(zhuǎn)變的時(shí)期,。隨著智能手機(jī)的普及，它替代了上一代傳統(tǒng)手機(jī),，帶來更多商業(yè)模式和業(yè)務(wù),，通信技術(shù)的提升也讓人們能夠更方便地獲取信息。這些都是隨著這種手機(jī)的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)不斷迭代升級(jí)帶來的,。當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板主要圍繞手機(jī)主題對(duì)傳媒網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了瘋狂的抱團(tuán)炒作,。雖然這個(gè)抱團(tuán)在一部分時(shí)間是正確的，但最后變成了瞎炒,，例如暴風(fēng)影音和全通教育等公司只要沾上與傳媒,、手機(jī)網(wǎng)絡(luò)和智能網(wǎng)絡(luò)等相關(guān)的板塊，就被炒到了天上,。 那么從2020年到2022年,，主角就是新能源。新能源汽車圍繞汽車主題展開,，成為了這幾年的熱點(diǎn),。智能汽車作為新能源汽車的迭代，正在逐漸取代傳統(tǒng)燃油汽車,。然而,，恰逢疫情和經(jīng)濟(jì)不景氣，政府大力放水,，科技板塊出現(xiàn)了泡沫,。在這種背景下,，與汽車和新能源沾邊的企業(yè)被炒得異常火熱,，實(shí)際上很多相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)率并不高,。從產(chǎn)業(yè)投資角度來看，它們的盈利能力相對(duì)較差,，只是在短短的一兩年時(shí)間內(nèi)迅速增長(zhǎng)，因此被炒得很高,。但是,，實(shí)際上，這種炒作本質(zhì)上與之前炒傳媒股的情況類似,，都是推動(dòng)著手機(jī)和汽車的迭代而進(jìn)行的抱團(tuán)炒作,，機(jī)構(gòu)的資金瘋狂往其中扎堆，行為特征高度相似,，最終的結(jié)果都是一地雞毛,。個(gè)人判斷，這些走勢(shì)特征與機(jī)構(gòu)利益高度相關(guān),。 那么可以看到,，當(dāng)時(shí)我也講到了2015年這個(gè)時(shí)期有一個(gè)泡沫破裂的過程，其中有一個(gè)整整一個(gè)季度的一個(gè)猛烈的回光返照,，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲了百分之三四十,。當(dāng)時(shí)很多投資者可能會(huì)覺得這個(gè)是不是還得看賽道啊，賽道跌下來的還能漲,?？赡芙酉聛碇鹘沁€是它。但是在這個(gè)救市的過程中,，爆出了救市老鼠倉的丑聞,。這個(gè)丑聞的本質(zhì)就是因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)已經(jīng)知道這些股票已經(jīng)大勢(shì)已去，但是他們必須讓散戶在反彈中產(chǎn)生一些希望,，讓他們產(chǎn)生一種這還能漲的錯(cuò)覺,，從而把他們吸引進(jìn)去形成一個(gè)高位換港。這個(gè)時(shí)候,，機(jī)構(gòu)就可以把手中的股票出貨了,，然后自己逃命。逃完之后,，股票又殺下來了,。去年的4月份跌到底部時(shí)，股票又漲了一個(gè)季度,，整個(gè)指數(shù)又漲了二三十個(gè)點(diǎn),。這個(gè)本質(zhì)上是機(jī)構(gòu)在自救,，他們必須拉伸上來找人接盤，否則他們根本就出不來。董老師也講過，當(dāng)初提出了一個(gè)概念叫做“歹戲拖棚”,，就是說你這個(gè)股票已經(jīng)大勢(shì)已去了，但是還在折騰,，還在拖時(shí)間，還在演戲,。實(shí)際上,，這個(gè)市場(chǎng)的情況就是一樣的，已經(jīng)大勢(shì)已去了反復(fù)在折騰，折騰到最后還是要往下走。但是這個(gè)折騰的過程是有目的的，就是為了形成一個(gè)籌碼的換手,，把套牢的一些持倉賣出去。 我最近其實(shí)在廣東,，感覺今年的氣溫回升比較曲折,，比較慢,。往年的話,，到三四月份,，深圳這邊已經(jīng)相對(duì)很熱了,，但是今年卻有點(diǎn)不同,，氣溫有升有降，讓人感覺不太穩(wěn)定,。我自己的思考也有點(diǎn)像這種氣溫變化的趨勢(shì)，但是在生活中,，大家對(duì)于氣溫的判斷并不會(huì)像在資本市場(chǎng)上那樣,，做出這樣的判斷,。資本市場(chǎng)上的人可能會(huì)根據(jù)賽道的漲跌來預(yù)測(cè)未來的趨勢(shì),，但是在生活中,，我們不會(huì)這樣去想。 最后,，關(guān)于這個(gè)細(xì)節(jié),，你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)所有的走勢(shì)都是按季度來計(jì)算的,，那么為什么會(huì)是一個(gè)季度呢？我個(gè)人的思考是,，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)，如公募基金或其他金融投資機(jī)構(gòu),，他們的業(yè)績(jī)考核周期是按季度來計(jì)算的,。因此，在季度底的時(shí)候,，他們必須進(jìn)行一定的美化,，以保證財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)績(jī)都能通過考核,。他們不能在季度末的時(shí)候把業(yè)績(jī)搞得很差,，必須趁著季度的時(shí)間窗口,，在季度末的時(shí)候把自己的業(yè)績(jī)做上去。所以我認(rèn)為，這個(gè)走勢(shì)的反彈正好發(fā)生在去年的第三個(gè)季度,，也就是完整的一個(gè)季度,。從去年的第二個(gè)季度開始，直到7月份之后,，這個(gè)走勢(shì)就開始往上跌,，正好符合季度財(cái)務(wù)報(bào)表的考核期。因此,，我認(rèn)為這個(gè)走勢(shì)的結(jié)局都是相同的,，最終都會(huì)慢慢沉寂,，波動(dòng)率也會(huì)逐漸降低,，直到結(jié)束。    接下來我們講一下當(dāng)初的背景,。創(chuàng)業(yè)板泡沫破裂之后,，會(huì)發(fā)生什么,？首先，我們來看一下當(dāng)時(shí)的情況,。在2015年和2016年,，創(chuàng)業(yè)板泡沫破裂之后，白酒板塊開始了一輪轟轟烈烈的大漲行情,，整個(gè)指數(shù)漲了快10倍,，有些個(gè)股甚至漲幅達(dá)到了20倍以上。這個(gè)大牛行情的崛起,，伴隨著上一輪科技萬股泡沫的破裂,。下面這張圖中，紫色的線代表白酒板塊,，而藍(lán)色的線代表創(chuàng)業(yè)板指數(shù),，你可以看到它們有一個(gè)明顯的交叉點(diǎn)。在這個(gè)階段,，白酒板塊開始往下走,，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)開始往上走。類似于這幾年的三傻銀行,，創(chuàng)業(yè)板往上走,，而三傻銀行股往下走，當(dāng)時(shí)的白酒板塊就像是現(xiàn)在的大傻子,。 到了泡沫破裂之后,，市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折。賽道破裂之后,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)開始下跌,，而白酒行業(yè)卻開始上漲，再次形成了一個(gè)交叉點(diǎn),。這一次的交叉是創(chuàng)業(yè)板往下,，白酒往上?？萍脊傻恼鹗幣c白酒行業(yè)的崛起是同步進(jìn)行的,。背后的原因是市場(chǎng)中的資金不斷改變跟風(fēng)方向，投靠新的勢(shì)力和新的趨勢(shì),。在市場(chǎng)中,，絕大部分的資金都是“騎墻派”，隨時(shí)跟隨潮流,，投資看似能夠持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè),。 現(xiàn)在，讓我們看看銀行業(yè),。和白酒行業(yè)一樣,，銀行股在六七年里一直沒有漲過,。我們需要判斷一下，銀行股是否會(huì)重蹈覆轍,，重復(fù)白酒行業(yè)的故事,。  我們現(xiàn)在要分析的是，一個(gè)板塊是否能夠成為大牛板塊的因素,。 首先,，估值必須處于低位。這是很好理解的,，因?yàn)槿绻粋€(gè)板塊的估值本身就很高,，那么即使出現(xiàn)大行情，它也不可能一直漲,，股價(jià)不可能一直攀升,。因此，我們需要從處于低位的板塊中挑選出未來有潛力的抱團(tuán)板塊,。 其次,，業(yè)績(jī)必須迎來一個(gè)向上的拐點(diǎn)。正如芒格所說,，為什么估值會(huì)修復(fù)呢,？因?yàn)榇蟊姸伎吹搅撕玫默F(xiàn)象。作為投資者,，我們也需要看到好的現(xiàn)象,，即業(yè)績(jī)已經(jīng)開始快速增長(zhǎng)。只有這樣,，機(jī)構(gòu)才會(huì)行動(dòng)起來,。有時(shí)候，趨勢(shì)派投資者也是這樣,，他們只有看到股價(jià)漲起來才會(huì)進(jìn)場(chǎng),，所以業(yè)績(jī)一定要迎來向上的拐點(diǎn)。 第三,，板塊必須具備一定的資金容納人力能力,。如果一個(gè)板塊很小眾，那么就不會(huì)吸引到大眾的眼光,，即使它漲了,，也不會(huì)有人注意到它。因此,，必須要有大量的資金和人力投入才能形成一個(gè)大流板塊,，產(chǎn)生社會(huì)的資金集聚效應(yīng)，掀起風(fēng)浪。 最后,，板塊必須有足夠的資金流入。如果估值和業(yè)績(jī)都有了,，但是沒有足夠的資金流入,，那么股價(jià)也不會(huì)漲。因此,，必須有資金來推動(dòng)股價(jià)的上漲,。 接下來，我們將從以上四個(gè)因素來分析銀行成為未來的白酒這類大牛板塊的可能性,。   首先,，我們需要看一下白酒板塊的估值情況。 在2014年,，整個(gè)白酒板塊歷史上最低點(diǎn),，股價(jià)跌到了8倍市盈率的水平。雖然現(xiàn)在有人說白酒板塊的市盈率跌到了20倍,，認(rèn)為很便宜,，但當(dāng)時(shí)的8倍市盈率也是非常低的。到了2016年,，整個(gè)白酒板塊開始啟動(dòng),，股價(jià)漲至10倍左右市盈率的水平，仍然處于歷史低位,。在此之前,，白酒板塊六七年沒有漲，一直處于歷史最低估值的背景之下,。 銀行板塊也是類似的情況,，六七年沒有漲，估值處于歷史最低水平,。目前整個(gè)銀行板塊的平均市盈率在4-5倍,，市凈率在0.5倍左右，這是離譜的低估值,?？赡軐?duì)于剛?cè)胧械墓擅駚碚f，覺得銀行本來就是低估的,，但實(shí)際上,，回顧上一個(gè)上行周期，即使是最低點(diǎn),，銀行的市盈率也是達(dá)到了10倍左右,，市凈率最低也達(dá)到了1.4-1.5倍。現(xiàn)在的4-5倍市盈率和0.5倍市凈率已經(jīng)是歷史最低水平,，可以說是非常低的估值,。 除了估值,，我們還需要看一下業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)。以貴州茅臺(tái)為例,，它在2016年開始獨(dú)立地迎來了一個(gè)主升行情,，跟隨著整個(gè)指數(shù)一起往上走。在此之前,，它的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦挥邪俜种泓c(diǎn)幾,，但在16年開始，業(yè)績(jī)?cè)鏊倬烷_始加速,，17年為60%,，18年為30%。這兩三年的時(shí)間,，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)向上的拐點(diǎn)與股價(jià)的向上拐點(diǎn)相對(duì)同步,。因此，除了估值,，業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)也是重要的考慮因素,。 現(xiàn)在銀行業(yè)是否應(yīng)該迎來拐點(diǎn)呢？實(shí)際上,，董老師團(tuán)隊(duì)已經(jīng)講解得非常清楚了,。如果你對(duì)此感興趣但不了解，可以去看一下董老師寫的一本《銀行大博弈》,，這本書寫得非常好,，我自己已經(jīng)看了六七遍。此外,，你也可以參考他的微博和公眾號(hào)相關(guān)文章,。 簡(jiǎn)單來說，銀行業(yè)板塊的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)非常明顯,。從2015年開始,，整個(gè)中國(guó)商業(yè)銀行的不良率和關(guān)注率一路走低，壞賬的情況在不斷改善,。此外,，商業(yè)銀行的撥貸比一直在持續(xù)上升，而整個(gè)行業(yè)的撥備覆蓋率也在不斷提升,。 以招商銀行為例,，歷史上從2005年開始撥備覆蓋率呈逐年上升趨勢(shì)，現(xiàn)在的撥備覆蓋率比2011年資產(chǎn)質(zhì)量最好的時(shí)候還高,。 然而,，我們需要看到的是，這并不是虛的。因?yàn)楝F(xiàn)在銀行的不良率處于極低的狀態(tài),，而且撥備覆蓋率高,。如果不注意，可能會(huì)讓人產(chǎn)生不良資產(chǎn)的計(jì)提和減值計(jì)提是嚴(yán)重不足的錯(cuò)覺,。因此,，我們需要關(guān)注銀行的減值計(jì)提情況。 以招商銀行為例,，下面展示了其撥備覆蓋率和減值計(jì)提力度的歷史數(shù)據(jù),?？梢钥吹?，從2005年開始，招商銀行的撥備覆蓋率逐年提高,，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平,。同時(shí)，這并非一個(gè)虛的,，因?yàn)楸M管其不良率極低,，但其減值計(jì)提力度高于上一輪周期的水平。 美國(guó)也有一些銀行看起來好像撥備足夠,，但實(shí)際上由于它們的不良貸款率非常低,，所以它們的減值計(jì)提不足。 讓我們看一下招商銀行的減值計(jì)提情況,。每年的減值計(jì)提占營(yíng)收比例都遠(yuǎn)高于上一輪周期的水平,，這個(gè)柱狀圖中，柱子越高說明計(jì)提力度越大,，占營(yíng)收比例越高,。招商銀行從2015年到2016年處于一個(gè)利潤(rùn)釋放的周期，隨后慢慢緩慢釋放,，所以說即使在現(xiàn)在的計(jì)提力度下,，它的減值計(jì)提仍然遠(yuǎn)高于過去的一個(gè)歷史水平。從15年到現(xiàn)在,，招商銀行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了好幾倍,。 而且這只是舉的一個(gè)例子，現(xiàn)在許多商業(yè)銀行的情況都是如此,。撥備覆蓋率處于歷史最高水平,，而計(jì)提力度也屬于歷史最高水平。 接著,，我們來看看資金是否涌入商業(yè)銀行,，并且商業(yè)銀行是否有市值膨脹的空間。 首先，看一下商業(yè)銀行的市值權(quán)重,。目前,，42家上市銀行總市值約為10萬億，不到整個(gè)A股總市值的15%,。然而,，商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)總額達(dá)到了2萬億左右，占整個(gè)A股的一半,。但是,，商業(yè)銀行在各大指數(shù)中的權(quán)重都很低，以上證50為例,，商業(yè)銀行只占14%的權(quán)重,，比食品飲料還低。而食品飲料中的白酒只占3%-4%的權(quán)重,，但是白酒的盈利總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及銀行,。所以，商業(yè)銀行一定是一個(gè)大板塊,，可以容納大資金和整個(gè)社會(huì)的關(guān)注和眼球,。但是，目前商業(yè)銀行的市值權(quán)重與其實(shí)際盈利能力嚴(yán)重不匹配,?；氐?015年16年的時(shí)候，商業(yè)銀行在上證50中的權(quán)重曾經(jīng)達(dá)到40%,，而現(xiàn)在只有13%,。而食品飲料中的白酒在這段時(shí)間內(nèi)的權(quán)重從3%-4%增長(zhǎng)到了18%。雖然商業(yè)銀行的盈利比白酒多得多,，但是它的權(quán)重還沒有白酒大,。因此，商業(yè)銀行的市值膨脹空間是極大的,。 有很多人認(rèn)為銀行太大了,，炒不動(dòng)，但我認(rèn)為這種觀點(diǎn)可能是沒有做過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和實(shí)踐,，只是拍腦袋想出來的,。 我們可以先看看白酒行業(yè)，整個(gè)牛市過程就是一個(gè)不斷抬升估值和市值的過程,，就像一顆小種子不斷生長(zhǎng)成大樹,。 以貴州茅臺(tái)為例，2015年底市值為2,700多億,，現(xiàn)在已經(jīng)漲到了兩萬多億,； 而五糧液2015年底市值只有1,000億,，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了8,000億； 瀘州老窖從300多億市值到現(xiàn)在的3,000多億,，山西汾酒也從當(dāng)時(shí)的100多億到現(xiàn)在的3,000多億,，甚至古井貢從不到200億的市值到現(xiàn)在的1,200多億。 接著,，我對(duì)銀行進(jìn)行了挑選,，找了一些凈利潤(rùn)體量差不多的銀行和對(duì)應(yīng)的白酒作比較。 中信銀行的凈利潤(rùn)差不多是500多億,，和貴州茅臺(tái)差不多,；江蘇銀行的凈利潤(rùn)200多億，和五糧液差不多,；杭州銀行和瀘州老窖差不多,；長(zhǎng)沙銀行的盈利能力凈利潤(rùn)總額和山西汾酒差不多，無錫銀行和古井貢差不多,。 然后我們看一下這些銀行的市值,，和對(duì)應(yīng)的白酒凈利潤(rùn)相等的情況下,，它們的市值是多少,。 中信銀行的市值是2,000多億，和貴州茅臺(tái)牛市啟動(dòng)點(diǎn)的估值相似,；江蘇銀行的市值是1,000多億,，和五糧液的啟動(dòng)時(shí)市值差不多；杭州銀行的市值是700多億,，比瀘州老窖稍微多一點(diǎn),；長(zhǎng)沙銀行和無錫銀行的市值，和同凈利潤(rùn)體量的白酒啟動(dòng)時(shí)的市值差不多,。 讓我們來看看市值倍數(shù)這個(gè)指標(biāo),。它是通過將某個(gè)白酒公司的市值除以同期某個(gè)銀行的市值來計(jì)算得出的。這意味著,，該白酒公司的市值是該銀行市值的幾倍,。或者用更通俗易懂的語言來說,，在同樣的凈利潤(rùn)下,，茅臺(tái)可以換取10個(gè)中信銀行，五糧液可以換取7個(gè)江蘇銀行,，瀘州老窖可以換取5個(gè)杭州銀行,，山西汾酒可以換取10個(gè)長(zhǎng)沙銀行，古井貢酒可以換取10個(gè)無錫銀行,。 然而,，有時(shí)人們會(huì)根據(jù)市值的大小來判斷一家公司是大公司還是小公司,，這是一個(gè)誤導(dǎo)性的做法。例如,，有人可能會(huì)認(rèn)為無錫銀行是一家小銀行,，因?yàn)樗氖兄抵挥?00億。但實(shí)際上,，古井貢酒和無錫銀行的凈利潤(rùn)規(guī)模是相同的,，因此沒有人會(huì)認(rèn)為古井貢酒是一家小公司。 接下來,，我們來分析一下最后一個(gè)資金情況,，也就是我們預(yù)測(cè)未來的走勢(shì)。根據(jù)我的個(gè)人判斷,，未來可能會(huì)出現(xiàn)類似于2016年的一個(gè)賽道破滅的情況,，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的低估值板塊崛起。這個(gè)現(xiàn)象有一個(gè)成語形容叫做“鯨落萬物生”,，就是說一條海里的巨大鯨死亡之后,，它的尸體會(huì)養(yǎng)活海洋里其他眾多生物。同樣地,，賽道的崩潰可以驅(qū)動(dòng)其他板塊的總紐,，因此我們可以看到今年最牛的板塊方向就是圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)和計(jì)算機(jī)通信板塊展開。這個(gè)板塊的崛起實(shí)際上是一個(gè)資金騰挪和換倉的現(xiàn)象,。今年我們可以看到一個(gè)非常明顯的趨勢(shì),，就是新能源越跌，計(jì)算機(jī)通信板塊的漲勢(shì)就越明顯,，包括中字頭中國(guó)特色估值的板塊也是如此,。這其實(shí)是資金的騰籠換鳥，背后的本質(zhì)原因就是板塊崩潰后資金的重新分配,。 在創(chuàng)業(yè)板里,，電力設(shè)備、半導(dǎo)體和醫(yī)藥是目前的權(quán)重最大的板塊,，而計(jì)算機(jī)通信板塊作為一個(gè)相對(duì)比較大的板塊,，但是卻長(zhǎng)期處于陰跌狀態(tài)，其權(quán)重已經(jīng)被壓到了非常低的位置,。因此,，只需要少量的資金就可以抬起它。銀行的情況也是如此,，它的權(quán)重已經(jīng)從過去的40%-50%下降到了13%,。在這種情況下，銀行也有可能在少量資金的推動(dòng)下起飛,。所以,，我們可以看到,，一個(gè)板塊的崛起并不一定需要大量的資金，只需要一定的推動(dòng)就可以實(shí)現(xiàn),。 背后的本質(zhì)原因?qū)嶋H上是資金的流動(dòng)性,，就是“資金騰籠換鳥”，一個(gè)板塊就出現(xiàn)崩塌的趨勢(shì),，資金轉(zhuǎn)移到其他板塊上,，這也就導(dǎo)致其他板塊的繁榮。 我們可以看到從估值到業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的分析,，結(jié)論是對(duì)的,。從資金情況分析看，所有銀行都符合我們的邏輯,。因此,，結(jié)果已呼之欲出。 我的判斷是：梧桐樹已經(jīng)立起來了,，鳳凰正在途中,。關(guān)于梧桐樹的故事，我們都知道,，它象征著等待鳳凰的到來?，F(xiàn)在，銀行的業(yè)績(jī)觀點(diǎn)已經(jīng)明確了,，許多銀行的凈利潤(rùn)增速都到達(dá)了25%到30%的增速,，完全達(dá)到了業(yè)績(jī)拐點(diǎn),，利潤(rùn)釋放期已經(jīng)到來,。這棵梧桐樹已經(jīng)長(zhǎng)起來了，不再是剛種下的,。同時(shí),，市場(chǎng)賽道也在不斷崩塌，資金在不斷涌出,，許多鳳凰正在飛向這棵梧桐樹,。許多朋友可能會(huì)感到懊惱，錯(cuò)過了茅臺(tái)的機(jī)會(huì),。但是,，現(xiàn)在有一個(gè)新的機(jī)會(huì)——銀行。銀行還沒有漲,，而且從過去的業(yè)績(jī)分析來看,，它可以復(fù)制當(dāng)時(shí)白酒行業(yè)的行情。在這種情況下,，我認(rèn)為有識(shí)之士都應(yīng)該抓住這個(gè)重大的機(jī)會(huì),。這絕對(duì)是一個(gè)時(shí)代性的機(jī)會(huì),，就像茅臺(tái)8倍市盈率時(shí)的機(jī)會(huì)一樣。現(xiàn)在銀行已經(jīng)反映出30%的增速,，但估值只有四到五倍,。這個(gè)時(shí)代性的機(jī)遇一定可以讓投資者和家庭資產(chǎn)獲得大收益。 這就是今天我想分享的內(nèi)容,，謝謝,！ 下面是互動(dòng)交流： 01 王卉： 心得：Z先生詳細(xì)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)仃U述了看好銀行股的邏輯,，有理有據(jù),，條理清晰。非常感謝高質(zhì)量得分享,。 02 Popo： 心得：Z先生專業(yè)精湛的分析,，非常生動(dòng)形象的描述了未來銀行的大機(jī)會(huì)，很多投資定量和定性的細(xì)化很清晰,，這場(chǎng)讀書會(huì)Z先生的分享值得回味細(xì)想,，其中蘊(yùn)含了很多實(shí)操中的道理。 03 潘生-上善若水： 心得：感謝Z先生的分享,，很佩服Z先生的專業(yè)水平,。 投資方向的選擇就是衡量好風(fēng)險(xiǎn)收益比，選定后只需做好埋伏,，等待春華秋實(shí),。目前看銀行股機(jī)會(huì)正在浮現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸排除,，堅(jiān)定信心,，耐心持股待漲！ 04 堅(jiān)不可摧Leo： 心得：今天參加讀書會(huì)感觸很深,。巴菲特和芒格一直很痛恨商業(yè)院關(guān)于股市的有效市場(chǎng)理論,。巴菲特一直說，投資股票只要懂兩件事情：一是如何給公司估值,。二是正確得理解股票波動(dòng),。所以如何給公司估值是一輩子需要持續(xù)學(xué)習(xí)的事情,。具體到今天銀行股如何做輪動(dòng),，如何賣。一直堅(jiān)持自己的想法：簽于自己對(duì)銀行股的能力圈比較有限,。銀行股分散投資,，不追求輪動(dòng)利益最大化,。同時(shí)嚴(yán)格設(shè)定并執(zhí)行自己的估值瞄，一是不賺泡沫的錢,，二是不在乎持有多久,。這個(gè)瞄不會(huì)隨外界條件和環(huán)境變化而變化： 國(guó)有大行估值中樞是1PB,，優(yōu)秀國(guó)有行可以達(dá)到1.5PB。 股份行估值中樞是1.5PB,，優(yōu)秀股份行可以達(dá)到2.5PB,。 城（農(nóng)）商行估值中樞是1.3PB，優(yōu)秀城農(nóng)商行可以達(dá)到3.5PB,。 達(dá)到上述條件就賣,。其他時(shí)間就是學(xué)習(xí)，讀書,，寫作和帶娃,。 05 余建峰： 心得：Z先生專業(yè)。 重復(fù)周期,，可不是簡(jiǎn)單的重復(fù),。 幾年前的茅臺(tái)就是今日的銀行。 06 宋平： 心得：Z先生的投資思路太強(qiáng)了,，膜拜,！不愧是董老師的超級(jí)粉絲！ 感受最深的是Z先生分析不同投資標(biāo)的的投資價(jià)值的方法：不把定性的,、定量的考量摻雜到一起,，這樣糾纏下去會(huì)抓不到要點(diǎn)。而應(yīng)該考慮到,，一個(gè)正常經(jīng)營(yíng)的公司,，它的質(zhì)地（優(yōu)缺點(diǎn)）是相對(duì)穩(wěn)定的，不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格高了它的缺點(diǎn)就變成優(yōu)點(diǎn)了,，也不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格低了它的優(yōu)點(diǎn)就變成缺點(diǎn)了,。在二級(jí)市場(chǎng)，有著巨大波動(dòng)和差異的往往是價(jià)格（橫向比較和縱向比較）,。從這個(gè)角度去看,，目前階段的銀行股和消費(fèi)股孰優(yōu)孰劣，清清楚楚明明白白,。抓住了要害，不管有什么風(fēng)吹草動(dòng),，我自巋然不動(dòng),。 07 劉欣： 心得：謝謝王經(jīng)理悉心會(huì)議籌劃！李先生專業(yè)般的主持,！請(qǐng)到專業(yè)優(yōu)秀的Z先生給大家分享各行業(yè)板塊估值修復(fù)和價(jià)值助推因素的邏輯,，太受益了！ 想起匈牙利數(shù)學(xué)家 費(fèi)波納科利·切雅斯：“當(dāng)語言顯得蒼白的時(shí)候,，數(shù)字是最光彩照人的語言,?！?/span> “數(shù)字(數(shù)據(jù))不能說明一切，但是一切都需要數(shù)字來證明,?！?/span> 數(shù)據(jù)分析是科學(xué)決策指南，科學(xué)的決策能給提供可預(yù)見的事物發(fā)展規(guī)律,，也讓結(jié)果變得更加理性和客觀,，即使市場(chǎng)仍會(huì)在大眾偏見誤區(qū)里延后，但事實(shí)依據(jù)的說服力終將達(dá)成大眾共識(shí),，價(jià)格會(huì)脫離價(jià)值,，但并不會(huì)無限和終將回歸價(jià)值。機(jī)遇總屬于先知先覺者,，非常佩服董老師對(duì)價(jià)值偏差的洞悉力,！ 黃先生有益補(bǔ)充注意守好平常心，迎接美好價(jià)值未來,！ 08 劉興旺： 心得：太陽底下沒有新鮮事,，周期循環(huán)而往復(fù)。仲先生的邏輯推理有理有據(jù),，足以擊碎患得患失的社會(huì)大眾固化思維,。最后各路資本集聚于三傻之最傻，讓學(xué)習(xí)會(huì)的大家滿載而歸,！ 09 小饅頭爸爸： 心得：沒趕上直播,，看了z先生的分享回放，全程沒有華麗詞,，有理有據(jù),，合乎邏輯，這么年輕就有這么深的認(rèn)知,， 不容易,，很是佩服。能在這個(gè)學(xué)習(xí)會(huì)見到很多優(yōu)秀的人分享各自的理解,，比薪水翻倍還高興,。尤其是相似性 讓人感觸頗深。明天白天還得看一次,，看一遍不過癮,。 10 小武： 心得：Z先生穿透能力強(qiáng)，邏輯依據(jù)相當(dāng)專業(yè),。經(jīng)典的一句：鯨落萬物生,。 11 中子X： 心得：Z先生對(duì)周期的理解非常深刻，萬物皆周期，生老病死是自然規(guī)律,，所有事物都有周期,，我們?nèi)绾翁?zhǔn)長(zhǎng)周期，以年為單位,，以7—10年為一周期,，以3—5年翻一倍為目標(biāo)，基本上和股市牛熊周期一致,。低估買入,，高估賣出，現(xiàn)在銀行業(yè)確實(shí)低估的出奇,，存在市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià),，抓住這些錯(cuò)配機(jī)會(huì)，就能贏得超額收益,。 12 小莉： 心得：Z先生專業(yè)的分析讓人回味無窮,。喜歡聽Z先生的分享。邏輯性強(qiáng),，論證嚴(yán)密,。為普通投資人打開一扇窗，解除疑惑,。 13 鄭丹： 心得：昨晚Z先生的分享真是優(yōu)秀,！PPT有理有據(jù)，表達(dá)也是言簡(jiǎn)意賅滴水不漏,，有實(shí)戰(zhàn)派的學(xué)者范其中對(duì)三一重工的分享,，視角獨(dú)特，對(duì)銀行的投資有他山之石可以攻玉之感,！或許這次分享正是我們大戰(zhàn)在勝的預(yù)言,！假以時(shí)日，必將如茅臺(tái)越存越香,！ 董寶珍投資理念學(xué)習(xí)會(huì) 溫馨提示： 公益 提供：給全國(guó)各地志同道合的價(jià)值投資者一個(gè)自由交流分享的平臺(tái)，利益廣大價(jià)值投資者 時(shí)間： |
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