任浪,、孫金鉅,、丁旺

摘要

今年資本市場什么東西最為火爆，當屬美股的SPAC莫屬了??！不僅是各路頂尖投資機構(gòu)爭相入局：黑石、KKR,、Bain Capital,、中信資本先后設(shè)立；企業(yè)家們?nèi)缋罴握\之子李澤楷與PayPal聯(lián)合創(chuàng)辦人Peter Thiel,、康橋資本的創(chuàng)始人傅唯,、萬科創(chuàng)始人王石等亦相繼入局；體育明星等也紛紛加入,，NBA巨星奧尼爾,、黑人說唱巨星JAY-Z、網(wǎng)球巨星小威廉姆斯等紛紛加入??！同時，在美股SPAC爆火之后,，這個資本市場的“盲盒游戲”被全球各大交易所爭相模仿和引入,。倫敦交易所已修改關(guān)于SPAC的規(guī)定，放松對SPAC的監(jiān)管,；新加坡交易所已就引入SPAC展開公眾咨詢,；香港交易所亦正在考慮制定適合SPAC的框架！,！

SPAC到底有多火,？SPAC最早在1993年的美股就已經(jīng)出現(xiàn)過，2007年還出現(xiàn)過一波小高潮,，但最終在今年成功“出圈”達到大高潮,。2020年，美股SPAC IPO成功發(fā)行248起,，同比增長320.0%,，占所有IPO發(fā)行數(shù)量的55.1%，發(fā)行數(shù)量首次超越了傳統(tǒng)IPO,。2020年SPAC IPO總募集資金達830億美元,，占美股IPO總規(guī)模的46.47%。2021年以來，SPAC熱度繼續(xù)攀升,，僅在第一季度,，SPAC IPO數(shù)量就達308起，超越了2020年全年 SPAC IPO的數(shù)量,，而同期傳統(tǒng)IPO的數(shù)量僅為98起,。2021Q1 SPAC IPO募集金額達996億美元，同期傳統(tǒng)IPO募資金額僅555.65億元,。SPAC已經(jīng)取代了傳統(tǒng)IPO的主導(dǎo)地位,！

SPAC為什么這么火？SPAC在IPO時并不明確未來并購的標的,，屬于資本市場的“盲盒游戲”,，其本是SPAC創(chuàng)始人的資本市場資源變現(xiàn)，即通過專業(yè)創(chuàng)始人募集資金并用這些資金去挖掘新興行業(yè)的優(yōu)質(zhì)獨角獸,，幫助其快速上市,。SPAC火爆的基礎(chǔ)是流動性的極度寬松和一二級市場的溢價。為應(yīng)對新冠疫情的影響,，美聯(lián)儲史無前例的無限量化寬松政策帶來了流動性的極度寬松,，私募市場的閑置資金截止2020年底達26.0萬億美元，創(chuàng)歷史新高,。SPAC為這些閑置資金提供了非常好的“出口”,。同時，美股持續(xù)創(chuàng)新高推動了一二級市場標的的溢價持續(xù)推升,，使得SPAC在成功收購合并之后公眾股東的收益十分可觀,，尤其是對于創(chuàng)始人而言，潛在收益可高達近5000倍,。充裕的流動性疊加超高的潛在收益回報推動了這一資本市場“盲盒游戲”的火爆?。?/p>

資本市場爭相引入SPAC的原因,？SPAC相較于傳統(tǒng)IPO而言,，上市的速度快,、成本低,，并且專業(yè)的創(chuàng)始人對優(yōu)質(zhì)標的公司的分辨能力強，有利于吸引更多創(chuàng)新型的優(yōu)質(zhì)公司,。同時超高的潛在回報也大大吸引了專業(yè)投資者的創(chuàng)始人和公眾股東,。為了避免優(yōu)質(zhì)公司的外流以及提升自身交易所的吸引力，引入SPAC成為了全球各大交易所的共同選擇,。

重點推薦主題和個股：智能汽車主題（德賽西威,、華陽集團、北京君正、聯(lián)創(chuàng)電子）,；休閑零食主題（鹽津鋪子,、妙可藍多、良品鋪子,、三只松鼠）,；寵物和早餐主題（中寵股份（農(nóng)業(yè)覆蓋）、佩蒂股份,、巴比食品）,；教育主題（科德教育）；高端制造主題（晶晨股份,、青鳥消防）,。

風險提示：經(jīng)濟大幅下滑；資本市場改革政策大變動,；行業(yè)景氣度大幅低預(yù)期,。

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本周A股市場漲跌不一，美的集團進軍汽車賽道

1.1,、 本周A股市場市場漲跌不一,，創(chuàng)業(yè)板指漲幅居前

本周A股市場漲跌不一，上證綜指收于3487點,，下跌0.11%,；深證成指收于14417點，上漲1.47%,；創(chuàng)業(yè)板指收于3113點,，上漲4.24%。大小盤風格方面,，本周大盤指數(shù)上漲0.73%,，小盤指數(shù)下跌0.29%。2021年以來大盤指數(shù)累計下跌2.04%,，小盤指數(shù)累計下跌3.01%,，小盤/大盤比值為0.99。

概念板塊方面,，鋰礦供需抽緊,，中國本土鋰資源有望迎來重大價值重估。本周鋰電電解液指數(shù),、鋰礦指數(shù),、動力電池指數(shù)分別上漲9.91%、9.64%,、9.25%,。綜合2021年以來情況看，次新股指數(shù)累計上漲81.81%，漲幅居首,。

1.2,、中小盤重點推薦：德賽西威、青鳥消防,、華陽集團本周漲幅居前

目前中小盤主要重點覆蓋推薦智能汽車（德賽西威,、華陽集團、星宇股份,、北京君正,、聯(lián)創(chuàng)電子）、休閑零食（鹽津鋪子,、妙可藍多,、良品鋪子、三只松鼠）,、寵物（佩蒂股份）,、高端制造（青鳥消防、晶晨股份,、星宇股份）和教育（科德教育）五大方向的相關(guān)個股,。從本周表現(xiàn)來看，德賽西威,、青鳥消防,、華陽集團本周漲幅居前，分別上漲12.13%,、6.66%,、5.63%。

1.3,、海外視角：美國三大指數(shù)持續(xù)震蕩,，納指小幅上漲

本周美股三大指數(shù)持續(xù)震蕩，標普500指數(shù)報4156點,，下跌0.43%,；道瓊斯工業(yè)指數(shù)報34208點，下跌0.51%,，納斯達克指數(shù)報13471點,，上漲0.31%。行業(yè)方面,，房地產(chǎn),、醫(yī)療,、公共事業(yè)本周小幅上漲,。

本周港股通中華寶國際、山東墨龍、維亞生物表現(xiàn)亮眼,，本周分別上漲54.03%,、38.23%、27.54%,。其中,，華寶國際主要受鉑德或?qū)⑴c云南中煙聯(lián)合出品新品電子霧化煙小黃魚消息影響，帶動電子煙板塊上漲,。

1.4,、 本周熱點新聞：美的集團賦能造車零部件，滴滴攜廣汽探尋無人駕駛商用化

滴滴出行聯(lián)合廣汽埃安發(fā)力無人駕駛商用化領(lǐng)域,；國產(chǎn)電器巨頭美的集團官宣為造車車企零部件賦能,；發(fā)改委聯(lián)合能源局發(fā)布社區(qū)新能源充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)意見稿，智能汽車行業(yè)迎來再度開花,；虛擬貨幣政策端再度收緊,，進一步深入金融秩序規(guī)范化。

公司新聞1：滴滴與廣汽埃安達成戰(zhàn)略合作,，攜手探尋Robotaxi無人駕駛商用化之路,。5月17日，滴滴宣布與廣汽埃安達成戰(zhàn)略合作,，雙方將結(jié)合滴滴自動駕駛軟,、硬件技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢與廣汽埃安新能源整車設(shè)計和制造能力，共同研發(fā)用于無人駕駛的新能源車型,，發(fā)力Robotaxi雙邊平臺經(jīng)濟模式,。滴滴是國內(nèi)最大的共享出行平臺，在數(shù)據(jù),、地圖,、冷啟動運營、研發(fā)上的布局優(yōu)勢凸顯,。廣汽埃安也是國內(nèi)首個提出平臺化的車企,，從其目前的GEP2.0純電專屬平臺搭載的ADiGO智駕互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)來看，該平臺具備的自動駕駛軟硬件整合能力處于行業(yè)數(shù)一數(shù)二的水平,。ADiGO系統(tǒng)包括超級智慧充電管理,、L3全域自動駕駛、一鍵遙控泊車,、5G+V2X等,，基本都是于GEP平臺的硬件搭建。廣汽埃安獨有的GEP 2.0目前也已達行業(yè)公認的接口開放程度,，目前與百度,、滴滴,、文遠智行、小馬智行等自動駕駛領(lǐng)先公司合作并明確使用旗下的AION S與AION LX車型,。滴滴數(shù)據(jù)和無人駕駛商業(yè)優(yōu)勢+廣汽埃安技術(shù)代表著不僅僅加速了Robotaxi無人駕駛共享出行的發(fā)展進程,，更為智能汽車領(lǐng)域產(chǎn)品+技術(shù)融合的發(fā)展提供了新的思路。

公司新聞2：家電巨頭美的集團二次進軍造車賽道,，為汽車零部件供應(yīng)端添磚加瓦,。5月18日，美的集團旗下威靈汽車部件公布其三大產(chǎn)品線,，包括新能源汽車的驅(qū)動電機系統(tǒng),、熱管理系統(tǒng)、輔助/自動駕駛系統(tǒng),。這也是2003年后,，美的集團二次回歸宣布造車。目前官宣已完成產(chǎn)品落地和量產(chǎn),，并與已為多個車企進行合作供應(yīng),，其中包括部分傳統(tǒng)車企、新勢力品牌（東風,、高合汽車,、威馬等）。美的集團產(chǎn)品旨在結(jié)合自身家電技術(shù)優(yōu)勢,，賦能解決新能源汽車現(xiàn)有核心痛點,。其中幾款產(chǎn)品都沿用了其拿手的家電技術(shù)，自研的電動壓縮機來緩解當前電車行駛里程焦慮問題,，CO2電動壓縮機采用了環(huán)保CO2冷煤,，使得極寒低溫情況下電池衰退難題得以解決，有效增加電車行駛里程同時改善車內(nèi)空調(diào)制熱效果,；汽車熱管理系統(tǒng)也采用了美的全封閉空調(diào)壓縮機的優(yōu)勢進行研發(fā),；高效驅(qū)動電機具有高功率密度及高效比的技術(shù)特點，可達16000-20000rpm的轉(zhuǎn)速,，定子和轉(zhuǎn)子均采用了油冷作為冷卻方式并在NVH和小型化方面進行了特別優(yōu)化,，以此保證裝車空間和噪音的減小。美的集團本次涉足造車零件賽道,，進一步促進新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈完善,，未來也或成為白色家電業(yè)破局新契機。

行業(yè)新聞1：虛擬貨幣遭國家相關(guān)機構(gòu)政策收緊,，進一步防范虛擬貨幣炒作風險,。5月18日，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會,、中國銀行業(yè)協(xié)會,、中國支付清算協(xié)會5月18日聯(lián)合發(fā)布關(guān)于防范虛擬貨幣交易炒作風險的公告,，公告指出：正確認識虛擬貨幣及相關(guān)業(yè)務(wù)活動的本質(zhì)屬性；有關(guān)機構(gòu)不得開展與虛擬貨幣相關(guān)的業(yè)務(wù),；消費者要提高風險防范意識,，謹防財產(chǎn)和權(quán)益損失,；加強對會員單位的自律管理,。本次公告旨在規(guī)范國家金融秩序，防范炒幣帶來的風險,。嚴格要求了金融機構(gòu),、支付機構(gòu)等會員單位不得用虛擬貨幣為產(chǎn)品和服務(wù)定價，不得承保與虛擬貨幣相關(guān)的保險業(yè)務(wù),；不得直接或間接為客戶提供其他與虛擬貨幣相關(guān)的服務(wù),。同時要求互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)會員單位不得為虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動提供網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營場所、商業(yè)展示,、營銷宣傳,、付費導(dǎo)流等服務(wù)。關(guān)于虛擬貨幣政策的進一步收緊,，重申規(guī)范我國虛擬貨幣金融領(lǐng)域條款,，有助于投資者樹立正確的投資理念，打擊非法虛擬貨幣名義集資,、證券發(fā)行等行為,。

行業(yè)新聞2：繼換電試點后新能源汽車基礎(chǔ)設(shè)施再迎新政，推進社區(qū)充電樁設(shè)施進一步完善,。5月20日,，發(fā)改委、能源局組織起草了《關(guān)于進一步提升充換電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實施意見（征求意見稿）》,，其中提出：新建居住社區(qū)要落實100%固定車位預(yù)留充電樁建設(shè)安裝條件,；鼓勵充電運營企業(yè)通過新建、改建,、擴容,、遷移等方式，逐步提高快充樁占比,；各地充電基礎(chǔ)設(shè)施到2025年,，國家生態(tài)文明試驗區(qū)、大氣污染防治重點區(qū)域的高速公路服務(wù)區(qū)快充站覆蓋率不低于80%,，其他地區(qū)不低于60%,。本次征求意見稿旨加快新能源汽車充換電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力，支撐新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，進一步提高新能源汽車滲透率,，促成“碳達峰”,、“碳中和”的目標方針。這一政策將有效解決當前新能源車充電難,、少的痛點,，新能源汽車保有量的增長也將促進充電樁使用效率提升、刺激投資規(guī)模進一步加大,。新能源基礎(chǔ)設(shè)施有望進入建設(shè)大年,，充換電設(shè)備商及運營將迎來發(fā)展新契機。

1.5,、 事件關(guān)注：OFweek 2021物聯(lián)網(wǎng)在線大會,，第二屆汽車內(nèi)外飾與智能座艙創(chuàng)新技術(shù)論壇

下月關(guān)注：OFweek 2021物聯(lián)網(wǎng)在線大會暨在線展，把脈物聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢,。近年來物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模開啟上行通道,，據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2019年全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模約6860億美元,；2020年達約17420億美元,，預(yù)計到2025年全球范圍將有25億部物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，空間十分廣闊,。各企業(yè)巨頭也紛紛入局物聯(lián)網(wǎng)技術(shù),，促進物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政、產(chǎn),、學,、研等跨界融合創(chuàng)新，推動物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,。本次大會匯集5G,、通信、芯片,、傳感器,、云計算、大數(shù)據(jù),、車聯(lián)網(wǎng),、智慧城市、智能家居,、智慧交通,、智慧醫(yī)療、人工智能,、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域交融,；結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)當下趨勢，深度探究物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)前瞻性和時效性的熱點議題,，剖析物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展方向,，把脈行業(yè)最新發(fā)展模式,，推動各產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域大融合。

下月關(guān)注：第二屆汽車內(nèi)外飾與智能座艙創(chuàng)新技術(shù)論壇,，聚焦汽車內(nèi)外飾與智能座艙領(lǐng)域,。在如今新能源汽車及智能網(wǎng)聯(lián)汽車加速迭代的浪潮下，智能化和網(wǎng)聯(lián)化的人機互聯(lián)成大勢所趨,，如今也已成為傳統(tǒng)汽車向智能終端轉(zhuǎn)變的橋梁,。本次會議匯集多個主題，其中包括：汽車的內(nèi)飾創(chuàng)新及智能座艙發(fā)展趨勢,、5G助推下車聯(lián)網(wǎng)與智能座艙邁入新時代,、車聯(lián)網(wǎng)及軟件定義未來汽車座艙,、汽車內(nèi)外飾創(chuàng)新應(yīng)用及降本增效,、汽車內(nèi)飾軟皮成型工藝、數(shù)字座艙智能化的機遇與挑戰(zhàn),、對話式AI技術(shù)在智能座艙中的應(yīng)用,、OTA+遠程診斷助力，提升智能座艙體驗,、車載信息娛樂系統(tǒng)技術(shù)路線及趨勢,、信息系統(tǒng)在汽車外飾件注塑生產(chǎn)中的應(yīng)用等核心主題。深入洞悉汽車內(nèi)外飾及智能座艙的行業(yè)趨勢,，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)未來布局,，進一步推動傳統(tǒng)汽車行業(yè)向智能化終端邁進。

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本周重大事項：九洲藥業(yè),、新致軟件股權(quán)激勵值得關(guān)注

本周共有10家公司發(fā)布股權(quán)激勵方案,，3家公司發(fā)布員工持股計劃，9家公司發(fā)布回購方案,。其中,，九洲藥業(yè)、新致軟件的股權(quán)激勵方案值得重點關(guān)注,。

5月19日九洲藥業(yè)發(fā)布2021年限制性股票激勵計劃（草案）,，擬以21.60元/股的價格授予公司中層管理人員及核心骨干共182人132.60萬股限制性股票，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額83140.61萬股的0.16%,。業(yè)績考核要求：2019年凈利潤為基數(shù),，2021-2023年凈利潤增長率分別不低于70%、120%,、185%,，對應(yīng)2021-2023年同比增長率為70%、29.4%,、29.5%,。

CDMO業(yè)務(wù)快速增長,，收購諾華蘇州后產(chǎn)能進一步提升。2020年公司專利藥原料藥及中間體（CDMO）業(yè)務(wù)實現(xiàn)12.93億收入,，同比增長70.82%,。自2019年收購諾華蘇州以來，公司與諾華的合作進一步加深并新增CDMO生產(chǎn)基地,，在提升產(chǎn)能的同事增加新品種供應(yīng),。目前，公司基于杭州,、臺州和美國3大研發(fā)中心和蘇州,、臺州2大生產(chǎn)基地的布局，將持續(xù)推進CDMO的戰(zhàn)略升級,。隨著公司產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善,，公司有望實現(xiàn)業(yè)績的快速提升。

5月19日上海新致軟件股份有限公司發(fā)布2021年限制性股票激勵計劃（草案）,，擬以12元/股的授予價格向公司董事,、高級管理人員、董事會認為需要激勵的其他人員在內(nèi)的492人授予795萬股限制性股票,，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額18,202.23萬股的4.37%,。業(yè)績考核要求：以2020年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2021-2023年凈利潤增長率目分別不低于20%,、50%,、100%，對應(yīng)2021-2023同比增長率分別為20%,、25%,、33%。本次股權(quán)激勵的力度較大且業(yè)績考核目標要求高,，彰顯公司對未來發(fā)展的信心,。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的軟件和信息技術(shù)服務(wù)提供商，專注于為金融機構(gòu)提供基于自有產(chǎn)品的信息化通用解決方案,。2020年,，公司在保險行業(yè)、銀行及其他金融行業(yè)分別實現(xiàn)營收4.19,、2.77億元,，在保險行業(yè)IT解決方案市場的競爭優(yōu)勢凸顯，市占率位列前三,。

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本周專題：資本市場的“盲盒”游戲,，SPAC讓各路資本趨之若鶩

3.1、美股SPAC IPO快速發(fā)展，首發(fā)募資額已超傳統(tǒng)IPO

近年來美股市場SPAC呈現(xiàn)指數(shù)型增長,，2020年SPAC IPO數(shù)量和募資規(guī)模已近傳統(tǒng)IPO,。2020年，美股SPAC（“Special Purpose Acquisition Company”的簡稱,，即“特殊目的收購公司”）IPO成功發(fā)行248起,，同比增長320.0%，占所有IPO發(fā)行數(shù)量的55.1%,，發(fā)行數(shù)量首次超越了傳統(tǒng)IPO,。2020年SPAC IPO總募集資金達830億美元，占美股IPO總規(guī)模的46.47%,。2021年以來,，SPAC熱度繼續(xù)攀升，僅在第一季度,，SPAC IPO數(shù)量就達308起,，超越了2020年全年 SPAC IPO的數(shù)量，而同期傳統(tǒng)IPO的數(shù)量僅為98起,。2021Q1 SPAC IPO募集金額達996億美元,，同期傳統(tǒng)IPO募資金額僅555.65億元,。

SPAC熱潮快速“出圈”,，資本大鱷、體壇明星,、知名歌手等紛紛入局創(chuàng)立SPAC,。近年來，Bain Capital,、黑石,、KKR等全球頂尖投資機構(gòu)先后設(shè)立了SPAC，用以尋找科技,、消費,、能源等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)標的。除了專業(yè)投資者外,，一些全球500強企業(yè)CEO等知名企業(yè)家,、前NBA傳奇中鋒奧尼爾、黑人說唱巨星JAY-Z,、網(wǎng)球巨星小威廉姆斯等體育,、娛樂圈明星也紛紛入局SPAC。與此同時,，中國創(chuàng)投圈也不甘落后,，中信資本設(shè)立代碼為“CCAC”的SPAC 用以收購中國能效和科技方面的公司。李嘉誠之子李澤楷與PayPal聯(lián)合創(chuàng)辦人Peter Thiel共同投資成立了兩家SPAC公司Bridgetown Holdings和Bridgetown 2 Holdings，用于尋找東南亞市場的新經(jīng)濟板塊的優(yōu)質(zhì)標的,。國內(nèi)醫(yī)藥健康領(lǐng)域知名PE康橋資本的創(chuàng)始人傅唯擬發(fā)起聚焦醫(yī)藥健康領(lǐng)域的SPAC,。萬科集團創(chuàng)始人王石也表示擬設(shè)立SPAC用以尋找大健康、運動科技等領(lǐng)域的企業(yè)投資機會,。

3.2,、SPAC從成立到合并目標公司僅需18個月，創(chuàng)始人收益率可高達近5000倍

SPAC本質(zhì)是一個現(xiàn)金殼公司,，其創(chuàng)始人多為專業(yè)投資者或特定領(lǐng)域的專家,，其設(shè)立的唯一目的就是使用IPO所募集的資金收購一級市場優(yōu)質(zhì)標的。具體來看,，SPAC全生命流程分為以下階段：SPAC創(chuàng)立,、SPAC IPO、尋找并確定目標公司,、募集額外資金（非必需）,、股東投票表決合并目標公司、完成合并,。整個過程一般可以在18-24個月內(nèi)完成,。根據(jù)2019年以來已完成合并的125個案例數(shù)據(jù)來看，SPAC從設(shè)立到完成合并的平均用時約為18個月,。我們用知名的SCH合并維珍銀河案例來具體介紹SPAC的運作流程：

第一階段：SPAC設(shè)立及IPO,。2017年5月，前Facebook高管查馬斯設(shè)立了旨在尋找科技行業(yè)的目標公司的SPAC公司Social Capital Hedosophia Holdings Corp（簡稱“SCH”）,，以0.002美元/股的成本認購1250萬股創(chuàng)始人股份（B類普通股,，可在SPAC發(fā)行后按1：1的比例轉(zhuǎn)換為A類普通股），即出資2.5萬美元,。2017年9月,，SCH在NYSE實現(xiàn)上市，以10美元/單位的價格公開發(fā)行5000萬股單位,，占總股本80%,，對應(yīng)籌集資金5.0億美元。

第二階段：De-SPAC階段,。2019年7月9日,，SCH宣布擬與維珍銀河合并。維珍銀河是一個商業(yè)載人航天公司,，上市之前,，每年營業(yè)收入僅有20.0萬美元，年虧損近1.4億美元,。2019年10月23日,，股東大會投票通過SCH和維珍銀河合并的提議,，SCH以10美元/股的價格向維珍銀河及其子公司發(fā)行1.3億股購買維珍銀河的資產(chǎn)，對價13億美元,。合并前,，查馬斯以個人名義向維珍銀河投資1億美元并成為公司董事長，但同時保持維珍銀河原管理層不變,。交易完成之后,，維珍銀河總市值達18.87億美元，維珍銀河原始股東持股比例為52.5%,，SCH創(chuàng)始人和公眾股東持股比例分別為13.2%和33.3%,。10月26日維珍銀河實現(xiàn)上市，從確定目標到完成合并總歷時不到4個月,。合并完成后,，查馬斯持有維珍銀河13.2%的股權(quán)，其中設(shè)立SCH時以2.5萬美元獲得的1250萬股股權(quán)對應(yīng)合并完成時市值為1.21億美元,，對應(yīng)收益率高達驚人的4840倍,。

3.3、流動性寬松及一二級市場溢價推動SPAC發(fā)展,，本質(zhì)是創(chuàng)始人資源變現(xiàn)

SPAC其實自1993年便被發(fā)明出來,，中間曾出現(xiàn)幾次短暫的興起，而始于2017年的本輪SPAC的發(fā)展則得益于多因素的共振,。

第一,，資本市場流動性充足，私募市場閑置資金創(chuàng)歷史新高,。為了對沖新冠疫情對經(jīng)濟的影響,，2020年世界主要國家均采取了罕見的寬松貨幣政策，截止2020年底,，私募市場閑置資金（Dry Powder）達26萬億美元，創(chuàng)歷史新高,。這部分資金迫切需要尋找優(yōu)質(zhì)的投資標的,。

第二，二級市場估值處于歷史高位,，一二級市場估值溢價高,，使得一級市場資產(chǎn)吸引力更大。目前S&P 500的整體PE為32.49倍,，處于歷史92.53%的分位數(shù),。2020年S&P 500企業(yè)價值倍數(shù)為16.8X，達歷史高位,。二級市場的高估值一方面使得一級市場資產(chǎn)更具吸引力,，另一方面也使得私人企業(yè)上市融資的動力更高。

3.4、全球各大交易所陸續(xù)引入SPAC機制,，加強對優(yōu)質(zhì)公司吸引力

SPAC不僅因其潛在高額回報而對創(chuàng)始人和公眾投資者具有很強的吸引力,，其在上市速度和容易度等方面的優(yōu)勢也吸引了眾多優(yōu)質(zhì)公司采取SPAC的形式在美股上市。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù),，2021年Q1美國市場為亞洲公司設(shè)立的SPAC共募集金額近30億美元,，約為2020全年的2倍。為了防止優(yōu)質(zhì)公司外流同時增強自身吸引力,，全球幾大主要交易所也開始探討設(shè)立SPAC的可能性甚至已經(jīng)完成了相關(guān)制度建設(shè),。例如，倫敦交易所計劃于近期修改關(guān)于SPAC的規(guī)定,，放松對SPAC的監(jiān)管,，吸引歐洲的優(yōu)質(zhì)標的在倫敦上市。亞洲市場方面,，新加坡交易所已就引入SPAC機制向公眾展開了咨詢,，預(yù)計最快在2021年年中正式公布SPAC框架。香港交易所也正考慮制定適合香港市場的SPAC框架,，加入到SPAC浪潮中,。

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重點推薦主題及個股最新觀點

4.1、 智能汽車主題：德賽西威,、華陽集團,、北京君正、聯(lián)創(chuàng)電子

在特斯拉引領(lǐng)下的智能化升級,，對汽車行業(yè)從產(chǎn)品（機械向科技）,、商業(yè)模式（硬件到軟件和服務(wù)）、技術(shù)升級方式（硬件到軟硬結(jié)合）,、產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局（金字塔到扁平化）等多維度帶來了顛覆性的創(chuàng)新,，使得汽車由一個機械產(chǎn)品向科技產(chǎn)品升級，是汽車行業(yè)百年以來的新變革,。重點關(guān)注智能化升級帶來的汽車行業(yè)增量部件的機會,，包括域控制器、智能座艙,、功率半導(dǎo)體,、存儲芯片等方向。

4.1.1,、 德賽西威（002920.SZ）：2020Q1業(yè)績超預(yù)期,，智能駕駛核心標的加速成長

詳情可參考公司深度報告《德賽西威：智能駕駛新時代，德賽西威新起點》

2021Q1業(yè)績大超預(yù)期,，同比增長超312.08%,，智能駕駛核心標的加速成長,。2021年4月14日晚，公司公告2021年一季度報告,。2021Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.42億元,，同比增長78.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.28億元,，同比增長312.08%,；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.23億元，同比增長416.11%,。公司前瞻布局智能座艙,、智能駕駛及網(wǎng)聯(lián)服務(wù)業(yè)務(wù)，目前已形成顯著先發(fā)優(yōu)勢,，并且在新客戶,、新產(chǎn)品的加持下公司業(yè)績正加速向上。

座艙,、智駕,、網(wǎng)聯(lián)全面開花，三駕馬車驅(qū)動公司持續(xù)高增長,。座艙領(lǐng)域,，公司多屏智能座艙、顯示模組,、液晶儀表等產(chǎn)品持續(xù)獲得一汽紅旗,、廣汽乘用車、長城汽車等核心客戶的新項目訂單,。其中,，搭載QNX虛擬機技術(shù)及QNX Neutrino實時操作系統(tǒng)的新一代智能座艙域控制器已實現(xiàn)量產(chǎn)，公司在高毛利車載軟件領(lǐng)域的研發(fā)實力已初步顯現(xiàn),。智能駕駛領(lǐng)域,，公司左手英偉達、右手造車新勢力小鵬,、理想,，成為國內(nèi)智能駕駛域控制器領(lǐng)域量產(chǎn)先鋒。而AVP,、360環(huán)視系統(tǒng)、DMS等產(chǎn)品也已突破上汽通用,、長城汽車,、上汽乘用車、蔚來汽車等客戶,。智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域,，公司整車級OTA,、網(wǎng)絡(luò)安全、藍鯨OS3.0終端軟件等網(wǎng)聯(lián)服務(wù)產(chǎn)品已陸續(xù)實現(xiàn)商品化,，突破長安福特,、江淮大眾、贏徹科技等客戶,。整體來看,，公司2020年已獲得年化銷售額70億元的新項目訂單，未來將在座艙,、智駕,、網(wǎng)聯(lián)三駕馬車的驅(qū)動下持續(xù)高增長。

考慮公司研發(fā)投入資本化情況,，我們上調(diào)2021-2023年盈利預(yù)測,，預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為7.99（+1.15）/8.96（+0.64）/11.37（+0.54）億元，對應(yīng)EPS分別為1.45 /1.63/ 2.07元,，當前股價對應(yīng)2021-2023年的PE分別為63.2/56.4/44.4倍,，維持“買入”評級。

4.1.2,、華陽集團（002906.SZ）：HUD等新產(chǎn)品加速放量,公司業(yè)績步入高速增長期

詳情可參考公司深度報告《華陽集團：智能座艙電子領(lǐng)跑者,，迎智能汽車大時代》

2020Q1業(yè)績符合預(yù)期，HUD等座艙新品加速上車,，維持“買入”評級,。4月26日晚，公司公告了2020年年度報告及2021年一季報,，2020年全年實現(xiàn)收入33.74億元（-0.27%）,，歸母凈利潤1.81億元（+143.04%），全年高增長,。其中,，2020Q4公司實現(xiàn)營收12.55億元（+32.66%），歸母凈利潤0.92億元（+1214.29%）,。2021Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元,，同比增長210.94%；扣非凈利潤0.55億元,，同比增長937.43%,。2020年下半年以來，公司拳頭產(chǎn)品HUD加速量產(chǎn)上車,，驅(qū)動整體業(yè)績大幅提升,。展望2021年，隨著HUD,、無線充電等智能座艙新品出貨量的持續(xù)爬坡,，高增長趨勢有望延續(xù),。

精益管理+高毛利產(chǎn)品量產(chǎn)上車，公司盈利能力顯著提升,。2021年以來,，供需失衡導(dǎo)致汽車電子芯片供應(yīng)鏈緊張問題加劇。在此背景下,，公司憑借強大的供應(yīng)鏈管控能力,，充分保障HUD、無線充電等核心產(chǎn)品量產(chǎn)上車,。此外,，公司一直以來不斷深化阿米巴經(jīng)營、持續(xù)推進精益管理,，疊加HUD,、雙聯(lián)屏等高毛利產(chǎn)品占比逐步提升等因素，整體盈利能力亦顯著提升,。2021Q1公司凈利率達到5.69%,，同比增加2.16%。未來,，隨著公司智能座艙新產(chǎn)品的規(guī)?；慨a(chǎn)上車，盈利能力有望進一步得到提升,。

看好HUD高景氣度,，公司有望在其滲透率提升趨勢下充分受益。隨著華為,、上汽,、小鵬、吉利等眾多新舊造車勢力及科技公司相繼發(fā)布全新智能汽車品牌及量產(chǎn)計劃,，智能汽車風口正起,。而HUD作為智能座艙領(lǐng)域中核心增量產(chǎn)品，在有效解決部分行車安全性問題的同時,，亦可率先為消費者帶來直觀的科技感體驗,，從而使其具備較強的支付意愿。公司深耕W-HUD多年并在TFT及DLP AR-HUD領(lǐng)域技術(shù)專利積累深厚,，其中W-HUD已批量搭載于長城新款車型,，AR-HUD已獲廣汽項目定點，未來則有望持續(xù)受益于HUD滲透率提升趨勢,。

我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測,，預(yù)計公司2021-2022年歸母凈利潤為2.98（+0.22）/4.16（+0.07）億元。新增2023年盈利預(yù)測,，預(yù)計歸母凈利潤為5.42億元,。對應(yīng) EPS 分別為0.63/0.88/1.15元/股，當前股價對應(yīng) PE 分別為47.9/34.3/26.3倍,，維持“買入”評級,。

4.1.3、北京君正（300223.SZ）：2021Q1業(yè)績超預(yù)期,，智能視頻芯片收入大幅提升

詳情可參考公司深度報告《北京君正：并購ISSI,，國產(chǎn)車規(guī)級存儲龍頭起航》

2021Q1業(yè)績超預(yù)期，剔除攤銷影響后單季度利潤達到1.54億元,。根據(jù)公司2021年一季報,，2021Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.68億元，同比增長1773.82%,；實現(xiàn)歸母凈利潤1.20億元,，同比增長864.45%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.17億元,。同時,，2021Q1公司因收購產(chǎn)生的存貨、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等資產(chǎn)評估增值,，其折舊與攤銷等對公司報告期損益的影響金額合計為1875萬元,；其因收購ISSI形成的無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)增值攤銷在報告期內(nèi)對其利潤的影響金額為1499萬元。因此,，若剔除攤銷影響后,，公司2021Q1實現(xiàn)歸母凈利潤為1.54億元，整體超預(yù)期,。

2021Q1本部產(chǎn)品線收入規(guī)模大幅提升,，產(chǎn)品高競爭力下高增長有望延續(xù)。Q1公司微處理器芯片實現(xiàn)營業(yè)收入4347.65萬元,，同比增長89.98%,；智能視頻芯片實現(xiàn)營收收入17266.53萬元，同比增長449.35%,。分別來看,，微處理器芯片方面，公司正持續(xù)XBurst2 CPU核的優(yōu)化工作,，并繼續(xù)推進RISC-V CPU核的研發(fā),，進一步提升在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器等領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性。智能視頻芯片方面,，公司充分受益于自身產(chǎn)品競爭力提升以及下游需求的大幅增長,，整體實現(xiàn)大幅增長。同時,，當前智能視頻芯片下游需求依舊強勁,，公司亦在積極加強與上游供應(yīng)商的溝通與協(xié)調(diào),，以保障下游客戶需求，未來有望保持高增長趨勢,。

汽車智能化趨勢下,，公司加碼高性能車載芯片研發(fā)，注入長期增長動力,。在汽車智能化發(fā)展趨勢下,，高帶寬高容量的車載存儲芯片需求將逐步提升，對此公司目前正逐步積累高容量,、高性能,、高密度和低功耗方面的技術(shù)開發(fā)能力，持續(xù)推進新產(chǎn)品的工程驗證和客戶送樣,，為未來高性能存儲芯片批量上車奠定基礎(chǔ),。同時，公司此前發(fā)布定增預(yù)案,，擬投入合計4.12億元用于車載LED照明,、車載ISP系列芯片研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目，將進一步豐富車規(guī)級芯片產(chǎn)品矩陣,，為公司在車載芯片領(lǐng)域注入持續(xù)的增長動力,。

我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為6.06（+0.97）/9.49（+1.43）/13.17（2.40）億元,，對應(yīng)EPS 1.29/2.02/2.81元,，當前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為47.2/30.1/21.7倍，維持“買入”評級,。

4.1.4,、聯(lián)創(chuàng)電子（002036.SZ）：股權(quán)激勵彰顯信心，車載光學龍頭起航

詳情可參考公司深度報告《聯(lián)創(chuàng)電子：模造玻璃迎來高光時刻,，光學新勢力崛起》

聚焦光學業(yè)務(wù),，高標準設(shè)定行權(quán)條件彰顯信心：2021年2月3日，公司發(fā)布了新一輪限制性股票激勵計劃,，擬授予激勵對象限制性股票1578.50萬股,，約占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的1.51%，授予價格為5.60元/股,。激勵計劃覆蓋對象多達360名,，并重點激勵光學業(yè)務(wù)核心骨干人員。同時,，此次股權(quán)激勵計劃行權(quán)條件設(shè)置較高,，要求2021-2023年總收入分別不低于80億元、100億元和120億元，其中光學收入分別不低于26億元,、45億元和60億元,，光學產(chǎn)業(yè)收入年復(fù)合增速需超過50%，充分彰顯了公司聚焦光學,、高速發(fā)展的信心和決心,。

汽車智能化方案加速滲透，車載光學龍頭起航：在汽車產(chǎn)業(yè)電動化發(fā)展日益成熟后,，2021年有望迎來智能化的加速階段，具備L2.5/L3級自動駕駛能力的車型正加速量產(chǎn)出貨,。公司于2016年切入高清車載鏡頭領(lǐng)域深耕,，已率先完成了技術(shù)、產(chǎn)能,、資金,、客戶的全方位儲備和驗證，產(chǎn)品覆蓋特斯拉,、Mobileye,、Nvidia、Valeo等全球知名OEM,、方案商以及TIER1,，是全球第二大車載ADAS/AD鏡頭供應(yīng)商，顯著受益于汽車智能化方案的加速滲透,。公司2020年車載光學同比增長約123%,，在手訂單約30億元，隨著ADAS&AD方案向主流傳統(tǒng)OEM的加速滲透,，公司車載光學業(yè)務(wù)有望保持倍數(shù)級高增長,。

預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為1.72（-1.22）/4.57（-0.48）/6.59（-0.03）億元，對應(yīng)EPS分別為0.19（-0.13）/0.49（-0.05）/0.71（0.00）元/股,，當前股價對應(yīng)PE分別為54.3/20.5/14.2倍,，維持“買入”評級。

4.2,、 休閑零食主題：鹽津鋪子,、妙可藍多、良品鋪子,、三只松鼠

休閑零食萬億市場,，由于細分品類眾多且渠道多樣，行業(yè)相對分散,。消費升級背景下,，休閑零食處于品牌化集中的趨勢之中，并且目前已成長出單品類或者區(qū)域性的龍頭品牌和公司。單品類龍頭方向建議關(guān)注大品類烘焙（桃李）,、鹵制品（絕味）,、堅果（洽洽）和奶酪（妙可藍多），多品類,、多品牌方向建議關(guān)注鹽津鋪子和達利食品,，渠道型龍頭關(guān)注線下龍頭良品鋪子和線上龍頭三只松鼠。

4.2.1,、鹽津鋪子（002847.SZ）：業(yè)績高增速不減,，未來五年計劃覆蓋5萬家終端門店

詳情可參考公司深度報告《鹽津鋪子：小品類切入大品類，散裝稱重領(lǐng)域的“達利”啟航》

2021Q1業(yè)績高增速不減,，盈利能力持續(xù)提升：2021年4月23日,，公司發(fā)布2021年一季度報告。2021Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.92億元（+27.45%）,；實現(xiàn)歸母凈利潤8203.28萬元（+43.41%）,；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6751.68萬元（+67.64%）。此外,，公司2021Q1毛利率達到44.02%,，同比增加3.60pct；凈利率達到14.17%,，同比增加1.82pct,。可以看到,，公司在疫情之后盈利能力快速回升并保持持續(xù)增長趨勢,，主要系公司深海食品等高毛利產(chǎn)品加速放量、精細化運營持續(xù)推進等,。此外,，公司高股權(quán)激勵要求保障了未來三年的高增長。

背靠強大供應(yīng)鏈優(yōu)化產(chǎn)品矩陣,，高毛利深海零食持續(xù)升級：公司在全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的背景下,，依靠強大的供應(yīng)鏈管理能力持續(xù)對店中島進行精細化運營，因地制宜的調(diào)節(jié)店中島產(chǎn)品結(jié)構(gòu),。近年來,，公司實施大單品戰(zhàn)略，除了已得到市場驗證的烘焙,、果干等產(chǎn)品外,，高毛利的深海零食亦持續(xù)快速增長，并相繼推出31鮮蒸魚卷,、蒸魚丸等系列產(chǎn)品,。截至2020年,，“31鮮”深海零食已合計賣出9.5億包；2021年,，“31鮮”深海零食系列再次升級,，推出高端深海零食深海鱈魚腸、手撕蟹柳,、果蔬海魚棒,，并有望憑借持續(xù)的爆款打造能力，驅(qū)動公司規(guī)模及盈利能力持續(xù)提升,。

立足店中島建立全渠道網(wǎng)絡(luò),，未來5年計劃覆蓋5萬家終端門店：公司自2018年下半年起，大力推進“鹽津鋪子”休閑零食屋+“憨豆先生”（后更名憨豆爸爸）休閑甜點屋的“商超雙中島戰(zhàn)略”,。截至2021年3月31日,，公司店中島已布局全國近18000個零售終端，投放門店銷售同比增長50%以上,。未來5年，公司還將覆蓋5萬家終端門店,，深入布局地方性大中型商超/社區(qū)超市/鄉(xiāng)鎮(zhèn)超市等,。線上渠道方面，公司則堅持“制造企業(yè)的品牌電商”定位,，將線上渠道作為與消費者溝通的主陣地,、以及品牌形象樹立與打造的重要窗口。

我們維持此前盈利預(yù)測,，預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為3.56/4.81/7.57億元,，對應(yīng)EPS分別為2.75/3.71/5.85元，當前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為49.4/36.5/23.2倍,，維持“買入”評級,。

4.2.2、妙可藍多（600882.SH）： 奶酪業(yè)務(wù)持續(xù)高增,，盈利能力穩(wěn)步提升

詳情可參考公司深度報告《妙可藍多：奶酪棒驅(qū)動加速發(fā)展,，國產(chǎn)奶酪龍頭崛起正當時》

奶酪業(yè)務(wù)2020年同比增長125%，2021Q1繼續(xù)高增157%,。公司公告了2020年年報和2021年一季報：2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.47億元（+63.2%）,，實現(xiàn)歸母凈利潤5926萬元（+208.16%）；2021Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元（+140.58%）,，實現(xiàn)歸母凈利潤3203萬元（+215.6%）,。公司奶酪業(yè)務(wù)2020年同比增長125%，2021Q1同比增長157%,，核心單品奶酪棒放量驅(qū)動公司收入和業(yè)績的持續(xù)高增長,。蒙牛在非公開發(fā)行之后將成為公司的控股股東,，未來將全力支持公司奶酪業(yè)務(wù)的發(fā)展，助力公司成為國產(chǎn)奶酪的絕對龍頭,?？紤]公司盈利能力提升略超預(yù)期。

奶酪棒加速國內(nèi)奶酪消費滲透,，充足產(chǎn)能保障市占率快速提升,。奶酪棒精準匹配了我國再制奶酪的口味習慣和兒童休閑零食消費升級的需求，一經(jīng)推出即引爆市場需求,，推動我國奶酪消費滲透率的快速提升,。2020年我國奶酪年人均消費量僅為0.23kg，與飲食結(jié)構(gòu)相似的日本,、韓國對比仍存在10倍提升空間,。在目前行業(yè)需求快速增長的背景下，公司奶酪業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展,，市占率從2019年的4.8%快速提升至了2020年的19.8%,。同時，公司特色奶酪智能化生產(chǎn)加工項目投建,，規(guī)劃產(chǎn)能8.28萬噸,，是現(xiàn)有產(chǎn)能的2.2倍。充足的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能保障了公司奶酪業(yè)務(wù)市場份額的持續(xù)快速提升,。在奶酪業(yè)務(wù)快速增長的同時,，公司的盈利能力穩(wěn)步提升，2020年奶酪業(yè)務(wù)毛利率45.37%,，同口徑下較2019年提升了7.58個pct,，2021Q1公司整體毛利率38.68%，較2019Q1提升了3.51個pct,。

蒙牛助力,，國內(nèi)奶酪絕對龍頭已成型。在公司奶酪業(yè)務(wù)高增長的背景下,，2021年公司即將超越百吉福品牌成為行業(yè)龍頭,。而蒙牛入主之后承諾將注入旗下奶酪相關(guān)業(yè)務(wù)并逐步退出液態(tài)奶業(yè)務(wù)，將公司打造成旗下奶酪運營平臺,。蒙牛入主后,，將在原材料采購、產(chǎn)品技術(shù)研發(fā),、產(chǎn)能保障,、營銷和渠道、企業(yè)管理等多維度全力支持公司成為國內(nèi)奶酪的絕對龍頭,。

我們小幅上調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計分別至3.19/5.94（+0.57）/8.22億元,，對應(yīng)EPS為0.77 /1.43（+0.14）/1.98元,，當前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為98.2/52.8/38.1倍，維持“買入”評級,。

4.2.3,、良品鋪子（603719.SH）：細分市場高端戰(zhàn)略效果初顯，Q4重回正增長

詳情可參考公司深度報告《良品鋪子：國內(nèi)唯一實現(xiàn)全渠道均衡融合發(fā)展的休閑零食龍頭》

線上精細化運營,，線下回暖,，Q4重回正增長：公司公告了2020年年報，2020年全年實現(xiàn)收入78.94億元（+2.32%）,，歸母凈利潤3.44億元（+0.95%）,，扣非歸母凈利潤2.75億元（+0.57%）。其中2020Q4實現(xiàn)收入23.64億元（+4.83%）,，歸母凈利潤7993萬元（+208.21%）,，扣非歸母凈利潤5907萬元（+1011%）。公司線上開始精細化運營,，針對細分市場精準營銷,，抖音/快手等社交電商渠道亦開始發(fā)力。疊加線下門店持續(xù)擴張,，驅(qū)動公司Q4收入業(yè)績重回正增長,。

細分市場爆款疊出，線上精細化運營,、線下持續(xù)擴張推動重回正增長：公司針對細分市場打造出了差異化的產(chǎn)品和品牌，并且爆款產(chǎn)品疊出,。針對兒童休閑零食推出的“良品小食仙”2020年全渠道實現(xiàn)收入2.23億元,；針對健身人群推出的零食品牌“良品飛揚”全渠道銷售1.08億元。渠道來看,，線上通過精準營銷,，高端客群占比大幅提升，2020年京東平臺收入同比增長50%,。同時公司積極布局抖音,、快手等直播渠道，直播銷售實現(xiàn)收入2.5億元,。目前公司已構(gòu)建了一系列賬號矩陣,、達人主播資源矩陣及自播主播矩陣，形成了規(guī)?；B接達人主播進行直播及自播精細化運營的能力,。線下門店看，2020年公司門店數(shù)量達到2701家,，Q4凈增加了132家,，較Q3的119家進一步加速,。

細分市場高端戰(zhàn)略逐步見效，全渠道融合發(fā)展改善可期：公司聚焦細分市場的高端化戰(zhàn)略逐步見效,，良品小食仙已經(jīng)成為兒童零食細分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,，同時健身零食、膠原糖果零食,、早餐晚餐代餐等針對細分人群的產(chǎn)品均快速放量,。公司作為全渠道融合發(fā)展的休閑零食龍頭，2021年將繼續(xù)拓展線下門店,，同時基于“門店+”發(fā)展離店業(yè)務(wù),，將門店打造為私域流量運營中心。在流量去中心化和后疫情時代,，公司全渠道融合發(fā)展改善可期,。

考慮線上去中心化流量影響和疫情后線下需求回暖低預(yù)期，下調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤分別至4.31（-1.34）/5.83（-1.34）/6.96億元,，對應(yīng)EPS分別為1.08（-0.33）/1.45（-0.34）/1.74元,，當前股價對應(yīng)2021-2023年的PE分別為45.2/33.5/28.0倍，維持“買入”評級,。

4.2.4,、三只松鼠（300783.SH）：2021Q1業(yè)績超預(yù)期，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)

詳情可參考公司深度報告《三只松鼠：電商龍頭發(fā)力線下,，向全國化,、全品類休閑零食平臺進發(fā)》

2021年業(yè)績超預(yù)期，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進程下盈利能力持續(xù)提升：公司公告了2021年第一季度報告,，2021Q1實現(xiàn)營業(yè)收入36.71億元,，同比增長7.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元,，同比增長67.57%,；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.78億元，同比增長50.56%,。此外,，公司通過精細化運營、全渠道價格體系管控等方式,，推動盈利能力顯著提升,。具體來看，2021Q1公司毛利率達到31.39%,，同比增加4.24pct,；凈利率達到8.58%，同比增加3.07pct,，盈利能力大幅提升,。

線上,、線下業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全渠道融合發(fā)展模式持續(xù)推進：2020Q1,，公司線下渠道收入占比已提升至33.37%,，全渠道融合發(fā)展模式持續(xù)推進。具體來看,，線上渠道方面,，公司通過精細化運營持續(xù)夯實傳統(tǒng)天貓、京東等電商平臺的同時,，針對拼多多等新興渠道特性匹配定制化產(chǎn)品,，例如2021年抖音渠道近1億元的自直播收入貢獻中，超60%的訂單為廠家直發(fā)模式,，從而有效降低物流成本,。線下渠道方面，公司亦根據(jù)線下購物場景特性,，開展定制化產(chǎn)品供給,，截至2021Q1末，已累計開發(fā)線下專供產(chǎn)品120款,，推動投食店和聯(lián)盟小店單季度營收同比增速分別達到29.64%和167.24%,。此外，公司在分銷體系下亦定向開發(fā)40款分銷渠道專供產(chǎn)品,，推動終端動銷率提升約100%,，單一季度實現(xiàn)營收同比增長73.41%。

聚焦以小鹿藍藍為主的新品牌發(fā)展,，打造“1+N”多品牌矩陣：公司緊抓新流量入口,，聚焦以小鹿藍藍為主的新品牌發(fā)展，2021Q1小鹿藍藍全渠道營收達到7913萬元,。目前，小鹿藍藍已累計打造千萬級單品5款,、超百萬級單品27款,，并實現(xiàn)天貓、京東,、線下終端,、微信私域等全渠道覆蓋。展望未來,，小鹿藍藍有望進一步擴大現(xiàn)有品牌IP優(yōu)勢,，深耕嬰童食品、寵物食品等高景氣度賽道,，打造“1+N”多品牌矩陣,。

考慮公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期已初見成效,，未來盈利能力有望進一步得到釋放，小幅上調(diào)公司2021-2023年凈利潤預(yù)測至4.33（+0.14）/5.55（+0.03）/6.77（+0.05）億元,，當前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為47.2/36.8/30.2倍,，維持“買入”評級。

4.3,、 寵物主題：佩蒂股份

4.3.1,、 佩蒂股份（300673.SZ）：2021Q1業(yè)績亮眼，開啟國內(nèi)市場加速擴張之路

詳情可參考公司深度報告《佩蒂股份：功能性寵物食品龍頭,，國內(nèi)業(yè)務(wù)擴張步入快車道》

2021年Q1業(yè)績符合預(yù)期,，維持“買入”評級。佩蒂股份披露2020年年報及2021年一季報,，2020年全年實現(xiàn)營業(yè)收入13.40億元,，同比增長32.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元,，同比增長129.62%,；2021Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3.21億元，同比增長33.02%,，實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元,，同比增長98.61%。公司2020年及2021年Q1業(yè)績均符合預(yù)期,。

出口業(yè)務(wù)持續(xù)強勁,，盈利能力有望維持在相對較高水平。佩蒂股份的咬膠等功能性寵物零食在美國等市場屬于寵物剛需,，疫情期間公司憑借廣泛的產(chǎn)能布局和穩(wěn)定的供應(yīng)鏈優(yōu)勢,，加速了在海外客戶內(nèi)部占有率的提升。2020年公司來自國外的銷售收入為11.41億元,，同比增長31.61%,，我們預(yù)計未來公司海外營收增速仍將明顯高于當?shù)貙櫸锸称肥袌龅恼w增速。盈利能力方面,，公司2021年Q1毛利率為21.93%,，凈利率為7.43%，同比2020Q1分別提升1.69和2.16個百分點,。我們預(yù)計中期原材料價格整體走低將較大程度對沖自主品牌建設(shè)導(dǎo)致的費用率的大幅提升,，使得公司盈利能力維持在相對較高的水平。

2020年國內(nèi)業(yè)務(wù)保持高速增長,，未來有望實現(xiàn)加速追趕,。2020年，公司實現(xiàn)國內(nèi)業(yè)務(wù)收入1.99億元，同比增長40.67%,。雖然目前佩蒂股份在國內(nèi)寵物食品市場的占有率還較低,，但未來隨著新建主糧產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，公司在產(chǎn)品品質(zhì),、生產(chǎn)穩(wěn)定性以及新產(chǎn)品創(chuàng)新能力等方面的優(yōu)勢將更好地得以發(fā)揮,。同時，公司自2020年開始已積極布局抖音,、小紅書,、微信小程序等內(nèi)容社交電商平臺進行品牌建設(shè)。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈配合積極靈活的營銷策略,，有望支撐公司自主品牌實現(xiàn)對其他具有先發(fā)優(yōu)勢的本土品牌的加速追趕,。

我們持續(xù)看好公司未來國內(nèi)業(yè)務(wù)高成長的前景，但同時考慮到未來幾年公司將面臨國內(nèi)市場開拓導(dǎo)致的銷售費用提升以及新建產(chǎn)能密集投產(chǎn)轉(zhuǎn)固,，相應(yīng)下調(diào)2021-2022年公司歸母凈利潤至1.49（前值1.76）/2.02（前值2.40）億元,，對應(yīng)2021/2022年EPS為0.88（前值1.03）/1.19（前值1.41）元，新增2023年歸母凈利潤/EPS預(yù)測2.68億元/1.58元,，當前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為37.0/27.4/20.6倍,，維持“買入”評級。

4.4,、 教育主題：科德教育

4.4.1,、科德教育（300192.SZ）：疫情反復(fù)拖累業(yè)績增長，密切關(guān)注異地擴張進程

詳情可參考公司深度報告《科斯伍德：深耕中高考升學賽道,，陜西龍頭開啟新征程》

商譽減值導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期,，關(guān)注后續(xù)異地擴張進程。公司公告了2020年報及2021一季報,，2020年實現(xiàn)營收8.49億元（-11.47%）,，歸母凈利潤1.14億元（+42.00%）。其中2020Q4實現(xiàn)營收2.34億元（-10.96%）,，歸母凈利潤-0.04億元（-128.45%）,，業(yè)績低于預(yù)期主要是由于疫情影響下龍門教育新計提3615萬元商譽減值。此外,，2021Q1實現(xiàn)營收2.13億元（+24.90%）,，歸母凈利潤0.32億元（+46.83%），主要系龍門教育2020年4月后100%并表帶動,。

疫情疊加中補政策拖累業(yè)績增長，油墨業(yè)務(wù)剝離推進中,。疫情沖擊下2020 Q1公司全封閉培訓無法正常進行,，中高考延期舉行拖累沖刺班等暑假短期班業(yè)務(wù)開展。同時，疫情反復(fù)也使得2020秋季中高考封閉式補習業(yè)務(wù)招生不達預(yù)期,，而中補政策也導(dǎo)致公司中考補習業(yè)務(wù)招生人數(shù)有所降低,。為應(yīng)對疫情，公司新增周內(nèi)托管班,、周末班等封閉式短期新業(yè)務(wù),，有效開拓了增量市場。此外,，公司計劃將油墨制造業(yè)務(wù)相關(guān)的全部資產(chǎn),、債權(quán)債務(wù)及資源進行整合劃轉(zhuǎn)至全資子公司，為后續(xù)剝離做好準備,，未來公司將轉(zhuǎn)型成為純教育公司,。

異地擴張加速布局，中高考升學龍頭可期,。在穩(wěn)固陜西基本盤的同時,，公司正在全國各省積極進行異地擴張舉措，目前已在長沙,、合肥,、天津、河南等省市進行異地擴張布局,，其中河南的學校已經(jīng)完成工商變更登記,，并擬與慧聞少林集團合作，加快異地復(fù)制的進程,。未來公司將繼續(xù)推進中職,、普高及中高考復(fù)讀業(yè)務(wù)的異地擴張，科德教育有望憑借其全封閉的嚴格管理模式以及高效的提分能力走出陜西,，成長為全國中高考升學培訓龍頭,。

考慮到疫情延緩招生進程以及中補政策影響，我們下調(diào)2021-2022年盈利預(yù)測,，預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為1.69（-0.70）/2.09（-0.77）/2.40億元,，對應(yīng)EPS為0.57（-0.24）/0.70（-0.26）/0.81元，當前股價對應(yīng)PE為22.0/17.9/15.5倍,，但隨著公司在全國各省異地擴張布局逐步落地,，公司有望成長為全國中高考升學龍頭，維持“買入”評級,。

4.5,、高端制造：矩子科技、晶晨股份,、青鳥消防

4.5.1,、矩子科技（300802.SZ）：3D檢測帶動業(yè)績增長，新研產(chǎn)品值得期待

詳情可參考公司深度報告《矩子科技：機器視覺檢測設(shè)備龍頭，3D檢測實現(xiàn)進口替代》

2021Q1業(yè)績快速增長,，新產(chǎn)品放量值得期待,。2021年4月28日，公司公告2021年一季度報告,，2021Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.14億元（+13.88%）,，歸母凈利潤0.25億元（+33.97%）。此外,，公司2021Q1毛利率達到38.72%,，同比增加5.02pct；凈利率達到20.99%,，同比增加0.90pct,。主要系公司3D SPI、3D AOI等高毛利產(chǎn)品加速放量,，使得公司在疫情之后盈利能力快速回升,。隨著公司新品投向市場以及下游布局領(lǐng)域不斷增加，公司將逐步實現(xiàn)進口替代,，成長為機器視覺檢測龍頭,。

疫情之后業(yè)績快速回升，新品頻出推動公司步入高速增長階段,。在3D AOI,、3D SPI等新產(chǎn)品帶動下，公司迅速從疫情沖擊中恢復(fù)：（1）3D AOI在檢測的穩(wěn)定性,、精確性和可靠性方面均強于2D AOI,，且因其技術(shù)壁壘較高，市場價往往為2D AOI的2-3倍,。目前公司的3D AOI已經(jīng)成功打入比亞迪供應(yīng)鏈,；（2）3D SPI方面，客戶與2D AOI客戶重合度極高,，有望快速放量,；（3）Mini LED AOI有望在Mini LED行業(yè)高速增長期獲取行業(yè)發(fā)展紅利。此外,，新品的推出使得公司具備了SMT整線銷售的能力,，相較此前單品銷售具備高性價比、信息互聯(lián)等優(yōu)勢,?？紤]到公司實現(xiàn)3D檢測技術(shù)的突破，并逐漸實現(xiàn)進口替代,，預(yù)計機器視覺業(yè)務(wù)將于2021年步入高速增長階段,。

下游布局領(lǐng)域進一步增加,，進口替代下機器視覺龍頭可期。公司具備較強的自主研發(fā)能力,，檢測精度已經(jīng)從滿足PCBA的檢測要求提升到了滿足半導(dǎo)體后端制程的檢測要求。同時基于公司3D檢測技術(shù)的完整性及通用性,，公司正在除消費電子外的其他下游領(lǐng)域積極布局,，目前已在FPC、汽車電子,、醫(yī)藥,、半導(dǎo)體、鋰電,、紡織等行業(yè)進行相關(guān)的AOI產(chǎn)品研發(fā),。公司有望逐步實現(xiàn)進口替代，成長為國內(nèi)機器視覺龍頭,。

我們維持此前盈利預(yù)測,，預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為1.18/1.67/2.20億元，對應(yīng)EPS為0.73/1.03/1.35元,，當前股價對應(yīng)PE為46.1/32.7/24.8倍,，維持“買入”評級。

4.5.2,、青鳥消防（002960.SZ）：業(yè)績延續(xù)高景氣,，技術(shù)驅(qū)動多領(lǐng)域穩(wěn)步發(fā)展

詳情可參考公司深度報告《青鳥消防：消防電子龍頭強者恒強，三輪驅(qū)動加速發(fā)展》

業(yè)績符合預(yù)期,，消防電子龍頭高成長趨勢延續(xù),。青鳥消防披露2020年年報及2021年一季報，2020年全年實現(xiàn)營業(yè)收入25.25億元,，同比增長11.16%,，實現(xiàn)歸母凈利潤4.30億元，同比增長18.72%,；2021Q1實現(xiàn)營業(yè)收入4.53億元,，同比增長166.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元,，同比增長876.21%,。公司2020年及2021年Q1業(yè)績均符合預(yù)期。

長期堅持高研發(fā)投入,，技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品差異化競爭,。青鳥消防長期堅持高研發(fā)投入，2020年研發(fā)費用達1.4億元,，2018-2020年研發(fā)費用占營收比例均維持在5%以上且研發(fā)費用復(fù)合增速達24.72%,，顯著高于同期營業(yè)收入19.20%的復(fù)合增速,。長期的高研發(fā)投入鑄就了公司深厚的技術(shù)壁壘。2020年開始公司自研的“朱鹮”芯片已規(guī)?；瘧?yīng)用并不斷迭代升級,，同時公司自主研發(fā)出的消防安全產(chǎn)品核心部件氣體傳感器標志著公司搶占了行業(yè)技術(shù)的制高點，相關(guān)產(chǎn)品的性能大幅提升,、差異化愈發(fā)顯著,。雖然持續(xù)高強度的費用投入對公司短期盈利能力會造成一定拖累，但中長期有望為公司開拓新的成長點,，實現(xiàn)以技術(shù)驅(qū)動的長期降本增效,，鞏固公司作為行業(yè)龍頭的競爭力。

剛性政策加速行業(yè)發(fā)展,，公司漸次打造“消防安全+物聯(lián)網(wǎng)”的綜合性龍頭,。繼自動消防報警系統(tǒng)在高層住宅建筑中強制性普及之后，近期住建部進一步明確對新建全裝修住宅的火災(zāi)自動報警等基本智能產(chǎn)品要求,?？梢姡瑒傂哉咴谄胀ㄗ≌袌鲞M一步適用的趨勢愈發(fā)明確,，有望驅(qū)動消防報警產(chǎn)品在民用領(lǐng)域的加速滲透,。而青鳥消防已建立起以通用消防報警、應(yīng)急照明與智能疏散,、工業(yè)消防為核心的“三駕馬車”+以智慧消防,、家用消防為核心的“兩顆新星”齊驅(qū)的業(yè)務(wù)格局，漸次打造“消防安全+物聯(lián)網(wǎng)”的綜合性龍頭,。

隨著疫情影響逐步消散以及多業(yè)務(wù)領(lǐng)域的順利拓展,，我們預(yù)計公司高成長趨勢有望延續(xù)，維持2021-2022年歸母凈利潤預(yù)測5.23/6.38億元,，對應(yīng)EPS為2.12/2.59元,，新增2023年歸母凈利潤/EPS預(yù)測7.92億元/3.21元，當前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為18.2/14.9/12.0倍,，維持“買入”評級,。

4.5.3、 晶晨股份（688099.SH）：收入保持高增,，盈利能力持續(xù)恢復(fù)

詳情可參考公司深度報告《晶晨股份：多媒體SoC芯片全球龍頭,，迎5G時代“芯”機遇》

收入持續(xù)高增，海外市場有序開拓中,，維持“買入”評級,。晶晨股份發(fā)布2021年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.29億元,，同比增長130.51%,，實現(xiàn)歸母凈利潤0.89億元,，同比增長327.68%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.78億元,，實現(xiàn)扭虧為盈,。與此同時，公司在報告期發(fā)生股份支付費用2223.17萬元,，若剔除股份支付影響,，公司2021Q1實現(xiàn)歸母凈利潤為1.11億元。隨著疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)及公司海外市場開拓的持續(xù)推進,，公司業(yè)務(wù)正持續(xù)恢復(fù)并保持正向增長。

12nm先進制程導(dǎo)入初見成效,，盈利能力持續(xù)恢復(fù),。國內(nèi)市場來看，公司智能機頂盒和智能電視多媒體SoC芯片出貨量自2019年以來已超越海思成為行業(yè)龍頭,。國際市場來看,，公司憑借國產(chǎn)芯片成本優(yōu)勢及12納米先進制程的率先導(dǎo)入，正全力追趕行業(yè)龍頭博通并實現(xiàn)歐美市場份額的加速擴張,。2021Q1公司毛利率33.41%,，較2020Q1提升了2.68個pct。雖然環(huán)比2020Q4的36.58%下降了3.17個pct,，但考慮到2020年公司有4809萬元的存貨跌價準備的轉(zhuǎn)回（大部分是在2020Q4轉(zhuǎn)回,，對毛利率有3個多pct左右的影響），2021Q1實際毛利率保持了持續(xù)穩(wěn)定的恢復(fù),。

車載芯片有序開拓,，多媒體芯片龍頭積極出海。公司積極開拓海外市場,，業(yè)務(wù)覆蓋北美,、歐洲、亞太,、非洲等全球主要經(jīng)濟區(qū),。其中，智能機頂盒SoC芯片已在海外運營商設(shè)備在廣泛應(yīng)用,；智能電視SoC芯片正與國際主流電視系統(tǒng)進行認證,；AI音視頻系統(tǒng)終端SoC芯片切入谷歌、亞馬遜等全球知名客戶供應(yīng)鏈,，客戶份額占比不斷提升,；WIFI藍牙芯片已經(jīng)量產(chǎn)出貨，正在成為新的增長極,。此外,，在電動化,、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的趨勢下車載芯片需求快速增長,。公司圍繞車載信息娛樂,、輔助駕駛兩大領(lǐng)域配合海外客戶進行芯片設(shè)計、驗證,、并已收到部分客戶訂單,。公司將有望憑借先進工藝、成本,、海外渠道等優(yōu)勢拓展新的領(lǐng)域,，打造多媒體SoC芯片領(lǐng)域的全球龍頭。

我們維持公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計為6.93/10.86/13.87億元,，對應(yīng)EPS為1.69/2.64/3.37元/股,，當前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為55.3/35.3/27.6倍，維持“買入”評級,。

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風險提示

經(jīng)濟增長大幅下滑風險,，資本市場改革政策大幅變動風險，行業(yè)景氣度不及預(yù)期風險等,。