研究螺紋鋼與熱卷的社會庫存差和卷螺價差曲線的關(guān)系,，2014年下半年，卷螺差和螺卷社會庫存差幾乎同步走出一個深V走勢,；2015年同步走出下行趨勢,，在2015年三季度開始同步回升，并且這個向上趨勢貫穿整個2016年度,；2017-2019年兩條曲線基本也是同步在波動,，統(tǒng)計往年規(guī)律，我們得出結(jié)論,，螺紋鋼熱卷社會庫存差和卷螺價差兩條曲線之間存在高度相關(guān)性,。

2020年上半年，由于疫情打亂了螺卷的價格走勢節(jié)奏,，上半年兩條曲線走勢沒有往年明顯,，但變動依然是同步的。6月份以來,，兩條曲線共振上行,，螺卷社會庫存差曲線上行，代表螺紋鋼的累庫速度相對熱卷更快,。同時期的卷螺價差也上行,。

對比分析過去6年的螺卷社會庫存差和現(xiàn)貨卷螺差，可以發(fā)現(xiàn)在大部分時候,，兩者存在高度一致性,，也就是說，估算螺卷社會庫存差可以有效的預(yù)測同期卷螺價差,。

黑色系供給端常會受到限產(chǎn)等事件驅(qū)動,，對卷螺價差產(chǎn)生一定影響。限產(chǎn)等事件使得供應(yīng)端產(chǎn)生偏緊預(yù)期,，尤其是限產(chǎn)對于單一品種限制更大時,，例如限產(chǎn)主要影響熱卷產(chǎn)地，使得熱卷表現(xiàn)強于螺紋鋼,，可多卷空螺，反之則可多螺空卷,。

從生產(chǎn)端來看,，螺、卷是國內(nèi)產(chǎn)能最大的兩個鋼鐵品種,，2019年螺紋鋼和熱卷的年產(chǎn)量分比為1.8億噸和1.7億噸,。同時,，國內(nèi)鋼廠擁有螺紋鋼、熱卷轉(zhuǎn)換生產(chǎn)線的產(chǎn)能為3.4萬噸左右,，也就是說生產(chǎn)線轉(zhuǎn)換空間較小,，產(chǎn)量相對變化主要還是依靠螺卷產(chǎn)線的利用率改變來調(diào)節(jié)。此外,，由鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量調(diào)節(jié)是一個相對滯后的反應(yīng)過程,，主要根據(jù)利潤情況進(jìn)行調(diào)配。當(dāng)螺紋鋼利潤比較高,，而熱卷利潤比較低時,，鋼廠傾向于生產(chǎn)更多的螺紋鋼，減少熱卷的產(chǎn)量,，從而導(dǎo)致螺紋鋼的供應(yīng)逐步增加,，螺紋鋼利潤下降，熱卷供應(yīng)減少利潤回升,，卷螺差走強,。反之則卷螺差走弱。

分析產(chǎn)量變化與卷螺價差的關(guān)系,，我們將卷螺產(chǎn)量差除以產(chǎn)量和指標(biāo)與現(xiàn)貨卷螺差指標(biāo)進(jìn)行對比分析,，發(fā)現(xiàn)卷螺產(chǎn)量差比和指標(biāo)與價差相比，前置約2個月之間,。調(diào)整兩個指標(biāo),，可以發(fā)現(xiàn)卷螺產(chǎn)量差/和指標(biāo)和調(diào)整2個月的卷螺差走勢方向是相同的，但漲跌幅度不一致,。2016年7月1日至今,，其中2017.03.31-2017.06.30,2017.12.31-2017.01.31,2018.09.30-2018.12.31以及2020.03.31-2020.06.30四個時間段卷螺差與卷螺產(chǎn)量差變化幅度不一致，其他時間段漲跌幅度較為一致,。

對比2016年6月30日至2020年6月30日的卷螺差與社會庫存差圖以及與卷螺產(chǎn)量差圖,，我們發(fā)現(xiàn)四個卷螺產(chǎn)量差與卷螺差漲跌不一致的時間段，社會庫存差對卷螺差的影響較大,，導(dǎo)致卷螺差偏離卷螺產(chǎn)量差的變化幅度,，也就是說由于產(chǎn)量指標(biāo)是影響卷螺差的次要因素，所以這一指標(biāo)只有在需求指標(biāo)沒有明顯指向性時,，作為參考指標(biāo),。

（1）非季節(jié)性需求差異

非季節(jié)性需求往往會促使長時間的價差趨勢，因為房地產(chǎn)周期,、制造業(yè)宏觀周期相對偏長,。以近年數(shù)據(jù)為例，從制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比數(shù)據(jù)可以看出,，從2019年開始,，制造業(yè)增速迅速下滑,，從18年年末的9.5%下滑至19年的3.1%。房屋施工面積累計同比增速從18年的5.2%上升為19年的9%,，2020年遭遇新冠疫情,，房屋施工面積累計同比仍然持續(xù)增長，且下半年有增速回暖的趨勢,。

為了印證制造業(yè)和房地產(chǎn)周期錯位與卷螺差的關(guān)系,，我們?nèi)≈圃鞓I(yè)和房地產(chǎn)投資增速的3個月移動同比增速差值與卷螺差數(shù)據(jù)對比分析，可以發(fā)現(xiàn)制造業(yè)與地產(chǎn)投資的增速差領(lǐng)先卷螺差9個月左右的時間,。以制造業(yè)和地產(chǎn)投資增速差為領(lǐng)先指標(biāo)來看,，接下來卷螺差會下降后再反彈。

那么,，季節(jié)性需求帶來的卷螺差異又是怎么樣的呢,？通過這些趨勢我們又能夠做怎么樣的策略呢？請關(guān)注卷螺差系列專題（下）,。

（2）季節(jié)性需求差異

進(jìn)入四季度后,，北方溫度驟降至零下,，導(dǎo)致建筑工程及室外施工難度加大，鋼材需求下降,，但是鋼廠產(chǎn)能利用率下降幅度要低于淡季需求下降速度,，這時容易供過于求，建筑鋼材價格呈現(xiàn)季節(jié)性弱勢,。

從熱卷價格季節(jié)圖看,，每年年末熱卷價格會走強，因為熱卷下游是制造業(yè),，制造業(yè)多在工廠內(nèi)開工,，比室外施工對天氣敏感性要低，同時年末居民汽車等大件消費季節(jié)性提振也會刺激熱卷消費,，使得熱卷需求會有一定的季節(jié)性提振,。

四季度是卷螺差的季節(jié)性需求差異明顯的時節(jié)。為了印證季節(jié)性需求對卷螺差的周期性影響,，我們分析了2016年至今的上?，F(xiàn)貨卷螺差以及主力合約卷螺差圖，可以發(fā)現(xiàn),，每年年末卷螺差都會經(jīng)歷一波價差擴(kuò)大的路徑,，價格走勢與四季度需求情況互相印證。

根據(jù)我們的統(tǒng)計,，過去4年的四季度卷螺差上行空間在420-680之間,，基本發(fā)生在11-12月，持續(xù)時間在22天至37天的范圍,。

我們具體對比了近6年的現(xiàn)貨卷螺差和螺卷社會庫存差圖,，從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，每年10月至 次年2月之間,，現(xiàn)貨卷螺差和螺卷社會庫存差都存在一段時期的同步走勢,。

通過統(tǒng)計圖，可以發(fā)現(xiàn),，2014.10.30-2015.01.01,2015.10.31-2016.01.05,2016.11.15-2017.03.05,2017.10.30-2018.02.28,2018.09.01-2019.02.28,2019.09.01-2020.02.15這6個時間段,，現(xiàn)貨卷螺差和螺卷庫存差走勢同步，前3個時間段均同步走強,，后3個時間段均同步下行后再回升,，證明現(xiàn)貨卷螺差在這個時間段有季節(jié)性規(guī)律。

現(xiàn)貨卷螺差的季節(jié)性規(guī)律在對應(yīng)的01合約卷螺差上是否能夠成立呢,，我們對比分析了01合約卷螺差和螺卷社會庫存差分析每年9-12月的數(shù)據(jù),。

從2016-2019年的9-12月01合約卷螺差和螺卷社會庫存差數(shù)據(jù)圖可以發(fā)現(xiàn)，每年9月-12月01合約卷螺差和螺卷社會庫存差的走勢基本一致,。以此結(jié)論推算今年四季度01合約卷螺差走勢,，由于螺卷社會庫存差有明顯的下行趨勢，我們認(rèn)為01合約卷螺差大概率會繼續(xù)縮小,。

（1） 季節(jié)性策略

對比分析現(xiàn)貨卷螺差和01合約卷螺差與螺卷社會庫存差的走勢,，可以發(fā)現(xiàn)，每年四季度卷螺差與螺卷社會庫存差走勢一致,，因此可以參考做出季節(jié)性策略,。近3年的9-11月份，卷螺差有走縮的趨勢,，對比今年,，我們推測9月份卷螺差將會繼續(xù)縮小,。

待11月份前后，卷螺差可能啟動反彈,，因為過去幾年卷螺差四季度的反彈,，都是發(fā)生在冬儲前夕。過去4年的四季度卷螺差上行空間在420-680之間,，基本發(fā)生在11-12月,，持續(xù)時間在22天至37天的范圍。如果11月中旬至12月,，如果卷螺差在低位,，熱卷去庫速度大于螺紋，應(yīng)考慮走正常季節(jié)性邏輯,，即考慮做多卷螺差,。

以螺卷社會庫存差作為卷螺差策略出入場的指標(biāo)，社會庫存差在低位時是考慮做多卷螺差,，在高位時考慮做空卷螺差,。

（2） 非季節(jié)性策略

針對于非季節(jié)性時期，可以關(guān)注卷螺的中長期需求情況,，在熱卷相對螺紋鋼需求較強的時期,，若螺卷社會庫存差也呈現(xiàn)相應(yīng)趨勢，則可以考慮做多卷螺差,；若螺紋鋼相對熱卷更強,，卷螺社會庫存差也呈現(xiàn)遞減的趨勢，則可以考慮空卷多螺策略,。