（報告出品方/作者：申萬宏源研究,，戴文杰）

1. 公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面向智能化和輕量化，經(jīng)營向好

近三十年全面轉(zhuǎn)型升級,，聚焦智能化和輕量化,。公司前身為成立于 1993 年的國有企業(yè) 華陽實業(yè)，主要從事視盤機,、激光頭等精密電子業(yè)務(wù),，2001 年設(shè)立控股公司——華陽多媒 體，開啟汽車電子業(yè)務(wù),，產(chǎn)品逐步延展至中控系統(tǒng)等,；2002 年華陽實業(yè)改制為有限責任公 司并引入職工控股；2003 年與日本山岐合作精密壓鑄鋅合金業(yè)務(wù),；2013 年整體變更設(shè)立 股份公司,，華陽集團成立；2017 年于深交所上市,。經(jīng)過近 30 年的全面轉(zhuǎn)型升級,，公司形 成了汽車電子、精密壓鑄,、精密電子部件,、LED 照明四大業(yè)務(wù)板塊。近年來,，公司聚焦汽 車產(chǎn)業(yè)智能化,、輕量化，“汽車電子+精密壓鑄”雙輪驅(qū)動,，推動公司邁入發(fā)展快車道,，成 為國內(nèi)外領(lǐng)先的汽車電子產(chǎn)品及零部件的系統(tǒng)供應(yīng)商。

公司股價變化具體可分為兩個階段：①2017 年-2019 年,，視盤機市場持續(xù)萎縮,、核 心客戶部分車型銷量不及預(yù)期，此階段公司估值變動極大,，主要因為公司業(yè)績下滑,，EPS 出現(xiàn)較大下降。②2020 年至 2022 上半年,，新冠疫情爆發(fā),，汽車需求和供應(yīng)鏈均受到較大 沖擊,，但公司通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，形成“汽車電子+精密壓鑄”雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)格局,，汽車電子 產(chǎn)品線不斷開拓升級,，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，也隨著公司業(yè)績釋放 EPS 提升,，估值回落至 50X-95X,。2022 年下半年主要受到頭部客戶長城汽車銷量不及預(yù)期的拖累，進入 2023 年行業(yè)競爭加劇,，市場擔心行業(yè)價格壓力向供應(yīng)鏈傳導(dǎo),，公司估值由 80X 降至 2023 年 6 月初的 35X?？傮w看,，公司在 2023 年 6 月初的估值水平，已達到 2020 年以來的低點位 置,。

1.1 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型聚焦汽車智能化和輕量化,，智艙產(chǎn)品布局全面

緊抓智能化、輕量化發(fā)展趨勢,，持續(xù)推進產(chǎn)品線拓展,。智能化方面，持續(xù)推進產(chǎn)品線 擴展,、產(chǎn)品迭代升級,。公司從車載中控產(chǎn)品升級，布局多種汽車智能化產(chǎn)品,，如液晶儀表,、 無線充電、流媒體后視鏡,、HUD 等,，并逐漸實現(xiàn)規(guī)模化前裝配套,，華陽 HUD 及無線充電 產(chǎn)品目前已成功位列中國乘用車市場本土供應(yīng)商首位。發(fā)展至今,，公司汽車電子實現(xiàn)智能 座艙,、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)三大領(lǐng)域布局,，逐漸形成了包括域控制器,、屏顯示、液晶儀表,、 HUD,、電子內(nèi)外后視鏡,、數(shù)字鑰匙、數(shù)字聲學系統(tǒng),、無線充電,、運動機構(gòu)等產(chǎn)品在內(nèi)的多 品類全覆蓋的汽車電子業(yè)務(wù)矩陣，擁有較完整的智能座艙產(chǎn)品線和部分智能駕駛產(chǎn)品線,。 汽車電子產(chǎn)品單車價值量最高可超過 1 萬元,，2022 年，汽車電子業(yè)務(wù)營收占比達 66.4%,， 自 2017 年以來占比提升 7.25pct,。 輕量化方面，壓鑄業(yè)務(wù)增速快,，2021 年進軍鎂合金產(chǎn)品線,。華陽的精密壓鑄業(yè)務(wù)也完 成了從鋁合金、鋅合金到鎂合金壓鑄,，從小噸位壓鑄到中大噸位壓鑄,，從消費電子部件到 高安全要求的汽車關(guān)鍵零部件、汽車電子,、新能源三電產(chǎn)品的眾多布局或轉(zhuǎn)型,，為眾多整 車及 Tier 1 客戶提供更優(yōu)秀的輕量化解決方案。2022 年,，精密壓鑄業(yè)務(wù)在公司總營收中占 比為 23.5%,，相較于 2017 年提升 13.74pct。

精密電子零部件業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮,。近年來,，光盤業(yè)務(wù)市場規(guī)模持續(xù)萎縮，相關(guān)上游產(chǎn)業(yè) 也相應(yīng)萎縮,，公司精密電子部件板塊的收入占比呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢,。2022 年，精密電子部 件業(yè)務(wù)收入占比僅為 5.9%,，而 2017 年為 22.5%,。 LED 照明業(yè)務(wù)占比相對較低。公司從 2008 年開始布局 LED 照明業(yè)務(wù),，擁有智慧照明,、 LED 電源、LED 封裝等業(yè)務(wù),，主要產(chǎn)品包括智能照明,、商業(yè)和工業(yè)照明燈具、LED 驅(qū)動電 源,、封裝產(chǎn)品等,，采用訂單式生產(chǎn)模式,。2022 年營收占比為 2.3%。

1.2 子公司業(yè)務(wù)協(xié)同,，支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展

子公司業(yè)務(wù)協(xié)同,，支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展。華陽集團截至 2022 年年報披露所控股子公司共 15 家,，主要子公司有華陽通用,、華陽精機、華陽多媒體,、華陽數(shù)碼特,、華陽光電，集團通 過直接或間接均 100%持股,，其中華陽通用,、華陽精機、華陽多媒體是最主要的子公司,， 華陽通用和華陽多媒體主要承擔汽車電子業(yè)務(wù),，華陽精機主要是精密壓鑄業(yè)務(wù)。

華陽通用,、華陽精機,、華陽多媒體貢獻公司主要營收和凈利。近年來,，公司子公司華 陽通用貢獻營收維持在 50%以上,，華陽精機和華陽多媒體的營收占比也逐漸增加。2022 年,，華陽通用,、華陽精機、華陽多媒體營收占比分別為 56.74%,、23.65%,、16.62%，凈利 潤占比分別為 34.11%,、46.67%,、12.04%（營收占比和凈利潤占比均為子公司經(jīng)營數(shù)據(jù)除 以華陽集團經(jīng)營數(shù)據(jù)，未考慮內(nèi)部抵消）,。

1.3 受益于積極轉(zhuǎn)型,，營收/盈利進入上升通道

公司先后經(jīng)歷視盤機市場萎縮、客戶結(jié)構(gòu)帶來的陣痛,，經(jīng)汽車電子轉(zhuǎn)型，2018 年后盈 利能力開始回升,。為應(yīng)對視盤機市場規(guī)?？s減的風險,，公司積極進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，公司業(yè)務(wù) 向汽車電子和精密壓鑄業(yè)務(wù)傾斜,，精密電子部件板塊的收入占比呈現(xiàn)較明顯的下降趨勢,。 2018 年，受北汽銀翔,、北汽幻速等客戶資金鏈危機的影響,，公司應(yīng)收賬款壞賬準備計提大 幅增加，拉低公司整體歸母凈利潤,。2019 年以來,，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化成果逐漸 顯現(xiàn),，歸母凈利潤逐漸好轉(zhuǎn),，盈利能力得到持續(xù)改善。 營收觸底反彈,，歸母凈利潤連續(xù)三年保持高增速,。得益于汽車電子、精密壓鑄兩大業(yè) 務(wù)的大幅增長,，2020 年以來公司營收呈增長趨勢,，2022 年公司實現(xiàn)營收 56.4 億元，同比 增長 25.6%,，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.8 億元,，同比+27.2%。23 年第一季度營收 13.15 億元,， 同/環(huán)比+9.6%/-19.3%,，歸母凈利潤 0.78 億元，同/環(huán)比+12.1%/-31.6%,。

近年來毛利率較為穩(wěn)定,，后續(xù)存在上行空間。自 2019 年以來,，公司毛利率水平較為穩(wěn) 定,，維持在 22%左右。但公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已然改變,，高毛利率產(chǎn)品后續(xù)也將更好放量,，公 司毛利率存在上行空間，具體討論將在第五章展開,。 加大研發(fā)投入,，適應(yīng)行業(yè)變革，管理與銷售費用管控向好,。經(jīng)歷了 2018-2019 年的陣 痛期，公司 2018-2021 年研發(fā)費用率下滑,，在公司凈利恢復(fù)后，也為了應(yīng)對汽車智能化,、 電動化,、輕量化的行業(yè)趨勢，公司開始加大研發(fā)投入,，研發(fā)費用率在 2022 年提升至 8.4%,。 管理和銷售費用率，也受益于公司 21 年開始營收回升,，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn),，兩費率呈下行趨勢。

凈利率方面：①從總量看,，經(jīng)歷過 2019 年至 2020 年的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,，2019 年開始，公 司凈利率整體呈現(xiàn)上升趨勢,，2022 年為 6.8%,；23Q1 為 6.0%，主要是當季的費用率提 升,。②從業(yè)務(wù)拆分上看,，公司未披露各個業(yè)務(wù)的詳細凈利率水平，我們以子公司凈利率來 判斷各個業(yè)務(wù)的利潤率,。精密壓鑄業(yè)務(wù)高凈利潤率拉升公司整體凈利潤率水平,，同時汽車 電子業(yè)務(wù)凈利潤率穩(wěn)步提升。2018-2022 年,，子公司華陽精機凈利潤率維持在 10%以上,， 近 3 年均在 13%以上，高于公司整體凈利潤率水平,；華陽通用 2020 年實現(xiàn)凈利潤率轉(zhuǎn)正,， 并穩(wěn)步提升，2022 年凈利潤率達到 4.06%,；華陽多媒體 2020 年開始凈利率上升,，2021 年達到 5.8%，2022 年微降至 4.9%,?？傮w看，華陽通用開展汽車電子業(yè)務(wù)為主,，其凈利率 穩(wěn)步提升,；同時,，隨著華陽精機代表的精密壓鑄業(yè)務(wù)也在穩(wěn)定增長，營收占比逐年提升,， 其高凈利率拉動公司整體凈利潤率上行,；共同推動集團整體凈利率從 2018 年的 0.52%增 長至 2022 年的 6.75%。

1.4 公司內(nèi)部控制穩(wěn)定,，注重提拔業(yè)務(wù)突出的年輕干部

股權(quán)架構(gòu)清晰，內(nèi)部控制穩(wěn)定,，公司實控人及一致行動人為八位境內(nèi)自然人,。公司控 股股東為江蘇華越投資有限公司，持股比例為 56.86%,；華越投資的控股股東為南京越財,， 鄒淦榮、張元澤,、吳衛(wèi),、李道勇、孫永鏑,、陳世銀,、李光輝和曾仁武 8 人持有南京越財 67.31% 的股份，是公司的實際控制人,，此 8 人通過一致行動協(xié)議約定共同控制,、管理公司，多年的經(jīng)營過程中實控人之間目標一致,，內(nèi)部穩(wěn)定,，董事長的權(quán)威性也較強。中山中科,、珠海 橫琴均為公司的員工持股平臺,，持股比例分別為 6.21%、3.82%,。

管理層深耕行業(yè)數(shù)十年,，業(yè)內(nèi)經(jīng)驗豐富，并注重提拔業(yè)務(wù)突出的年輕干部,。公司董事 長鄒淦榮帶領(lǐng)公司在低谷期轉(zhuǎn)型,，2001 年帶領(lǐng)成立第一家全資子公司——華陽多媒體，將 公司打造成視盤機精密零部件行業(yè)優(yōu)勢企業(yè),；2010 年以來,，視盤機市場萎縮，開始帶領(lǐng)公 司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,，形成了以汽車電子,、精密壓鑄,、精密電子部件、LED 照明為主的業(yè)務(wù)布局,。 同時公司注重提拔業(yè)務(wù)突出的年輕干部,，目前各子公司主要業(yè)務(wù)負責人多為業(yè)務(wù)突出人才， 業(yè)務(wù)管理團隊較年輕,，具有較強戰(zhàn)斗力,。

公司在 2020 年 6 月和 2021 年 10 月做過 2 次股權(quán)激勵，激勵對象以中層管理干部,、 技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干人員為主,，還有少數(shù)高層干部，覆蓋范圍較廣,，較好的調(diào)動了員工的積極性,。

2. 智能座艙：成長為平臺型企業(yè)，處于快速收獲期

公司從 2001 年開始發(fā)展汽車電子業(yè)務(wù),，逐步邁向智能座艙平臺型企業(yè),，目前正處于 充沛座艙電子訂單釋放的上行周期。公司目前擁有較完整的智能座艙產(chǎn)品線,，智艙產(chǎn)品覆 蓋車機/儀表,、屏顯示、HUD,、座艙域控制器,、流媒體后視鏡、電子外后視鏡等眾多產(chǎn)品,， 同時伴隨公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型,，座艙產(chǎn)品呈現(xiàn)從單品往域控集成的趨勢。當下公司的汽車電子 產(chǎn)品處在品類持續(xù)擴張階段,，通過大單品打入車廠后可以持續(xù)拓展品類，并且汽車電子具 備持續(xù)迭代的屬性,，客戶粘性較強,。

產(chǎn)業(yè)升級+消費升級驅(qū)動，座艙電子量價齊升,，市場空間廣闊,。從汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢 來看，駕駛自動化和座艙智能化是汽車智能化的兩大方向,，智能駕駛座艙是自動駕駛時代 對于座艙空間的必然要求,，座艙未來將擔任數(shù)字化、信息化,、多功能化的“第三生活空間” 的作用,。需求方面，消費升級下,，高品質(zhì)和個性化的消費特征凸顯,，汽車成為了提高生活 品質(zhì)的載體和空間,，消費者對駕乘舒適性、安全性的追求是座艙智能化發(fā)展的主要推力,。

座艙電子整體量價齊升，貢獻行業(yè)產(chǎn)值新增量,。量的方面，智能座艙有助于迅速提升 產(chǎn)品差異化競爭力,，逐漸成為車企的主打賣點之一,，功能滲透率不斷提升。價的方面,，智 能化升級帶動產(chǎn)品的功能升級,，或者單車用量提升，可以使得單車價值量提升,，如車載屏 幕,、HUD、氛圍燈,、車載揚聲器,、無線充電等；同時也存在一些功能因為規(guī)模效應(yīng)單車價 值量降低,，如液晶儀表盤,、電子外后視鏡、流媒體后視鏡等,，推動滲透率進一步提升,。

國際巨頭先行，國內(nèi)廠商追趕后勁十足,。從全球競爭格局來看,，座艙電子供應(yīng)商一直 以來以國際零部件巨頭和汽車電子廠商為主。國際零部件巨頭起步較早,，在技術(shù),、客戶,、 規(guī)模上優(yōu)勢明顯，主要包括大陸,、電裝,、博世、偉世通等企業(yè),；汽車電子廠商則具備強大 的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力和領(lǐng)先的技術(shù)實力,，主要包括松下、先鋒,、哈曼等企業(yè),。國內(nèi)廠商憑借 技術(shù)創(chuàng)新和成本優(yōu)勢，已廣泛切入自主及新勢力供應(yīng)鏈,，國際 Tier1 話語權(quán)減弱,。受益于 智能車時代來臨，自主品牌崛起,，本土供應(yīng)商加速成長,。相較于國際廠商，國內(nèi)供應(yīng)商對 本土化有更深刻的理解以及更快速的響應(yīng)能力,，同時存在一定的價格優(yōu)勢,。隨著智能化的 不斷深入，Tier1 在傳統(tǒng)汽車時代的絕對技術(shù)優(yōu)勢正逐漸瓦解,。近年來,，以德賽西威、華陽集團,、航盛電子,、東軟、均勝電子,、索菱股份等為代表的國內(nèi)廠商在智能座艙各細分領(lǐng)域 已經(jīng)占據(jù)一定優(yōu)勢,。

2.1 座艙域控：行業(yè)裝載量快速提升，華陽多解決方案是看點

2.1.1 智能座艙域控制器高速成長,，市場空間廣闊

汽車 E/E 架構(gòu)由分布式架構(gòu)往域控制器架構(gòu),、中央計算平臺架構(gòu)演進，座艙域控制器 成為當下市場焦點,，裝載量快速提升,。高工智能汽車數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國市場（不含進 出口）乘用車前裝標配搭載座艙域控制器交付 172.65 萬輛,，裝載率為 8.66%,，23Q1 交付 46.65 萬輛，同比+24.93%,，前裝搭載率為 11.38%,。

預(yù)計我國座艙域控的市場空間將在 2025 年達到 171 億元,。目前座艙域控制器的滲透 率正處于快速上升通道中，除了比較主流的高通,、瑞薩,、華為等芯片方案，國產(chǎn)芯片如芯 馳也預(yù)計將有較大應(yīng)用空間,，整套解決方案也將更具成本優(yōu)勢,，將助力座艙域控下探至更 低價位車型，促進滲透率的提升,，我們預(yù)計中國座艙域控的市場空間將在 2025 年達到 171 億元,。

2022 年上半年數(shù)字聯(lián)網(wǎng)+域控制器兩個細分市場的滲透率首次超過 50%，成為市場 的主流配置,。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù),，2022 年上半年，數(shù)字聯(lián)網(wǎng)座艙依舊為主流,，滲透率 為 43.53%,，裝載汽車品牌主要有比亞迪、長安,、吉利、日產(chǎn),、別克,，供應(yīng)商中德賽西威占 據(jù)最大份額，為 16.22%,，競爭格局較為分散,，國內(nèi)和國際供應(yīng)商勢均力敵。域控智能座艙 滲透率為 7.28%,，裝載汽車品牌主要有特斯拉,、紅旗、哈弗,、大眾,、吉利，頭部供應(yīng)商份 額較為集中,，國內(nèi)和國際廠商同樣份額相當（除特斯拉）,。

競爭格局分散，國內(nèi)外傳統(tǒng) Tier1 為主要參與者,，實力強勁,。海外廠商中，博世較早 推出座艙域控制器總成產(chǎn)品,，AI car computer 方案已搭載在廣汽傳祺,、廣汽埃安,、吉利、 長城,、通用等眾多車型上,；偉世通推出的 Smart Core 方案受到市場青睞，已與吉利,、戴 姆勒,、汽車等多家企業(yè)合作；安波福推出的 ICC 使用單芯驅(qū)動多屏,，已獲得長城,、奧迪、 法拉利,、沃爾沃訂單,。國內(nèi)廠商中，德賽西威實力強勁,，有望憑借先發(fā)優(yōu)勢穩(wěn)固國內(nèi)優(yōu)勢 地位,；華為鴻蒙車機 OS 的技術(shù)優(yōu)勢明顯，并基于自研麒麟芯片打造 CDC 智能座艙域平臺,， 有望憑借自研能力持續(xù)拓展市場份額,；華陽集團在軟硬件開發(fā)上均具備極強技術(shù)實力；長 城旗下的諾博電子,，東軟等國內(nèi)其他廠商在智能座艙域控制器領(lǐng)域也均有布局,。

2.1.2 華陽座艙域控落地量產(chǎn)，座艙計算單元業(yè)務(wù)進入快速增長通道

座艙域控和中控互為替代,，華陽加速布局座艙域控,。硬件方面，公司已推出多種解決 方案的座艙域控平臺,，完成高通/瑞薩/芯馳等不同平臺的覆蓋,，未來計劃跟進高通 SA8295， 進一步實現(xiàn)艙泊融合,，目前項目已覆蓋長城,、長安、奇瑞,、北汽,、宇通、中國重汽等多家 國內(nèi)主流車廠,。此外,，公司在 23 年初公布將推出“輕域控”的產(chǎn)品，適用于更低價位的車 型，截至 23 年 5 月已經(jīng)取得客戶定點,。應(yīng)對跨域融合趨勢與中央域控集中趨勢,，公司也在 預(yù)研艙泊一體產(chǎn)品。軟件方面,，公司運用“智能座艙加減法”,，通過華陽開放平臺（AAOP） 和生態(tài)共建，進一步滿足車廠客戶,、產(chǎn)品開發(fā)者的多樣化需求,，也幫助客戶降低開發(fā)難度。 座艙域控實現(xiàn)量產(chǎn),，貢獻較大營收增量,。2022 年 10 月，公司座艙域控制器正式開始 量產(chǎn),，率先搭載至長城汽車熱門車型,。座艙域控產(chǎn)品單車價值量較高，根據(jù)方案不同在 2000-4000 元,。我們預(yù)計座艙域控將貢獻較大營收增量,，預(yù)計 23 年貢獻營收達到 4.0 億 元，25 年將達到 9.6 億元,，22 年至 25 年營收 CAGR 預(yù)計為 86%,。

2.2 屏顯示：大屏/多屏/屏機分離趨勢下，華陽訂單穩(wěn)步增長

2.2.1 大屏化+多屏化趨勢明顯,，屏機分離使得行業(yè)競爭加劇

繼數(shù)字儀表屏,、中控屏滲透率提升，車載屏幕領(lǐng)域大屏化和多屏化已成趨勢,，車內(nèi)娛 樂場景不斷豐富,。大屏化和智能化驅(qū)動下,，大尺寸中控屏市場份額逐漸提升,，根據(jù)懂車帝 配置計算數(shù)據(jù)，8 寸及以上的中控屏車型配置率不斷提升,，2022 年 8-14 英寸為 76%,，14 英寸以上為 10%。屏幕顯示技術(shù)不斷提升,，帶動顯示屏幕向 OLED,、mini LED 以及 4K 演 進。一芯多屏已成趨勢,，座艙顯示屏向多屏互聯(lián),、集成發(fā)展的方向發(fā)展，傳統(tǒng)汽車的座艙 顯示屏彼此獨立,，隨著芯片算力和通信能力提升,，出現(xiàn)了由域控制器構(gòu)成的用同一顆芯片 來同時支持中控大屏,、數(shù)字儀表、后座娛樂屏等的系統(tǒng),。 屏機分離已成趨勢,，車機屏競爭加劇，但產(chǎn)業(yè)鏈中游集成商仍具備優(yōu)勢,。汽車顯示屏 產(chǎn)業(yè)鏈上游為面板及顯示模組廠商,，中游為系統(tǒng)集成廠商，下游為整車廠商,。隨著域集中 式架構(gòu)的滲透,，屏機分離趨勢確定，整車廠可以直接上游的面板廠商合作,，車機屏領(lǐng)域競 爭加劇,。我們認為，車載屏幕偏向定制化,，而上游面板廠商擅長大批量,、標準化產(chǎn)品的出 貨節(jié)奏，直接做車載屏幕的經(jīng)驗較少,，不能保證有良好的毛利率（預(yù)計普遍毛利率在 10% 左右不高）,。中游的系統(tǒng)集成商在供應(yīng)扁平化趨勢下依舊具備自己的優(yōu)勢，此前的制造經(jīng) 驗?zāi)軌驊?yīng)對競爭的加劇,，而且具備軟硬件系統(tǒng)解決方案提供能力,、以及能夠提供智能座艙 域控制器方案的供應(yīng)商也將更具優(yōu)勢，可以提供組合化的產(chǎn)品供應(yīng),。

2.2.2 華陽屏顯示產(chǎn)品持續(xù)迭代升級,，訂單穩(wěn)定增長

產(chǎn)品、技術(shù)迭代升級,，公司成本,、技術(shù)和質(zhì)量管控優(yōu)勢突出。近年來,，公司大力推進 屏顯示產(chǎn)品,、技術(shù)的迭代升級以及新產(chǎn)品的研發(fā)，布局液晶儀表,、后座折疊屏等汽車智能 化產(chǎn)品,，并推出 10.25-27 寸多尺寸組合一體化顯示屏解決方案。成本端,，公司向上游延伸,， 購買玻璃進行貼合加工更具成本優(yōu)勢；技術(shù)端，屏顯示產(chǎn)品應(yīng)用 OLED,、一體黑新技術(shù),， 液晶儀表產(chǎn)品采用高性能 GUI 工具，進一步提升視覺體驗,；質(zhì)量管控上,，公司具有良好的管控經(jīng)驗和數(shù)字化產(chǎn)線，滿足了聯(lián)屏,、大屏化趨勢下對產(chǎn)品更高的質(zhì)量管控要求,，同時公 司具備較快的響應(yīng)速度來服務(wù)客戶。

公司應(yīng)對智能座艙域控趨勢和軟硬分離趨勢,，在軟硬件開發(fā)上進行全面布局,，自研軟 件開發(fā)平臺 AAOP 目標智能座艙平臺化。AAOP 具有多類芯片可選,、擴展端口豐富,、規(guī)格 搭配靈活的特點，能實現(xiàn)多屏互聯(lián),、多模交互等高算力要求的智能座艙域功能,，并以高性 能、高集成,、高擴展性等滿足客戶定制化需求,。AAOP 相應(yīng)的智能座艙域控制器產(chǎn)品開始 量產(chǎn)并持續(xù)拓展客戶。在推廣公司座艙域控產(chǎn)品時候,，公司屏類產(chǎn)品也可以協(xié)同銷售,。在 屏機分離的趨勢下，我們根據(jù)在手訂單測算,，公司單屏類+IVI 主機+液晶儀表的泛屏類產(chǎn) 品未來預(yù)期營收在提升,，其中的屏項目占比逐漸提升,，傳統(tǒng)的 IVI 主機項目占比有所下降,。 客戶維度，已由長城,、長安、廣汽,、吉利等優(yōu)質(zhì)自主品牌拓展至理想,、極氪、問界、哪吒,、 等新勢力客戶，以及長安福特,、長安馬自達等合資客戶,。我們預(yù)計公司單屏類+IVI 主機+ 液晶儀表的泛屏類產(chǎn)品的營收將由 22 年的 15.6 億元提升至 25 年的 28.3 億元，22 年至 25 年營收 CAGR 預(yù)計為 22%,。

2.3 HUD：產(chǎn)業(yè)趨勢全面確立,，華陽領(lǐng)先優(yōu)勢明顯

2.3.1 HUD 滲透提升趨勢確定,，預(yù)計 2025 年國內(nèi)市場空間 136 億元

W-HUD 為市場主流,，AR-HUD 初露鋒芒,。HUD（抬頭顯示）最初應(yīng)用于軍用戰(zhàn)斗 機，通過將所需重要信息投影到擋風玻璃上,，不必低頭提高了駕駛的安全性,。近年來，源 于安全性能需求,，HUD 技術(shù)運用到汽車領(lǐng)域,。經(jīng)過三代升級，汽車 HUD 可以分為三大類 別：C-HUD（組合型抬頭顯示）,、W-HUD（擋風玻璃型抬頭顯示）,、AR-HUD（增強現(xiàn) 實性型抬頭顯示）,。出于安全性考慮，C-HUD 逐漸被市場淘汰,，W-HUD 技術(shù)較為成熟,， 是當前國內(nèi)前裝市場的主流產(chǎn)品，AR-HUD 是 W-HUD 的延伸,，投影范圍大,、投影信息多， 成為 HUD 的后續(xù)發(fā)展方向,。

產(chǎn)品逐漸成熟,，疊加新能源車爆發(fā)，HUD 產(chǎn)業(yè)趨勢已全面確立,。根據(jù)高工智能汽車數(shù) 據(jù),，2022 年中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配 W/AR HUD 上險量 150.04 萬輛， 同比增長 37.09%,；其中,，AR-HUD 前裝標配搭載交付 10.96 萬臺，同比增長 115.75%,。 根據(jù)懂車帝數(shù)據(jù),，2022 年新車 HUD 搭載率達到了 19.9%，AR-HUD 搭載率為 2.6%,，23 年 1-5 月,，新車 HUD 搭載率提升至 21.3%，AR-HUD 搭載率提升至 3.3%,，全面推廣持 續(xù)提升,。

從 HUD 新車搭載率的月度數(shù)據(jù)看，總的 HUD 滲透率提升的趨勢依舊明顯,；其中 AR-HUD 因為滲透率還較低,，月度數(shù)據(jù)波動大，但自 2022 年起其提升的趨勢已開始顯現(xiàn),。

自主和合資 HUD 滲透率均在提升,，自主滲透率增加更快。我們選取 TOP 10 合資品牌 整車廠,、TOP10 自主品牌整車廠和新勢力車廠作為統(tǒng)計樣本,，其中 2022 年 TOP 10 合資 品牌銷量市占率為 40%，TOP 10 自主品牌銷量市占率為 29%,，新勢力銷量市占率為 9%,， 三者合計 78%市占率，以此代表全市場滲透率實際情況,。結(jié)果顯示,，合資品牌和自主品牌 的 HUD 產(chǎn)品滲透率穩(wěn)步提升,，2022 年分別為 9.24%和 9.73%，分別較 21 年+0.54pct /+2.52 pct,，整體滲透率約 9.44%,；按照價格帶區(qū)分，自主/合資在 10 萬到 15 萬價格帶 中 HUD 滲透率分別為 8.85%/0.82%,，在 15 萬到 30 萬價格帶中 HUD 滲透率分別為 25.29%/13.25%,。

預(yù)計 2025 年 HUD 搭載量將突破 1000 萬套,，滲透率達 35%,，其中 W/AR-HUD 滲 透率分別為 20%/15%，市場空間達到 136.1 億元,。

2.3.2 HUD 持續(xù)向低價位車型搭載,，AR-HUD 已下探至十萬元級別

HUD 持續(xù)向低價位車型搭載，自主及新勢力搭載量持續(xù)提升,。據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)顯 示,，截至 2022 年，W/AR HUD 標配車型均價已由 2021 年的 31.94 萬元下滑至 11.39 萬 元,。極氪,、理想等新勢力首次進入 2022 年前裝 HUD 標配搭載量前十，且極氪搭載率達 100%,，哈弗,、紅旗位列前三。

AR-HUD 已下探至 10 萬元車型,，多家車企產(chǎn)品預(yù)計一兩年內(nèi)落地,， AR-HUD 機會 點已至。2022 年搭載 AR-HUD 新上市車型數(shù)量超十款,，其中長安銳程 PLUS 已將價格下 探至 10 萬元左右,；吉利、長安福特,、奇瑞,、紅旗等主機廠均有 AR-HUD 車型規(guī)劃中。

2.3.3 行業(yè)集中度下降,，中國廠商市占率提升明顯

行業(yè)集中度下降,，自主供應(yīng)商份額持續(xù)提升，外資絕對壟斷局面已成歷史,。據(jù)高工智 能汽車數(shù)據(jù)顯示,，2022 年 HUD 前裝標配市場 CR3 為 62%，CR5 為 79%,，市場集中度明顯,，但是近 3 年在持續(xù)下降,。其中，以華陽,、怡利電子,、澤景為代表的中國廠商市占率持 續(xù)提升，三家市占率的和在 22 年提升至 37%,。

廠商市占率方面,，根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2022 年日本電裝,、華陽集團和怡利電子位 列前三,，市場份額分別達到 32.3%/15.4%/14.7%，大陸與日本精機市占率下降明顯,。 AR-HUD 領(lǐng)域,，中國廠商占據(jù)優(yōu)勢份額。據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)顯示,，2022 年 AR-HUD 中 國乘用車前裝標配市場存在頭部集中現(xiàn)象,，但主要因為 AR-HUD 總體出貨量較低，依賴于 具體定點廠商車型的銷量,，但我們看到如臺灣怡利電子,、華陽集團等中國廠商占據(jù)優(yōu)勢份 額。

2.3.4 HUD 產(chǎn)業(yè)鏈機遇多,，中國廠商努力把握機會

HUD 產(chǎn)業(yè)鏈機會眾多,，AR-HUD 或催生新產(chǎn)業(yè)鏈分工。HUD 覆蓋光學,、電子,、芯片、 通訊,、軟件算法等多項技術(shù),，自主產(chǎn)業(yè)鏈已成雛形，投機機會遍地開花,。AR-HUD 帶動產(chǎn) 業(yè)升級,，對硬件制造、軟件算法以及全息技術(shù)等提出更高要求,，需要各產(chǎn)業(yè)鏈玩家通力協(xié) 作,、共同定義產(chǎn)品，傳統(tǒng)鏈式供應(yīng)模式或迎新改變,，新的產(chǎn)業(yè)鏈分工模式正在孕育中,。松下與全息初創(chuàng)公司 Envisics、寶馬和計算全息供應(yīng)商 CY Vision、華陽與光波導(dǎo)模組供應(yīng)商 瓏璟光電達成合作,，大陸收購汽車軟件公司 Elekrobit 開發(fā) AR Creator,，大眾投資 3D 全 息技術(shù)供應(yīng)商 SeeReal。AR-HUD 較 W-HUD 更重視軟件能力,，未來的發(fā)展過程中供應(yīng) 商和軟件公司可能形成新的行業(yè)分工,。

在傳統(tǒng) HUD 領(lǐng)域，國際供應(yīng)商底蘊深厚,。早期,，HUD 更多屬于精密光學設(shè)備，對供 應(yīng)商的光學設(shè)計水平和光學器件管控能力要求較高,。國際供應(yīng)商大多在這時起步,，針對當 時 HUD 產(chǎn)品交互簡單、體積較大,、定制化要求不高的需求特點,，在長久的投入中發(fā)展了較 強的光學設(shè)計能力,，建立了系統(tǒng)的品控標準和流程,，積累了豐富的上游垂直布局和下游車 廠資源，從而形成了從研發(fā),、生產(chǎn)到銷售的全鏈條先發(fā)優(yōu)勢,。同時，疫情三年間,，國際供 應(yīng)商受外部政策影響較小,，比起受國內(nèi)政策影響較大的國內(nèi)供應(yīng)商，其供應(yīng)鏈成熟穩(wěn)定的 優(yōu)勢愈發(fā)凸顯,，得到大型國外主機廠的青睞,。

隨著國內(nèi) HUD 行業(yè)出現(xiàn)新的發(fā)展趨勢，國際供應(yīng)商的傳統(tǒng)產(chǎn)研模式逐漸不再適應(yīng)國 內(nèi)市場環(huán)境,。當前,，國內(nèi)汽車行業(yè)迭代速度加快，而國際供應(yīng)商研發(fā)節(jié)奏較慢,。同時,，國 內(nèi)車企對 HUD 產(chǎn)品在體積、顯示效果和交互性上有更加定制化的需求,，國際供應(yīng)商的配合度卻不高,，更適應(yīng)較大的座艙空間和簡單的交互。此外,，隨著 AR-HUD 產(chǎn)品的興起,，虛擬 信息和真實世界的融合需要供應(yīng)商在光學設(shè)計和軟件設(shè)計方面都有優(yōu)秀的技術(shù)表現(xiàn)，而國 際供應(yīng)商的優(yōu)勢在于光學設(shè)計，軟件和算法優(yōu)化領(lǐng)域以外包為主,。最后,，當降本增效成為 國內(nèi)車企的主要訴求，國際供應(yīng)商高昂的開發(fā)費用也使其落入下風,。

隨著國際供應(yīng)商話語權(quán)減弱,，自主供應(yīng)商迎來了彎道超車的機遇。在新能源汽車智能 化,、國產(chǎn)主機廠 HUD 需求增加的大背景下,，定制化程度高、軟件開發(fā)要求高的 AR-HUD 賽道興起,，給了自主供應(yīng)商繞過自身劣勢的傳統(tǒng) W-HUD 領(lǐng)域 “以己之長攻彼之短”的機 會,。相比于“水土不服”的國際供應(yīng)商，成長于本土市場環(huán)境的自主供應(yīng)商更加適應(yīng)業(yè)內(nèi) 快速的迭代節(jié)奏,，在應(yīng)對國內(nèi)車企定制化需求的過程中也積累了更多輕量化,、小型化的設(shè) 計經(jīng)驗，在軟件,、算法領(lǐng)域具有更強的自主研發(fā)能力,，在研發(fā)費用方面也更具優(yōu)勢。目前,， 自主 HUD 供應(yīng)商已經(jīng)廣泛切入自主及新勢力品牌,，頭部自主 HUD 供應(yīng)商也在向合資/外 資車企開拓，如華陽供貨上汽大眾,、東風本田,、長安福特等。在 AR-HUD 逐漸普及的當下,， 自主供應(yīng)商將有能力和國際供應(yīng)商開展用戶體驗,、產(chǎn)品體積與價格的正面競爭，如果能充 分利用當前優(yōu)勢在新的賽道構(gòu)建護城河,，趕超國際供應(yīng)商未來可期,。

2.3.5 華陽為 HUD 國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)，在技術(shù),、規(guī)模,、成本多方面占優(yōu)

公司子公司華陽多媒體 2012 年進入 HUD 領(lǐng)域，目前已擁有 W-HUD,、AR-HUD 等 多種產(chǎn)品形態(tài),。AR-HUD 多條技術(shù)路線并行，能為客戶提供差異化的,、具備價格優(yōu)勢的產(chǎn) 品,。華陽 AR-HUD 采用多條技術(shù)路線并行的發(fā)展策略，影像源端的布局有 TFT、DLP,、LCOS,， 光學端的布局有成像光學技術(shù)、衍射光學技術(shù),，并形成了基于 HUD 參數(shù)調(diào)教的整套理論和 驗證模型,，以此推動 AR-HUD 在各級別車型上的廣泛配置，比如在可控范圍內(nèi)使用“TFT+ 光學膜“的方案以降低成本,；在更高參數(shù)的產(chǎn)品中使用 DLP 成像方案,。同時公司持續(xù)加大 技術(shù)研發(fā)投入，以雙焦面,、斜投影,、光場式 AR-HUD 作為進階方向，攜手車廠及生態(tài)伙伴 探索 AR-HUD 3.0 時代,。截至 23 年初,，公司雙焦面 AR-HUD 產(chǎn)品獲得定點項目，斜投影 AR-HUD 產(chǎn)品參與外資全球化項目競標中,，與華為合作的 LCOS AR-HUD 項目已投入開 發(fā),。此外，公司也開啟了下一代光波導(dǎo)技術(shù)的預(yù)研,。在 W-HUD 領(lǐng)域,，公司的 W-HUD 2.0 產(chǎn)品較 1.0 產(chǎn)品顯示效果提升,，已部分接近 AR-HUD 的效果,，價值量也得以提升，主機廠 接受度更高,。

開展戰(zhàn)略合作進行技術(shù)預(yù)研,，如果未來研發(fā)成果能夠有效轉(zhuǎn)化，技術(shù)壁壘升級下或?qū)?帶來 HUD 業(yè)務(wù)板塊的超預(yù)期業(yè)績增量,。2022 年 9 月華陽多媒體與瓏璟光電簽署光波導(dǎo) AR-HUD 技術(shù)開發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議,，加速光波導(dǎo)技術(shù)在車載抬頭顯示器領(lǐng)域的應(yīng)用。光波導(dǎo) 技術(shù)較 DLP 投影技術(shù),，能有效減少對光機體積的需求,，并且避開德州儀器芯片專利的壟斷 問題，能夠有效解決 HUD 安裝體積過大,、成本過高的行業(yè)痛點,。目前光波導(dǎo)技術(shù)尚未實現(xiàn) 在 AR-HUD 領(lǐng)域的量產(chǎn)應(yīng)用，國內(nèi)相關(guān)標的數(shù)量較少,，包括華陽集團,、三級光電、蘇大維 格等。光導(dǎo)波技術(shù)作為未來 HUD 發(fā)展的重要方向,，市場價值和前景可以期待,，公司較早的 技術(shù)預(yù)研或?qū)⑿纬上劝l(fā)優(yōu)勢，迎來技術(shù)壁壘升級,，帶來 HUD 業(yè)務(wù)板塊的超預(yù)期業(yè)績增量,。

得益于公司在技術(shù)、規(guī)模,、成本等方面的多重優(yōu)勢,，加之主力客戶和新客戶的訂單量 向上趨勢確定，即使面對新競爭者,，公司仍具備強勁的市場競爭力,，行業(yè)領(lǐng)先地位短期難 以撼動。成本管控主要體現(xiàn)為生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng),、研發(fā)成本,、制造成本優(yōu)勢。HUD 出貨規(guī)模位 居自主品牌第一,，規(guī)模優(yōu)勢顯著,。公司 2022 年出貨約 45 萬臺，較 2021 年增長約 50%,， 國內(nèi)市占率由 20 年約 2%躍升至 2022 年的 18.2%,，國內(nèi)出貨量為自主品牌第一，僅次于 日本電裝,。成本端,，上游部分原材料可通過國產(chǎn)替代或自制來降本。1）TFT 屏可在部分項 目采用國產(chǎn)替代：公司之前與日本屏廠合作保證質(zhì)量,，隨著內(nèi)部質(zhì)量管控的成熟,，可考慮 使用天馬、京東方的屏幕實現(xiàn)國產(chǎn)替代,。2）DLP 芯片難以實現(xiàn)完全國產(chǎn)化,，但光機具備 自制能力：DLP 芯片專利由德州儀器壟斷。但 DLP 光機可以由國產(chǎn)供應(yīng)商設(shè)計生產(chǎn),，華陽 已經(jīng)具備自制能力,，后續(xù)會考慮加大自制光機的使用率。

公司獲得歐洲 TISAX 最高評級認證,，為進入歐洲國際市場做好準備,。2023 年 6 月， 公司宣布華陽通用順利通過歐洲網(wǎng)絡(luò)交換協(xié)會 (ENX) TISAX 認證中最高級別的 AL3 評級,， 獲得該標準的信息安全及原型保護標簽,。TISAX 評估機制起源于德國汽車 OEM 對其供應(yīng) 商的信息安全內(nèi)部審計,，評估整個汽車供應(yīng)鏈所達到的信息安全水平。TISAX 評估機制在 2017 年開始成為強制性要求,，全球所有供應(yīng)商 (包括零部件廠商,、服務(wù)提供商等) 均應(yīng)實 施和維持其信息安全管理體系，并通過與之相應(yīng)級別的 TISAX 審計,，作為與 OEM 簽約和 德系汽車行業(yè)的市場準入條件,。許多歐洲車企，如德國大眾,、寶馬,、戴姆勒等已經(jīng)將 TISAX 作為其供應(yīng)商必須通過的資質(zhì)要求。TISAX 資質(zhì)的獲得,，標志著華陽通用的信息安全體系 管理水平已滿足德系汽車行業(yè)認可標準,，具備為更多國際品牌主機廠提供完備信息安全保 障的能力。

客戶結(jié)構(gòu)愈加健康,，持續(xù)拓展在自主,、合資、新勢力品牌的配套,，并開拓國際客戶,。 公司已獲得長城、長安,、廣汽,、吉利、奇瑞等優(yōu)質(zhì)中國頭部品牌的配套訂單,，并持續(xù)擴展 中,；新勢力方面，已獲得問界,、極氪定點,；合資品牌與外資方面，獲得長安福特,、上汽大 眾、東風本田,、越南 Vinfast 定點,；此外公司也積極參與海外車企的機會，國內(nèi) HUD 優(yōu)勢 企業(yè)進軍全球,，后續(xù)訂單增量可以期待,。公司 HUD 客戶持續(xù)拓展，同時 HUD 產(chǎn)品毛利率 水平較高,，HUD 業(yè)務(wù)有望增厚公司業(yè)績,。我們預(yù)計公司 HUD 產(chǎn)品的營收將由 22 年的約 4.3 億元提升至 25 年的 17.6 億元,，22 年至 25 年營收 CAGR 預(yù)計為 60%。

2.4 車載聲學：聲學賽道乘風起,，公司聲學經(jīng)驗豐富

2.4.1 消費升級+配置內(nèi)卷,，市場前景光明

電動化、智能化東風下,，消費升級+配置內(nèi)卷,，車載聲學市場前景光明。供給端,，汽車 聲學具備易感知性,，各大整車廠爭相打造差異化賣點。需求端,，消費升級浪潮下,，消費者 對駕乘體驗和車內(nèi)娛樂場景的需求不斷增高。此外,，電動化也加快了車載聲學市場規(guī)模提 升速度,。根據(jù)懂車帝配置數(shù)據(jù)，2022 年新上市車型中,，在 20-150 萬價格段,，新能源汽車 的平均揚聲器搭載數(shù)量均高于傳統(tǒng)燃油車。自主及新勢力車企加碼堆料的配置內(nèi)卷,，將進 一步促進車載聲學市場規(guī)模擴大,。 電動化+智能化浪潮下，車載揚聲器+車載功放+AVAS 有望進入增長快車道,，調(diào)音及 聲學軟件市場也將受益,，預(yù)計到 2025 年汽車聲學市場空間超 130 億元,。

自主優(yōu)秀企業(yè)具備全球競爭力,，車載聲學或迎國產(chǎn)崛起機遇。揚聲器市場,，自主優(yōu)秀 企業(yè)上聲電子已打入全球供應(yīng)鏈,，積極參與全球競爭；艾思科,、普瑞姆,、豐達電機外資供 應(yīng)商等參與全球配套；豐達電機,、先鋒電子占據(jù)日韓車較大份額,；天津博頓、吉林航盛等 自主供應(yīng)商參與自主及合資配套,。車載功放,、AVAS 市場行業(yè)集中度較低,，電聲企業(yè)、汽 車零部件公司,、電子產(chǎn)品企業(yè)均參與其中,，尚未形成具有絕對優(yōu)勢的主導(dǎo)企業(yè)，自主供應(yīng) 商或迎崛起機遇,。

2.4.2 公司車載聲學經(jīng)驗豐富,，橫向拓展數(shù)字聲學產(chǎn)品貢獻增量

公司 DSP 領(lǐng)域技術(shù)上具備先發(fā)優(yōu)勢，數(shù)字功放新品推出提升座艙智能化水平,。公司從 傳統(tǒng)的車載音視頻播放器產(chǎn)品起家,，深耕 DSP 領(lǐng)域，在影音處理能力方面經(jīng)驗積累豐富,。 2021 年第一季度拿到首個定點項目,，目前陸續(xù)有項目持續(xù)推進。推出數(shù)字功放新產(chǎn)品搭載 雙 DSP,、多喇叭通道,，可實現(xiàn)道路降噪、車內(nèi)主動降噪,、電動汽車低速提示音等功能,，已 獲得長城、長安等多個客戶的定點,。

華陽與先鋒合作開展聲學業(yè)務(wù),，數(shù)字聲學產(chǎn)品為自主研發(fā)的獨立數(shù)字功放+先鋒揚聲器。 公司與先鋒簽訂了長期的獨家授權(quán)協(xié)議,，與先鋒合作調(diào)音,，打造華陽 DSP 功放，先鋒供給 喇叭,，公司定位 Tier1 負責總成,，整套價值量可在 2000 元以上，毛利率也較高,，將成為公 司后續(xù)重要的智能座艙產(chǎn)品,。 目前華陽數(shù)字聲學產(chǎn)品主要出貨長安、長安阿維塔,、長城等車型,，同時也定點了長安 后續(xù)的新能源車型，也在與眾多自主和新勢力車企在談,。我們預(yù)計公司數(shù)字聲學產(chǎn)品的營 收將由 23 年 2.1 億元提升至 25 年的 4.1 億元，22 年至 25 年營收 CAGR 預(yù)計為 199%,。

2.5 CMS：新賽道正式開啟,，有望貢獻公司業(yè)績新增量

電子外后視鏡新國標正式發(fā)布,，CMS 賽道正式開啟。2022 年年底,，國內(nèi)允許乘用車 使用 CMS 的法規(guī)-國家標準 GB15084-2022《機動車輛間接視野裝置性能和安裝要求》正 式發(fā)布,，新標準將在 2023 年 7 月 1 日正式實施；國際市場方面,，歐洲和日本已通過相關(guān) 法規(guī),，允許 CMS 代替?zhèn)鹘y(tǒng)玻璃外后視鏡。

2.5.1 CMS 多優(yōu)勢+新國標發(fā)布,，市場發(fā)展前景可期

CMS 優(yōu)勢顯著,，相交傳統(tǒng)玻璃后視鏡優(yōu)勢明顯。電子外后視鏡（CMS）是用攝像頭與 監(jiān)視器的組合來取代傳統(tǒng)的光學外后視鏡,，顯示模式為外部攝像頭采集圖像,，處理后在座 艙內(nèi)的顯示屏中顯示。相較傳統(tǒng)汽車外后視鏡,，CMS 在降低風阻,、多場景清晰成像等方面 具備顯著優(yōu)勢，并能繞開 EC 鏡專利壁壘,。降低風阻方面,，CMS 可以減少油耗、降低噪音,。 根據(jù)英國 CAR 汽車雜志數(shù)據(jù),，奧迪 e-tron 通過采用緊湊型設(shè)計的攝像頭單元取代傳統(tǒng)后 視鏡，將風阻系數(shù)從 0.28 降至 0.27,，當車輛以 70 km/h 的速度行駛時,，等價于車輛負重 減少 70 kg，續(xù)航里程約增加 5km,。成像方面,，CMS 借助信息數(shù)字化，可以通過圖像調(diào)優(yōu) 算法（ISP）大幅降低外界光線干擾,，實現(xiàn)微光夜視,、主動防眩目、對抗雨霧等更高級的功 能,。專利壁壘方面,，電子變色鏡專利技術(shù)由美國鏡泰壟斷，屬于賣方市場,，通過攝像頭可 以繞開 EC 電子變色鏡專利問題,。

高成本抬升購車門檻，控制器集成和攝像頭集成或?qū)⒊蔀橛行У慕当韭窂?。目前傳統(tǒng) 玻璃后視鏡單價大約 800-900 元,，CMS 目前價格大概 3000-4000 元較高,，但未來有望下 降到 2000 元左右，可以滲透到價格 10-20 萬銷量更大的車型,，低價位車型出于成本控制 考慮,，裝配 CMS 概率較低。從目前國內(nèi)宣布可搭載 CMS 的車型來看,，北汽魔方和吉利路 特斯 CMS 的選裝價格分別為 0.9 萬元,、1.6 萬元。在符合法規(guī)的條件下,，CMS 降本路徑主 要有兩條：與座艙/智駕域控制器集成,、復(fù)用 ADAS 攝像頭?？刂破骷煞矫?，CMS 和智 駕域控制器進行融合的方案在 CMS 安全等級和功能拓展方面更符合要求。攝像頭集成方面,， 可能的方案是保持 CMS 攝像頭原有位置,，ADAS 測試攝像頭位置進行調(diào)整。

隨著新國標的發(fā)布,，預(yù)計未來幾年 CMS 產(chǎn)量會急劇上升,。據(jù) 2021 年 IHS Markit 調(diào) 查報告顯示，CMS 產(chǎn)量從 2024 年起會急速上升,。我們預(yù)計中國 2027 年電子外后視鏡滲 透率將達到 15%,，單車價值量 1800 元，市場規(guī)模達到 78 億元,。

目前 CMS 供應(yīng)商主要包括傳統(tǒng)后視鏡,、攝像頭、屏幕廠商以及流媒體后視鏡廠商等,。 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)包括梅克朗,、Ficosa、日本電產(chǎn),、歐洲電裝等國際廠商,，以及華陽集團、 遠峰科技,、合肥疆程,、豫興電子等國內(nèi)廠商。截至 2023 年初,，華陽集團,、遠峰科技、合肥 疆程、豫興電子均獲得項目定點或項目預(yù)研,。

2.5.2 華陽技術(shù)優(yōu)勢加持,，CMS 有望貢獻公司業(yè)績新增量

華陽電子內(nèi)后視鏡經(jīng)驗豐富,，部分技術(shù)可復(fù)用至電子外后視鏡領(lǐng)域,。華陽于 2016 年開 始布局流媒體后視鏡（電子內(nèi)后視鏡）產(chǎn)品，并同步開展電子外后視鏡的預(yù)研工作,，在高 動態(tài)圖像處理,、圖像畸變矯正算法、低延時顯示等相關(guān)方面有豐富的技術(shù)儲備,。電子內(nèi),、 外后視鏡在技術(shù)上具備一定的相關(guān)性，如在產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、圖像處理,、數(shù)據(jù)傳送等方面具有一定相關(guān)性，華陽電子內(nèi)后視鏡產(chǎn)品在 2017 年就開始量產(chǎn)供貨,，具備多年的調(diào)教和量產(chǎn)經(jīng) 驗,，產(chǎn)品穩(wěn)定性好，掌握其中的經(jīng)驗技術(shù),。截至 23 年初,，公司有 CMS 相關(guān)專利共 39 項 （含受理階段專利），專利壁壘高,。且公司自建汽車功能安全團隊,，通過 ASPICE CL2 國 際認證，產(chǎn)品質(zhì)量較高,。公司借助流媒體內(nèi)后視鏡的經(jīng)驗,，2017 年起，陸續(xù)聯(lián)動多家車廠 客戶進行電子外后視鏡的樣機項目合作及產(chǎn)品交流,；2022 年初,，推出兼具穩(wěn)定性、可靠性,、 安全性的電子外后視鏡,。

公司定制了 CMS 產(chǎn)品詳細的發(fā)展路徑，持續(xù)進行產(chǎn)品智能化升級適應(yīng)未來需求,。公司 大概將 CMS 升級分為三階段,，第一階段包含顯示、視野切換,、OTA,、CAN 通訊的一些較 基礎(chǔ)的功能；第二階段將增加一些 ADAS 功能，如如盲區(qū)監(jiān)測（BSD）,、倒車視寬,、開門 預(yù)警（DOW）、變道輔助（LCA）,、車距顯示,、除霧功能及臟污識別等；第三階段將新增 更加智能化的功能,，考慮與智能座艙更加深度的融合,。目前公司前兩階段的發(fā)展中，也在 根據(jù)汽車智能化的演進積極進行第三階段的調(diào)整的設(shè)想,。在項目開拓方面,，公司已獲得自 主品牌定點項目，并取得新勢力,、合資品牌車企的預(yù)研項目,，后續(xù)會向商用車和乘用車客 戶持續(xù)推廣，預(yù)計能夠給公司智艙業(yè)務(wù)貢獻全新增量,。

2.6 其他智艙產(chǎn)品：無線充電,、運動機構(gòu)、數(shù)字鑰匙等

公司座艙產(chǎn)品較多,，除前述出貨量較大的產(chǎn)品外,，其他如無線充電、運動機構(gòu),、數(shù)字 鑰匙,、電子內(nèi)后視鏡等公司都有供應(yīng)，助力公司成為智能座艙平臺型企業(yè),，也助力公司產(chǎn) 品協(xié)同銷售,，汽車電子單車價值量最高可超過 1 萬元。 車載無線充電產(chǎn)品向大功率,、雙充電,、具備 NFC 功能升級，公司市占率居國內(nèi)前列,， 切入全球產(chǎn)業(yè)鏈,。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2022 年中國市場乘用車標配車載手機無線充電 交付 553.45 萬輛,，同比+55.79%,，前裝搭載率為 27.77%，23Q1 標配交付 134.74 萬輛,。 公司車載無線充電產(chǎn)品已切入北京現(xiàn)代,、長安,、東風、福特,、PSA 等全球供應(yīng)鏈體系,，根 據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，華陽 23Q1 國內(nèi)乘用車前裝標配市占率為 18.0%處于第二名,。產(chǎn)品 層面,，在 2023 年的上海車展，公司還展出了大功率自動尋跡無線充電及大功率無線雙充兩 款產(chǎn)品,。其中,，公司自主開發(fā)設(shè)計的自動尋跡，可通過精準對準手機線圈,，降低能量損耗所產(chǎn)生的熱量，提升充電效率,；手機兼容性強,，同時支持華為、小米,、OPPO 等私有快充 協(xié)議及最大 50W 充電功率,；可支持兩臺手機同時大功率無線充電。同時,，手機無線充電設(shè) 備具備將 NFC 功能集成于無線充電平臺中的量產(chǎn)成熟方案,，用戶只要使用綁定好的 NFC 卡片或 NFC 手機，即可啟動汽車,，同時可配合衍生產(chǎn)品數(shù)字鑰匙,，實現(xiàn)數(shù)字鑰匙云端分享、 個性化車輛設(shè)置等便捷功能,，打造更安全的鑰匙管理及更便捷的個性化用車體驗,。無線充 電的單車價值量在大功率、雙充電,、NFC 功能加持下能夠達到約 500 元,。

精密運動機構(gòu)產(chǎn)品發(fā)展較快，產(chǎn)品需求量大,。精密運動機構(gòu)產(chǎn)品兼具儀式感,、科技感， 目標打造動感“車生活”,，產(chǎn)品包括升降喇叭機構(gòu),、香氛機構(gòu)、吸頂屏機構(gòu),；升降喇叭可 與迎賓功能結(jié)合,，集成氛圍燈，提升整車儀式感、科技感,；香氛機構(gòu)集成多種氣味香型,， 支持 NFC 功能，通過 NFC 信息識別駕駛員信息,，根據(jù)信息設(shè)定提供用戶喜愛的香味,，讓 用戶感受貼心服務(wù)；吸頂屏采用吸頂收縮設(shè)計,，在不減少車內(nèi)使用空間的情況下,，加入大 屏顯示器，增加后排娛樂功能,。受益于車企對車內(nèi)儀式感產(chǎn)品的需求增多,，公司已經(jīng)獲得 吉利、長城,、紅旗,、東風、蔚來,、小鵬,、嵐圖等車企的定點，部分項目已經(jīng)開始量產(chǎn),。 數(shù)字鑰匙已獲多個定點并在持續(xù)開拓,。公司為客戶提供基于 NFC、BLE,、UWB 等多種 技術(shù)平臺的產(chǎn)品解決方案,。數(shù)字鑰匙通過實現(xiàn)無鑰匙進入和啟動、為他人遠程鑰匙授權(quán),、 個性化的車輛設(shè)置等功能,，可為用戶提供無感、便利,、智能的入車和離車體驗,。公司 NFC 方案數(shù)字鑰匙已在長安、問界等車型實現(xiàn)量產(chǎn),，并持續(xù)開拓客戶中,。

2.7 產(chǎn)業(yè)合作：戰(zhàn)略合作華為+產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴，打造智艙生 態(tài)

戰(zhàn)略合作華為,，推動 AR-HUD 新技術(shù)路線構(gòu)建,。2022 年 6 月，公司全資子公司華陽 多媒體與華為簽訂合作意向書,，雙方將在智能汽車尤其是 AR-HUD 領(lǐng)域進行深入合作,，攜 手開發(fā)新業(yè)務(wù),、拓展新市場、打造自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈,。華為致力于推動 LCOS 技術(shù)在 AR-HUD 產(chǎn)品中的應(yīng)用,。以 AR-HUD 為契機，公司與華為深度交流,，合作范圍較廣,。除 了車載光業(yè)務(wù)，還包括與華為海思聯(lián)合發(fā)布 360°AVM 智能環(huán)視系統(tǒng),；基于軟硬解耦的 AAOP 平臺,，推出搭載華為 HiCar 的車機產(chǎn)品；獲得華為 AITO 品牌首款車型問界的智能 座艙定點項目,。

攜手產(chǎn)業(yè)鏈各合作伙伴,，打造智艙生態(tài)。公司與瓏璟光電簽署光波導(dǎo) AR-HUD 技術(shù)開 發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議,，加速光波導(dǎo)技術(shù)在 AR-HUD 領(lǐng)域的落地應(yīng)用,；與 BlackBerry 合作打造 座艙域控制器，產(chǎn)品已獲宇通客車項目定點,；與芯馳科技、地平線達成合作協(xié)議,，實現(xiàn)智 艙和智駕領(lǐng)域的國產(chǎn)芯片替代,。

3. 智能駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)：有望打開后續(xù)成長空間

智能駕駛尤其是 L2 級輔助駕駛已進入市場紅利期。據(jù)高工智能汽車統(tǒng)計,，2022 年國 內(nèi)乘用車前裝標配輔助駕駛（L0-L2）交付 1001.22 萬輛,，合計搭載率超 50%，其中 L2 及 L2+級輔助駕駛?cè)昵把b標配交付 585.99 萬輛,，同比+61.7%,，滲透率提升至 29.4%； Q4 單季度交付 190.80 萬輛,，滲透率達 33.7%,。而統(tǒng)計具體功能方面，2022 年主流 ADAS 系統(tǒng)滲透率已大致在 40%~50%區(qū)間內(nèi),，其中車道偏離預(yù)警系統(tǒng),、巡航系統(tǒng)、車道保持輔助系 統(tǒng)超過 40%,、主動剎車系統(tǒng)滲透率達到 53.91%,、四周環(huán)視系統(tǒng)也接近 40%，各類系統(tǒng)產(chǎn)品滲 透率仍保持不斷提升,。

公司緊貼智能駕駛發(fā)展趨勢,，推進產(chǎn)品迭代升級及產(chǎn)品線擴展,，有望打開后續(xù)成長空 間。華陽智能駕駛產(chǎn)品包括傳感器（攝像頭）,、駕駛輔助系統(tǒng)（智能駕駛域控制器,、ADAS 警示、360 環(huán)視,、融合視覺自動泊車 APA,、盲區(qū)監(jiān)測 BSD 等），可實現(xiàn)豐富的場景感知,， 并將持續(xù)推出新產(chǎn)品,。其中，360 環(huán)視系統(tǒng)和自動泊車 APA 系統(tǒng)已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)出貨,，攝像 頭與比亞迪,、百度有合作項目，智能駕駛域控目前基于地平線方案開發(fā),，與眾多主機廠客戶洽談定點中,。公司也于 2022 年 6 月成立了華陽馭駕(廣州)科技有限公司，加快在智能 駕駛領(lǐng)域的進展,。

華陽與國內(nèi)一線人工智能芯片企業(yè)達成戰(zhàn)略合作,，推動智能駕駛生態(tài)共建。2020 年,， 華陽與上海海思聯(lián)合發(fā)布高清 360 環(huán)視系統(tǒng),；2021 年，華陽通用與地平線簽署戰(zhàn)略合作,， 并發(fā)布了基于地平線征程 2 汽車智能芯片打造的 DMS 產(chǎn)品,，未來雙方還將基于征程 3 和 征程 5 芯片打造自動駕駛域控制器平臺。 公司已經(jīng)完成高性能行泊一體域控研發(fā),，等待后續(xù)量產(chǎn)落地,。2023 年上海車展，公司 推出行泊一體域控制器 ADC02,，該產(chǎn)品搭載了國產(chǎn)高算力芯片,，支持 11 路高清攝像頭、5 路毫米波雷達,、12 路超聲波雷達,、1 路激光雷達接入，攝像頭支持 800 萬像素,，可實現(xiàn) L2+ 級別智能駕駛功能,，包括高速 NOA、城市 NOA 及記憶泊車,。產(chǎn)品支持 OTA 升級,，為智 能駕駛軟件的持續(xù)迭代升級奠定基礎(chǔ),。 華陽智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品及服務(wù)涵蓋 V2X、高精度定位,、T-BOX,、FOTA 等，并搭建了豐富 的生態(tài)合作平臺,。華陽先后與梧桐車聯(lián),、訊飛飛魚、華為 HiCar,、騰訊車聯(lián),、仙豆智能等 達成合作，并有多個客戶項目量產(chǎn),。

4. 精密壓鑄：受益于輕量化趨勢,，未來增速可期

雙碳目標疊加新能源汽車轉(zhuǎn)型，輕量化汽車趨勢已定,。輕量化是完成“雙碳”目標的 重要路徑,，電動化對汽車輕量化有更高的需求，輕量化是增加續(xù)航里程的重要手段,。對傳 統(tǒng)燃油車而言,，車身輕量化可以提升燃油經(jīng)濟性和駕乘體驗，車重每降低 10%水平能帶來 5-8%的能耗減少及 10%左右的排放量減少,；新能源汽車對輕量化的需求更為迫切,，新能源 汽車整車重量每降低 100kg，續(xù)航里程可提升 10%-11%,。在汽車輕量化的發(fā)展趨勢下， 壓鑄行業(yè)市場前景可觀,，以鋁,、鎂合金等為主的輕量化材料在整車的應(yīng)用也在持續(xù)增加。

華陽較早布局精密壓鑄,，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域日益廣泛,。鋁合金、鎂合金是輕量化的重要材 料,，公司從 2003 年開始發(fā)展精密壓鑄業(yè)務(wù),，是國內(nèi)較早布局鋁合金、鋅合金精密壓鑄件 的企業(yè)之一,，2021 年新增鎂合金精密壓鑄業(yè)務(wù),。結(jié)合市場和業(yè)務(wù)發(fā)展需求，公司壓鑄機逐 步向中大噸位延伸,，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展至新能源三電系統(tǒng),、熱管理系統(tǒng),、智能座艙系 統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)等,，單車價值量有望提升,。憑借先進的精密模具技術(shù)、強大的 FA（Factory Automation）能力和質(zhì)量管控能力,，已成為精密壓鑄行業(yè)競爭力最強的企業(yè)之一,。

華陽精密壓鑄業(yè)務(wù)利潤率在可比公司中居前列。我們選取壓鑄領(lǐng)域上市公司愛柯迪,、 旭升集團,、嶸泰股份為參考，對比華陽精密壓鑄業(yè)務(wù)的毛利率和凈利率水平（毛利率用華 陽集團的精密壓鑄業(yè)務(wù)披露數(shù)據(jù),，凈利率用子公司華陽精機的凈利率）,，華陽毛利率和凈 利率水平居前列。業(yè)務(wù)上華陽與愛柯迪更加接近,，更偏向中小件壓鑄公司,，愛柯迪聚焦鋁 合金壓鑄，22 年開始進軍鋅合金壓鑄,，華陽聚焦鋁合金壓鑄和鋅合金壓鑄,，21 年開始進軍 鎂合金壓鑄。

客戶結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定,，持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)壓鑄項目,。公司主要客戶為博格華納、大陸和采埃 孚等全球 500 強 Tier1 和國內(nèi)外知名車企,，且與采埃孚,、緯湃、大陸,、博世,、博格華納等 國內(nèi)外廠商以及比亞迪、豐田,、Stellantis 集團等國內(nèi)外車廠客戶建立了良好的合作關(guān)系,。 2022 年公司取得比亞迪平臺型項目，貢獻重要營收增量,。目前來看,，公司精密壓鑄業(yè)務(wù)在 手訂單充足，現(xiàn)有主要生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能也處于飽和狀態(tài),。2021 年公司收購江蘇中翼 90%股 權(quán),，有助于公司相關(guān)業(yè)務(wù)布局長三角，擴充鎂合金產(chǎn)品線,，進一步提升精密壓鑄業(yè)務(wù)綜合 競爭力,。

5. 競爭優(yōu)勢再探討,，盈利增長空間逐漸打開

5.1 銷售與客戶：強化子公司銷售協(xié)同，客戶結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化

公司除了注重研發(fā)投入,，在銷售端強化銷售協(xié)同,，公司產(chǎn)品整體打包單車價值量破萬 元。華陽通用,、華陽精機,、華陽多媒體是最主要的子公司，華陽通用和華陽多媒體主要承 擔汽車電子業(yè)務(wù),，華陽精機主要是精密壓鑄業(yè)務(wù),。各個子公司雖然人員獨立，但是子公司 會開展銷售協(xié)同,，以華陽精機為例，過去華陽精機產(chǎn)品主要集中在傳統(tǒng)燃油車核心部件,， 如轉(zhuǎn)向,、剎車,、動力、變速器等壓鑄部件,，但是華陽精機積極向電動智能產(chǎn)品拓展，在新 能源三電產(chǎn)品和汽車電子智能化部件均有布局,，由此便可以向客戶更好地導(dǎo)入集團的汽車 電子產(chǎn)品，實現(xiàn)子公司間的銷售協(xié)同,。華陽通用和華陽多媒體也常有一起銷售協(xié)同,。華陽 集團正在越來越多的產(chǎn)品以整體打包的形式給客戶推廣，由此可推動單車價值量最高可達 到上萬元,。同時在采購和生產(chǎn)環(huán)節(jié)子公司間也會相互支持,。

公司新訂單開拓和客戶優(yōu)化卓有成效,，客戶結(jié)構(gòu)趨于多元化，第一大客戶長城汽車貢 獻營收占比呈下降趨勢,。自主方面,，在長安、吉利,、長城,、廣汽、奇瑞等主力客戶訂單持 續(xù)開拓,；新勢力方面,，過去幾年基于銷量穩(wěn)定性的考慮，公司發(fā)力較少,，但近幾年已經(jīng)在 蔚小理,、問界、長安深藍,、極氪,、哪吒等新勢力客戶全面獲得項目定點；合資和海外客戶 方面,，獲得包括上汽大眾,、長安福特、東風本田,、豐田,、Stellantis、越南 Vinfast 等客戶 的項目,，此外公司也積極參與海外車企的機會,，國內(nèi) HUD 優(yōu)勢企業(yè)進軍全球，后續(xù)訂單增 量可以期待,。 精密壓鑄業(yè)務(wù)客戶開拓順利,，近兩年，成功導(dǎo)入比亞迪,、大陸,、博格華納、采埃孚、 海拉,、泰科,、聯(lián)電、緯湃等客戶,。精密壓鑄業(yè)務(wù)后續(xù) 3 年有望維持 30%的營收增速,。

5.2 產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)改變，預(yù)期帶動毛利率上行

公司已然邁入汽車電子平臺型企業(yè),，同時輕量化業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展,。汽車電子板塊，得益 于新品類產(chǎn)品的涌現(xiàn),，如座艙域控,、行泊一體域控、AR-HUD,、數(shù)字功放,、精密運動機構(gòu)、 CMS 等產(chǎn)品,。從營收預(yù)測結(jié)果看,，預(yù)計 2022 年至 2025 年總營收 CAGR 達到 27.4%， 汽車電子營收 CAGR 為 31.2%,，精密壓鑄為 30%,，汽車電子板塊中，HUD,、聲學系統(tǒng),、 座艙域控增速較高，3 年 CAGR 分別為 60.2%,、198.9%,、86.4%，超過汽車電子整體水 平,，由此導(dǎo)致汽車電子的出貨結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化,。

高毛利產(chǎn)品出貨提升，帶動公司預(yù)期毛利率上行,。公司汽車電子產(chǎn)品中,，我們預(yù)計 HUD、 聲學系統(tǒng)等產(chǎn)品毛利率高于汽車電子平均水平,，其出貨占比提升也將帶動汽車電子業(yè)務(wù)整 體毛利率的提升,，分析過程基于以下假設(shè)： 1、HUD 業(yè)務(wù),，公司為國內(nèi) HUD 領(lǐng)域的本土供應(yīng)商優(yōu)勢企業(yè)，HUD 總體的毛利率較 高，預(yù)計在 27%以上,，其中出貨占據(jù)絕大份額的 W-HUD 毛利率大于 AR-HUD 產(chǎn)品,，后 續(xù)隨著AR-HUD出貨量有較大增長，規(guī)?；?yīng)下將對HUD總體毛利率水平有正向貢獻,。 此外，考慮到 23 年初開啟的行業(yè)價格戰(zhàn),，將不可避免地影響供應(yīng)鏈的毛利水平,，疊加競爭 對手的出現(xiàn)，我們預(yù)計公司 23 年 HUD 產(chǎn)品毛利率承壓,，24 年開始 AR-HUD 規(guī)模效應(yīng) 將貢獻公司 HUD 業(yè)務(wù)毛利率持平并開啟上行,。 2、儀表,、車機,、屏類業(yè)務(wù)，其中傳統(tǒng)的車機和儀表業(yè)務(wù)高于顯示屏類業(yè)務(wù)毛利率,，預(yù) 計 23 年毛利率將會受行業(yè)降價拖累,，24 年開始行業(yè)年降壓力降低，疊加屏類業(yè)務(wù)將具備 更好的規(guī)?；瘍?yōu)勢,，此業(yè)務(wù)板塊毛利率回升。 3,、座艙域控,，22 年下半年開始量產(chǎn)，產(chǎn)品方案及客戶持續(xù)開拓中,，預(yù)計后續(xù)主要受 益于規(guī)模效應(yīng)將使得毛利率上行,。 4、聲學系統(tǒng),，毛利率較高,，受益于汽車聲學滲透率處于上行通道，公司具備多年的聲 學調(diào)音經(jīng)驗,，預(yù)計后續(xù)規(guī)模效應(yīng)能夠沖抵行業(yè)降價預(yù)期,，預(yù)計此業(yè)務(wù)毛利率能夠維持。 5,、其他汽車電子品類,，如智能駕駛域控制器、精密運動機構(gòu),、電子外后視鏡等,，產(chǎn)品 都處于放量初始階段,，預(yù)計放量的規(guī)模效應(yīng)將提升毛利率水平。

精密壓鑄板塊,，2017 年至 2020 年毛利率在 29%~33%,，2021 年至 2022 年主要受 原材料價格上漲以及收購江蘇中翼拖累的原因，毛利率降至 25%~26%,。公司已經(jīng)成為業(yè) 內(nèi)知名的中小件壓鑄公司,，由于小件壓鑄產(chǎn)品的特性，附加值要高于中大件壓鑄類產(chǎn)品,， 更能夠?qū)剐袠I(yè)降價壓力,，同時疊加后續(xù)對于收購公司江蘇中翼的進一步整合，預(yù)計精密 壓鑄業(yè)務(wù)有進一步上行的空間,。

5.3 募投 20 億元增加產(chǎn)能,，保障后續(xù)業(yè)績釋放

2022 年，公司擬非公開發(fā)行 A 股股票不超過 20 億元,，布局汽車智能化,、輕量化，目 前已獲批準,。公司基于汽車電子行業(yè)廣闊的市場空間及公司穩(wěn)步增長的發(fā)展趨勢,，現(xiàn)有產(chǎn) 能無法滿足已承接訂單和未來新訂單的需求，同時精密壓鑄業(yè)務(wù)已承接的訂單已經(jīng)超過現(xiàn) 有的產(chǎn)能,，現(xiàn)有主要生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能處于飽和狀態(tài),，無法滿足后續(xù)訂單增長的需求，制定了 本次產(chǎn)能擴建及募資計劃,。公司本次發(fā)行募資主要是為了：①提升汽車電子（座艙域控,、 數(shù)字聲學、電子內(nèi)外后視鏡,、屏顯示類,、HUD、車載無線充電,、精密運動機構(gòu)及數(shù)字鑰匙 等產(chǎn)品）產(chǎn)能,，以及提升工藝生產(chǎn)水平和自動化生產(chǎn)能力；②提升精密壓鑄業(yè)務(wù)中汽車輕 量化零部件產(chǎn)能,；③進行智能駕駛平臺研發(fā)項目,，加快公司智能駕駛業(yè)務(wù)的發(fā)展，拓展新 的增長點,。方案的后續(xù)落地,，將極大保證公司未來業(yè)績的順利釋放。

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